《資本結(jié)構(gòu)doc》word版(文件)
【正文】 et Ine Theory，NI）凈收益理論認(rèn)為，由于債務(wù)的資本成本低于權(quán)益的資本成本，因此增大債務(wù)籌資的權(quán)重，會(huì)使公司的加權(quán)平均資本成本下降，而使公司的價(jià)值提高，因此當(dāng)公司全部采用債務(wù)籌資時(shí)，其加權(quán)平均資本成本最低，而公司價(jià)值最大。（三）傳統(tǒng)理論（Traditional Theory）傳統(tǒng)理論是凈收益理論和凈經(jīng)營收益理論的折中，該理論認(rèn)為在一定的負(fù)債比例內(nèi)，提高債務(wù)籌資權(quán)重盡管會(huì)使權(quán)益資本成本上升，但不會(huì)完全抵消低債務(wù)資本成本給公司帶來的收益，因此會(huì)使公司加權(quán)平均資本成本下降，而公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債比例超過一定程度后，債務(wù)資本成本上升的速度加快，在債務(wù)成本和權(quán)益成本的共同作用下，公司的加權(quán)平均資本成本由開始下降轉(zhuǎn)向上升，公司的價(jià)值由上升轉(zhuǎn)向下降，在升降轉(zhuǎn)折點(diǎn)處的債務(wù)籌資比例即公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（一）理想條件下的MM定理最早期的MM定理假定下述理想條件：（1）相同預(yù)期。（4）無所得稅在上述理想假設(shè)條件下，莫迪格萊尼、米勒給出了公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的MM定理。證明：這里采用無套利分析方法證明 設(shè)U公司全由權(quán)益籌資，其價(jià)值即權(quán)益市場價(jià)值，即。若不然，設(shè)（即），則投資于U公司的投資者將賣出變現(xiàn)A投資于L公司套利。因此有 杠桿公司的權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本分別為 （10） （11）其中：——杠桿公司的權(quán)益資本成本，——無杠桿公司的（權(quán)益）資本成本 ——杠桿公司的債務(wù)成本（利息率）——杠桿公司的加權(quán)平均資本成本 ——杠桿公司的債務(wù)市場價(jià)值，——杠桿公司的權(quán)益市場價(jià)值證明：也即杠桿公司的權(quán)益期望收益率，由于無公司所得稅，注意（9）式有 又將代入可得 結(jié)合命題1和命題2可以看出，在無所得稅時(shí)，杠桿公司利用財(cái)務(wù)杠桿所獲得的杠桿利益補(bǔ)償了權(quán)益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益資本成本（期望收益率）上升，而公司的加權(quán)平均資本成本與無杠桿公司相比不變，公司的價(jià)值也不變。 對于存在公司所得稅的杠桿公司，公司價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿程度增加而增加，如果以表示杠桿公司的所得稅率，則 （13）證明：對于杠桿公司，其權(quán)益和債權(quán)的年稅后現(xiàn)金流量為第一部分是無杠桿公司的年稅后現(xiàn)金流量，第二部分為杠桿公司的年免稅收益，因此對上述年稅后現(xiàn)金流貼現(xiàn)時(shí)，第一部分應(yīng)用無杠桿公司的資本成本貼現(xiàn)，而第二部分應(yīng)用債務(wù)成本貼現(xiàn)，再注意到公司的現(xiàn)金流是永久年金，于是，分別對上式兩部分貼現(xiàn)得到杠桿公司的價(jià)值為 對于存在公司所得稅的杠桿公司，權(quán)益收益率由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中一部分由于利息的免稅作用而抵消，于是有 （14）杠桿公司的加權(quán)平均資本成本為 （15）證明：考察杠桿公司的資產(chǎn)和負(fù)債與所有者權(quán)益兩部分的現(xiàn)金流。三、資本結(jié)構(gòu)的確定在公司理財(cái)活動(dòng)中，如何為公司確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)研究的另一個(gè)重要問題。仍設(shè)無杠桿公司的價(jià)值為，而與其有相同EBIT的杠桿公司的權(quán)益籌資為，在兩公司有相同EBIT時(shí)，它們的每股收益分別為 （18） （19）其中T為兩公司的所得稅率，I為杠桿公司的利息額。例 某企業(yè)目前擁有股本2000萬元，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擬追加籌資500萬元。計(jì)算不同籌資方案的每股收益。對公司的不同財(cái)務(wù)杠桿求出的公司相應(yīng)加權(quán)平均資本成本加以比較，選擇最低者所對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券并回購部分股票時(shí)，一開始企業(yè)總價(jià)值上升，綜合資本成本也相應(yīng)下降。1．。債務(wù)超過1000萬元時(shí)，企業(yè)價(jià)值下降，綜合資本成本上升。該企業(yè)準(zhǔn)備用發(fā)行債
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