《資本結構doc》word版(文件)
【正文】 et Ine Theory，NI）凈收益理論認為，由于債務的資本成本低于權益的資本成本，因此增大債務籌資的權重，會使公司的加權平均資本成本下降，而使公司的價值提高，因此當公司全部采用債務籌資時，其加權平均資本成本最低，而公司價值最大。（三）傳統(tǒng)理論（Traditional Theory）傳統(tǒng)理論是凈收益理論和凈經營收益理論的折中，該理論認為在一定的負債比例內，提高債務籌資權重盡管會使權益資本成本上升，但不會完全抵消低債務資本成本給公司帶來的收益，因此會使公司加權平均資本成本下降，而公司價值上升；當負債比例超過一定程度后，債務資本成本上升的速度加快，在債務成本和權益成本的共同作用下，公司的加權平均資本成本由開始下降轉向上升，公司的價值由上升轉向下降，在升降轉折點處的債務籌資比例即公司的最優(yōu)資本結構。（一）理想條件下的MM定理最早期的MM定理假定下述理想條件：（1）相同預期。（4）無所得稅在上述理想假設條件下，莫迪格萊尼、米勒給出了公司價值與資本結構無關的MM定理。證明：這里采用無套利分析方法證明 設U公司全由權益籌資，其價值即權益市場價值，即。若不然，設（即），則投資于U公司的投資者將賣出變現A投資于L公司套利。因此有 杠桿公司的權益資本成本和加權平均資本成本分別為 （10） （11）其中：——杠桿公司的權益資本成本，——無杠桿公司的（權益）資本成本 ——杠桿公司的債務成本（利息率）——杠桿公司的加權平均資本成本 ——杠桿公司的債務市場價值，——杠桿公司的權益市場價值證明：也即杠桿公司的權益期望收益率，由于無公司所得稅，注意（9）式有 又將代入可得 結合命題1和命題2可以看出，在無所得稅時，杠桿公司利用財務杠桿所獲得的杠桿利益補償了權益所承擔的風險，使權益資本成本（期望收益率）上升，而公司的加權平均資本成本與無杠桿公司相比不變，公司的價值也不變。 對于存在公司所得稅的杠桿公司，公司價值隨財務杠桿程度增加而增加，如果以表示杠桿公司的所得稅率，則 （13）證明：對于杠桿公司，其權益和債權的年稅后現金流量為第一部分是無杠桿公司的年稅后現金流量，第二部分為杠桿公司的年免稅收益，因此對上述年稅后現金流貼現時，第一部分應用無杠桿公司的資本成本貼現，而第二部分應用債務成本貼現，再注意到公司的現金流是永久年金，于是，分別對上式兩部分貼現得到杠桿公司的價值為 對于存在公司所得稅的杠桿公司，權益收益率由于承擔風險而增加的風險報酬率中一部分由于利息的免稅作用而抵消，于是有 （14）杠桿公司的加權平均資本成本為 （15）證明：考察杠桿公司的資產和負債與所有者權益兩部分的現金流。三、資本結構的確定在公司理財活動中，如何為公司確定一個合理的資本結構，使資本結構研究的另一個重要問題。仍設無杠桿公司的價值為，而與其有相同EBIT的杠桿公司的權益籌資為，在兩公司有相同EBIT時，它們的每股收益分別為 （18） （19）其中T為兩公司的所得稅率，I為杠桿公司的利息額。例 某企業(yè)目前擁有股本2000萬元，為了擴大生產規(guī)模，擬追加籌資500萬元。計算不同籌資方案的每股收益。對公司的不同財務杠桿求出的公司相應加權平均資本成本加以比較，選擇最低者所對應的資本結構為公司理想的資本結構。當企業(yè)發(fā)行債券并回購部分股票時，一開始企業(yè)總價值上升，綜合資本成本也相應下降。1．。債務超過1000萬元時，企業(yè)價值下降，綜合資本成本上升。該企業(yè)準備用發(fā)行債
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