資本結(jié)構(gòu)docword版(已修改)
2025-09-03 03:26 本頁(yè)面
【正文】 ：；:；：資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu)是公司所使用的各種資金的構(gòu)成比例，即公司所使用的各種資金所占的比重。從賬面上看，就是資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)各類資金構(gòu)成比例。在理財(cái)實(shí)際中研究的典型資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債與權(quán)益的比例問題，這也是本章要討論的問題。從賬面上看即資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)上、下兩部分資金的構(gòu)成比例問題。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在兩個(gè)突出問題上：其一是公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；其二是如何尋求公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。如何科學(xué)地刻畫公司的資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)公司價(jià)值的影響，首先要了解公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。這些影響因素有些是公司可以控制的，有些公司則不能控制，公司正是從把握可控因素角度調(diào)整和選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)公司價(jià)值最大化。一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素一般公司在實(shí)際計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，經(jīng)常采用賬面價(jià)值，即利用資產(chǎn)負(fù)債表給出的負(fù)債總額與權(quán)益總額計(jì)算負(fù)債/權(quán)益（或計(jì)算負(fù)債/資產(chǎn)總額），用賬面價(jià)值計(jì)算資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明確，但不能反映公司所使用資本真實(shí)價(jià)值的比例，因此合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以負(fù)債與權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比來(lái)衡量。從市場(chǎng)價(jià)值看影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，其中主要因素有1． 資本的成本公司理財(cái)?shù)恼w目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，為此公司利用所籌集的資金成本越低，其投資收益率越高，利潤(rùn)也越大，從而有利于公司價(jià)值最大化。由于公司通過負(fù)債所籌集的資金是以其承諾按期還本付息為基礎(chǔ)的，債權(quán)人相對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)小，因此他們要求的必要報(bào)酬率不高，即通過負(fù)債籌集的資金成本相對(duì)較低，而公司通過權(quán)益所籌資金由于其不返還性使股東承受較大風(fēng)險(xiǎn)，因此他們要求的必要報(bào)酬率較高，即權(quán)益資本成本較高。如果其它條件相同，公司將盡量使用較多的負(fù)債籌資，降低其使用資金成本。2． 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司通過負(fù)債籌資所取得的資金成本低，這有利于促進(jìn)公司價(jià)值最大化，但負(fù)債太高，會(huì)使公司無(wú)法按期還本付息的可能性加大，即加大了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)可導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境，造成公司破產(chǎn)。而權(quán)益籌資形成的權(quán)益資本是公司的自有資本，可以長(zhǎng)期使用，因此其風(fēng)險(xiǎn)低。所以從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度，在其它條件相同時(shí)，公司將盡量選擇較多的權(quán)益籌資，降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜合1與2，公司籌資時(shí)如何安排其負(fù)債與權(quán)益籌資比重（資本結(jié)構(gòu)決策）是在使用資金的成本（加權(quán)平均資本成本）與風(fēng)險(xiǎn)二者之間尋求均衡點(diǎn)，在將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，盡可能降低籌資的加權(quán)平均資本成本。除了以上二個(gè)主要因素外，公司選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)，還受其它一些因素影響，它們有3． 公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的需要公司從長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的需要出發(fā)，希望保持一個(gè)比較穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。4． 經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的控制意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)營(yíng)者不希望減弱公司的控制權(quán)時(shí)，偏重于負(fù)債籌資，對(duì)于能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者也會(huì)盡量地通過負(fù)債來(lái)增加公司的資本，從而提高了公司的負(fù)債/權(quán)益比，對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。5． 公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況公司的盈利能力強(qiáng)，可以更多的使用留存收益內(nèi)部籌資，因此相對(duì)負(fù)債/權(quán)益比較低；公司的現(xiàn)金流入量大，可以為公司增大負(fù)債籌資提供基本條件，會(huì)使公司提高其負(fù)債籌資比重；公司的增長(zhǎng)率高，會(huì)提高公司未來(lái)的償債能力，使公司更多地利用負(fù)債籌資，這些都會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。6． 金融中介和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)公司要通過負(fù)債籌資，貸款銀行及信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公司的評(píng)級(jí)具有決定性的作用，貸款銀行從風(fēng)險(xiǎn)控制出發(fā)，對(duì)公司的負(fù)債籌資總規(guī)模會(huì)有一定限制，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)公司評(píng)定的信用等級(jí)對(duì)公司通過發(fā)行債券和借款籌資都會(huì)產(chǎn)生直接影響，從而影響公司的資本結(jié)構(gòu)決策。7． 稅收環(huán)境由于負(fù)債利息有免稅作用，而股利沒有免稅作用，因此所得稅率越高，公司會(huì)盡可能通過負(fù)債籌集，即使公司的負(fù)債/權(quán)益比提高。8． 行業(yè)差別不同行業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策上有很大差異，如基礎(chǔ)性行業(yè)一般負(fù)債/權(quán)益比會(huì)較低，流通性行業(yè)負(fù)債/權(quán)益比相對(duì)較高，而金融類公司的負(fù)債/權(quán)益比會(huì)達(dá)到10倍以上。因此公司的資本結(jié)構(gòu)決策不能脫離公司的行業(yè)背景，既或是同一行業(yè)公司也有一定差異，公司應(yīng)根據(jù)自身的具體情況進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。二、杠桿作用與公司價(jià)值公司經(jīng)營(yíng)中由于固定經(jīng)營(yíng)
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