【正文】 9,173, 9,179, 預(yù)收賬款 1,589, 1,589, 流動負(fù)債合計 121,095, 165,955, 長期負(fù)債合計 27,350, 28,493, 負(fù)債合計 148,445, 194,448, 少數(shù)股東權(quán)益 12,599, 19,856, 股 本 210,000, 240,000, 未分配利潤 1,186, 7,245, 股東權(quán)益合計 411,817, 476,744, pppp①從資產(chǎn)科目看,%,與股本擴張程度(%)相適應(yīng)；存續(xù)公司的總資產(chǎn)中,流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例變動較大,%%,這是因為衡陽經(jīng)發(fā)的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重偏低,%；流動資產(chǎn)中,現(xiàn)金在流動資產(chǎn)中的比重基本保持不變,%%；由于衡陽經(jīng)發(fā)沒有應(yīng)收賬款,因而應(yīng)收賬款保持不變,其他應(yīng)收款的增加幅度不大,低于股本擴張程度,也是因為衡陽經(jīng)發(fā)的其他應(yīng)收款數(shù)額較少的緣故；%,相對改善了存續(xù)公司流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。%%,雖有所提高,但資產(chǎn)負(fù)債率水平仍處于較低水平。從＂三費＂數(shù)據(jù)來看,營業(yè)費用增長幅度不大,但管理費用和財務(wù)費用增幅較大。而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少,主要是衡陽經(jīng)發(fā)支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金數(shù)額較大,導(dǎo)致衡陽經(jīng)發(fā)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。pppp合并前后國旅聯(lián)合2001年度的主要財務(wù)指標(biāo)如下： 項 目 國旅聯(lián)合 存續(xù)公司 變化情況(%) 流動比率 速動比率 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次) 存貨周轉(zhuǎn)率(次) 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 凈資產(chǎn)收益率(%) 每股凈資產(chǎn)(元) ? 每股收益(元) ? 每股經(jīng)營活動現(xiàn)金 流量(元) ? pppp注：?使用國旅聯(lián)合公積金轉(zhuǎn)增股本合并后的總股本數(shù)計算,資產(chǎn)負(fù)債率指合并報表后的指標(biāo)。合并后存續(xù)公司銷售毛利率雖有所降低,但仍維持在一個較高水平,而銷售凈利率有所提高,這都反映出存續(xù)公司良好的盈利水平。pppp合并后原衡陽經(jīng)發(fā)的組織和人事安排pppp合并完成后,存續(xù)公司對原衡陽經(jīng)發(fā)企業(yè)采取＂屬地管理＂的經(jīng)營管理原則。因此,國旅聯(lián)合在合并后將繼續(xù)聘用衡陽經(jīng)發(fā)原經(jīng)營管理層中的主要管理人員,并授權(quán)其根據(jù)具體經(jīng)營情況著手進(jìn)行員工安排和變動。子公司超過投資權(quán)限的投資計劃將報請國旅聯(lián)合審核,缺口資金可向銀行借款或通過國旅聯(lián)合進(jìn)行融資。pppp(二)本次合并遵循誠信和公開、公平、公正原則pppp本次吸收合并是合并雙方經(jīng)過長期接觸、溝通和深入考察后作出的選擇,雙方本著誠實信用的精神和平等務(wù)實的態(tài)度,積極配合對方對涉及合并的有關(guān)事項和信息進(jìn)行詳盡的了解和充分的研究,符合公平、公正原則。pppp折股比例計算方法的選擇符合合并雙方現(xiàn)狀pppp并購非上市目標(biāo)企業(yè)的估價問題一直是個難題,不同的目的、不同的時機、不同的情形,往往會得到不同的并購價格。由于折股比例是一個客觀與主觀因素共同作用的產(chǎn)物,而目前國內(nèi)理論和實踐上又尚未形成成熟的折股比例確定原則。pppp折股比例的計算結(jié)果符合實際pppp根據(jù)合并雙方事先商定的計算公式,：1(國旅聯(lián)合公積金每10股轉(zhuǎn)增5股,：1)。在合并雙方均執(zhí)行《企業(yè)會計制度》的前提下,主要會計政策及會計估計的差異表現(xiàn)為壞賬計提準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)使用年限和凈殘值、低值易耗品攤銷方面的不同。前兩家是湖南省內(nèi)做旅游的上市公司,而其他四家是同某景點相關(guān)的上市公司,衡陽經(jīng)發(fā)是依托南岳衡山發(fā)展旅游業(yè)務(wù)的,具有一定的可比性。存貨周轉(zhuǎn)比較快,同以上6家上市公司相比,衡陽經(jīng)發(fā)存貨周轉(zhuǎn)率僅低于桂林旅游和黃山旅游,而大大高于其他四家公司。pppp合并基準(zhǔn)日至今合并雙方的經(jīng)營情況分析pppp旅游行業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè),是朝陽產(chǎn)業(yè)。除2001年延續(xù)下來的抵押事項外,未新增抵押事項。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議尚須財政部批準(zhǔn)。本次吸收合并的成功,將使合并雙方共同受益,合并雙方股東將平等地享有存續(xù)公司所帶來的長期回報,符合國旅聯(lián)合的利益,對中小股東也是公平的。合并后,存續(xù)公司的資產(chǎn)規(guī)模大幅提高,資產(chǎn)整合和運用在更大范圍內(nèi)進(jìn)行,借助國旅聯(lián)合作為一家上市公司的優(yōu)勢,存續(xù)公司資產(chǎn)的規(guī)模效益將會進(jìn)一步提高。通過以衡陽為基地將其業(yè)務(wù)輻射到整個湖南省,涉足華南旅游市場,有助于進(jìn)一步提高市場份額。任何針對他們所持股權(quán)的收購報價都必須能彌補他們因出讓股權(quán)而失去的未來股利收入。對中國股權(quán)分割的市場來說,流通股與非流通股的劃分使得同一家公司不同種類的股票具有截然不同的交易價格。雖然國旅聯(lián)合本次吸收合并將增加股本3000萬股,對二級市場的價格會產(chǎn)生一定的心理壓力,但由于被合并方衡陽經(jīng)發(fā)的經(jīng)營業(yè)績沒有弱化國旅聯(lián)合的財務(wù)狀況,反而使之較吸收合并前有所改善,特別是凈資產(chǎn)收益率和每股收益等指標(biāo)有610%左右的增長。吸收合并后衡陽經(jīng)發(fā)的流通股股東轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜泄镜牧魍ü晒蓶|,合并以后期滿三年經(jīng)批準(zhǔn)可以上市交易,為流通股東的投資增加了流動性和靈活性,同時降低了投資的風(fēng)險性。pppp(七)合并不會損害債權(quán)人的利益pppp合并后,被合并方的債權(quán)債務(wù)由存續(xù)公司承繼。在我國,上市公司合并非上市公司目前還處于試點階段,本次合并及其方案尚須經(jīng)合并雙方股東大會審議通過,并報政府有關(guān)管理部門審批,能否成功存在一定的不確定性。這將直接影響衡陽經(jīng)發(fā)下屬之娛樂、酒店、餐飲、旅行社的業(yè)務(wù)量,進(jìn)而影響存續(xù)公司的經(jīng)營業(yè)績。pppp(3)交通制約風(fēng)險。隨著中國經(jīng)濟日漸融入世界經(jīng)濟體系,可能對人民幣匯率發(fā)生作用的因素越來越多,尤其是人民幣在資本項目下的可自由兌換將成為必然,因此,不能排除人民幣匯率出現(xiàn)較大波動的可能性。在市場機制導(dǎo)向的作用下,國內(nèi)不斷涌現(xiàn)出優(yōu)秀的旅游企業(yè),且新型和各具特色的旅游景觀層出不窮,行業(yè)內(nèi)競爭日益激烈。盲目的過度開發(fā)和相對較低的管理水平、技術(shù)水平以及經(jīng)濟實力的不足會在旅游資源的開發(fā)過程中對自然資源、歷史文物及人文景觀造成一定的破壞,從而影響旅游資源可持續(xù)性發(fā)展,從而間接影響到旅游業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。宏觀經(jīng)濟形勢的變化,將不可避免地影響到微觀經(jīng)濟體的運行,吸收合并后存續(xù)公司的經(jīng)營會受到一定程度的影響。隨著外資、合資旅游企業(yè)的進(jìn)入,由于經(jīng)濟實力、服務(wù)質(zhì)量及管理水平的差別,將會在爭奪客源市場、開發(fā)旅游產(chǎn)品等方面對存續(xù)公司經(jīng)營造成一定的沖擊。根據(jù)衡陽市旅游發(fā)展″十五″規(guī)劃(20012005)以及即將推出的《衡陽市旅游發(fā)展總體規(guī)劃》,衡陽市旅游業(yè)發(fā)展的總體定位是：區(qū)域定位南方重要的區(qū)域性優(yōu)秀旅游中心城市、產(chǎn)業(yè)定位衡陽市國民經(jīng)濟重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一、功能定位南方地區(qū)宗教旅游圣地和湘南地區(qū)休閑度假勝地、客源市場定位華南地區(qū)重要的觀光旅游地,粵港澳及東南亞地區(qū)重要的宗教文化與生態(tài)旅游勝地?；谏鲜鲇欣蝿?合并后的國旅聯(lián)合將充分利用旅游電子商務(wù)的優(yōu)勢,開展商務(wù)旅游,打出國旅聯(lián)合的品牌,為游客提供全方位的產(chǎn)品,達(dá)到規(guī)模經(jīng)營的目的；同時利用衡陽經(jīng)發(fā)在衡陽旅游業(yè)的龍頭地位,積極參與衡陽市旅游規(guī)劃發(fā)展的有關(guān)旅游資源的開發(fā)項目,參與開發(fā)新的高檔次的滿足人民群眾需求的旅游景點、旅游路線,建設(shè)和完善旅游服務(wù)設(shè)施,引導(dǎo)旅游市場消費潮流。合并后,在維持衡陽經(jīng)發(fā)原有經(jīng)營班子的穩(wěn)定性基礎(chǔ)上,國旅聯(lián)合將其較為先進(jìn)的管理模式、管理經(jīng)驗和管理人才輸入衡陽經(jīng)發(fā),有利于提高降低管理成本,規(guī)避磨合期的管理風(fēng)險,創(chuàng)造經(jīng)營實效?；谝陨媳憷麠l件,存續(xù)公司由于涉及旅游客運業(yè),在團(tuán)隊接待、景點間客源運輸上擁有豐富的經(jīng)驗,將充分利用衡陽的交通優(yōu)勢,做足旅游客運業(yè),逐漸提升公司經(jīng)營業(yè)績。由于衡陽經(jīng)發(fā)在衡陽市旅游龍頭企業(yè)的地位,存續(xù)公司將利用旅游電子商務(wù)等優(yōu)勢,取得局部地區(qū)行業(yè)競爭優(yōu)勢。pppp行業(yè)風(fēng)險之對策pppp(1)針對行業(yè)競爭風(fēng)險。衡陽歷來以交通樞紐著稱,京廣鐵路、京珠高速公路、107國道,縱貫市域南北；湘桂鐵路、衡昆高速公路、322國道,使衡陽成為通往西南地區(qū)的門戶；東面往北經(jīng)株洲由湘贛、浙贛鐵路可通往華東地區(qū)；即將動工的南岳至炎帝陵至井岡山的高速公路,正在動工的武漢至廣州高速列車專用線衡陽到廣州段,使得衡陽極具交通優(yōu)勢。pppp(2)針對管理風(fēng)險。這些規(guī)劃的實施,將大大提升衡陽旅游資源的品質(zhì)。國家有關(guān)旅游政策(如＂五一＂和＂十一＂長假、帶薪休假政策等)及相關(guān)經(jīng)濟政策的調(diào)整(如稅率、利率等政策調(diào)整),都會影響人民群眾的旅游消費水平,從而一定程度上影響存續(xù)公司經(jīng)營業(yè)績。國旅聯(lián)合吸收合并衡陽經(jīng)發(fā)后,華南旅游市場的季節(jié)波動性將不可避免地影響存續(xù)公司的經(jīng)營。由于受＂911事件＂的影響,%。合并后存續(xù)公司所在地旅游資源如遭遇以上不可抗因素的影響,將會影響到存續(xù)公司的經(jīng)營業(yè)績。pppp行業(yè)風(fēng)險pppp(1)行業(yè)競爭pppp國旅聯(lián)合吸收合并衡陽經(jīng)發(fā)后,作為一家依照股份制原則組建的大型旅游聯(lián)合服務(wù)企業(yè),將在綜合實力、質(zhì)量信譽、管理水平等方面居于國內(nèi)旅游行業(yè)領(lǐng)先地位。衡陽市地處湘南,毗鄰廣東、廣西、江西,鐵路、公路、水路四通八達(dá),交通便利,但交通基礎(chǔ)設(shè)施能否進(jìn)一步完善對開發(fā)衡陽旅游市場有一定影響。合并后的國旅聯(lián)合在獲得規(guī)模經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的同時,將不可避免地加大公司管理的復(fù)雜性和難度,而管理水平和管理效率的高低直接影響公司經(jīng)營業(yè)績。pppp經(jīng)營風(fēng)險pppp(1)衡陽市旅游環(huán)境對客源的影響。由于本次吸收合并履行了嚴(yán)格的法定程序,即使有債權(quán)人對本次吸收合并存在異議,也有機會申張自己的權(quán)益,保護(hù)自己的利益。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)的融合,資產(chǎn)的抗風(fēng)險能力得以提高,投資收益將更為穩(wěn)定。pppp對于合并方的非流通股股東來說,以略高于國旅聯(lián)合凈資產(chǎn)的價格吸收合并衡陽經(jīng)發(fā),合并產(chǎn)生的規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)將提高存續(xù)公司的抗風(fēng)險能力和盈利能力,國旅聯(lián)合非流通股股東可坐享企業(yè)增值帶來的更加豐富的投資收益。pppp對于合并方的流通股東來說,從以前的案例分析,市場普遍會以一種積極正面的態(tài)度來對待吸收合并事宜,吸收合并公告對吸收方二級市場股票價值的影響較小。所以本次吸收合并不僅對中小股東的股利收益不會帶來不利影響,更可增強他們對公司未來股利分配政策的良好預(yù)期。pppp本次合并由于采取的是換股方式,存續(xù)公司除支付一定的合并費用外,沒有現(xiàn)金流出,亦未增加債務(wù)負(fù)擔(dān),因而不會影響存續(xù)公司的流動性和生產(chǎn)經(jīng)營,從而增強存續(xù)公司的可持續(xù)發(fā)展能力。pppp本次合并的合并雙方在業(yè)務(wù)上具有明顯的互補性。pppp(四)合并有利于存續(xù)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展pppp資產(chǎn)規(guī)模迅速提升,規(guī)模效益提高。國旅聯(lián)合的主要股東、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化,對以合并基準(zhǔn)日的財務(wù)數(shù)據(jù)確定的折股比例不造成重大影響。但國旅聯(lián)合存在如下事實：(%,%),無償劃轉(zhuǎn)給南京市江寧區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司持有,過戶手續(xù)正在辦理之中。國旅聯(lián)合和衡陽經(jīng)發(fā)從合并基準(zhǔn)日至本報告出具日所面臨的外部經(jīng)營環(huán)境日臻良好而沒有發(fā)生重大不利影響。本次吸收合并由于采取向衡陽經(jīng)發(fā)原股東定向發(fā)行國旅聯(lián)合新股的形式進(jìn)行,國旅聯(lián)合無須動用現(xiàn)金,因而對國旅聯(lián)合而言,是低成本擴張,有利于其進(jìn)行資源整合,實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。pppp從表中來看,衡陽經(jīng)發(fā)的主營業(yè)務(wù)收入無法同這六家公司相比,不到其中最低張家界的1/3。如果按照存續(xù)公司未來延續(xù)的會計政策,衡陽經(jīng)發(fā)的資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)及凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)將發(fā)生變化,相應(yīng)地本次折股比例的計算公式中取用的衡陽經(jīng)發(fā)每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也將有所微調(diào)：pppp①調(diào)整壞帳準(zhǔn)備計提對衡陽經(jīng)發(fā)的影響 單位：萬元 調(diào)整原因 影響期間 影響資產(chǎn)總額 影響凈資產(chǎn) 影響凈利潤 壞帳準(zhǔn)備計提 1999年 2000年 2001年 ②調(diào)整壞帳準(zhǔn)備計提對衡陽經(jīng)發(fā)財務(wù)指標(biāo)的影響 指標(biāo)項目 現(xiàn)用指標(biāo) 調(diào)整后指標(biāo) 每股凈資產(chǎn) 近三年凈資產(chǎn)收益率算術(shù)平均值 % % 近一年主營業(yè)務(wù)收入增長率算術(shù)平均值 % % 近三年主營業(yè)務(wù)利潤率算術(shù)平均值