【正文】 對沖基金小得多，它的投資對象主要是在交易所交易的期貨和期權(quán)，因而其業(yè)績表現(xiàn)與股票和債券市場的相關(guān)度更低；　　第二，在組織形式上，商品投資基金運作比對沖基金規(guī)范，透明度更高，風(fēng)險相對較小。二、期貨合約標(biāo)的選擇（一）規(guī)格或質(zhì)量易于量化和評級　　期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款之一是交割等級，這要求標(biāo)的物的規(guī)格或質(zhì)量能夠進(jìn)行量化和評級，以便確定標(biāo)準(zhǔn)品，以及標(biāo)準(zhǔn)品和其他可替代品級之間的價格差距。三、期貨合約的主要條款（一）合約名稱　　合約名稱注明了該合約的品種名稱及其上市交易所名稱?！　∫话銇碚f，某種商品的市場規(guī)模較大，交易者的資金規(guī)模較大，期貨交易所中愿意參與該期貨交易的會員單位較多，則該合約的交易單位就可以設(shè)計得大一些；反之則小一些。最小變動價位乘以交易單位，就是該合約價值的最小變動值。每日價格最大波動限制一般是以合約上一交易日的結(jié)算價為基準(zhǔn)確定的。（七）交易時間　　期貨合約的交易時間由交易所統(tǒng)一規(guī)定。 （九）交割日期　　交割日期，是指合約標(biāo)的物所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以實物交割或現(xiàn)金交割方式了結(jié)未平倉合約的時間。交易所根據(jù)市場情況統(tǒng)一規(guī)定和適時調(diào)整替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。負(fù)責(zé)金融期貨交割的指定銀行。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長期利率期貨通常采取實物交割方式，股票指數(shù)期貨和短期利率期貨通常采用現(xiàn)金交割方式。（二）國際期貨市場上保證金制度實施的一般性特點在國際期貨市場上，保證金制度的實施一般有如下特點：　　第一，對交易者的保證金要求與其面臨的風(fēng)險相對應(yīng)。第三，保證金的收取是分級進(jìn)行的。第二，隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例。二、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度　　當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，是指在每個交易日結(jié)束后，由期貨結(jié)算機構(gòu)對期貨交易保證金賬戶當(dāng)天的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)?！　〉谌?，對交易頭寸所占用的保證金進(jìn)行逐日結(jié)算。一般而言，對期貨價格波動幅度較大的品種及合約設(shè)定的漲跌停板幅度也相應(yīng)大些。第三，對同時適用交易所規(guī)定的兩種或兩種以上漲跌停板情形的，其漲跌停板按照規(guī)定漲跌停板中的最高值確定在出現(xiàn)漲跌停板情形時，交易所一般將采取如下措施控制風(fēng)險：　　第一，當(dāng)某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮合實行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則這是什么意思 ，但平當(dāng)日新開倉位不適用平倉優(yōu)先的原則。在國際期貨市場，持倉限額及大戶報告制度的實施呈現(xiàn)如下特點：　　第一，交易所可以根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風(fēng)險狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。　　第二，當(dāng)會員或客戶的某品種持倉合約的投機頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限量80％以上（含本數(shù)）時，會員或客戶應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報告。 在具體實施中，我國還有如下規(guī)定：采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結(jié)合的辦法控制市場風(fēng)險；各交易所對套期保值交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制，而在中國金融期貨交易所，套期保值和套利交易的持倉均不受限制；同一客戶在不同期貨公司開倉交易，其在某一合約的持倉合計不得超出該客戶的持倉限額；會員（客戶）持倉達(dá)到或者超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。第二，因會員（客戶）違反持倉限額制度而實行強行平倉。（3）因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的。交易所以“強行平倉通知書”（以下簡稱通知書）的形式向有關(guān)會員下達(dá)強行平倉要求?！镀谪浗灰姿芾磙k法》規(guī)定，期貨交易所應(yīng)當(dāng)以適當(dāng)方式發(fā)布下列信息：（1）即時行情；（2）持倉量、成交量排名情況；（3）期貨交易所交易規(guī)則及其實施細(xì)則規(guī)定的其他信息?！〉谌?jié) 期貨交易流程一般而言，客戶進(jìn)行期貨交易可能涉及以下幾個環(huán)節(jié)：開戶、下單、競價、結(jié)算、交割?！　∫话銇碚f，開立賬戶的程序及所需的文件細(xì)節(jié)基本是相同的。監(jiān)控中心應(yīng)當(dāng)為每一個客戶設(shè)立統(tǒng)一開戶編碼，并建立統(tǒng)一開戶編碼與客戶在各期貨交易所交易編碼的對應(yīng)關(guān)系?！　】蛻粼谂c期貨公司簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同之后，在下單交易之前，應(yīng)按規(guī)定繳納開戶保證金。通常，客戶應(yīng)先熟悉和掌握有關(guān)的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進(jìn)行具體交易。客戶在下達(dá)這種指令時不須指明具體的價位，而是要求以當(dāng)時市場上可執(zhí)行的最好價格達(dá)成交易。它的特點是可以按客戶的預(yù)期價格成交，但成交速度相對較慢，有時甚至無法成交。5．觸價指令　　觸價指令是指在市場價格達(dá)到指定價位時，以市價指令予以執(zhí)行的一種指令。6．限時指令　　限時指令是指要求在某一時間段內(nèi)執(zhí)行的指令。9．取消指令　　取消指令又稱為撤單，是要求將某一指定指令取消的指令。我國各交易所的指令均為當(dāng)日有效。三、竟 價（一）競價方式　　競價方式主要有公開喊價方式和計算機撮合成交兩種方式。每一節(jié)交易中一種合約一個價格，沒有連續(xù)不斷的競價。當(dāng)買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價（bp）、賣出價（sp）和前一成交價（cp）三者中居中的一個價格，即：當(dāng)bp≥sp≥cp，則最新成交價=sp當(dāng)bp≥cp≥sp，則最新成交價=cp當(dāng)cp≥bp≥sp，則最新成交價=bp開盤價由集合競價產(chǎn)生?！　〖细們r采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。目前，我國大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所實行全員結(jié)算制度，交易所對所有會員的賬戶進(jìn)行結(jié)算，收取和追收保證金。（二）結(jié)算公式與應(yīng)用1．結(jié)算相關(guān)術(shù)語（1）結(jié)算價?！薪鹚慕皇諆r格是按最后2小時的算術(shù)平均來算的（2）開倉、持倉（Open Interest）、平倉（Offset，Close out）。平倉是指交易者了結(jié)持倉的交易行為，了結(jié)的方式是針對持倉方向做相反的對沖買賣。（2）應(yīng)用。（三）實物交割方式與交割結(jié)算價的確定1．實物交割方式　　實物交割，是指期貨合約到期時，根據(jù)交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)未平倉合約的過程。（2）滾動交割。（四）實物交割的流程第一，交易所對交割月份持倉合約進(jìn)行交割配對。（六）期轉(zhuǎn)現(xiàn)1．什么是期轉(zhuǎn)現(xiàn)　　期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易（簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易），是指持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價格（該價格一般應(yīng)在交易所規(guī)定的價格波動范圍內(nèi)）由交易所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價格與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的倉單進(jìn)行交換的行為。（2）期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。（3）向交易所提出申請。4．期轉(zhuǎn)現(xiàn)買例【例3—5】在優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨市場上，甲為買方，開倉價格為1 900元/噸；乙為賣方，開倉價格為2 100元／噸。通過比較可知，甲期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的實際采購成本1 860元／噸比實物交割成本1 900元／噸低40元/噸；乙期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的實際售價2 060元/噸比實物交割的實際售價2 040元/噸高20影噸。商定平倉價和交貨價的差額一般要小于節(jié)省的上述費用總和，這樣期轉(zhuǎn)現(xiàn)對雙方都有利。期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作中應(yīng)注意的事項：用標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮倉單提前交收所節(jié)省的利息和儲存等費用；用標(biāo)準(zhǔn)倉單以外的貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮節(jié)省的交割費用、倉儲費和利息以及貨物的品級差價。期轉(zhuǎn)現(xiàn)后，甲實際購入小麥價格l860元／噸=2 000元/噸一（2 040元/噸一1 900元／噸）；乙實際銷售小麥價格2 060元/噸=2 000元/噸+（2 100元/噸一2 040元/噸）。（5）辦理手續(xù)。3．期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的基本流程（1）尋找交易對手。我國大連商品交易所、上海期貨交易所和鄭州商品交易所也已經(jīng)推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易。第三，增值稅發(fā)票流轉(zhuǎn)。滾動交割使交易者在交易時間的選擇上更為靈活，可減少儲存時間，降低交割成本。（1）集中交割。該會員上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金余額為1100 000元，且未持有任何期貨合約，則客戶的當(dāng)日盈虧（不含手續(xù)費、稅金等費用）情況為：（1）當(dāng)日盈虧=（4 030—4 040）2010+（4 040—4 000） 4010=14 000（元）更為簡便易懂的計算方法買 入（開倉） 40手 4 000元/噸賣 出（平倉） 20手 4 030元/噸持 倉（當(dāng)日） 20手 4 040元/噸（結(jié)算價）平倉盈利= 203010=6 000元持倉盈虧= 402010=8 000元（2）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=1 100 000 —4 04020105％+14 000=1 073 600（元）【例3—2】接上例，4月2日，該會員再買入8手大豆合約，成交價為4 030元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為4 060元/噸，則其賬戶情況為：（1）當(dāng)日盈虧=（4 060—4 030）810+（4 040—4 060）X（20—40）10=6 400（元）更為簡便易懂的計算方法買 入（開倉） 8手 4 030元/噸賣 出（平倉） 0手 持 倉（歷史） 20手 4 040元/噸合計持倉（當(dāng)日） 28手 4 060元/噸持倉盈虧= 30810+202010=6 400元（2）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=1 073 600+4 04020105％一4 060（40—20+8）105％+6 400=1063 560（元）更為簡便易懂的計算方法買 入（開倉） 8手 4 030元/噸賣 出（平倉） 0手 持 倉（歷史） 20手 4 040元/噸合計持倉（當(dāng)日） 28手 4 060元/噸持倉盈虧= 30810+202010=6 400元（2）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=1 073 600+4 04020105％一4 060（40—20+8）105％+6 400=1063 560（元）【例3—3】接上例，4月3日，該會員將28手大豆合約全部平倉，成交價為4 070元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為4 050元/噸，則其賬戶情況為：（1）當(dāng)日盈虧=（4 070—4 050）2810+（4 060—4 050）（0—28）10=2 800（元）更為簡便易懂的計算方法買 入（開倉） 0手 賣 出（平倉） 28手 4 070元/噸持 倉（當(dāng)日） 28手 4 060元/噸持倉盈虧= 102810=2 800元（3）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=1063 560+4 06028105％+2 800=1 123 200（元）3．期貨公司對客戶的結(jié)算（略）五、交割（一）什么是交割　　交割，是指期貨合約到期時，按照期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或者按照結(jié)算價進(jìn)行現(xiàn)金差價結(jié)算，了結(jié)到期未平倉合約的過程。 ．交易所對會員的結(jié)算公式及應(yīng)用（1）結(jié)算公式。交易者開倉之后手中就持有頭寸，即持倉。我國鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所規(guī)定，當(dāng)日結(jié)算價取某一期貨合約當(dāng)日成交價格按照成交量的加權(quán)平均價；當(dāng)日無成交價格的，以上一交易日的結(jié)算價作為當(dāng)日結(jié)算價。在我國，會員（客戶）的保證金可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。（二）成交回報與確認(rèn)　　當(dāng)計算機顯示指令成交后，客戶可以立即在期貨公司的下單系統(tǒng)獲得成交回報。其中，前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后l分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。　　國內(nèi)期貨交易所均采用計算機撮合成交方式?！　∵B續(xù)競價制，是指在交易所交易池內(nèi)由交易者面對面地公開喊價，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求。（二）指令下達(dá)方式　　客戶可以通過書面、電話、互聯(lián)網(wǎng)或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他方式，向期貨公司下達(dá)交易指令。此外，鄭州商品交易所還采用了市價指令、跨期套利指令和跨品種套利指令。7．長效指令　　長效指令是指除非成交或由委托人取消，否則持續(xù)有效的交易指令。就賣出指令而言，賣出止損指令的止損價低于當(dāng)前市場價格，而賣出觸價指令的觸發(fā)價格高于當(dāng)前市場價格；買進(jìn)指令則與此相反。4．停止限價指令　　停止限價指令是指當(dāng)市場價格達(dá)到客戶預(yù)先設(shè)定的觸發(fā)價格時，即變?yōu)橄迌r指令予以執(zhí)行的一種指令。2．限價指令　　限價指令是指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。1．市價指令　　市價指令是期貨交易中常用的指令之一。下單，是指客戶在每筆交易前向期貨公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。交易編碼是客戶和從事自營業(yè)務(wù)的交易會員進(jìn)行期貨交易的專用代碼。期貨公司應(yīng)當(dāng)對客戶的開戶資料進(jìn)行審核，確保開戶資料合規(guī)、真實、準(zhǔn)確和完整。期貨公司為客戶申請、注銷各期貨交易所交易編碼，同時為客戶修改與交易編碼相關(guān)的客戶資料。期貨交易所應(yīng)當(dāng)編制交易情況周報表、月報表和年報表，并及時公布。①開市后，有關(guān)會員必須首先自行平倉，直至達(dá)到平倉要求，執(zhí)行結(jié)果由交易所審核；②超過會員自行強行平倉時限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由交易所直接執(zhí)行強行平倉；③強行平倉執(zhí)行完畢后，由交易所記錄執(zhí)行結(jié)果并存檔；④強行平倉結(jié)果發(fā)送。（5）其他應(yīng)予強行平倉的。（1）會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的。強行平倉分為兩種情況：一是交易所對會員持倉實行的強行平倉；二是期貨公司對其客戶持倉實行的強行平倉?！　〉谒?，一般應(yīng)按照各合約在交易全過程中所處的不同時期來分別確定不同的限倉數(shù)額。　　第三，持倉限額通常只針對一般投機頭寸，套期保值頭寸、風(fēng)險管理頭寸及套利頭寸可以向交易所申請豁免持倉限額。？？四、持倉限額及大戶報告制度（一）持倉限額及大戶報告制度　　持倉限額制度，是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的、按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。對漲跌停板的調(diào)整一般具有以下特點：　　第一，新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅度的兩倍或三倍。三、漲跌停板制度（一）漲跌停板制度　　漲跌停板制