【正文】 ，通過資本公積金高比例送股的辦法再將股本進行擴充。同時，證監(jiān)會于96年7月25日頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》，該《通知》第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分，并在股東大會上分別作出決議，分項披露，不得將二者均表述為送紅股。有些公司，資本公積金大于公司股本幾倍，公司中這種大量資本公積金的存在，為高比例送股提供了條件。為了考察我國上市公司分紅水平，我們對上市公司1995年的分紅方案進行了分析，分析的范圍包括1995年底以前在深滬兩地上市的公司。滬市有6家公司因95年虧損而不分紅，有30家公司利潤轉(zhuǎn)存下年分配。 ②以送股公司總數(shù)為分母計算。只派息的公司派息額即為分紅額，又送股又派息的公司，其分紅額等于送股折算金額加上派息額。 4．如果將平均每股分紅額與面值比較，可以看出，以面值平均購買原始股或以一元為單位折股的公股具有較高的投資價值。因此，從投資者角度比較的投資回報水平，％，％。在分析中，各公司派現(xiàn)額指標采用扣稅后數(shù)額，即投資者實際所得額。 在分析中，各公司送股包含紅利轉(zhuǎn)增資送股和資本公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者不應屬于分紅內(nèi)容，因此將其進行了分離。根據(jù)以上條件，我們對上市公司的95年分紅方案進行了分析，按照分紅額與平均市價比率的高低對上市公司進行排序。％水平的，％；％。如果與同期一年定期存款利率相比。一是上市公司收益較好，但是為了公司將來的發(fā)展，而多積累資金，少分紅。 其次，我國大部分上市公司的成長性并不高。深市虧損公司從10家擴大到16家,滬市虧損公司從6家擴大到10家。消息一出，該公司的股票在兩天的時間里,，給股東造成巨大的損失。從以上的分析可以看出，我國上市公司分紅水平較低,而且,分紅水平低并不是因為上市公司考慮其發(fā)展，為了多積累而造成的。一級市場的高溢價發(fā)行，使二級市場只能在高價區(qū)炒作，這不僅提高了投資者的購股成本，增加了投資風險，而且,由于上市公司錢來得容易,往往不重視生產(chǎn)經(jīng)營管理，拿著股東的錢，亂投資，搞投機，使企業(yè)業(yè)績水平下降。國家股缺乏規(guī)范的、人格化的代表，公司中的大股東，一票說了算，公司內(nèi)部缺乏真正的監(jiān)督機制，不尊重社會股東的權(quán)益，不思給社會股東合理回報的現(xiàn)象非常普遍。從96年上市公司中期報告中可以看出，公司業(yè)績滑坡的情況已經(jīng)到了非常嚴重的地步，如果今年下半年，這種趨勢未能改變，96年上市公司分紅水平也將大打折扣。而我國的上市公司國家股占大頭，社會股東難以施加內(nèi)部壓力。 要改變以上的不正常狀況，必須從投資者、上市公司、股票市場三方面抓起。培育投資者，建立股市與上市公司的內(nèi)在聯(lián)系機制，使股價變動能真正反映上市公司的業(yè)績水平及成長性，促使股票市場健康地向前發(fā)展。例如四川電器和山東農(nóng)藥兩家公司均是將93年、94年和95年的紅利一并分配；(2)2年分一次紅利。為了統(tǒng)一比較的標準，對于3年分紅一次或2年分紅一次的公司,必須求出一年分紅數(shù)量的平均值。例如四川長虹等公司將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額是沒有扣除個人所得稅的，例如深振業(yè)公司公布每10股派2元是含稅的；（2）不含稅。由于各公司扣稅比例不同，對于上市公司只公布含稅或只公布不含稅分派現(xiàn)金的指標，無法按照統(tǒng)一比例推算，很難形成統(tǒng)一的標準，造成資料采集的困難。例如陜民生分紅方案為每10股送2股，；（3）資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。許多送股的公司根本沒有明確說明送股中有多少比例是紅利轉(zhuǎn)增資送股，有多少比例是資本公積金轉(zhuǎn)增資送股。這是指上市公司將當年可分紅利潤，通過分紅全部分光；(2）用一部分當年可分紅利潤分紅。可以轉(zhuǎn)入本年度參與分紅；(4）因上年（或幾年）未分配，將上年應分紅的全部利潤與今年可分紅利潤一并分配。一些上市公司既發(fā)行了A股，又發(fā)行了B股或H股，這些上市公司在分紅時，往往向A股股東送股，而向B股或H股股東派現(xiàn)金。特別是對國家股與法人股等公股股東而言，如果參與送紅股，分紅后，所得紅股還屬于公股，暫時不能上市流通，無法變現(xiàn)，利益將大大受到影響。11 / 12。但是上市公司不敢違背公股股東和B股或H股股東的意志，因此在分紅時，往往出現(xiàn)上述情況。而送股在市場看好時，可以賣出好價錢，即通過填權(quán)獲取更大的收益。但是往往分紅方案不同。這種情況使上市公司分紅范圍擴大，平均每股的分紅水平可以提高。因此，證監(jiān)會關(guān)于上市公司送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分的規(guī)定是非常正確的。在95年的分紅方案中，許多上市公司將送股的內(nèi)容混淆，將資本公積金轉(zhuǎn)增送股也作為分紅，這是完全錯誤的。 4．從送股的內(nèi)容看，可分為三種情況：（1）紅利轉(zhuǎn)增資送股。目前同時公布含稅與扣稅兩種分派現(xiàn)金指標的公司比較少，而且扣稅的比例也不相同。為了統(tǒng)一標準進行比較，我們將上市公司每送一股折為派現(xiàn)金1元。 2．從分紅的形式上看，可以分為幾種情況：(1)只派現(xiàn)金。這是大多數(shù)上市公司的作法；(4)1年分兩次紅利。主要原因在于，目前我國上市公司在分紅過程中的操作及信息公布上很不規(guī)范，致使上市公司分紅過程中出現(xiàn)非常復雜的狀態(tài)，以致于想按照一種統(tǒng)一的標準對上市公司分紅方案進行比較都很困難。 第二，要使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)科學化，形成內(nèi)部制約機制，尊重社會股東的權(quán)益，提高公司高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提高經(jīng)營管理水平，增強公司在市場中的競爭能力。公司業(yè)績提高，也僅僅是被投機者當作－個借口或炒作題材進行投機。在健康的股市中，股票價格主要是由公司的業(yè)績決定的，而股票價格的高低，對公司業(yè)績又起到一種客觀評價的作用。 再次，上市公司本應是我國企業(yè)中的排頭兵，但是有許多由國有企業(yè)改組的公司，原有設(shè)備就比較落后，本應重視更新改造，提高企業(yè)的科技含量。在95年分紅時，一個很突出的現(xiàn)象是通過動用溢價發(fā)股而形成的資本公積金高比例送股來掩蓋業(yè)績的不良狀況。首先，我國上市公司股票都是通過高溢價方式發(fā)行的。它促使投資者不重視投資，助長投機，使股市缺乏健康發(fā)展的條件。例如中川國際這家上市公司，在96年4月就發(fā)現(xiàn)其對烏干達一電站的投資出現(xiàn)重大問題，但卻仍公布95年分紅方案為每十股送四股，引起投資者熱炒其股票，其股價被炒至十幾元。但是資本收益的增加，并不是建立在上市公司成長性提高的基礎(chǔ)上的。 首先，從上市公司收益分配來看，分紅率（分紅額與收益比率）體現(xiàn)了上市公司的分配政策，直接反映了上市公司分紅額占收益的比例。而且，1995年，我國股市是處于低谷時期，平均股價較低，計算出的分紅額與平均市價比率相對來講是較高的，1996年，我國股市全面上漲，如果用此時的股價與分紅額進行比較，比率還會大幅降低。分紅額與平均市價比率的平均值，％,％，％。（表略） 從表中可以看出，分紅額與平均市價比率，深市最高為蘇常柴,％；滬市最高為華北制藥,％,％的水平。上市公司派現(xiàn)金額加上送股折算金額為上市公司的分紅額。此外，研究上市公司派現(xiàn)額是為了與其它投資方式進行比較，銀行儲蓄獲得利息及購買國債獲得債息，都是不扣稅的。如果只從分紅的情況看，投資者投資回報是很低的。 5．如果將平均每股分紅額與平均每股凈資產(chǎn)比較，可以看出上市公司資本回報水平，％，％，均低于同期銀行定期儲蓄利率和購買國債的債息率，說明按上市公司資本計算的回報水平偏低。 2．深市平均每股送股數(shù)量、平均每股派息額和每股分紅額均略高于滬市。數(shù)值為扣稅后數(shù)值。 如果將上市公司的分紅額與不同指標進行比較，可以顯示出不同的分紅水平。 到1995年底