中國企業(yè)海外融資策略匯集47(文件)
【正文】 % 4%%降低35%0融資前每股收益0．477無，凈資產(chǎn)利潤率10，37％，假定融資后凈利潤保持2000年水平（30123萬元）第三部分 上市公司融資方式的選擇政策法規(guī) 從我國的實際看，影響上市公司融資的首要問題是有關的政策法規(guī)，以及中國證監(jiān)會有關部門在實施過程中，對政策法規(guī)掌握的松緊力度。 二級市場特點 顯然，當二級市場處于牛市時，無論是發(fā)行新股還是發(fā)行可轉換債券，都容易獲得市場的接受，以較高的價格，較低的成本成功融資。因此，熊市時上市公司發(fā)1可轉換債券更多地具有股權融資特點，而牛市時則債券融資的特性較強。融資成本和風險 這是上市公司選擇融資方式的關鍵因素，這在前面已經(jīng)有分析。 融資時應考慮項目預期產(chǎn)生效益的時間。 6，舉債能力。 綜合以上分析和備種融資方式的特點，我們可以歸納得出適合采用各種融資方式的公司的特點（表4）： 表4適宜采用各種融資方式的公司的特點融資方式適宜選擇該融資方式的公司的特點配股1.2. 流通股本較小，但募集資金需求較大3. 由于種種原因，過去三年業(yè)績不夠理想，不符合發(fā)行可轉債或 配股要求，但募集資金投資的項目擁有良好前景4. 發(fā)行了B股或H股5. 距前次發(fā)行間隔的時間尚不滿一個會計年度，但有募集資金需求6. 大股東的持股比例較高，不存在控制權的過度稀釋問題可轉換債券1. 資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)負債率較低。我國之所以出現(xiàn)上市公司大規(guī)模配股的現(xiàn)象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。事實證明增發(fā)己成為上市公司再融資的重要渠道，其所推行的市場化發(fā)行機制也逐漸為市場所認同，增發(fā)己成為上市公司再融資的一種常規(guī)模式。機場轉債和茂煉轉債3只債券，今年吐月底頒布實施了《上市公司發(fā)行可轉換公司證券實施辦法》，正式將可轉換債券定位為上市公司再融資的又一種常規(guī)模式，截至9月12日，短短四個多月間，已先后有威孕高科、東方電子、深萬科等37家公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉換債券，訓劃募集資金超過300億，由于可轉換債券兼具股票和債券兩者之長，融資規(guī)模大，融資成本低，靈活性強，適應性廣，而且可以利用財務杠桿以增加股東財富和優(yōu)化企業(yè)資本結構，優(yōu)點十分明顯，目前由于利率水平?！ ?從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境特點和腎身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本，并且優(yōu)化公司的資產(chǎn)負債結構，創(chuàng)造最佳的融資效益。因而，公司首先考慮的是如何提高償債能力，以降低財務風險?！ ?二是資本收益率逐步回升，企業(yè)逐步走出困境；資產(chǎn)負債率適中、利息倍數(shù)適中。從行業(yè)來看，那些研發(fā)費用、廣告費用支出壓力巨大，主營業(yè)務利潤率尚可，行業(yè)前景較好。鑒于目前企業(yè)債券的利率水平遠低于同期的銀行貸款利率{鋼聯(lián)股份于日前發(fā)行的4億元人民幣3年期的企業(yè)債券，利率僅為3．78％），發(fā)行企業(yè)債券對這類企業(yè)來說是較好的融資方式。今后上市公司融資的趨勢是，從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化?！ ?總之，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資、投資、再融資為前提，資本是企業(yè)的血液，是企業(yè)經(jīng)濟活動的第一推動力和持續(xù)推動力。 三是新開發(fā)的產(chǎn)品己取得較為穩(wěn)定的市場份額，所處行業(yè)正處于發(fā)展至成熟期，企業(yè)經(jīng)營管理能力較強，資本收益率高，資產(chǎn)負債率低、利息倍數(shù)高、償債能力強。對這類企業(yè)來說，應首先考慮融資成本問題，以避免對企業(yè)造成太大的費用壓力，同時兼顧權益性資本的收益問題，以實現(xiàn)股東財富的最大化。凈資產(chǎn)收益率勉強能達到6％。生產(chǎn)經(jīng)營情況看，一般來說，可以分成以下三種情況： 一是資本收益率低，企業(yè)面臨虧損；資產(chǎn)負債率高、利息倍數(shù)低、償債能力差：資金匿乏，無力進行開發(fā)研究以改善產(chǎn)品結構。由于有關規(guī)定對h市公司發(fā)行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉換債券的公司應該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)1可轉換債券的條件?？梢灶A料，可轉債以其獨有的特點，對投資者以及企業(yè)有較強的吸引力，從而使其在特定條件下成為上市公司再融資的首選?！ ≡趪H資本市場上，發(fā)行可轉換債券是最主要的融資方式之一，據(jù)統(tǒng)計， 2000年美國證券市場上共有1592家公司采用了可轉換債券融資，遠大于采用股票融資的199家。規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。 二、 上市公司融資方式選擇的趨勢 長期以來，配股是我國上市公司再融資的主要方式，在1999年7月以前也是唯一的方式。上市公司應該適當提高債務融資比例，估計今后以可轉換債券和銀行貸款等為代表的債務融資將成為資產(chǎn)負債率較低的上市公司的首選。再融資后股本擴大，業(yè)績能否同步增長，這是對上市公司的考驗，如果資金利用效率低下甚至閉置，公司業(yè)績受到稀釋，上市公司經(jīng)營風險呈現(xiàn)。這也是許多上市公司融資時偏向于股權融資的重要原因。 資金需求情況 如果上市公司資金需求急迫，則操作簡便快捷的配股以及銀行貸款可能是較佳選擇，若公司資金需求不太急，則可以根據(jù)其他固素和條件再選擇合適的融資方式?？赊D換債券相對而言比較靈活，若股市處于熊市但中長期內(nèi)可望走牛，則由于投資者有獲取轉股價差收益的預期而會積極購買并且“債轉股”。即企業(yè)所從事業(yè)務的商業(yè)環(huán)境是否可靠，該業(yè)務對經(jīng)濟周期的變化是否敏感，行業(yè)發(fā)展前景與投資項目特點也是需要考慮的重要因素。但實際操作需要根據(jù)市場環(huán)境和公司自身條件以及發(fā)展需要選擇最適合自己的融資方式。從近期擬發(fā)行的可轉債看，幾乎全部設置了該條款，這樣，轉債不能轉股的可能性就大大降低，公司還本風險就可能得以解除。首先，
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