【正文】 方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。（1）借款償還期借款償還期，是指根據(jù)國家財稅規(guī)定及投資項目的具體財務(wù)條件，以可作為償還貸款的項目收益（利潤、折舊、攤銷費及其他收益）來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。其具體推算公式如下：（1Z1010342）【例1Z101034】已知某項目借款還本付息數(shù)據(jù)如表1Z101034所示。對于預先給定借款償還期的項目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標分析項目的償債能力。但分年的利息備付率更能反映償債能力。尤其是當利息備付率低于1時，表示項目沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。同樣，分年計算的償債備付率更能反映償債能力。1Z101035財務(wù)凈現(xiàn)值指標的概念與判別準則財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV——FinanciaI Net Present Value）是反映投資方案在計算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)評價指標。當FNPV≥O時，說明該方案經(jīng)濟上可行；當FNPV＜0時，說明該方案不可行。1Z101036財務(wù)內(nèi)部收益率指標的概念與判別準則方案可接受則必有：財務(wù)內(nèi)部收益率大于基準收益率；財務(wù)內(nèi)部收益率大于單位資金成本；財務(wù)凈現(xiàn)值大于零；財務(wù)凈年值大于零。很明顯，i可以大到使FNPV（i）＝0，這時FNPV（i）曲線與橫軸相交，i達到了其臨界值i*，可以說i*是財務(wù)凈現(xiàn)值評價準則的一個分水嶺，將i*稱為財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR——Financial lnternaI Rate oF Return）。在實際工作中，一般通過計算機計算，手算時可采用試算法確定財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR。分析：對于任意給定的i值，都有FNPV（i）A＞FNPV（i）B說明A方案對應(yīng)的凈現(xiàn)值曲線在B方案對應(yīng)的凈現(xiàn)值曲線之上，因此，如果存在FIIRA和FIIRB。對獨立方案的評價，應(yīng)用FIRR評價與應(yīng)用FNPV評價其結(jié)論是一致的例如：若投資項目的FNPV（18%）＞0，則必有FIIR＞18%。1Z101037財務(wù)凈現(xiàn)值率指標的概念財務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR——Financial Net Present Value Rate）是項目財務(wù)凈現(xiàn)值與項目總投資現(xiàn)值其計算采用基準收益率！之比，其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財務(wù)凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。而且在評價時應(yīng)注意計算投資現(xiàn)值與財務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應(yīng)一致?；鶞适找媛实拇_定一般應(yīng)綜合考慮以下因素：（1）資金成本和機會成本貨幣形式表現(xiàn)的機會成本，如銷售收入、利潤等；由于利率大小決定貨幣的價格，采用不同的利率（貼現(xiàn)率）也表示貨幣的機會成本。這一要求可用下式表達：ic≥i1=max｛單位資金成本，單位投資機會成本｝ （1Z1010381）如項目完全由企業(yè)自有資金投資時，可參考行業(yè)的平均收益水平，可以理解為一種資金的機會成本；假如投資項目資金來源于自有資金和貸款時，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)平均收益水平（或新籌集權(quán)益投資的資金成本）與貸款利率的加權(quán)平均值。（3）通貨膨脹通貨膨脹是指由于貨幣（這里指紙幣）的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。綜合以上分析，基準收益率可確定如下：若項目現(xiàn)金流量是按當年價格預測估算的的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值。確定基準收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。因為計算中所使用的數(shù)據(jù)大都是預測或估計值，而不論用什么方法預測或估計，都會包含有許多不確定性因素，可以說不確定性是所有項目固有的內(nèi)在特性，只是對不同的項目，這種不確定性的程度有大有小。未來經(jīng)濟形勢的變化，如通貨膨脹、市場供求結(jié)構(gòu)的變化；當然，還有其他一些影響因素。不確定性的直接后果是使方案經(jīng)濟效果的實際值與評價值相偏離，如果不對此進行分析，僅憑一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)所做的確定性分析為依據(jù)來取舍項目，就可能會導致投資決策的失誤。（3）不確定性分析的方法常用的不確定分析方法有盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析。根據(jù)成本總額對產(chǎn)量的依存關(guān)系，全部成本可以分成固定成本和變動成本兩部分。熟記！在一定期間把成本分解成固定成本和變動成本兩部分后，再同時考慮收入和利潤，使成本、產(chǎn)銷量和利潤的關(guān)系統(tǒng)一于一個數(shù)學模型。0盈虧平衡產(chǎn)銷量Q0設(shè)計生產(chǎn)能力Qd固定總成本CF可變總成本=CVQ＋TQ利潤B銷售收入S=PQ總成本C=CVQ＋TQ＋CF產(chǎn)銷量Q金額虧損區(qū)盈利區(qū)圖1Z101042基本的量本利圖圖1Z101042中的橫坐標為產(chǎn)銷量，在這里假定產(chǎn)出量等于銷售量。從圖1Z101042可知，銷售收入線與總成本線的交點是盈虧平衡點（Breakeven Point，簡稱BEP），也叫保本點。根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入與產(chǎn)銷量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可進一步分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。1Z101043以產(chǎn)銷量（工程量）表示盈虧平衡點的盈虧平衡分析方法從圖1Z101042可見，當企業(yè)在小于Q0的產(chǎn)銷量下組織生產(chǎn)，則項目虧損；在大于Q0的產(chǎn)銷量下組織生產(chǎn)，則項目盈利。試求盈虧平衡點的產(chǎn)銷量。因此，還需采用其他一些方法來幫助達到這個目標。一個項目，在其建設(shè)與生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，由于項目內(nèi)部、外部環(huán)境的變化，許多因素都會發(fā)生變化。敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。1Z101052單因素敏感性分析的步驟單因素敏感性分析一般按以下步驟進行：（1）確定分析指標分析指標的確定，一般是根據(jù)項目的特點、不同的研究階段、實際需求情況和指標的重要程度來選擇，與進行分析的目標和任務(wù)有關(guān)。如果在初步可行性研究和可行性研究階段，則需選用動態(tài)的評價指標，常用財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率，也可以輔之以投資回收期。對于一般投資項目來說，通常從以下幾方面選擇項目敏感性分析中的影響因素：產(chǎn)品價格；（3）分析每個不確定性因素的波動程度及其對分析指標可能帶來的增減變化情況首先，對所選定的不確定性因素，應(yīng)根據(jù)實際情況設(shè)定這些因素的變動幅度，其他因素固定不變。20%等）改變它的數(shù)值。前一類因素稱為敏感性因素，后一類因素稱為非敏感性因素。計算公式為： （1Z101052）式中 E——敏感度系數(shù)；△F——不確定因素下的變化率（%）；△A——不確定因素下發(fā)生乙下變化率時，評價指標A的相應(yīng)變化率（%）。超過極限，項目的效益指標將不可行。（5）如果進行敏感性分析的目的是對不同的投資項目或某一項目的不同方案進行選擇，一般應(yīng)選擇敏感程度小、承受風險能力強、可靠性大的項目或方案。FNPV0=1200＋［3910（1－10%）－140］[（1＋10%）1＋（l＋10%）2＋（1＋10%）3＋（1＋10%）4＋（1＋10%）5＋（1＋10%）6＋（1＋10%）7＋（1＋10%）8＋（1＋10%）9＋（i＋10%）10]＋80（1＋10%）10＝（萬元）由于FNPV0＞0，該項目是可行的。FNPV(萬元)產(chǎn)品價格基本方案FNPV=不確定因素變化幅度(%)%%0%經(jīng)營成本投資額圖1Zl010522單因素敏感性分析圖由表1Z101052和圖1Z1010522可以看出，在各個變量因素變化率相同的情況下，產(chǎn)品價格每下降1%，%，%時，財務(wù)凈現(xiàn)值將由正變負，也即項目由可行變?yōu)椴豢尚校煌顿Y額每增加1%，%，%時，財務(wù)凈現(xiàn)值由正變負，項目變?yōu)椴豢尚?；?jīng)營成本每上升1%，%，%時，財務(wù)凈現(xiàn)值由正變負，項目變?yōu)椴豢尚?。但敏感性分析也有其局限性，它不能說明不確定因素發(fā)生變動的可能性是大還是小，也就是沒有考慮不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，而這種概率是與項目的風險大小密切相關(guān)的。因此，從方案決策的角度來講，應(yīng)該對產(chǎn)品價格進行進一步、更準確的測算，因為從項目風險的角度來講，如果未來產(chǎn)品價格發(fā)生變化的可能性較大，則意味著這一投資項目的風險性亦較大。取定三個因素：投資額、產(chǎn)品價格和經(jīng)營成本，然后令其逐一在初始值的基礎(chǔ)上按＋10%、士20%的變化幅度變動。 解：所繪制的現(xiàn)金流量圖如圖1Z1010521所示。臨界點可用臨界點百分比或者臨界值分別表示某一變量的變化達到一定的百分比或者一定數(shù)值時，項目的效益指標將從可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚?。對每一因素的每一變動，均重復以上計算，然后，把因素變動及相?yīng)指標變動結(jié)果用表（如表1Z101052所示）或圖（如圖1Z1010522所示）的形式表示出來，以便于測定敏感因素。5%、177。項目建設(shè)年限、投產(chǎn)期限和產(chǎn)出水平及達產(chǎn)期限；項目壽命年限；（2）選擇需要分析的不確定性因素影響項目經(jīng)濟評價指標的不確定性因素很多，但事實上沒有必要對所有的不確定因素都進行敏感性分析，而只需選擇一些主要的影響因素。如果在機會研究階段，主要是對項目的設(shè)想和鑒別，確定投資方向和投資機會。單因素敏感性分析是敏感性分析的基本方法。敏感性分析可以使決策者在缺少資料的情況下，能夠彌補和縮小對未來方案預測的誤差，了解不確定因素對評價指標的影響幅度，明確各因素變化到什么程度時才會影響方案經(jīng)濟效果的最優(yōu)性，從而提高決策的準確性。如果引起的變化幅度很大，就說明這個變動的因素對方案經(jīng)濟效果的影響是敏感的；如果引起變動的幅度很小，就說明它是不敏感的。從圖1Z101042中可以看到，盈虧平衡點越低，達到此點的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越少，項目投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場變化的能力越強，抗風險能力也越強。由式（1Z101042）中利潤B=0，即可導出以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點BEP（Q），其計算式如下： （1Z101043）對建設(shè)項目運用盈虧平衡點分析時應(yīng)注意：盈虧平衡點要按項目投產(chǎn)后的正常年份計算，而不能按計算期內(nèi)的平均值計算?？梢杂媒^對值表示，如以實物產(chǎn)銷量、單位產(chǎn)品售價、單位產(chǎn)品的可變成本、年固定總成本以及年銷售收入等表示的盈虧平衡點；也可以用相對值表示，如以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點。在此基礎(chǔ)上，增加產(chǎn)銷量，銷售收入超過總成本，收入線與成本線之間的距離為利潤值，形成盈利區(qū)；反之，形成虧損區(qū)。假定在一定時期內(nèi)，產(chǎn)品價格不變時，銷售收入S隨產(chǎn)銷數(shù)量的增加而增加，呈線性函數(shù)關(guān)系，在圖形上就是以零為起點的斜線。 （1Z101042）式中 B——表示利潤：p——表示單位產(chǎn)品售價；Q——表示產(chǎn)銷量；T——表示單位產(chǎn)品銷售稅金及附加（當投入產(chǎn)出都按不含稅價格時，T不包括增值稅）；Cv——表示單位產(chǎn)品變動成本；CF——表示固定總成本。變動成本是隨產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量的增減而成正比例變化的各項成本，如原材料、燃料、動力消耗、包裝費和生產(chǎn)人員工資等。一般來講，盈虧平衡分析只適用于項目的財務(wù)評價，而敏感性分析、概率分析則可同時用于財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價。為此，就必須對影響方案經(jīng)濟效果的不確定性因素進行分析。因此，在實際工作中，往往要著重分析和把握那些對項目影響大的關(guān)鍵因素，以期取得較好的效果。無法以定量來表示的定性因素的影響；所依據(jù)的基本數(shù)據(jù)的不足或者統(tǒng)計偏差；因為項目經(jīng)濟評價都是以一些確定的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。即：ic=（l＋i1）（l＋i2）－1≈i1＋i2 （1Z1010383）上述近似處理的條件是iii3都為小數(shù)。在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。所以在確定基準收益率時，常以一個適當?shù)娘L險貼補率i2來提高ic值。機會成本雖不是實際支出，但在工程經(jīng)濟分析時，應(yīng)作為一個因素加以認真考慮，有助于選擇最優(yōu)方案。凡是技術(shù)經(jīng)濟活動都含有機會成本，如建廠占用耕地的代價是減少農(nóng)業(yè)收入?；I資費是指在籌集資金過程中發(fā)生的各種費用，如委托金融機構(gòu)代理發(fā)行股票、債券而支付的注冊費和代理費等，向銀行貸款而支付的手續(xù)費等。它是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)。財務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）計算式如下： （1Z1010371） （1Z1010372）式中 Ip——投資現(xiàn)值；It——第t年投資額；k——投資年數(shù)；（P／F，ic，t）——現(xiàn)值系數(shù)（詳見式1Z1010834）。從圖1Z101036可知，當FIRR＞i1時，根據(jù)FIRR評價的判斷準則，方案可以接受；而i1對應(yīng)的FNPV1＞0，根據(jù)FNPV評價的判斷準則，方案也是可接受。指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；而且避免了像財務(wù)凈現(xiàn)值之類的指標那樣須事先確定基準收益率這個難題，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。若FIRR≥ic，則方案在經(jīng)濟上可以接受；若FIRR＜ic，則方案在經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕FIRR= ic，勉強可以接受！。其數(shù)學表達式為： （1Z1010362）式中 FIRR——財務(wù)內(nèi)部收益率。即財務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)，其表達式如下： （1Z1010361）工程經(jīng)濟中常規(guī)投資項目的財務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域（即1＜i＜＋∞）內(nèi)，隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負，F(xiàn)NPV與i之間的關(guān)系一般如圖1Z101036所示。但不足之處是必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的；而且在互斥方案評價時，財務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選；同樣，財務(wù)凈現(xiàn)值也不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率。財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV計算公式為： （1Z101035）式中 FNPV——財務(wù)凈現(xiàn)值；（CICO）t——第t年的