【正文】 卻被申華拆為 4 個(gè)表決事項(xiàng)?！薄　〉撘?guī)定仍有不妥之處。許多紛爭(zhēng)由此而起。但關(guān)聯(lián)股東卻千方百計(jì)規(guī)避法律，如以形式上的非關(guān)聯(lián)股東出面表決或?qū)㈥P(guān)聯(lián)交易設(shè)計(jì)成形式上的非關(guān)聯(lián)交易。該股東素來(lái)有出席股東大會(huì)的權(quán)利但無(wú)表決權(quán)，這在控制權(quán)穩(wěn)定時(shí)期沒(méi)有任何不妥，而一旦發(fā)生控制權(quán)之爭(zhēng)，就成了雙方爭(zhēng)執(zhí)的焦點(diǎn)?！巴ò倩荨迸c“勝邦”就會(huì)議隔日召開(kāi)的效力問(wèn)題各執(zhí)一詞。在“方正科技”一次股東大會(huì)上，股東之一“基金金鑫”的代表意外地發(fā)現(xiàn)自己投的棄權(quán)票不翼而飛，董事會(huì)、見(jiàn)證律師則堅(jiān)稱(chēng)票箱里沒(méi)有發(fā)現(xiàn)金鑫的表決票。如“廣西康達(dá)”股東大會(huì)上，前面提到的一位名義股東被董事會(huì)聘請(qǐng)的見(jiàn)證律師現(xiàn)場(chǎng)裁定為無(wú)表決權(quán)，從而改寫(xiě)了表決結(jié)果。普通決議需出席股東所持表決權(quán)的 1/2 以上通過(guò)；特別決議則要 2/3 以上通過(guò)。一項(xiàng)涉及類(lèi)別股東權(quán)益的議案，一般要獲得類(lèi)別股股東的絕對(duì)多數(shù)同意才能通過(guò)。　　此外，國(guó)內(nèi)上市公司的類(lèi)別股還應(yīng)包括國(guó)有股、法人股、和社會(huì)公眾股。直接持股最常見(jiàn)；征集表決權(quán)也可以有效提高持股比例；而爭(zhēng)取機(jī)構(gòu)、公眾投資者的支持更可達(dá)到事半功倍之效。持股比例偏低或持股結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，都會(huì)影響控制權(quán)的牢固。10 / 46第一招:向公司其他股東協(xié)議收購(gòu)非流通股　　能組合成控股權(quán)或決定勝負(fù)的少數(shù)股權(quán)，是控制權(quán)爭(zhēng)奪雙方的首選目標(biāo)。不過(guò)要小心拍賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)，股份有可能落入第三人之手，或拍賣(mài)價(jià)偏高導(dǎo)致收購(gòu)成本抬高。2022 年初幾起收購(gòu)案未被豁免而流產(chǎn)后，30%的持股比例成為收購(gòu)雷區(qū)，大量“29%”式收購(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，成為規(guī)避全面要約義務(wù)的新對(duì)策（有關(guān)標(biāo)購(gòu)的詳細(xì)闡述，見(jiàn)附文四）。11 / 46第六招:一致行動(dòng)人持股，提高持股比例　　由于受要約收購(gòu)等制度限制，或出于實(shí)際需要，爭(zhēng)購(gòu)方往往與其他關(guān)聯(lián)方共同持股奪取控制權(quán)，隨之而生“一致行動(dòng)人”制度。　　“一致行動(dòng)”在實(shí)踐中有兩類(lèi)。此類(lèi)一致行動(dòng)的隱蔽性很強(qiáng)，信息不披露，殺傷力大，不易認(rèn)定，是收購(gòu)中的灰色地帶。因包銷(xiāo)大量余額 B 股而成為“萬(wàn)科”大股東之一的“君安證券公司”，通過(guò)取得委托授權(quán)的形式，聯(lián)合持有“萬(wàn)科”12%股權(quán)的其它 4 大股東突然向“萬(wàn)科”董事會(huì)發(fā)難，公開(kāi)發(fā)出倡議書(shū)要求改革公司經(jīng)營(yíng)決策?！　?022 年初“勝利股份”代理權(quán)之爭(zhēng)。2022 年中，“索芙特股份有限公司”為入主“廣西康達(dá)”，與原控股股東“杭州天安”、“寧波天翔”進(jìn)行了多次較量。2022 年 4 月 25 日，“河北省建投”受讓“國(guó)大集團(tuán)”持有的“國(guó)際大廈”%股份，“開(kāi)元”增持股權(quán)的愿望落空。其后的“廣西康達(dá)”、“國(guó)際大廈”、“鄭百文”則要規(guī)范得多。挑戰(zhàn)者發(fā)動(dòng)代理權(quán)爭(zhēng)奪的主要解釋有：1）公司現(xiàn)有管理低效，如資產(chǎn)收益率下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡；相比之下，挑戰(zhàn)者有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能更好地管理企業(yè)；并提名聲譽(yù)卓越的董事會(huì)人選，強(qiáng)調(diào)其知識(shí)背景或管理經(jīng)驗(yàn)。4）管理層違背誠(chéng)信及忠誠(chéng)義務(wù)，損害股東利益。但從技術(shù)角度分析，中介機(jī)構(gòu)作為征集人顯然有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：其專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景更值得股東信任，對(duì)公司的運(yùn)作機(jī)制和發(fā)展前景判斷得更客觀。征集人言辭既要克制又要深入說(shuō)明問(wèn)題和癥結(jié)。這點(diǎn)須濃墨重彩，旨在宣傳征集人的觀點(diǎn)、倡議。主要包括征集對(duì)象、征集時(shí)間、征集方式、和征集程序等。目前法律對(duì)這個(gè)問(wèn)題未加以明確，征集人被董事會(huì)拒絕辦理登記后，至多只能事后向有關(guān)部門(mén)投訴。如委托人本人親自參加股東大會(huì)，則委托自動(dòng)失效。如征集書(shū)內(nèi)容不實(shí)，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，致使股東認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤而將表決權(quán)授予其代理行使造成損害，股東有權(quán)向征集人請(qǐng)求民事賠償。收購(gòu)方如能在董事會(huì)占據(jù) 1/2 以上席位，意味著大權(quán)在握。由于“寧馨兒”未能履行清償義務(wù)，從 2022年 5 月至 2022 年 3 月，公司董事會(huì)與管理層及二股東一直針尖對(duì)麥芒，“寧馨兒”組建的新董事會(huì)成了“流亡政府”，未能正式進(jìn)入“四砂”辦公。董事一般由股東、董事會(huì)提名，甚至還可以公開(kāi)征集候選人。雙方對(duì)此爭(zhēng)執(zhí)不下，最終提交證監(jiān)會(huì)裁決。因此“大港”最后即便取得了控制股權(quán)，也只好暫時(shí)望“董事會(huì)”興嘆。第二招:對(duì)董事的資格審查　　董事會(huì)是否有權(quán)對(duì)股東提交的提案及董、監(jiān)事候選人任職資格進(jìn)行審查？這是“裕興”舉牌“方正科技”時(shí)碰到的一個(gè)棘手障礙?！　‘?dāng)然，股東在推薦董事時(shí)，應(yīng)提供其適合擔(dān)任董事職務(wù)的有關(guān)證明，至于能否當(dāng)選，應(yīng)當(dāng)是股東大會(huì)的職責(zé)。收購(gòu)方雖取得控制股權(quán)，但一時(shí)也無(wú)法染指董事會(huì)，除非先行修改章程。由于該條款，“大港”雖已成為第一大股東，但短期內(nèi)仍然無(wú)法掌握董事會(huì)的控制權(quán)。　　董事有辭職的自由，辭職一般書(shū)面通知公司即可。經(jīng)協(xié)調(diào)，在發(fā)出公告前這 3 名董事又撤回辭呈，顯得隨意性很大。收購(gòu)戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，大股東更可利用手中的投票權(quán)輕易罷免于己不利的董事。國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有這樣的立法傾向?！　—?dú)立董事持有的投票權(quán)對(duì)收購(gòu)戰(zhàn)非同小可。19 / 46　　2022 年 8 月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），明確規(guī)定上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或者合并持有上市公司已發(fā)行股份 1%以上的股東都可以提名獨(dú)立董事候選人，并由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。因?yàn)槿藗兒茈y相信領(lǐng)取上市公司、股東單位工資報(bào)酬的獨(dú)立董事能真正保持獨(dú)立性?！　—?dú)立董事的任職責(zé)任也是個(gè)大問(wèn)題。除完善法律責(zé)任體系外，建立獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度也不失為一項(xiàng)有效的防范措施?！　《诶鄯e投票制下，股東所持一股份的表決票數(shù)與應(yīng)選董事的人數(shù)相同，股東可將全部表決票投向一人或數(shù)人。通常，持股量處于弱勢(shì)的一方更希望采用累積投票制，而優(yōu)勢(shì)方則極不情愿?！渡鲜泄局卫頊?zhǔn)則》則明確提倡建立累積投票制，并要求控股股東的控股比例在 30%以上的上市公司，應(yīng)當(dāng)采用累積投票制?！　∧壳?，機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多地參與到控制權(quán)之爭(zhēng)中，一般扮演兩類(lèi)角色：旁觀者和挑戰(zhàn)者。21 / 46第二種:非正式影響　　機(jī)構(gòu)投資者以股東身份，直接與公司管理層討論或發(fā)表聲明，督促公司改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略或者解決管理方面的問(wèn)題?！　?994 年“君萬(wàn)之爭(zhēng)”時(shí)，君安證券作為機(jī)構(gòu)投資者，主動(dòng)發(fā)起改組萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)的進(jìn)攻戰(zhàn)也很典型。通常發(fā)生控制權(quán)之爭(zhēng)的公司是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，股價(jià)呈巨幅波動(dòng)很常見(jiàn)?！　?2 / 46策略 7:發(fā)揮債權(quán)人作用　　一旦上市公司原控制權(quán)人不合理使用債務(wù)融資杠桿、公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡時(shí)，就可能導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的巨變。“信達(dá)”眼見(jiàn)債權(quán)回收無(wú)望，一紙?jiān)V狀把“鄭百文”告上法院，申請(qǐng)破產(chǎn)還債。新入主的大股東“南方同正”欲以 1 億元買(mǎi)斷“華融”的 億元債權(quán)，并豁免上市公司的 億元債務(wù)，希望借此大幅度改善“海藥”的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。債權(quán)人可充分利用其身份，采用申請(qǐng)破產(chǎn)還債等手段迫公司或原大股東就范。但國(guó)內(nèi)上市公司至今未出現(xiàn)過(guò)此類(lèi)情況，往往是多方力量尋求第三方（重組方）介入，和平解決矛盾。戰(zhàn)術(shù)一:公司章程設(shè)置“驅(qū)鯊條款” 一是公司章程將一些重要事項(xiàng)列為股東大會(huì)、董事會(huì)的特別決議內(nèi)容，如將董事提名、選舉董事長(zhǎng)、對(duì)外投資等關(guān)系重大的事項(xiàng)列為董事會(huì)特別決議事項(xiàng)，要求有 2/3 以上董事的同意才可。五是限制投資者增持股權(quán)，如深圳發(fā)展銀行，持有 10%以上股權(quán)須董事會(huì)同意?！　　氨贝笄帏B(niǎo)”收購(gòu)“搜狐”即屬前兩種方式?？上攵?，一旦“青鳥(niǎo)”發(fā)動(dòng)收購(gòu)，持股比例超過(guò) 20%后，無(wú)論其他股東選擇何種優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，或可以將“青鳥(niǎo)”的股權(quán)充分稀釋到微不足道，或可以將“搜狐”握有的大量現(xiàn)金全數(shù)分配給其他股東，收購(gòu)搜狐的一大吸引力（現(xiàn)金充裕）隨之消失盡殆，“青鳥(niǎo)”將進(jìn)退兩難?！　　窀邇r(jià)購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)。而現(xiàn)在，大股東有意出讓股權(quán)，去年盈利增長(zhǎng) 400%，高價(jià)而沽，順理成章。更何況，國(guó)內(nèi)公司存在大量隱性擔(dān)保，沒(méi)有履行過(guò)信息披露手續(xù)。戰(zhàn)術(shù)四:管理層收購(gòu)　　由于管理層對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值較了解，公司在他們的繼續(xù)管理下更有發(fā)展空間，所以管理層收購(gòu)一般會(huì)產(chǎn)生正向經(jīng)濟(jì)增加值，可籍此擊退惡意收購(gòu)人的進(jìn)犯。如“麗珠集團(tuán)”的管理層引進(jìn)“太太藥業(yè)”，希望其他潛在股東望而卻步。戰(zhàn)術(shù)七:抬高股價(jià)　　在收購(gòu)人逐步收集流通股籌碼時(shí)，反收購(gòu)方可采用抬高股價(jià)的方式，增加收購(gòu)人的增持成本，一旦超過(guò)收購(gòu)人的能力范圍，收購(gòu)計(jì)劃自然流產(chǎn)?！　o(wú)論采用何種反收購(gòu)策略，最容易引起爭(zhēng)議的是反收購(gòu)的“公平性”問(wèn)題。其他股東如27 / 46認(rèn)為反收購(gòu)措施損害自己的利益，也可直接尋求司法援助?？梢灶A(yù)測(cè)，外資參與國(guó)內(nèi)上市公司的購(gòu)并與重組會(huì)逐漸流行?！　」蓹?quán)結(jié)構(gòu)特殊的公司將成為或繼續(xù)成為控制權(quán)之爭(zhēng)的高發(fā)地。比如“申華”、“萬(wàn)科”、“方正”和“愛(ài)使”頻頻被舉牌。部分股權(quán)高度分散公司有可能爆發(fā)收購(gòu)戰(zhàn)。B 股價(jià)格比 A 股低，H 股價(jià)格更低得接近凈資產(chǎn)甚至低于凈資產(chǎn)，高比例 B 股及 H 股公司可能成為外資通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的目標(biāo)。但由于資金成本高企（與市場(chǎng)的高市盈率有關(guān)），標(biāo)購(gòu)個(gè)案遲遲無(wú)法亮相，收購(gòu)人更傾向于協(xié)議收購(gòu)非流通股，并設(shè)計(jì)種種迂回方案回避全面收購(gòu)義務(wù)。西方通行的過(guò)橋貸款等金融工具在國(guó)內(nèi)極為罕見(jiàn)。上市公司控制權(quán)之爭(zhēng)，會(huì)推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，有效地平衡各利益主體關(guān)系，從而推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展。后“華晨集團(tuán)”及時(shí)介入，收購(gòu)“君安”所持的“申華實(shí)業(yè)”股權(quán)，方平息了此場(chǎng)戰(zhàn)役。而第一大股東“勝邦公司”（法人代表為原“勝利股份”董事長(zhǎng)徐建國(guó)）通過(guò)關(guān)聯(lián)持股結(jié)構(gòu)緊緊控制住多數(shù)表決權(quán)，多次較量后“通百惠”未能全勝而出。“艾史迪”入主“四砂”僅一年零一個(gè)月，卻占用公司 萬(wàn)元資金，脫身時(shí)將償債責(zé)任轉(zhuǎn)移給了“寧馨兒”，成為引發(fā)沖突的導(dǎo)火線?！　”贝竺魈臁獝?ài)使股份。30 / 46　　名流投資—幸福實(shí)業(yè)。在改組董事會(huì)提案遭董事會(huì)否決后，“名流投資”發(fā)起了全國(guó)首例由提議股東自行召集的上市公司股東大會(huì)，順利改組董事會(huì)，爭(zhēng)得控制權(quán)。繼“通百惠”之后，“索芙特”首次規(guī)范地向中小股東發(fā)出“投票權(quán)征集報(bào)告”。“濟(jì)南百貨”的股權(quán)重組糾紛是典型的“胳膊擰不過(guò)大腿”。　　在政府的堅(jiān)決支持下，“華建電子”終于 11 月 8 日成功入主“濟(jì)南百貨”。31 / 46　　2022 年 4 月 25 日，河北省建投受讓“國(guó)大集團(tuán)”持有的“國(guó)際大廈”％股份，“開(kāi)元”增持股權(quán)的愿望落空?！　√攸c(diǎn):股東自行召集股東大會(huì)的極端案例；挑戰(zhàn)監(jiān)管機(jī)關(guān)權(quán)威的大膽嘗試?！　〔痪茫吧虾８咔濉背蔀椤胺秸睔v史上第四位舉牌者?！　”贝笄帏B(niǎo)——搜狐?！　√攸c(diǎn):國(guó)內(nèi)公司首次出現(xiàn)“股東權(quán)益計(jì)劃”的反收購(gòu)策略。最常見(jiàn)模式。如高價(jià)增發(fā)、國(guó)有股減持定價(jià)過(guò)高等原因使流通股東權(quán)益被大幅度攤薄，而非流通股東獲取了超額利潤(rùn)，流通股東遂“以腳投票”，發(fā)泄心中不滿(mǎn)。在增發(fā)方案推介會(huì)上，A 股股東代表包括持股較多的基金公司反對(duì)增發(fā)方案。一旦關(guān)聯(lián)交易定價(jià)顯失公平（大股東自動(dòng)讓利者除外），非關(guān)聯(lián)股東的利益不免有被侵蝕之嫌，發(fā)生爭(zhēng)議也就在所難免。　　股東與管理層/董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)/董事會(huì)與管理層之爭(zhēng)。隨著上市公司治理結(jié)構(gòu)的逐步建立，控制權(quán)的交易市場(chǎng)初具規(guī)模，控制權(quán)之爭(zhēng)也因此風(fēng)生水起，且益發(fā)千姿百態(tài)?！耙还瑟?dú)大”造就了“高度集權(quán)”的治理結(jié)構(gòu)：如董事會(huì)成員 70%左右來(lái)自股東單位的派遣；來(lái)自第一大股東的人數(shù)超過(guò)董事會(huì)總?cè)藬?shù)的 50%等。公司董事會(huì)、管理層組成的內(nèi)部人群體，掌控著上市公司的前途命運(yùn)，謀取的卻是小集團(tuán)的私利；既罔顧國(guó)家利益，又漠視公眾股東利益。直到 2022年 5 月 18 日修訂的《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》才首次確立了關(guān)聯(lián)交易股東的表決權(quán)回避制。由此，董事會(huì)在權(quán)力日趨膨脹的同時(shí)，決策、運(yùn)作程序卻遠(yuǎn)未規(guī)范，濫用權(quán)力的現(xiàn)象滋生無(wú)數(shù)。　　績(jī)效評(píng)價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)制不完善?！　⊥獠勘O(jiān)管不力。標(biāo)購(gòu)分自愿和強(qiáng)制兩種方式，前者指收購(gòu)方出于控制權(quán)結(jié)構(gòu)考慮，自愿向市場(chǎng)發(fā)出標(biāo)購(gòu)要約的行為，后者則依據(jù)法律規(guī)定的強(qiáng)制義務(wù)發(fā)生，如我國(guó)《證券法》規(guī)定持股 30%以上須發(fā)出全面要約，除非獲得主管機(jī)關(guān)的豁免?！　。召?gòu)人為促成標(biāo)購(gòu)成功，須大力宣傳企業(yè)形象，通告一系列重組整改目標(biāo)公司的計(jì)劃、方案，期以引起廣大股東的共鳴。　?。捎跇?biāo)購(gòu)程序簡(jiǎn)單、成本可測(cè)等特點(diǎn)，向來(lái)受到敵意收購(gòu)者的青睞，也使得標(biāo)購(gòu)?fù)蔀閿骋馐召?gòu)的代名詞。37 / 46　　不過(guò)，隨著企業(yè)股權(quán)多元化、全流通化，及二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的合理化，相信標(biāo)購(gòu)會(huì)逐漸成為控制權(quán)收購(gòu)戰(zhàn)的一柄利刃，也許不久，就會(huì)爆發(fā)轟轟烈烈的標(biāo)購(gòu)大戰(zhàn)?！班嵃傥摹本褪堑谝粋€(gè)越雷池者，“馬應(yīng)龍”則很快步其后塵?！班嵃傥闹亟M”和“馬應(yīng)龍事件”，便上演了這種顛覆市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本原則的場(chǎng)景?！　》h深深：公司章程第 67 條　　股東大會(huì)是股份有限公司的法定權(quán)力機(jī)構(gòu)，而且從理念上講，選擇代理人是股東不可被剝奪的權(quán)利。而 1997 年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司章程指引》列舉了股東的權(quán)利，也沒(méi)有包含董事和監(jiān)事的提名權(quán)。“愛(ài)使股份”和“方正科技”的股權(quán)之爭(zhēng)，都是董事會(huì)把持提名權(quán)的范本?！　≡蛟谟凇皭?ài)使股份”公司章程第 67 條規(guī)定：“董事會(huì)在聽(tīng)取股東意見(jiàn)的基礎(chǔ)上提出董事、監(jiān)事候選人名單。董事、監(jiān)事候選人產(chǎn)生程序?yàn)椋?）董事會(huì)負(fù)責(zé)召開(kāi)股東座談會(huì)，聽(tīng)取股東意見(jiàn)；2）董事會(huì)召開(kāi)會(huì)議，審查候選人任職資格，討論、確定候選人名單；3）董事會(huì)向股東大會(huì)提交董事、監(jiān)事候選人名單，提供董事、監(jiān)事候選人的簡(jiǎn)歷和基本情況。40 / 46　　1998 年 9 月 30 日，“大港油田”增持“愛(ài)使股份”達(dá) 10%以上，提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)。單獨(dú)或合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù) 10％（不含投票代理權(quán)）以上，持有時(shí)間半年以上的股東，如推派代表進(jìn)入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的，應(yīng)在股東大會(huì)召開(kāi)前 20 日書(shū)面向董事會(huì)提出，并提交有關(guān)材料。愛(ài)使股份（600652）VS 大港油田　　1998 年 7 月，“大港油田”及關(guān)聯(lián)企業(yè)經(jīng)過(guò)連續(xù)舉牌“愛(ài)使股份”，持股 9%。但我們必須注意，在《公司法》列舉的董事會(huì)具體職權(quán)中，