【正文】 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營杠桿程度（ DOL）：是度量銷售量（ Q）變動(dòng)對盈利（ EBIT）變動(dòng)的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則 凈利潤變動(dòng)率 △ＮＩ／ＮＩ ＤＦＬ＝ = ───────────── EBIT變動(dòng)率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ (△ ＥＢＩＴ－△Ｉ )(１－Ｔ )／ (ＥＢＩＴ－Ｉ )(１－Ｔ ) ＝ ───────────────────────── △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ） (因△Ｉ＝０ ) ＝ 〔 Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ 〕 ／ 〔 ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ 〕 銷售收入 總變動(dòng)成本 總固定成本 = 銷售收入 總變動(dòng)成本 總固定成本 利息 141 ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。若固定成本和負(fù)債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。 （二）財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：財(cái)務(wù)指標(biāo)包含財(cái)務(wù)困境先兆的信息 美國企業(yè)財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo) （ 1）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量 /總資產(chǎn) （ 2）凈利潤 /總資產(chǎn) （ 3）負(fù)債 /總資產(chǎn) More Losses？ （ 4） WCR/總資產(chǎn) （ 5）流動(dòng)比率 （ 6） NCI=（現(xiàn)金 +可流通證券 +應(yīng)收款 流動(dòng)負(fù)債） /投入資本 146 中國上市公司財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo) （ 1）選擇樣本公司： 財(cái)務(wù)困境企業(yè)： 70家 ST和巨虧公司 財(cái)務(wù)正常企業(yè)： 70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應(yīng)的上市公司 （ 2）選擇樣本時(shí)間：財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)的前 15年 （ 3）選擇財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo)： 21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo) （ 4） 四個(gè)最顯著指標(biāo)： 權(quán)益報(bào)酬率 資產(chǎn)負(fù)債率 營運(yùn)資本 / 總資產(chǎn) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 147 四 、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的啟示 —— 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ROICWACC 使用剩余現(xiàn)金加快增長 減少股利 — 新投資促進(jìn)整體增長 籌集資金 — 獲取相關(guān)業(yè)務(wù) EVA0 — 發(fā)行新權(quán)益 分配剩余現(xiàn)金 — 增加借款 — 增加股利支付 降低銷售增長至可接受水平 — 回購股份 * — 淘汰邊際利潤率低 和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 銷售增長 %自我 現(xiàn)金剩余 不足 可持續(xù)增長 % 分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 — 提高資產(chǎn)管理效率 全面出售業(yè)務(wù) — 擴(kuò)大市場份額、提價(jià) 或控制費(fèi)用以提高營業(yè)利潤率 檢討資本結(jié)構(gòu)政策 EVA0 — 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則降低 WACC — 若上述決策失敗，則出售業(yè)務(wù) 。 143 ABC公司風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析 —— 利潤波動(dòng)性的的來源 經(jīng)濟(jì)條件 +10% +26% +31% 政治社會(huì)環(huán)境 銷售額 EBIT EAT 市場結(jié)構(gòu) 公司競爭地位 10% 26% 31% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 144 三、 財(cái)務(wù)困境的分析和評價(jià) （一）財(cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn) Carmichael（ 1972）標(biāo)準(zhǔn) 財(cái)務(wù)困境又稱“違約風(fēng)險(xiǎn)”，是指企業(yè)無法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （ a） 流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn) ， 履行短期債務(wù)有困難； （ b） 權(quán)益不足：長期償債能力不足 ， 由于留存收益呈現(xiàn)赤字 ， 或總 負(fù)債大于總資產(chǎn) ， 即負(fù)權(quán)益； （ c） 債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負(fù)債 ， 或違背了貸款協(xié)議條款； （ d） 資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金 。 總風(fēng)險(xiǎn)或總杠桿（ DTL）： 是度量總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積， 它表明銷售量的變動(dòng)對凈盈利變動(dòng)的敏感程度。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來 EBIT的潛在變動(dòng)越大；反之越小。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報(bào)越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。 第四，原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、 資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。 六、財(cái)務(wù)分析方法本身的局限性 133 在實(shí)務(wù)中，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的運(yùn)用，通常要視經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的事實(shí)而定，而且許多會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理又要依靠會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)來進(jìn)行判斷。 130 目前，在科學(xué)技術(shù)日新月異的知識經(jīng)濟(jì)的大趨勢下，所有的價(jià)值觀念均要被重新審視，企業(yè)價(jià)值尤為如此。 127 歷史成本只關(guān)注 “ 過去 ” ，目光過于短淺 128 現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告模式的技術(shù)處理以手工為主，不能完全滿足企業(yè)在目前市場經(jīng)濟(jì)各種因素瞬息萬變條件下，進(jìn)行決策的需要。 123 股利率 （ 股利 /市價(jià)比率 ） ? 股利率 ： 普通股每股股利 / 普通股每股市價(jià) ? 關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn) ， 缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 。 119 （ 三 ） 其他與股東利益直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率 ? 市盈率 (價(jià)格 /收益比率 ) ? 留存收益率 ? 股利支付率 ? 股利率 （ 股利 /市價(jià)比率 ） ? 每股賬面價(jià)值 120 市盈率 (價(jià)格 /收益比率 ) ? 市盈率＝每股市價(jià) /(完全稀釋后的 )每股收益 ? 應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響 。 ? 經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率： 銷售凈額 / 年平均經(jīng)營資產(chǎn) 110 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率： 銷售凈額 / 年平均固定資產(chǎn)凈值 ? 這一比率的意義 111 （ 四 ） 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 ? 資產(chǎn)報(bào)酬率 = 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 權(quán)益報(bào)酬率 = 資產(chǎn)報(bào)酬率 權(quán)益乘數(shù) 其