【正文】 定口頭去找花旗銀行。花旗派了一位女副經(jīng)理，加利 福尼亞大學(xué)柏克萊分校出身的女專家?guī)Я艘粋€班子前往著手調(diào)查。以免 一家銀行退出，采取收回貸款的行動，引起連鎖反應(yīng)，匹茲堡那家小銀行，由花旗出面，對它施加影響和壓力，要它到期續(xù)貸，不得收回貸款。 女副經(jīng)理所承受的壓力也很大，她所做出的結(jié)論關(guān)系到一個報業(yè)王國的存亡，關(guān)系到 14 億貸款的安全，也關(guān)系到她自身的命運。 時間在一小時一小時地過去，最后的 10 小時已所剩無幾，到了讀秒的關(guān)頭了！ 花旗銀行紐約總部的電話終于在最后時刻以前來了：同意女副經(jīng)理的建議，已經(jīng)與匹茲堡銀行談過了，現(xiàn)在應(yīng)由默多克自己與對方經(jīng)理直接接觸。 默多克聽到匹茲堡銀行貸款部主任的話音，他發(fā)覺這位先生一變先前拒人于千里之 18 外的冷淡口氣，忽而和悅客氣起來：“你是默多克先生啊，我很高興聽到你的聲音呀，我們已決定向你繼續(xù)貸款??” 一屋子的人都變得輕松，氣氛頓時活躍起來。由于得到了花旗銀行牽頭 146 家銀行一齊都不退出貸款團的保證，他有了充分時間調(diào)整與改善報業(yè)集團的支付能力，半年后，他終于擺脫了財務(wù)的困境。 1992 年，他打通好萊塢，買下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片 —— 驚險科幻片《孤家寡人》，上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。 像當年收購垂危的倫敦《泰晤士報》一般，默多克在今年 3 月下達指示給他的美國新聞出版公司總裁珀塞爾，向美國破產(chǎn)法庭申請收購，法庭準許并授權(quán)默多克控制郵報。 討論： 1） 為什么這次財務(wù)危機中默多克有驚無險，他憑借的是什么？ 2） “從這次事件可以看出，默多克支付能力很差”這個觀點正確嗎？如果正確為什么很多銀行還愿意貸款給他？ 3） 請分析高負債經(jīng)營的優(yōu)缺點。 寶安可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為 5 億元人民幣，按債券面值每張5000 元發(fā)行，期限是 3 年（ 1992 年 12 月一一 1995 年 12 月），票面利率為年息 3％，每年付息一次。 寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下幾個特點： （ 1）溢價轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時寶安公司 A 股市價為 21 元左右，轉(zhuǎn)換溢價為 20％左右。若債券到期時未能實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，而資金投入又尚未有回報，發(fā)行公司將 20 面臨償還巨額本金的資金壓力。實際上，寶安公司在1993 年上半年曾派發(fā)股利每股 0． 9 元，并按 1： 1． 3 送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格調(diào)整為｛（ 25－ 0． 09）元 26403 萬股 十 l 元 0． 3 26403 萬股｝ /（ 26403 萬股） = 19． 392 元；而在 1993 年和 1994 年度寶安公司分紅方案分別是 10 送 7 股派 l． 22 元和 10 送 2． 5 股派 1 元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格則沒做相應(yīng)調(diào)整。按每股 19． 392元的轉(zhuǎn)換價格計算，轉(zhuǎn)換為寶安 A 股 691584 股，實現(xiàn)轉(zhuǎn)換部分占發(fā)行總額的 2． 7％。據(jù)寶安公司 1995 年度的財務(wù)報告反映，為了這筆巨資的償還，該公司不得不提前一年著手準備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利機會。這對于企業(yè)的信譽具有積極的作用。對于以面值認購的投資者，持有寶 安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對于那些 在寶安可轉(zhuǎn)換債券上市初期從市場上以高于面值甚至以兩倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)換債券的投資者來說，損失就更大。因此，當股市下跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失，直接反映了投資者投資理念和金融意識的不足。當時，市場認購情況非常之好，一天之內(nèi)全部發(fā)行完畢。而低成本籌資使他們有實力向母公司或其它公司收購盈利能力強的資產(chǎn)，提高核心競爭力。 香港股市是一個高度國際化的市場，內(nèi)地資本市場乃至企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)制度的改革創(chuàng)新可以從那里得到借鑒，同時它也是一個良好 的試驗場。 三、投資管理 案例一： 中宏公司經(jīng)常性地向友利公司購買原材 料，友利公司開出的付款條件為“ 2/10，N/30” 。為了擴大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產(chǎn)線。 (2)購置設(shè)備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為 4 年，每年年末支付利息100 萬元，第 4 年年末用稅后利潤償付本金。 (6)銀行借款的資金成本為 10%。 案例三： 張偉是東方咨詢公司的一名財務(wù)分析師，應(yīng)邀評估百興商業(yè)集團建設(shè)新商場對 24 公司股票價值的影響。 (4)無風(fēng)險收益率（國庫券）為 4%，市場要求的收益率為 8%。 請你協(xié)助張偉完成以下工作： (1)參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，價格合理，在市場上頗受歡迎，銷路很好，因此該公司也迅速發(fā)展壯大起來，由起初只有幾十萬資金的公司發(fā)展為擁有上億元資金的公司。 財務(wù)人員將有關(guān)資料整理如下： (1)公司的銷售條件為“ 2/10， N/90”，約半數(shù)的顧客享受折扣，但有許多未享受折扣的顧客延期付款，平均收賬期約為 60 天。公司在進行決策時，以利潤為中心，同時考慮眼前利益與長遠利益相結(jié)合，從而確定公司的投資方向。經(jīng)過科學(xué)分析和慎重考慮，董事會決定，堅持按公司招股說明書的規(guī)定，把資金投到早已瞄準的高科技產(chǎn)業(yè)上。 二、巧用資金 公司在把握好資金投向后，決策者們精打細算努力做到了資金活用，從而獲取最大的經(jīng)濟效益。由于梅雁的精打細算，原需 1 億多元投資的南華汽車 B2件公司、珠?？投假e館、液壓頂桿廠等主要項目，他們只用了近 5000 萬元。 梅雁公司認識到，國家實行經(jīng)濟宏觀控制是根據(jù)國情而定，梅雁集團不能隨大流束縛自己發(fā)展的步伐，應(yīng)加速發(fā)展自己，做到“冷時不冷，熱時不熱”。根據(jù)縣會計師事事務(wù)所投資評估，梅雁集團在三年經(jīng)濟治理整頓時期，所興建的房屋和所構(gòu)置的土 地使用權(quán)，價值總額達 2900 多萬元。只有做出正確的最佳投資選擇，即投資決策科學(xué)合理，企業(yè)才能取得最佳經(jīng)濟效益，否則會因資金使用不當 27 而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。到現(xiàn)在為止，約翰百貨公司年銷售額超過 1000 萬美元，約翰還希望自己的銷售能擴展到一些郊區(qū)，這樣他的年銷售額會翻一番或翻兩番。但是，他不是毫無條件地向顧客賒賬，相反，他對賒賬有嚴格的條件限制。凱特按照約翰的要求和公司的利益制定出幾個條件如下。 建立信用分級系統(tǒng)。 對價格昂貴的分期付款信用方案，其償還期限應(yīng)不超過 3 年。 建立信息發(fā)布系統(tǒng)。 凱特認為，對那些應(yīng)收賬款的附設(shè)分類賬應(yīng)每天持續(xù)記錄下去是非常重要的。這些方法和措施用于保護企業(yè)的財產(chǎn)，檢查企業(yè)會計住處的準確性和可靠性，提高經(jīng)營效率。塞勒克一直夢想能擁有自己的企業(yè)。這件事很有吸引力，因為這使他意 識到或許他會由此找到開創(chuàng)自己企業(yè)的機會，于是他決定去考查一下這種機會的可能性。所有這些商店。這個商業(yè)區(qū)雖小，只有大約 20 個商店，但卻種類繁多?？傊?，對此他感到很不得志。這為我們加強企業(yè)財務(wù)內(nèi)部控制又提供了一條思路。約翰還指出，要及時開賬單，如果賬單不能按時發(fā)出，那么支付也就不能按時。 對那些超過 45 天還未支付的客戶，在不求助于收款代理人或信用公司律師的情況下，制訂一套催款標準程序。 建立一個準確、及時反映應(yīng)收賬款變化情況的系統(tǒng)，從而可以隨時了解有多少信用還未支付。 設(shè)立清除邊緣賬戶的分系統(tǒng)。申請人的信用歷史、地址以及職業(yè)必須明確注明。根據(jù) 1987~1988 年度的工業(yè)標準，百貨公司有工業(yè)財產(chǎn) 100 多萬美元，那么稅后凈利潤平均 為 %，但約翰稅后利潤為 %，他比平均利潤要高出%，正是由于沒有采用信用銷售而節(jié)藥了向信用卡公司所支付的銷售額的一定百分比。對于他所賣貨物的價格和質(zhì)量，約翰有能力不賒賬銷售，這并不是 很多人都能達到的，許多也經(jīng)營百貨的人無不覺得約翰是一位“奇人”，因為他們總是背上沉重的賒賬負擔(dān)。并且，在確定好投資方向之后，對所投資的資金靈活運用，精打細算，最終取得了巨大的成功。 專家點評： 一定數(shù)量的資金，可能有多種投資機會，這就需要進行投資決策。在 1989 年和 1990 年治理整頓期間，梅雁公司組建起企業(yè)集團公司，統(tǒng)一調(diào)配使用集團公司內(nèi)部 資金，通過向社會發(fā)行公司債券和向銀行租憑等方式，多方籌集資金，乘建材價格下降之機，興建起 2 萬多平方米的賓館、廠房、辦公樓和住宅樓宇；同時，新辦起灰砂磚廠，大型現(xiàn)代化養(yǎng)殖場、客都商場等企業(yè)，增購順風(fēng)客運公司的車輛，擴展了營業(yè)線路，為集團公司在全國經(jīng)濟發(fā)展時期的發(fā)展，打下了堅實的基礎(chǔ)，積聚了強大的后勁。解釋這種“梅雁現(xiàn)象”，可以概括為：善察經(jīng)濟風(fēng)云，敢于逆流搏擊，選準最佳投資時機。 梅雁公司在珠海西興建客都賓館，按計劃需投資 5000 萬元，但他沒有按常規(guī)去投資建設(shè)，而是在短期內(nèi)集中了 3000 多 萬元，在完成土建工程以后，先完善第一層 6600多平方米的客房、餐廳和營業(yè)門市裝修，然后將第一層的門市租賃出去，把回收的資金再用來裝修其他部分。公司緊扣決策和經(jīng)營管理各個環(huán)節(jié)，努力使這些科技含量高、前景廣泛、效益好的項目陸續(xù)上馬。仔細分析其投資選擇，具有以下特點： 一、選準項目 對擬投資的項目，公司的經(jīng)營機構(gòu)本著有利于公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，著重于高新技術(shù)的發(fā)展的原則，進行嚴謹?shù)目茖W(xué)的可行性論證，然后交董事會決策。 (2)如果改變信用條件為“ 2/10， N/30”，那么很可能引起下列變化： ①銷售額由原來的 1 億元降為 9000 萬元；②壞賬損 失減少為 90 萬元；③信貸部門 25 成本減少至 40 萬元；④享受折扣的顧客由 50%增加到 70%（假定未享受折扣的顧客也能在信用期內(nèi)付款）；⑤由于銷售規(guī)模下降，公司存貨資金占用將減少 1000 萬元；⑥公司銷售的變動成本率為 60%；⑦資金成本率為 10%。最近，主要貸款人開始不同意進一步擴大債務(wù)，所以公司經(jīng)理非常憂慮。 (3)評估公司股票價值。 張偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風(fēng)險因素進行股票價值的評估。 (2)該公司一直采用 固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。 (2)預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量。 (4)生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動資金 200 萬元?？倳嫀熗醣髲埦鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。當王洋詢問記賬的會計人員為什么不取得現(xiàn)金折扣時，負債該項交易的會計不假思索地回答道，“這一交易的資金成本僅為 2%，而銀行貸款成本卻為 12%，因此根本沒有必要接受現(xiàn)金折扣。 內(nèi)地證券市場的上市公司往往利用股權(quán)融資的方式，增擴股本雖然可以避免利息壓力，但沒有利用杠桿效應(yīng)實現(xiàn)股東利益的最大化。華潤創(chuàng)業(yè)的零利率可轉(zhuǎn)債可以發(fā)出去，是因為投資人認為企業(yè)的增長前景使股價未來超過 15 元的可能性較大；中旅集團可以按照市場價格配售股份是因為投資人看好企業(yè)的發(fā)展和認同大股東減持以增加市場流通性的做法。華潤創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)零成本籌資：票面利息為零，每年沒有利息負擔(dān)；五年 后雖然有義務(wù)按招高于票面 ％贖回，但是估計大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)股，即使有個別未轉(zhuǎn)，也只相當于付出年息 ％的微小成本。 要求：根據(jù)上述案例進行討論： 1．寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗所引發(fā)的經(jīng)驗與教訓(xùn)是什么？ 2．假如你是寶安公司的總經(jīng)理，你將采取什么措施改進可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計與發(fā)行中的失誤？ 3．企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時應(yīng)考慮哪些因素？如果你是寶安公司的財務(wù)經(jīng)理，你將會向總經(jīng)理提出何種建議籌措資金？ 4．可轉(zhuǎn)換債券投資者在購買此類債券時應(yīng)注意什么問題？ （資料來源：馬忠智、呂益民（可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與交易實務(wù)）第 34 頁） 案例八：華潤創(chuàng)業(yè) 零成本籌資 去年 5 月 10 日，華潤控股宣布以零票面利率發(fā)行 2 億美元的可轉(zhuǎn)債，于 2020 年到期，換股價為 15 元（按照 5 月 9 日報收價 元有 ％的溢價）。可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計缺陷等因素外，投資者本身對可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認識不足也是其一。畢竟寶安可轉(zhuǎn)換債券為該公司提供了利率僅為 3％的三年期資金來源，如果不是完全投資于那些長期性的項目，應(yīng)該能從這筆低成本資金獲得較高的投資回報。這些都成為寶安公司該年度利潤下降的直接原因。 轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的償還給寶安公司經(jīng)營的壓力和負面影響是不言而喻的。從 1993 年下半年和 1994 年起 ，由于宏觀經(jīng)濟緊縮，大規(guī)模的股市擴容及由此引發(fā)的長時間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，使寶安公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困難就不足為奇了。 （ 5）轉(zhuǎn)股價格的合理調(diào)整規(guī)定時間限制：按國際慣例，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格在當基準股票受諸如分紅送股、低價配股、股票拆細與合并等情況下的人為稀釋時，可按既定的規(guī)則調(diào)整股票價格。與國外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率相比也低了 l－ 2 個百分點。債券同時規(guī)定，若在 1993 年 6 月 1 日前該公司增加新的人民幣普通股股本．按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價格： （調(diào)整前轉(zhuǎn)換價格 股息）原股本 +新股發(fā)行價格新增股本 增股后人民幣普通股總股本 寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時的有關(guān)情況是： 由中國人民銀行規(guī)定的三年期銀行儲蓄存款利率為 8． 28％，三年期企業(yè)債券利率為 9． 94％， 1992 年發(fā)行的三年期國庫券的票面利率為 9． 5％，并享有規(guī)定的保值貼補。 19 案例七：寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與