【正文】 且不高于 3000 萬元，便只能發(fā)行利率為 10%的無抵押普通公司債券。 請分析：在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下， ABC 公司可分別再發(fā)行多少利率為 10%的債券？說明上述保護性條款中哪項是有約束力的。公司目前正處于創(chuàng)業(yè)階段，急需資金支持。 MT 企業(yè) 1985— 1989 年間的生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)計表 年 限 1985 1986 1987 1988 1989 合計 煤炭產(chǎn)量 (萬噸 ) 30 37 32 28 26 148 營業(yè)收入 (萬元 ) 3000 3200 3200 3360 3380 16140 營 業(yè) 成 本 ( 萬元 ) 1800 1920 1760 1820 1690 8990 營業(yè)利潤 (萬元 ) 1200 1280 1440 1540 1690 7150 MT 企業(yè)從規(guī)模上畢竟屬于中小企業(yè)，進入九十年代隨著市場經(jīng)濟的建立，隨著國家抓大放小政策的實施， MT 企業(yè)不得已走上了股份制改造之路， 1994 年 10 月，國家將 MT 企業(yè)的凈資產(chǎn) 2020 萬元轉(zhuǎn)化為 2020 萬股，向社會 發(fā)售，每股面值 1 元，售價2 元，民營企業(yè)家石開購得 1000 萬股，其余股份被 50 位小股東分割，石開成為當然董事長，經(jīng)董事會選舉，董事長任命，楊記擔任 MT 股份有限公司總經(jīng)理。 MT 企業(yè)生產(chǎn)的煤炭屬優(yōu)質(zhì)煤，由國家無償調(diào)配，企業(yè)所需的生產(chǎn)資料和資金每年均由某地區(qū)煤炭管理局預(yù)算下?lián)?。曾有參觀團問過王礦長：你們的材料充足嗎 ?車輛夠用嗎 ?王礦長沒有直接回答，卻領(lǐng)著他們參觀了一下倉庫。辛苦工作幾十年，卓有貢獻的礦長王宏志就此哀嘆地離休了。但是由于公司規(guī)模較小，且目前（初創(chuàng)階段）的盈利水平和現(xiàn)金凈流量較低等諸多條件的限制，公司難以通過向公眾發(fā)行股票的方式來籌集資金。 案例二： 華達公司是一家上市公司，該公司是以計算機軟件及系統(tǒng)集成為核心業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等的基礎(chǔ)信息建設(shè)提供應(yīng)用軟件和全面解決方案。財務(wù)顧問及其所在的投資銀 行做出上述預(yù)測，乃是基于華達公司 2020 年度的資本預(yù)算總額及來年留存收益的預(yù)測。預(yù)計企業(yè)當年能實現(xiàn)息稅前利潤 1600萬元。其原因主在于以下幾點： 中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行成本低廉，與境外市場高昂的發(fā)行成本相比，在與市盈率相適應(yīng)的條件下，境外市場的籌資成本大概是 A 股市場的 56 位， A股市場融資效率較高。公司董事會計劃回購 H 股股份的 10%，即 萬股，雖然這樣做將會導(dǎo)致公司注冊資本的減少，但是當時 H 股股價接近于每股凈資產(chǎn)值，若按每股凈資產(chǎn)值 元計算，兩地市場存在明顯套利空間，僅僅花去了 萬元，卻可以縮減股本比例 %，而且可以在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上增 加每股盈利。目前，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在國有股比例過大、社會公眾股比例偏小的現(xiàn)象。因為內(nèi)部管理者與股東之間的信息不對稱可能導(dǎo)致股票定價錯位；如果管理體制者認為股票的價值已被低估，那么公司回購股票就意味著對市場傳遞出它要回購定價錯位股票的信息暗示，積極的反應(yīng)應(yīng)該是糾正定價錯位，從而推動股票價格上漲。 （三）捆綁工籌資策略的財務(wù)效果 上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財務(wù)效果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴張規(guī)模所必需的資金。通過籌資組合擴大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點，提高了企業(yè)的盈利能力。 案例五：金蝶軟件科技公司的融資之路 深圳金蝶軟件科技有限公司是我國財務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中國最大的財務(wù)軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應(yīng)商之一；是中國 Windows 版財務(wù)軟件和決策支持型財務(wù)軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管 理系統(tǒng)（ VMRPII）的財務(wù)軟件公司。而這種兼容并蓄的企業(yè)家襟懷，也就成了金蝶公司成功走上風險資本創(chuàng)業(yè)之路的深層根據(jù)。企業(yè)在開發(fā)軟件過程中，需要召集大量的人才進行開發(fā)。 5 年來，金蝶公司 數(shù)次主動向銀行申請，也有幾次銀行上門來洽談，最終卻只獲得80 萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押，也缺乏擔保，因為此時金蝶公司只有區(qū)區(qū) 500 萬元固定資產(chǎn)。作為金蝶公司來說， IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的介入時機正是時候。而金蝶公司的資產(chǎn)總額以每年 200％～ 300％的速度增長，作為國內(nèi)最大的財務(wù)軟件開發(fā)商和供應(yīng)商之一，其 在 1998 年一年，軟件銷售總額就超過了 1 億元，同時又在企業(yè)綜合管理軟件開發(fā)方面取得了可喜進展。 IDG 廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金以參股形式對金蝶公司進行投資后，折價入股，成為金蝶公司的股東之一，享有股東的權(quán)利，但對金蝶公司不控股，不參與經(jīng)營，只是通過不斷地做一些有益的輔助工作，如介紹和引進專家做報告、開研討會、幫助企業(yè)做決策咨詢、提供開發(fā)方向的建議等方式來施加影響。金蝶公司在 1998 年底完成了財務(wù)軟件領(lǐng)域向企業(yè)管理軟件領(lǐng)域的戰(zhàn)略性拓展，并提出了跨入國際管理軟件十強之列的宏偉戰(zhàn)略目標。風險投資資金進入后，提出一定的收入和利潤增長指標，都需要依靠市場來實現(xiàn)，于是市場占有率便成了金蝶公司的營銷重點和宣傳重點。一切為客戶著想，是成功的秘訣，尤其是在商品供應(yīng)者競爭激烈的賣方市場，更是如此，所以金蝶向來重視對客戶的服務(wù)，時時刻刻把客戶利益放在首要位置。除事業(yè)以外的其他部門均圍繞它們在運作，為它們提供決策、管理、人力、財務(wù)、后勤等各個方面的系統(tǒng)支持。 1999 年 8 月 17 日，金蝶公司發(fā)布了其面向 21 世紀的 Inter 戰(zhàn)略 —— i100 計劃，現(xiàn)場通過瀏覽器遠程演示在ＷＷ 的金蝶 2020 網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件，標志著網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件產(chǎn)品的首次公開面市，其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、先進的技術(shù)再次成為各方面的焦點。利用風險資本創(chuàng)業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，由于企業(yè)自身的快速成長，往往需要可持續(xù)性的融資和即時的融資?！庇纱?，風險企業(yè)在吸引風險投資時，一定要突出自己的優(yōu)勢所在。債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與否，直接影響著公司的前途、命運。若是以貌取人，誰都不能相信，他是擁資 25 億美元的大富豪。 西方的商界大亨無不舉債立業(yè)，向資金市場融資。 殊不知， 1990 年西方經(jīng)濟衰退剛露苗頭，默多克報業(yè)王國就像中了邪似的，幾乎在陰溝里翻船，而且令人不能置信，僅僅為 1000 萬美元的一筆小債務(wù)。他派代表去融資，大出意外，說默多克的特權(quán)已凍結(jié)了。具有最佳能力 的大企業(yè)都經(jīng)受不了債權(quán)人聯(lián)手要錢?；ㄆ炫闪艘晃慌苯?jīng)理，加利 福尼亞大學柏克萊分校出身的女專家?guī)Я艘粋€班子前往著手調(diào)查。 女副經(jīng)理所承受的壓力也很大，她所做出的結(jié)論關(guān)系到一個報業(yè)王國的存亡，關(guān)系到 14 億貸款的安全，也關(guān)系到她自身的命運。 默多克聽到匹茲堡銀行貸款部主任的話音，他發(fā)覺這位先生一變先前拒人于千里之 18 外的冷淡口氣，忽而和悅客氣起來：“你是默多克先生啊，我很高興聽到你的聲音呀，我們已決定向你繼續(xù)貸款??” 一屋子的人都變得輕松，氣氛頓時活躍起來。 1992 年，他打通好萊塢，買下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片 —— 驚險科幻片《孤家寡人》，上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。 討論： 1） 為什么這次財務(wù)危機中默多克有驚無險，他憑借的是什么？ 2） “從這次事件可以看出，默多克支付能力很差”這個觀點正確嗎？如果正確為什么很多銀行還愿意貸款給他？ 3） 請分析高負債經(jīng)營的優(yōu)缺點。 寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下幾個特點： （ 1）溢價轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時寶安公司 A 股市價為 21 元左右，轉(zhuǎn)換溢價為 20％左右。實際上，寶安公司在1993 年上半年曾派發(fā)股利每股 0． 9 元，并按 1： 1． 3 送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格調(diào)整為｛（ 25－ 0． 09）元 26403 萬股 十 l 元 0． 3 26403 萬股｝ /（ 26403 萬股） = 19． 392 元；而在 1993 年和 1994 年度寶安公司分紅方案分別是 10 送 7 股派 l． 22 元和 10 送 2． 5 股派 1 元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格則沒做相應(yīng)調(diào)整。據(jù)寶安公司 1995 年度的財務(wù)報告反映，為了這筆巨資的償還，該公司不得不提前一年著手準備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利機會。對于以面值認購的投資者，持有寶 安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對于那些 在寶安可轉(zhuǎn)換債券上市初期從市場上以高于面值甚至以兩倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)換債券的投資者來說，損失就更大。當時，市場認購情況非常之好，一天之內(nèi)全部發(fā)行完畢。 香港股市是一個高度國際化的市場，內(nèi)地資本市場乃至企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)制度的改革創(chuàng)新可以從那里得到借鑒，同時它也是一個良好 的試驗場。為了擴大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產(chǎn)線。 (6)銀行借款的資金成本為 10%。 (4)無風險收益率（國庫券）為 4%，市場要求的收益率為 8%。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，價格合理，在市場上頗受歡迎，銷路很好，因此該公司也迅速發(fā)展壯大起來，由起初只有幾十萬資金的公司發(fā)展為擁有上億元資金的公司。公司在進行決策時，以利潤為中心，同時考慮眼前利益與長遠利益相結(jié)合，從而確定公司的投資方向。 二、巧用資金 公司在把握好資金投向后，決策者們精打細算努力做到了資金活用，從而獲取最大的經(jīng)濟效益。 梅雁公司認識到，國家實行經(jīng)濟宏觀控制是根據(jù)國情而定，梅雁集團不能隨大流束縛自己發(fā)展的步伐，應(yīng)加速發(fā)展自己，做到“冷時不冷，熱時不熱”。只有做出正確的最佳投資選擇，即投資決策科學合理，企業(yè)才能取得最佳經(jīng)濟效益，否則會因資金使用不當 27 而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。但是，他不是毫無條件地向顧客賒賬，相反，他對賒賬有嚴格的條件限制。 建立信用分級系統(tǒng)。 建立信息發(fā)布系統(tǒng)。這些方法和措施用于保護企業(yè)的財產(chǎn)，檢查企業(yè)會計住處的準確性和可靠性，提高經(jīng)營效率。這件事很有吸引力，因為這使他意 識到或許他會由此找到開創(chuàng)自己企業(yè)的機會，于是他決定去考查一下這種機會的可能性。這個商業(yè)區(qū)雖小，只有大約 20 個商店，但卻種類繁多。這為我們加強企業(yè)財務(wù)內(nèi)部控制又提供了一條思路。 對那些超過 45 天還未支付的客戶，在不求助于收款代理人或信用公司律師的情況下，制訂一套催款標準程序。 設(shè)立清除邊緣賬戶的分系統(tǒng)。根據(jù) 1987~1988 年度的工業(yè)標準，百貨公司有工業(yè)財產(chǎn) 100 多萬美元，那么稅后凈利潤平均 為 %，但約翰稅后利潤為 %，他比平均利潤要高出%，正是由于沒有采用信用銷售而節(jié)藥了向信用卡公司所支付的銷售額的一定百分比。并且，在確定好投資方向之后，對所投資的資金靈活運用，精打細算，最終取得了巨大的成功。在 1989 年和 1990 年治理整頓期間，梅雁公司組建起企業(yè)集團公司，統(tǒng)一調(diào)配使用集團公司內(nèi)部 資金，通過向社會發(fā)行公司債券和向銀行租憑等方式，多方籌集資金，乘建材價格下降之機，興建起 2 萬多平方米的賓館、廠房、辦公樓和住宅樓宇；同時，新辦起灰砂磚廠，大型現(xiàn)代化養(yǎng)殖場、客都商場等企業(yè)，增購順風客運公司的車輛，擴展了營業(yè)線路，為集團公司在全國經(jīng)濟發(fā)展時期的發(fā)展，打下了堅實的基礎(chǔ)，積聚了強大的后勁。 梅雁公司在珠海西興建客都賓館，按計劃需投資 5000 萬元，但他沒有按常規(guī)去投資建設(shè)，而是在短期內(nèi)集中了 3000 多 萬元，在完成土建工程以后，先完善第一層 6600多平方米的客房、餐廳和營業(yè)門市裝修，然后將第一層的門市租賃出去，把回收的資金再用來裝修其他部分。仔細分析其投資選擇，具有以下特點： 一、選準項目 對擬投資的項目，公司的經(jīng)營機構(gòu)本著有利于公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，著重于高新技術(shù)的發(fā)展的原則，進行嚴謹?shù)目茖W的可行性論證，然后交董事會決策。最近，主要貸款人開始不同意進一步擴大債務(wù)，所以公司經(jīng)理非常憂慮。 張偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。 (2)預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量。總會計師王冰要求張晶搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。 內(nèi)地證券市場的上市公司往往利用股權(quán)融資的方式，增擴股本雖然可以避免利息壓力，但沒有利用杠桿效應(yīng)實現(xiàn)股東利益的最大化。華潤創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)零成本籌資：票面利息為零，每年沒有利息負擔；五年 后雖然有義務(wù)按招高于票面 ％贖回，但是估計大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)股，即使有個別未轉(zhuǎn)，也只相當于付出年息 ％的微小成本?？赊D(zhuǎn)換債券設(shè)計缺陷等因素外，投資者本身對可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認識不足也是其一。這些都成為寶安公司該年度利潤下降的直接原因。從 1993 年下半年和 1994 年起 ，由于宏觀經(jīng)濟緊縮，大規(guī)模的股市擴容及由此引發(fā)的長時間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，使寶安公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困難就不足為奇了。與國外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率相比也低了 l－ 2 個百分點。 19 案例七：寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析 中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司是一個以房地產(chǎn)業(yè)為龍頭、工業(yè)為基礎(chǔ)、商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團，為解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的資金， 1992 年底向社會發(fā)行 5 億元可轉(zhuǎn)換債券，并于 1993 年 2 月 10 日在深圳證券交易所掛牌交易?！都~約郵報》曾是美國發(fā)行量最大的 10 家報紙之一，近年來由于經(jīng)營不善