【正文】 企業(yè)改制后直接到境外發(fā)行股票并上市，籌資額達(dá) 。另外，基金類證券加受益券、組合憑證目前共有 47家，規(guī)模為 ，其中有 11只已分別上市。 ?金融衍生工具是根據(jù)原生性金融工具價(jià)格走勢的預(yù)期而定值 . ?金融衍生工具具有杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性和虛擬性的特點(diǎn) . 二、金融衍生工具迅速發(fā)展的原因 1970年代以來金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)成為金融交易的重要需求； 各國政府放松金融管制，金融業(yè)競爭加??； 期權(quán)定價(jià)公式的問世（由斯科爾斯和默頓于 70年代初提出）。其買賣雙方的收益曲線與遠(yuǎn)期的一致。 ? 合約的交割價(jià)格為： ? 如果股價(jià)下跌，使他持有的股票價(jià)值下降為 910萬 ? 而同時(shí) MMI價(jià)格跌為 275，那么他再買入 160份 MMI合約，交割價(jià)格為： ? 這樣，股票虧損 90萬，但期貨對沖盈利 萬1 2 0 0160300250 ???萬1 1 0 0160275250 ???萬1001 1 0 01 2 0 0 ??（三）期權(quán)合約（ options) 定義： 指合約買方有權(quán)在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)按約定的價(jià)格向合約賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利的協(xié)議。 損益分析 例題： 甲方向乙方購入一張某股票看漲期權(quán)，合約上規(guī)定三個(gè)月后甲方向乙方以每股 50元的價(jià)格購買 100股某股票，期權(quán)價(jià)格是 500元（相當(dāng)于每股分?jǐn)偟钠跈?quán)費(fèi)是 5元 /股）。 （三）期權(quán)合約（ options) 看跌期權(quán)買方： 看跌期權(quán)賣方： ST KP 0 0 P K K （ KP） K：合約中規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格； ST：合約到期日的現(xiàn)貨市場價(jià)格 P：期權(quán)費(fèi) P KP KP ST （四）互換合約（ swaps） 定義 也稱掉期或調(diào)期，是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股指收益率等）相互交換支付的約定。 美元 USD市場 日元 JPY市場 A可以直接得到的 8% % B可以直接得到的 10% 6% 絕對優(yōu)勢 A： 2% A： % 比較優(yōu)勢 A B （四）互換合約（ swaps） 第五節(jié) 資產(chǎn)組合選擇：資產(chǎn)需求理論 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ?財(cái)富： 一項(xiàng)資產(chǎn)的需求量通常和財(cái)富 正向 相關(guān)。 已知某項(xiàng)資產(chǎn)在不同時(shí)期的回報(bào)率 （ r） 及其發(fā)生的概率 （ P） ， 在這樣的基礎(chǔ)上計(jì)算該 單個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 （ 或預(yù)期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率乘以其實(shí)現(xiàn)的概率之和： Er=∑r i 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ?風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)方差 衡量單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方差的公式： δ= ∑P i 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 二、資產(chǎn)組合 ● 資產(chǎn)組合是人們對風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行的匹配 . ● 資產(chǎn)組合受多種因素的影響 ,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生廣泛影響 . 例如：貨幣政策使真實(shí)貨幣供給變動(dòng) → 資產(chǎn)組合的調(diào)整 → 資產(chǎn)價(jià)格與利率發(fā)生變動(dòng) → 根據(jù)利率變動(dòng)調(diào)整支出 → 根據(jù)總需求的變動(dòng)調(diào)整產(chǎn)出 二、資產(chǎn)組合 ● 持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（稱為多樣化） 可以降低投資人面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)。 δ i和 δ j則是證券 i、j各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)用 貝塔（ beta)值 的概念來衡量。 三、多樣化資產(chǎn)組合與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 β 值越大，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)： 波及整個(gè)金融市場、不可通過多樣化 來消除的風(fēng)險(xiǎn)。Wi Ep：證券組合的預(yù)期收益率 Eri：證券 i的預(yù)期收益率 Wi：證券 i在組合中所占的比例 ＊證券組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是組合中各種證券風(fēng)險(xiǎn)的簡單加權(quán)平均，它的計(jì)算如下： δ P2=∑ i∑ j[COV（ i,j） WiWj] δ P2：表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)； COV（ i,j） =ρ ij﹒δ iδ j：表示證券 i與證券 j兩者收益的協(xié)方差。 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 如上例：航空公司股票的回報(bào)率在一半的時(shí)間里為 15％ ， 在另一半時(shí)間為 5％ ， 它的預(yù)期回報(bào)率是 10％ ， 那么它的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 50 ％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽車公司的股票有 10％ 的固定回報(bào)率 ， 它的預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率是 10％ ， 那么它的標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 100 ％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可見，航空公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于公共汽車公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 那么這兩項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率是一樣的 。 即： 需求量變動(dòng)的％ 財(cái)富變動(dòng)的％ = 需求的財(cái)富彈性 根據(jù)需求的財(cái)富彈性大小，可以把金融資產(chǎn)分成兩類： ＊必需品：需求的財(cái)富彈性小于 1的這類資產(chǎn)，如通貨和支票賬戶存款等； ＊奢侈品：需求的財(cái)富彈性大于 1的這類資產(chǎn)，如普通股股票和市政債券等。由于 A、 B的信用等級不同，他們的貸款成本也不同 *仍然存在（ %%） =%的差距可以分割，于是按照比較優(yōu)勢，讓 A在固定利率市場融資，讓 B在浮動(dòng)利率市場融資，而后雙方利率互換，以節(jié)約成本： 貸款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 A可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6個(gè)月調(diào)整 B可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6個(gè)月調(diào)整 絕對優(yōu)勢 A： % A： % 比較優(yōu)勢 A B *A：以 10%在固定利率市場上貸款 100萬 *B：以 LIBOR+%在浮動(dòng)利率市場上貸款 100萬 *A、 B進(jìn)行利率互換， NP=100萬， A向 B支付 LIBOR， B向 A支付 10% *這樣，每半年： ? A：固定利率流出 10% 浮動(dòng)利率流出 LIBOR 固定利率流入 10% 凈流出 LIBOR A節(jié)約了（ LIBOR+%LIBOR） %=% ? 同理， B節(jié)約了（ %%） =% 如果金融機(jī)構(gòu)介入利率互換，則交易： 這樣，同理可得每年 – A凈流出 LIBOR+%，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； – 金融機(jī)構(gòu)有 %的凈流入收益 A 金融機(jī)構(gòu) B 10% % LIBOR % LIBOR LIBOR+% （ 2）貨幣互換 *貨幣互換既交換利差，又交換本金。 （三）期權(quán)合約（ options) 0 0 看漲期權(quán)買方： 看漲期權(quán)賣方： P K K+P K K+P K：合約中規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格； ST：合約到期日的現(xiàn)貨市場價(jià)格 P：期權(quán)費(fèi) P ST ST 例題： 甲方向乙方購入一張某股票看跌期權(quán)，合約上規(guī)定三個(gè)月后甲方向乙方以每股 50元的價(jià)格出售 100股某股票，期權(quán)價(jià)格是500元（相當(dāng)于每股分?jǐn)偟钠跈?quán)費(fèi)是 5元 /股）。 基本類型 （ 1）買權(quán)：即看漲期權(quán)，期權(quán)合同買方到期可以選擇是否購買相關(guān)資產(chǎn)； （ 2）賣權(quán)：即看跌期權(quán)，期權(quán)合同買方到期可以選擇是否賣出相關(guān)資產(chǎn)。每份合約價(jià)格每點(diǎn)為 250美元，并隨著股價(jià)變動(dòng)而同向變動(dòng)。 *一般地，購買方稱為多頭，出售方稱為空頭。 （二）證券市場 第四節(jié) 金融衍生工具 一、衍生工具與原生工具 金融衍生工具 (financial derivatives instruments):是一種金融合約，其價(jià)值取決于原生性金融工具預(yù)期價(jià)格的變化。 我國基金市場起步于 1991年深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立， 1992年成立基金60家， 1993年 15家。 我國股票發(fā)行始于八十年代初的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，經(jīng)過十多年的發(fā)展，到去年年底，在深滬證交所上市的企業(yè)已達(dá) 530家，而在深、滬證交所先后成立的 1990年底，掛牌股票加起來還不到 20只。所謂 次級債 是指一種由銀行發(fā)行、期限不低于５年（包括