【正文】 礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平的期權(quán)。回溯看漲期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時(shí)刻 t必須具有相等的價(jià)值，即： SpXec tTr ??? ?? )(Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 其中 c表示歐式看漲期權(quán)的價(jià)格， p表示歐式看跌期權(quán)的價(jià)格， S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。投資者可以購(gòu)買(mǎi)“便宜”的組合 (股票加看跌期權(quán) )，同時(shí)賣(mài)出“貴”的組合 (看漲期權(quán)加債券 )。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (Intrinsic Value) ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時(shí) （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。換句話說(shuō)，對(duì)于到期日確定的期權(quán)來(lái)說(shuō)，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 4．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間 )，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格 ) 向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港交易所稱(chēng)之為“衍生權(quán)證” )。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 如果權(quán)證由獨(dú)立的第三方 (通常是投資銀行 ) 發(fā)行，則稱(chēng)為備兌權(quán)證。 ? (2) 發(fā)行人不同。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于： ? （ 1）有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)。而期權(quán)沒(méi)有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買(mǎi)愿賣(mài)，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無(wú)限的。 ? 2．到期日 ? 到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu) (或出售 ) 權(quán)利的最后日期。 ? 5．交割方式 ? 交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購(gòu)入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來(lái)公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。如果權(quán)證被執(zhí)行 ( )，則股權(quán)價(jià)值和股票數(shù)量分別上升至 和 N+M，所以執(zhí)行之后股票價(jià)格馬上變?yōu)? ?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利 :在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|。可轉(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價(jià)、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時(shí)，股價(jià)下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計(jì)算的購(gòu)股價(jià)高于股票市價(jià)，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時(shí)債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 ? (一 ) 標(biāo)的股票 ? 可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股票的轉(zhuǎn)換性，實(shí)際上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。在我國(guó)《 可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法 》 中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過(guò)銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分價(jià)值一般來(lái)說(shuō)足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因。由于公司的贖回價(jià)格一般要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價(jià)值，所以這個(gè)條款最主要的作用就是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股 (forced conversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。 ? 回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? (八 ) 轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款 ? 轉(zhuǎn)換調(diào)整條款也稱(chēng)為向下修正條款，是在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果公司股票價(jià)格滿足轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條件時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)在一定幅度內(nèi)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 四、分離交易可轉(zhuǎn)債 ? 分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。 。分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別有： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 1．分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)或強(qiáng)制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 通過(guò)上面的分析，我們可以判斷當(dāng)股價(jià)較低時(shí)，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價(jià)較高時(shí)，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 三、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 ? 可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值大于回售價(jià)格，則投資者仍然會(huì)持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值小于回售價(jià)格，則投資者就會(huì)選擇回售。影響贖回權(quán)價(jià)值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價(jià)格波動(dòng)率等。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? (六 ) 贖回條款 ? 贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? (三 ) 轉(zhuǎn)換比率 ? 轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 ? 5．期限較長(zhǎng) ? 可轉(zhuǎn)換債券是一種長(zhǎng)期融資工具，其期限一般都很長(zhǎng)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020