【正文】 NP—— 項目達到設計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤； EC—— 項目資本金。因此，以投資收益率指標作為主要的決策依據(jù)不太可靠。投資回收期可以自項目建設開始年算起，也可以自項目投產(chǎn)年開始算起，但應予以注明。動態(tài)投資回收期是將投資方案各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折成現(xiàn)值之后， 再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便；項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。借款償還期是指根據(jù)國家財政規(guī)定及投資項目的具體財務條件，以項目可作為償還貸款的收益（利潤、折舊及其他收益）來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。 借款償還期指標 適用于 那些計算最大償還能力、盡快還款的項目，不適用于那些預先給定借款償還期的項目。利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映投資方案償付債務利息的保障程度。利息備付率應大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 包括還本金額和計入總成本費用的全部利息。 2）評價準則。 4. 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（ NPV）是反映投資方案在計算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)評價指標。 3）凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點與不足。 （ 4）基準收益率 ic的確定。對于 政府投資項目 ，進行經(jīng)濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發(fā)布的 行業(yè)基準收益率 ；非政府投資項目，可由投資者自行確定基準收益率。如果有幾種不同的貸款時，貸款利率應為加權(quán)平均貸款利率。為了限制對風險大、盈利低的項目進行投資，可以采取提高基準收益率的辦法來進行投資方案的經(jīng)濟評價。 20 總之， 資金成本和機 會成本是確定基準收益率的基礎，投資風險和通貨膨脹是確定基準收益率必須考慮的影響因素 。而在多方案 評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是 投資方案占用的尚未回收資金的獲 利能力 ，它取決于項目內(nèi)部。因此，在工程經(jīng)濟分析中， 內(nèi)部收益率是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標 。 采用線性內(nèi)插法計算 IRR只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案 。 （ 3） 內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點與不足。用 NPV、 IRR均可對獨立方案進行評價，且結(jié)論是一致的。由于凈現(xiàn)值不直接考慮項目投資額的大小，故為考慮投資的利用效率，常用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的 輔助評價指標 。 二、經(jīng)濟效果評價方法 （一）評價方案的類型 所謂方案類型，一般分為單一方案（又稱獨立型方案）和多方案兩類。 3. 互補型方案 互補型方案是指在方案之間存在技術(shù)經(jīng)濟互補關系的一組方案。此外，還存在著大量 非對稱 （不是必須的） 的經(jīng)濟互補關系，如建造一座建筑物 A和增加一個空調(diào)系統(tǒng) B，建筑物 A本身是有用的，增加空調(diào)系統(tǒng) B后使建筑物 A更有用，但采用方案 A并不一定要采用方案 B。 5. 組合 — 互斥型方案 組合 — 互斥型方案是指在若干可采用的獨立方案中，如果有資源約束條件（如受資金、勞動力、材料、設備及其他資源擁有量限制），只能從中選擇一部分方案實施 時，可以將它們組合為互斥型方案。因此，當受某種資源約束時，獨立方案可以組成各種組合方案，這些組合方案之間是互斥或排他的。兩種檢驗的目的和 作用不同，通常缺一不可，從而確保所選方案不但最優(yōu)而且可行。增量投資收益率是指增量投資所帶來的經(jīng)營成本上的節(jié)約與增量投資之比。 （ 2）增量投資回收期 。 （ 3）年折算費用 。年折算費用法計算簡便，評價準則直觀、明確。 以上幾種互斥方案靜態(tài)評價方法，雖概念清晰，計算簡便，但 主要缺點是沒有考慮資金的時間價值 ，對方案未來時期的發(fā)展變化情 況，例如 投資方案的使用年限；投資回收以后方案的收益；方案使用年限終了時的殘值 ；方案在使用過程中 更新和追加的投資及其效果等未能充分反映 。對互斥方案評價， 首先 剔除 NPV＜ 0的 方案，即進行方案的絕對效果檢驗； 然后對所有 NPV≥0 的方案比較其凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。 增量投資內(nèi)部收益率就是 NPV（ 1）＝ NPV（ 2）時的折現(xiàn)率。 3）凈年值（ NAV）法。凡等額年值小于 0的方案，先24 行淘汰，在余下方案中，選擇等額年值大者為優(yōu)。 采用等額年費用（ AC）或凈年值（ NAV）進行評價所得出的結(jié)論是完全一致的。 通過分別計算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值（ NAV）并進行比較，以 NAV≥0 且 NAV最大者為最優(yōu)方案。常用的方法有 最小公倍數(shù)法和研究期法 。此外，如果用最小公倍數(shù)法求得的計算期過長，也不適合用最小公倍數(shù)法。通過比較各個方案在共同研究期內(nèi)的凈現(xiàn)值來對方案進行比選，以凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。 求解壽命不等互斥方案間增量投資內(nèi)部收益率的方程可以兩方案凈年值相等的方式建立，其中隱含了方案可重復實施的假定。設備的自然壽命又稱物質(zhì)壽命。設備的技術(shù)壽命又稱有效壽命。是從經(jīng)濟的角度來看設備最合理的使用期限。使 為最小的 N0就是設備的經(jīng)濟壽命。用低劣化數(shù)值表示設備損耗的方法稱為低劣化數(shù)值法。 就是在考慮時間價值的情況下，計算各年的年成本，最低的使用年限就是經(jīng)濟壽命。租賃雙方承擔確定時期的租讓和付費義務，而 不得任意中止和取消租約 。 1）設備租賃的優(yōu)越性。故承租人無權(quán)隨意對設備進行改造，不能處置設備，也不能用于擔保、抵押貸款； ② 承租人在租賃期間所交的租金總額一般比直接購置設備的費用要高，即 資金成本較高 ； ③ 長年支付租金， 形成長期負債 ； ④ 租賃合同規(guī)定嚴格， 毀約要賠償損失 ，罰款較 多等。 第一步，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目標和技術(shù)狀況， 提出 設備更新的投資 建議 ； 第。 （ 2）租賃設備時租金的支付方式， （ 3）籌資方式 （ 4）企業(yè)的經(jīng)營費用減少與折舊費和利息減少的關系；租賃的節(jié)稅優(yōu)惠等。 2）設備租賃的不足。租賃雙方的任何一方可以隨時以一定方式在通知對方后的規(guī)定期限內(nèi)取消或中止租約。一般有以下兩種： ① 融資租賃。據(jù)此， 可以簡化經(jīng)濟壽命的計算。 在式（ ）中， 為設備的平均年度資產(chǎn)消耗成本，而 為設備的平均年度經(jīng)營成本。 （ 1）靜態(tài)模式下設備經(jīng)濟壽命的確定方法。由此可見，技術(shù)壽命主要是由設備的無形磨損所決定的，它一般比自然壽命要短。它主要是由設備的有形磨損所決定的。 三、設備更新方案的比選 （一）設備更新方案的比選方法 1. 設備的壽命 25 現(xiàn)代設備的壽命，不僅要考慮自然壽命，而且還要考慮技術(shù)壽命和經(jīng)濟壽命。 ③ 無限計算期法。以相同時間來研究不同期限的方案就稱為研究期法。是以各備選方案計算期的最小公倍數(shù)作為比選方案的共同計算期，并假設各個方案均在共同的計算期內(nèi)重復進行 。 2）凈現(xiàn)值（ NPV）法。 1）凈年值（ NAV）法。此時，可以用年費用 （ Annual Cost ， AC）替代凈年值（ NAV）進行評價。同樣 ，在互斥方案評價時，只須按方案的凈年值的大小直接進行比較即可得出最優(yōu)可行方案。 IRRj小于 ic的方案，即予淘汰。 2）增量投資內(nèi)部收益率（ △IRR ）法。 2. 動態(tài)評價方法 （ 1） 計算期相同的互斥方案 經(jīng)濟效果的評價。方案的綜合總費用即為方案的投資與基準投資回收期內(nèi)年經(jīng)營成本的總和。 根據(jù)年折算費用，選擇 最小者為最優(yōu)方案 。 當各年經(jīng)營成本的節(jié)約（ C1－ C2）基本相同時，其計算公式為： 23 當?shù)玫降脑隽客顿Y回收期 小于 基準投資回收期時，投資額大的方案可行。如 I2＞ I1， C2＜ C1，則增量投資收益率 R（ 2－ 1）為： 當?shù)玫降脑隽客顿Y收益率 大于 基準投資收益率時，則投資額大的方案可行，它表明投資的增量（ I2－ I1）完全可以由經(jīng)營成本的節(jié)約（ C1－ C2）來得到補償。 1. 靜態(tài)評價方法 互斥方案靜態(tài)分析常用增量投資收益率、增量投資回收期、年折算費用、綜合總費用 等評價方法進行相對經(jīng)濟效果的評價。這種對方案自身的經(jīng)濟性檢驗稱為 “ 絕對經(jīng)濟效果檢驗 ” 。當資金總額限 量為 10000萬元時，除方案 A具有完全的排它性外，其它方案由于所需金額不大，可以互相組合。例如，某跨江項目考慮兩個建設方案，一個是建橋方案 A，另一個是輪渡方案 B，兩個方案都是收費的。根據(jù)互補方案之間相互依存的關系，互補方案可能是 對稱的 （必須的） ，如建設一個大型非港口電站，必須同時建設鐵路、電廠，它們無論在建成時間、建設規(guī)模上都要彼此適應，缺 少其中任何一個項目，其它項目就不能正常運行。 1. 獨立型方案 獨立型方案是指方案間互不干擾、在經(jīng)濟上互不相關的方案，選擇或放棄其中一個方案，并不影響其它方案的選擇。 對于獨立方案評價，若 NPVR≥0 ，方案才能接受。 7. 凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率（ NPVR）是在 NPV的基礎上發(fā)展起來的，可作為 NPV的一種補充。但不足的是內(nèi)部收益率計算 需要大量的與投資項目有關的數(shù)據(jù) ，計算比較麻煩；對于具有非常規(guī)現(xiàn)金 流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。 （ 2）評價準則。 （ 1）對常規(guī)投資項目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率 。這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率，也是項目為其所占有資金（不含逐年已回收可作它用的資金）所提供的盈利率。由于（ A／ P， ic， n）＞ 0，由式（ ）可知， NAV與 NPV總是同為正或同為負，故 NAV與 NPV在評價同一個項目時的結(jié)論總是一致的，其評價準則是： 1） NAV≥ 0時，則投資方案在經(jīng)濟上可以接受； 2） NAV ? 0時，則投資方案在經(jīng)濟上應予拒絕。它與前述凈現(xiàn)值（ NPV）的相同之處是，兩者都要在給出基準收益率的基礎上進行計算；不同之處是，凈現(xiàn)值將投資過程的現(xiàn)金流量換算為基準期的現(xiàn)值，而凈年值則是將該現(xiàn)金流量換算為等額年值。若項目現(xiàn)金流量是按當年價格預測估算的，則應以年通貨膨脹率 i3修正 ic值； 若項目的現(xiàn)金流量是按基準年不變價格預測估算的，預測結(jié)果已排除通貨膨脹因 素的影響，就不再重復考慮通貨膨脹的影響而去修正 ic值。 通常，以一個適當?shù)娘L險貼補率 i2來提高 ic值。這一要求可用下式表達： ic ≥ i1 ＝ max{單位資金成本，單位投資機會成本 } （ ） ① 當項目完全由企業(yè) 自有資金投資 時，可參考行業(yè)基準收益率；可以理 解為一種資金的機會成本。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平， 是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù) 。但 不足之處 是，必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而 基準收益率的確定往往是比較困難的 ；而且在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考 慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才 能進行方案比選。凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的 絕 對指標 。償債備付率越高，表明可用于還本付息的資金保障程度越高。運營期內(nèi)的短期借款本息也應納入計算。償債備付率（ DSCR）是指投資方案在借款償還期內(nèi)各年可用于還本付息的資金（ EBITDA－ TAX）與當期應還本付息金額（ PD）的比值。利息備付率應 分年計算。 （ 2）利息備付率。 2）評價準則。因此，投資回收期作為方案選擇和項目排隊的評價準則是不可靠的，它 只能作為輔助評價指標，或與其它評價方法結(jié)合應用。 動態(tài)投資回收期法與 IRR法和 NPV法在方案評價方面是等價的。 將計算出的靜態(tài)投資回收期（ Pt）與所確定的基準投資回收期（ Pc）進行比較： ① 若 Pt≤Pc ，表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則項目（或方案）在經(jīng)濟上可以考慮接受； ② 若 Pt＞ Pc，則項目（或方案）在經(jīng)濟上是不可行的。 （ 1）靜態(tài)投資回收期。投資收益率指標的 經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便 ，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。 2）資本金凈利潤率（ ROE）。根據(jù)分析目的的不同，投資收益率又可分為：總投資收益率（ ROI）和資本金凈利潤率（ ROE）。 （ 1）計算公式。靜態(tài)評價方法是不考慮資金時間價值，其最大特點是計算簡便，適用于方案的初步評價，或?qū)Χ唐谕顿Y項目進行評價，以及對于逐年收益大致相等的項目評價。（ 3） 抗風險能力分析。 16 （ 1）計息周期有效利率。等額系列資金回收計算是等額系列現(xiàn)值計算的逆運算： （ ） 式中 稱為 等額系列資金回收系數(shù) ， （三）名義利率 與有效利率 在復利計算中，利率周期通常以年為單位，它可以與計息周期相同，也可以不同。 對于等額系列現(xiàn)金流量，其復利計算方法如下： （ 1） 終值計算（即已知 A求 F） 。