【正文】 司的管理者和外面的投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng) 。梅爾斯和麥杰耶夫 (1984)后來(lái)發(fā)展他們所謂的融資順序理論融資指出 :如果希望得到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ， 公司就會(huì)通過(guò)使用內(nèi)部基金滿足新的投資的渴望 ， 然后是發(fā)行低風(fēng)險(xiǎn)的債券 ， 而發(fā)行 新的股票只是作為最后的選擇。海韋杰和梁 (1996)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)實(shí)證支持這樣一個(gè)有序理論。 平衡 理論 平衡理論認(rèn)為 ,肯定有種最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化 ， 但是平衡理論有很多種形態(tài)。很明顯地這樣的矛盾所欠實(shí)際構(gòu)成只有其中一小部分企業(yè)的總資本。因此 ,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是由免稅利益之間的平衡 ,負(fù)債和資本危機(jī)的成本債務(wù)。 基于考慮抵稅效應(yīng)的這一理論的一個(gè)問(wèn)題是，在遵循統(tǒng)一稅率的情況下，為什么公司的資本結(jié)構(gòu)各地不盡相同。 代理理論和資本結(jié)構(gòu) 即使在完全市場(chǎng)和沒(méi)有稅務(wù)影響下，代理理論表明 ,負(fù)債和權(quán)益適當(dāng)搭配 ，仍然是一種重要的公司治理結(jié)構(gòu)。例如 ， 一個(gè)銀行為一個(gè)公司的擴(kuò)張貸款了，對(duì)于公司能否建立新的辦公樓就能有決定性的決定權(quán)利。 杰森和麥克林 (1976)確定了兩種沖突的潛在來(lái)源。因此 ，權(quán)益所有者或許可以得到“失敗”后的利益 ， 即投資很有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 ,即使是它們的獲利情況在下降。在這種情況下 ， 比起其它的債務(wù)，債權(quán)人獲得就少一些。因此 ， 他們不承擔(dān)這些行為的全部成本。的高消費(fèi)，像公司的噴氣式飛機(jī)、豪華辦公室等。經(jīng)理在公司所持有的絕對(duì)投資，管理者的股權(quán)份額隨著公司的負(fù)債比率的增加而增加，減輕了經(jīng)理和股東之間的沖突的成本。首先，人們期待債券合同中包括試圖阻止資產(chǎn)替代的功能，如利息覆蓋需求，禁止投資與新業(yè)務(wù)不相關(guān)的商業(yè)等。沒(méi)有良好的投資前景大的現(xiàn)金流量為高消費(fèi)提供可能性， 如高物質(zhì)消費(fèi)、額外的支出等。根據(jù)詹森（ 1986），這些特色產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵，化工，釀造，煙草，電視和無(wú)線電廣播，以及木材和紙制品行業(yè)。也許不斷完善的和同更具有 優(yōu)勢(shì)，分配股權(quán)持有人無(wú)法控制的，在合同給予債權(quán)人控制權(quán)的同時(shí)給股東權(quán)益所有者分配控制權(quán)（阿洪和博爾頓，1992）。管理層裁員和資產(chǎn)清算就是不可避免的了。但債務(wù)可以強(qiáng)制經(jīng)理清算公司，因?yàn)閭鶆?wù)違約會(huì)使管理者丟掉工作。因此，不同的是莫迪利亞尼 米勒的理論，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)意味著改變企業(yè)內(nèi)部和外部投資者的分配權(quán)，從而幾乎肯定會(huì)改變?cè)摴镜耐顿Y政策（拉 .波塔 等人， 2020） 。斯圖爾茲（ 1990），基于管理者總是希望投資提供資金以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，盡管投資者可能傾向于較高的股息支付的假設(shè)建立了不同的模型。 盡管他們?cè)跊_突中加深和債權(quán)角色中的方式不同 ， 在股東和經(jīng)理之間兩個(gè)相關(guān)的模型仍共同關(guān)心著這個(gè)利益沖突。當(dāng)公司財(cái)政狀況穩(wěn)健，股票持有人擁有控制權(quán)。 公司控制 代理理論的一個(gè)局限是，哈特（ 1995a， 1995 b）批評(píng)說(shuō)，它假設(shè)代理問(wèn)題可以得到緩解或消除，并且共同假定，經(jīng)理可以在未來(lái)的任何突發(fā)事件和狀態(tài)中知道應(yīng)該采取什么行動(dòng)。自由現(xiàn)金 39。因此，舉例來(lái)說(shuō)，這個(gè)理論預(yù)言適用于公用事業(yè)，銀行，在一些成熟的產(chǎn)業(yè)中缺少發(fā)展機(jī)遇的企業(yè)杠桿作用更明顯。管理者和股權(quán)持有人之間趨于更加和諧，這種情況有利于債務(wù)融資。因此 ,經(jīng)理需要在承擔(dān)這些與公司價(jià)值有關(guān)的行為成本的基礎(chǔ)上，還要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。帝國(guó)大廈 39。這種效果 ， 一般稱(chēng)為資產(chǎn)替代效應(yīng) ,是代理成本的債務(wù)融資。權(quán)益所有者在失敗投資上的損失不能抵消債務(wù)成本及其收益。更多特定的債務(wù)合同提供 ,如果一個(gè)投資收益大回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)面值的債券 ，股東權(quán)益者 會(huì)捕獲大部分的利益。股東們還可以得到股息或其它形式的資金分紅 ， 如果公司清盤(pán)關(guān)閉 ， 在公司支付所有債務(wù)和其他有效證券如優(yōu)先股（優(yōu)于普通股分配權(quán)）后享受凈資產(chǎn)。債權(quán)人享受固定回報(bào)的時(shí)間 ,但是沒(méi)有控制公司的權(quán)利。在澳大利亞 ,那里沒(méi)有雙所得課稅 ， 在其他經(jīng)濟(jì)體 (拉詹辛格嘉 ， 1995)資本結(jié)構(gòu)狀況基本持平。安杰羅 和 麥蘇里斯 (1980)， 羅斯 (1985)與他們 (1994)表明 ， 稅收的存在 ， 對(duì)于一個(gè)擁有安全有形資產(chǎn)以及高的應(yīng)納稅所得額的公司為避免高納稅而采取高債務(wù)產(chǎn)權(quán)比率是有利的。根據(jù)這條理論 ， 從其產(chǎn)生的債務(wù)利益免稅 ， 這意味著高負(fù)債比率會(huì)增加公司的價(jià)值。莫迪里亞尼和米勒(1963) (1977 年 )在以后的工作里將稅收問(wèn)題增加到原有的框架。弗蘭克和 戈雅（ 2020) 通過(guò) 1971 至 1998 年上市美國(guó)公司的調(diào)查檢測(cè)了融資順序理論 ,并得出結(jié)論 :理論并不被實(shí)證所證明。財(cái)務(wù)經(jīng)理發(fā)行債券或者股票完全根據(jù)資本的成本。他主張 ， 管理公司會(huì)更好地了解投資者 , 當(dāng)公司表現(xiàn)差，由于糟糕的現(xiàn)金流量，管理因?yàn)閾?dān)心任何債務(wù)違約會(huì)使他們的工作損失會(huì)設(shè)法避免債務(wù)。該理論表明 ,財(cái)務(wù)經(jīng)理往往第一選擇內(nèi)部資本作為使用資金 ,然后再發(fā)行債務(wù) ,發(fā)行股票只會(huì)被認(rèn)為是作為在市場(chǎng)環(huán)境下籌集資金最后的手段。本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 外 文 翻 譯 原文 ： The Determinants of Capital Structure:Evidence from Chinese Listed Companies One early extension was to allow for the incidence of taxation and ?nancial distress. Since the late 1970s, there have been two new strands of research which originate more from the theory of the ?rm: the ?pecking order? theory and the ?tradeo?? theory. The pecking order theory argues that ?rms have a preference of issuing ?nancing instruments due to adverse selection problems (Myers and Majluf, 1984). The theory suggests that the ?nancial manager tends to use internal capital as the ?rst choice, then issue debt, and equity will only be considered as the last resort as issuance of equity can be perceived by the market as a signal of a poor future for the investment. In contrast, the tradeo? theory emphasizes that an optimal capital structure can be achieved by the tradeo? of the various bene?ts of debt and equity. . The pecking order theory The pecking order theory is based on the information asymmetries between the ?rm?s managers and the outside investors. Ross (1977) was the ?rst to address the function of debt as a signalling mechanism when there are information asymmetries between the ?rm?s management and its investor