【正文】 +r) t – I0 一項投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金支出時,才會增加(或為公司創(chuàng)造)價值,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,75,投資,0,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,76,影響現(xiàn)值的因素,貼現(xiàn)率r——必要報酬率 必要報酬率——投資者能夠接受的最低報酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,77,靈活性原則,選擇權(quán)（Option）有價值 問題：相機(jī)決策能力的價值 經(jīng)營環(huán)境越來越不確定 決策的動態(tài)性 決策的多階段性,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,78,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,79,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),Real option(實物或?qū)嶋H期權(quán)） 決策的可延遲性： 項目的擴(kuò)張與縮小 項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項目的暫停與中止 戰(zhàn)略（增長）期權(quán) 實質(zhì)：決策者對投資決策實施過程的控制程度,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,80,靈活性在融資決策中的體現(xiàn),證券設(shè)計問題 可轉(zhuǎn)換證券 可贖回債券（債券替代問題） 在市場利率較高時發(fā)行了長期債券 市場利率下降時面對高融資成本 收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？ 有限責(zé)任制,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,81,財務(wù)靈活性,公司動用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對未來可能產(chǎn)生的 不可預(yù)見的緊急情況 把握未預(yù)見機(jī)會 的能力 做財務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機(jī)會首先敲響有錢人的大門 銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè),2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,82,財務(wù)靈活性的意義,在將來有好項目時有可能采納 給管理者更多的權(quán)力空間 為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會在最需要資金的時刻關(guān)閉（封鎖天窗） 千萬不要把短期借款用于長期投資 資本市場是錦上添花，而不是雪中送炭,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,83,新的風(fēng)險價值觀,傳統(tǒng)觀念 風(fēng)險等于危險； 風(fēng)險越大，價值越小 新觀念——Change is what creates opportunity ： 風(fēng)險不等于危險； 風(fēng)險越大，機(jī)會越多,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,84,三、財務(wù)交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,85,風(fēng)險原則,風(fēng)險是影響財務(wù)決策（投資價值、融資成本）的基本因素之一 風(fēng)險（risk）不等于危險 風(fēng)險=危（險）機(jī)（會） 決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差 原因：more things can happen than will happen,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,86,結(jié)論,風(fēng)險通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動性大?。╲olatility） 如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒有風(fēng)險 風(fēng)險源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預(yù)測性,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,87,未來不確定性的層次,休. 考斯尼等，《不確定性管理》，《哈佛商業(yè)評論》精粹譯叢，第二輯，中國人民大學(xué)出版社，2000年6月 第一層次：前景清晰明確 第二層次：有幾種可能的前景 第三層次：有一定變化范圍的前景 第四層次：前景不明,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,88, Merton, 1973,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,122,Saatchi amp。 Saatchi （續(xù)1）,“I am not leaving the company. The company has left me.“ 問題：S amp。汽車股的P/E值不到SP平均P/E值的一半,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,129,新的思維,在一輛汽車的壽命期內(nèi)，消費者的主要支出不是購置費，而是融資、保養(yǎng)和修理費用，以及與使用和擁有汽車有關(guān)的其他服務(wù)費用 上述消費有下列特點： 不易受經(jīng)濟(jì)波動的影響； 利潤邊際高； 所需資本少 上述消費構(gòu)成了從一輛汽車中獲利的主要和穩(wěn)定的來源 結(jié)論：公司的“水”是汽車的終生使用,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,130,波音公司的“水”是什么,根據(jù)2000年8月對全球航空市場進(jìn)行的預(yù)測報告，未來20年內(nèi)，全球航空市場新飛機(jī)交付和航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價值將超過4萬億美元 其中航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價值將超過2.6萬億美元，大大超過新飛機(jī)市場，即未來20年內(nèi)，航空公司的主要開支將用于大修、機(jī)場航路和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、飛機(jī)維護(hù)、飛機(jī)零部件修理等方面 結(jié)論：波音公司的“水”是飛機(jī)的終生使用,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,131,財務(wù)點金術(shù),“熨平”是管理者的天職，因此穩(wěn)定的增長是公司追求的目標(biāo) 問題：如何迅速實現(xiàn)帳面利潤 例：100萬元在一天內(nèi)實現(xiàn)40萬利潤 購入 10塊真金磚*9=90 10塊鍍金磚*1=10 報告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元 賣出真金：實現(xiàn)利潤（95）*10=40,。 人均消費可口可樂公司產(chǎn)品數(shù)量是多少？ 不到2盎司。C Saatchi 結(jié)果：S amp。D支出，廣告費用 非現(xiàn)金費用（折舊費，待攤費）：計入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出 權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付 當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,104,現(xiàn)金流構(gòu)成,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能） 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI（反映放血狀況） 融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF（反映輸血能力）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,105,現(xiàn)金,股東 債權(quán)人,發(fā)行股票和舉債,支付利息、股利、償債,固定資產(chǎn) 長期投資,出售,購買,存貨,應(yīng)收帳款,現(xiàn)金采購,供應(yīng)商,應(yīng)付帳款,賒購,賒銷,現(xiàn)金銷售,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,106,現(xiàn)金循環(huán)周期T,T = T(存) + T(收) – T(付） 要求：增量大、速度快,平均收帳期,現(xiàn)金循環(huán)周期,平均付款期,平均存貨期,采購,付款,收款,銷售,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,107,第三節(jié) 公司理財?shù)幕纠碚?一、投資組合理論 二、資本結(jié)構(gòu)理論 三、資本資產(chǎn)定價模型 四、效率市場理論 五、期權(quán)定價模型,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,108,一、投資組合理論,Portfolio Theory Markowitz ，1952,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,109,二、資本結(jié)構(gòu)理論,MM（Miller amp。ATamp。,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,24,投資決策規(guī)則,投資是一個廣義的概念 投資回報率必須高于基準(zhǔn)收益率（Hurdle Rate） 基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于 投資的風(fēng)險 公司的資本結(jié)構(gòu) 收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,25,融資決策規(guī)則,在資本市場上，公司有不同的融資來源 債務(wù) 股權(quán) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 使公司價值最大化——融資組合的選擇 與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配——融資類型的選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,26,股利決策規(guī)則,必須把回報股東作為公司重要目標(biāo)之一 應(yīng)當(dāng)支付多少的股利 如何選擇支付股利的形式 現(xiàn)金 回購 剝離（spin off）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,27,基本概念,基本原則,基本理論,長期 投資 決策,長期 融資 決策,營運 資本 管理,財務(wù) 專題,財務(wù)分析與規(guī)劃,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,28,企業(yè)