【正文】 平 進行了觀察，比如名人在其他用戶的微博上發(fā)表評論，經(jīng)?；貜头劢z的留言，同時也有普通用戶更新動態(tài)，在他們朋友的微博上發(fā)表評論。高盛認為，新浪微博盡力同時滿足這個角色，騰訊也在朝這個方向努力，通過各種各樣的產(chǎn)品，騰訊已經(jīng)具有高參與水平的社交功能，但是依然缺乏新浪微博獲取信息的廣泛能力。 高盛把 Twitter 定位于參與水平最低的社交媒體，參與水平最高的是私人直接交流的網(wǎng)絡，比如即時通訊。如果把社交網(wǎng)絡定義成促進用戶互動的平臺，那么高盛認為，社交網(wǎng)絡的特色主要是以用戶的參與水平為基礎，有以下幾個決定性因素： — 用戶的 關系類型，決定著網(wǎng)絡溝通的次數(shù)，比如是好友和家人，還是通過間接關系認識的朋友。高盛覺得微博對新浪的價值在于為提供提供個性化信息訂閱，這有助于門戶 本身廣告的更精準投放。 RJ Metrics 則估計 20xx 年 Twitter 的活躍用戶只有 17%，在 20xx年曾高達 70%。但是高盛認為，社會化媒體作為一個單向的信息傳播載體，在社交、評價和盈利方面存在局限?？紤]到新浪微博的運營成 本，高盛將新浪 20xx 年、 20xx 年、 20xx 年非 GAAP 每股收益預期分別調(diào)低了 15%、 13%和 9%。 盡管市場認為用戶的快速增長比新浪微博本身短期的盈利能力更重要，高盛 認為新浪目前的股價顯示對新浪微博的估值達到了 60 億美元。如果完全按社會化媒體估值，則每股只有 79 美元，較目前的價格低 45%。高盛新浪微博評級報告 高盛表示將新浪的評級調(diào)低至 “賣出 ”是因為其股票存在不太妙的風險 回報比。按照社會化媒體向社會網(wǎng)絡過渡 階段估值，則每股 $105 美元，比現(xiàn)價低 26%。考慮到新浪微博面臨的競爭正在加劇，高盛認為新浪目前的風險 回報比很難令人感興趣，投資者應該更加深入地考慮新浪通過新浪微博盈利的能力。 新浪微博，會突破類 Twitter 的社會化媒體嗎？ 高盛覺得，基于新浪對于將微博由社會化媒體平臺發(fā)展成一個社交網(wǎng)絡的戰(zhàn)略，微博或許會發(fā)展成為另外一種弱關系的社交網(wǎng)絡，但在社交網(wǎng)絡市場中，騰訊已經(jīng)是老大。 Twitter 就是主要由少數(shù)人發(fā)推（生產(chǎn)內(nèi)容），然后被眾多人 “關注 ”，這就是它作為一個社會化媒體平臺的模式。 社會化媒體的盈利局限 高盛認為新浪微博（以及其他微博）作為社會化媒體，比社交網(wǎng)絡更難以盈利： 1，微博的用戶互動很少，因為他們大多數(shù)是用微博服務來訂 閱名人的言行，或者作為一個信息采集機器。新浪的品牌價值、門戶訪問量以及議價能力，都可能間接地從微博的巨大用戶中獲益。 — 用戶的聯(lián)絡目的，比如說維持或發(fā)展線下關系，這樣使用以真實姓名為基礎的網(wǎng)絡更為有效，或者是認識新朋友、玩游戲、交流信息，這樣使用以昵稱為基礎的網(wǎng)絡更合適。高盛認為，介于這兩種水平之間 的是 空間和類似于 Facebook 的社交平臺， 空間主要由好友和家人組成，社交平臺用于保持和好友家人的關系，同時保持和熟人的聯(lián)系。 社交媒 體和社交網(wǎng)絡僅有一線之隔：新浪微博是具有社交網(wǎng)絡特點的社交媒體 高盛認為，社交媒體和社交網(wǎng)絡之間并沒有鮮明的區(qū)別，新浪微博已經(jīng)被看做是社交媒體，基于微博目前有一定的用戶參與度。 高盛認為，盡管有些用戶也關注其他朋友和熟人，但是這種松散的社交網(wǎng)絡只是訪問微博的副產(chǎn)品，而不是用戶的主要目的。這將不同于最初通過名人吸引普通民眾關注微博的做法，把微博從小范圍的用戶擴大到更廣泛的群體，促進用戶的相互交流參與。 —— 應用程序 給用戶提供更多功能，不局限于關注和回帖，讓用戶在微博上更有效地獲取量身定制的信息，延長用戶使用微博平臺的時間，提供和其他用戶互動的機會。高盛認為，根據(jù)以上論點，新浪微博不 可能實現(xiàn)這個目標。 然而，高盛認為微博沒有開創(chuàng)用戶對社交網(wǎng)絡的需求，因此大多數(shù)用戶把訪問微博作為核心社交網(wǎng)絡活動的補充，而不是作為尋找和聯(lián)絡朋友的首選。因為用戶可以選擇他們的好友，所以沒有必要為多層次的群體提供多種社交網(wǎng)絡服務。發(fā)表日志和分享照片是最耗時的活動，也最具有個人特色，對其他用戶和廣告商而言具有深刻見解。此外，新浪微博的用戶相對較少，有 1 億注冊用戶，相比之下騰訊 空間有 5 億活躍用戶，因此高盛認為，新浪微博的網(wǎng)絡效應不夠強大，沒有累積重要的用戶信息來實現(xiàn)較高的轉(zhuǎn)換成本。這應該一分為二來看，來自名人或好友家人的生活細節(jié)會讓用戶產(chǎn)生興趣，這些信息有助于更好地勾勒一個人的日常生活。 —— 聯(lián)系不平衡：大多數(shù)用戶的粉絲人數(shù)并不等于他們關注的人數(shù)，這表明他們對回復信息的期望不高，尤其是使用昵稱發(fā)帖的匿名用戶。然而，高盛認為，用戶也想保護隱私，更有選擇性地分享個人信息，這取決于他們的目標聽眾。微博可以引進特有功能，幫助用戶在公開分享和私下發(fā)布信息之間游刃有余，比如說私人通訊體系，選擇和特定好友分享信息，過濾群發(fā)功能。 IM 擁有 6 億多活躍用戶， 空間擁有近 5 億活躍用戶。已經(jīng)在新浪注冊的 用戶可能會轉(zhuǎn)移到更熟悉的騰訊平臺，這個平臺已經(jīng)保存了他們的歷史記錄，允許他們和 空間、騰訊朋友、 群和 IM 等平臺互動。然而，高盛認為，騰訊朋友比新浪微博更有可能成為 “中國的 Facebook”，理由如下： 如果把 Facebook 和 MySpace 相比較，兩家網(wǎng)站的上線時間只差幾個月，分別在 20xx年 2 月和 20xx 年 8 月，兩家網(wǎng)站擁有不同的用戶界面和功能特點，每家網(wǎng)站都盡力把自己的模式作為首選。新浪把 Twitter 兼容更豐富功能的特色應用于微博，騰訊同樣從 Facebook 成功應對 Twitter 的經(jīng)驗中收益，比如自動發(fā)布實時的好友動態(tài)，反思 Facebook 頁面作為推廣企業(yè)和名人的平臺功能。 這種假設表明，白領用戶傾向于不同的社交網(wǎng)絡風格；比如說， 這些用戶在獲取信息動態(tài)方面花費的時間，可能多于發(fā)布個人信息或在線人際交往。 高盛認為，新浪擁有利 用持續(xù)優(yōu)勢的機會，對騰訊而言這些優(yōu)勢很難復制： 白領用戶群，取決于新浪品牌定位和網(wǎng)站內(nèi)容的功能。 門戶網(wǎng)站品牌的影響力，取決于新浪的用戶群功能，這一點反映在新浪的廣告率比騰訊更高，盡管 是中國流量最大的 門戶網(wǎng)站。名人用 Twitter 作為自我推廣的新方式，促使這個平臺的注冊用戶在 20xx 年 4 月超過了 2 億人（據(jù)《華爾街日報》報道）。這些有共同興趣的社交圈也能互相影響。 高盛認為，新浪作為新聞網(wǎng)站具有額外的優(yōu)勢。來自互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的先例顯示，只要能獲得足夠多的用戶數(shù)量互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的盈利通 常都可以實現(xiàn)，過早過激進地取得盈利反而會吸引大量競爭對手來蠶食自己的市場份額（ MySpace 就是一個例子）。用戶數(shù) 量的非線性增長將帶來互聯(lián)網(wǎng)效應的產(chǎn)生，而用戶活躍度比單純的注冊用戶數(shù)量更重要。 因此，新浪在 20xx 年將繼續(xù)強化微博 的銷售和市場推廣以說服更多的合作網(wǎng)站加入到新浪微博這個體系中來。新浪在 20xx 年推出新浪微博， 20xx 年 10 月用戶數(shù)量達到 5000 萬， 20xx 年 2 月用戶數(shù)量增長到 1 億。 —— 和高盛一起探討的廣告代理商認 為新浪微博是中國最優(yōu)秀的微博，擁有高質(zhì)量的用戶基礎和很強的用戶交互。廣告商能通過他擁有的粉絲的數(shù)量來衡量他的微博的影響力。他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)用戶經(jīng)常會關注感興趣的品牌，時常接受相關的信息、產(chǎn)品的更新消息和 促銷信息（如電子優(yōu)惠券）。 未來 6 個月影響新浪微博估值增加的潛在因素 我們認為，投資者對新浪微博由社交媒體平臺向社交網(wǎng)絡轉(zhuǎn)變的認識以及短期內(nèi)新浪微博用戶增長優(yōu)先于盈利的戰(zhàn)略是目前拉動新浪股價上漲的原因。 4）合作式或者戰(zhàn)略式的投資（或者說還缺乏）。但考慮到投資者對 20xx 年的期待，以及外界對新浪微博更為具體的盈利計劃不斷增加的期望，我們認為，新浪微博的估值將會對新浪的估值和其 20xx 年第三季度的股價走勢起到非常重要的作用。 35億美元的估值是我們按不同權(quán)重將最高和最低估值相加所得，其中最低估值的權(quán)重為 70%，最高估