【正文】 is very poor. Consequently, the paper puts forward the following measures such as： to enhance the solvency in order to avoid the financial risk。結(jié)合建材行業(yè)的經(jīng)營特征，文章提出了合理運用財務(wù)杠桿的相關(guān)舉措：努力提高償債能力以避免 財務(wù)風(fēng)險；合理運用財務(wù)杠桿積極拓展融資渠道；結(jié)合建材企業(yè)經(jīng)營特征完善風(fēng)險防范機制。徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 I 摘要 目前，財務(wù)杠桿對企業(yè)來說是一把“雙刃劍”。 關(guān)鍵詞 財務(wù)杠桿 ； 負債 ； 融資； 財務(wù)風(fēng)險 徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 II Abstract Nowadays, financial leverage is regarded as a kind of double－ edged sword for modern business. On one hand, financial leverage help business gain the Tax－ shield advantage。 to reasonably apply the financial leverage in practice。 國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部研究員張立群表示 “ 目前通脹預(yù)期是由多種因素推動的，包括貨幣超發(fā)、輸入型通脹壓力、成本推動等，特別是在房地產(chǎn)市場，現(xiàn)在仍有大量資金在房地產(chǎn)市場活動，所以未來通脹預(yù)期并沒有消失，壓力還是非常大的 。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國外 研究現(xiàn)狀 按 Jensen 和 Meckling(1976)的觀點，現(xiàn)代企業(yè)里主要存在兩種代理關(guān)系，一種是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系，另一種是經(jīng)理人與股東之間的代理關(guān)系(下稱 JM 模 [1])。他們假設(shè)經(jīng)理人有過度投資的傾向，會通過投資凈現(xiàn)值為負的項目來實現(xiàn)。 研究方法 本文 采用了 文獻分析法 、 案例研究法 、 比較分析法 等。 論文共由 4章組成： 第一章為緒論 ， 在本章，首先根據(jù) 世界經(jīng)濟復(fù)蘇過程一波三折 ，結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，為解決我國企業(yè)的經(jīng)營問題，改善企業(yè) 財務(wù)杠桿運用 狀況和維持國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，通過對國內(nèi)外企業(yè) 財務(wù)杠桿方面 的文獻資料的綜述，歸納已 有研究的基本觀點，以此為指導(dǎo)確定論文研究的思路、方法和主要內(nèi)容。 主要 創(chuàng)新之處 論文在已 有文獻的基本觀點和研究的基礎(chǔ)上，運用各種分析方法研究企業(yè)的財務(wù)杠桿運用 情況，創(chuàng)新之處在 結(jié)合現(xiàn)實企業(yè)（ 建華管樁 ）的 債權(quán)資 本運用情況，定性、定量分析， 發(fā)掘企業(yè)在財務(wù)杠桿運用中存在的三大誤區(qū)， 并根據(jù)實際情況提出如何改進財務(wù)杠桿運用 的 措 施 。不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債權(quán)資本成本，然后才歸屬于股權(quán)資本。當息稅前利潤增大時， 在一般情況下每一元利潤所負擔(dān)的固定性資金成本就相對減少，而使每一普通股分 得的 利潤有所增加。 財務(wù)杠桿系數(shù) 衡量企業(yè)稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù) ， 反映企業(yè)財杠桿的作用程度。 目前 ， 國內(nèi)外財務(wù)管理論著中普遍推崇推導(dǎo)式計算方法。最后 ， 公式分母中的 I僅指債權(quán)資本的利息 ， 而當公司發(fā)行優(yōu)先股時還需要考慮優(yōu) 先股股息 ， 在計算財務(wù)杠桿系數(shù)時 ， 包含優(yōu)先股股息和不包含優(yōu)股股息在內(nèi)的利息費用對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響很大 ， 這使推導(dǎo)式計算公式的應(yīng)用受到制約。但是，當企業(yè)全部資金的營業(yè)利潤率低于借入資金利 息率時，通過負債融通的資金所創(chuàng)造的營業(yè)利潤還不足以支付利息費用， 就需要從自有資金所創(chuàng)造的利潤中拿出一部分予以補償，在這種情況下投資人的收益就會下降。這一重要規(guī)律，對于小企業(yè)制定融資策略至關(guān)重要。 財務(wù)杠桿 原理在小企業(yè)融資決策中的應(yīng)用 (1)小企業(yè)的經(jīng)營特點和融 資特點使得其資產(chǎn)負債率較高，容易過度負債導(dǎo)致過高的財務(wù)風(fēng)險 [10]。從小企業(yè)融資成本角度考慮，融資方式的優(yōu)選順序是 :商業(yè)信用融資、銀行借款融資、債券融資、租賃融資、留存利潤、其他自有資金。 在其他條件不變的情況下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。 (2)確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利的多少會影響財務(wù)杠桿系數(shù)的大小。 (4)適度的負債規(guī)模，合理的資產(chǎn)負債率也是影響財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險的因素之一。 徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 7 3 淮安建華 管樁公司在 財務(wù)杠桿運用中 存在的 誤區(qū) 淮安湯始建華管樁有限公司系全球最大的管樁制造商建華管樁集團在淮安的港商獨資企業(yè)，位于江蘇省淮安市楚州區(qū)鹽化工業(yè)區(qū)，現(xiàn)有員工 1300 余人。建華管樁 JIANHUA CONCRETE PILE 全球最大的管樁制造商 ， 銷量連續(xù)十二年位居全國第一，是管樁行業(yè)首批被評為“中國名牌”稱號 中已發(fā)展成為中國汽車和機械制造領(lǐng)域最具有影響力的著名品牌之一。 短期償債能力 分析 短期償債能力 [4]是指企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。通常的財務(wù)指標有：流動比率和速動比率等?；窗矞冀ㄈA管樁有限公司 2020 年、 2020 年的流動比率 見表 31。有時一個企業(yè)的流動比率增長，而速動比率卻下降，就表明流動資產(chǎn)的增加是因存貨等不容易變現(xiàn)的項目增加而造成的，其實際償債能力有惡化的趨勢，此時更要控制債務(wù)規(guī)模。 長期償債能力 分析 長期償債能力 [4]是指企業(yè)償還長期負債的能力。 資產(chǎn) 式（ ） 一般情況下，資產(chǎn)負債率越小，說明企業(yè)長期償債能力越強。但是資產(chǎn)負債率過大，則表明企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)重，企業(yè)資產(chǎn)實力不強，不僅對債權(quán)人不利，而且企業(yè)有頻臨倒閉的危險。一般來說，股東資本大于借入資本時，企業(yè)財務(wù)較為適中，資產(chǎn)權(quán)益也較高。而從投 資人的角度看，只要資產(chǎn)報酬率高于貸款利率，這一比率越大，越能提高投資報酬率，所以希望盡可能大一些。 表 34 淮安湯始建華管樁有限公司 20 2020兩年的 產(chǎn)權(quán)比率 表 2020年（元） 2020年（元） 負債 股東權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率 2020 年該 公司 的資產(chǎn)負債率為 ， 產(chǎn)權(quán)比率為 ， 而保守的觀點認為資產(chǎn)負債率不應(yīng)高于 ， 產(chǎn)權(quán)比率為 1 比較合理，說明建華管樁的負債比重較大， 企業(yè) 的長期償債能力較差。 通過對該公司的短期償債能力分析與長期償債能力分析， 可以看出該 公司的負債規(guī)模比較龐大， 必然給公司帶來了承擔(dān)大額的財務(wù)費用，可能引發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險。長期以來企業(yè)對資本市場的了解還比較匱乏，對資本市場的運轉(zhuǎn)、資本市場的理論缺乏研究，在籌資時較少考慮資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險等，具有一定的盲目性，資金結(jié)構(gòu)中負債資金比例過高，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)負擔(dān)沉重，償付能力嚴重不足。大部分企業(yè)對擔(dān)保疏于管理，也不按照制度規(guī)范在表外披露，如果擔(dān)保對象一旦無法償債，擔(dān)保企業(yè)的或 有負債就轉(zhuǎn)化成負債，突如其來的債務(wù)負擔(dān)很可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張甚至資不抵債，誘發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。當使用借入資本有收益時 ， 并且收益率大于負債成本 ， 這時負債會增加權(quán)益資金的收益率 ， 即企業(yè)是盈利的。 適度合理地負債經(jīng)營 ， 會使企業(yè)更加注重資金的合理利用 ， 提高資金使用效率 ， 創(chuàng)造更多經(jīng)濟效益 市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟 ， 競爭的成敗 取決于競爭的方式以及 企業(yè)的競爭實力 ， 即企業(yè) 應(yīng)該很好調(diào)控好 的資金規(guī)模。而企業(yè)負債 在 償還 時仍以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。 財務(wù)杠桿 可能引起財務(wù)杠桿的負面效應(yīng) [16]。 對于負債籌資 ， 企業(yè)負有到期償還本金的法定責(zé)任。 由于 財務(wù)杠桿及負債經(jīng)營， 企業(yè)的資產(chǎn)負債一般都會增加 ， 隨著負債的增加 ， 對債權(quán)人債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度也會隨之降低。 如果不及時采取措施扭虧為盈的話 ， 很可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。 該企業(yè)的管理層未能理性的對待財務(wù)杠桿，沒有全面的認識到財務(wù)杠桿在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所起的雙重效應(yīng)。 國家統(tǒng)計局 18 日公布了 4月份 70 個大中城市住宅銷售價格變動情況。 2020 年淮安湯始建華管樁公司為了 提高蘇北一帶的市場占有率 ， 實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，在原有 4條生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上增加了兩條生產(chǎn)線，并且與之前的相比，技術(shù)含量有所提高，使得人工成本降低，生產(chǎn)效率提高。 然而 宏觀環(huán)境的 多變， 企業(yè)對 經(jīng)濟、法律、市場、社會文化、資源等外部 宏觀環(huán)境的變化，不能進行科學(xué)的預(yù)見， 反應(yīng)滯后，應(yīng)變措施不力，財務(wù)風(fēng)險必 然徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 13 產(chǎn)生 利率和稅率的變動。此外，表現(xiàn)在息稅前利 潤不確定性的經(jīng)營風(fēng)險，也會給負債融資帶 來財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險會隨著財務(wù)杠桿系數(shù) 的增大而增大 [14]。企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間 ， 在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象 ， 造成資金使用效率低下 ，資金流失嚴重 ， 資金的安全性、完整性無法得到保證 ， 效益滑坡 ； 有的甚至虧損嚴重 ， 流動資金不但沒有得到補償 ， 反而由于虧損而擠占了企業(yè)的自有資金和銀行貸款 ， 加劇了企業(yè)資金的緊張局面 ， 降低了企業(yè)抗風(fēng)險的能力。由于長期投資的回收期長 ， 見效較慢 ， 企業(yè)只徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 14 好采取借新還舊的方式保持貸款規(guī)模 ， 有的還要不斷地增加貸款 ， 以支撐投資需求。 由前面的財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可知， 在其他條件不變的情況下 ，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大， 因此息稅前利潤對財務(wù)杠桿系數(shù)呈反 方向變動。 廣義上則指企業(yè)各種要素的組合結(jié)構(gòu) 。企業(yè)可以通過增加企業(yè)主權(quán)資本的比重， 降低 總體上的財務(wù)風(fēng)險，或者在資產(chǎn)利潤率上升的條件下自動調(diào)高負債比率， 從而提高財務(wù)杠桿的作用程度，提高資本利潤率。 界定合理負債規(guī)模 適度的舉債規(guī)模要求債務(wù)資本的總額要適度。以 HH 公司 為例 ， 見表 41。 從該 公司 兩年的財務(wù)狀況來看，可以得出這樣的結(jié)論， 即只要營業(yè)利潤率大于負債利率，負債比越高，自有資金利潤率越會提高，但是如果負債過多，就會發(fā)生較大的財務(wù)風(fēng)險。 具體方法有： (1)增加所有者權(quán)益。 建華管樁公司的負債規(guī)模過于激進，使企業(yè)的運營存在較大的負債負擔(dān)，企業(yè)的管理層應(yīng)該根據(jù)工資的生產(chǎn)經(jīng)營特征，適當?shù)臏p少對外的借款，如減少長短期借款、減少發(fā)放債券等等。用長期負債方式來融資解決生產(chǎn)經(jīng)營中長期的資金需求， 例如建華管樁購買大型機械設(shè)備，增加廠房等等； 對于那些由于季節(jié)性和臨時性等原因引起的短期資金的需求都是采用短期負債來解決，使占用資金的時間與負債的償還期限基本上一致。 并且應(yīng)該注意： 負債利率結(jié)構(gòu)的安排要對減少利率風(fēng)險起到有利的作用，使企業(yè)的實際利率有所降低。因此，不能單純的采用某一種利率，應(yīng)從降低企業(yè)利息負擔(dān)的角度出發(fā)， 保持固定利率和浮動利率的適度比例。 總之，該 企業(yè)應(yīng)確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，采用總資本成本比較法選擇總資本徐州工程學(xué)院畢業(yè) 論文 17 成本最小的融資組合，在融資風(fēng)險和融資成本之間進行權(quán)衡，在風(fēng)險可控范圍內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 。下表 42為 近年來 對 建華管樁 企業(yè)籌資的首選方式和融資渠道調(diào)查統(tǒng)計的結(jié)果，這一結(jié)果顯示，該企 業(yè)目前籌資的首選方式中， ﹪ 的企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金、%的企業(yè)選 擇通過銀行貸款來擴大生 產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式 來籌資的不 足 13%，其中僅有 %的企業(yè)首選通過發(fā)行股票和債券進行融資。融資租賃比借款來的方便迅速，做法也比較靈活。 除了融資租賃外， 該公司 還可以 疏通股票融資渠道，利用資本市場，積極開創(chuàng)二板市場以及發(fā)行中小企業(yè)債券。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應(yīng)盡量少籌資，對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。另外，因經(jīng)濟全球化，資金在國際間自由流動，國際間的經(jīng)濟交往日益增多，匯率變動對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響也越來越大。 綜上所述，建材市場已經(jīng)進入了大調(diào)整、大轉(zhuǎn)型的時期，隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)必須強化業(yè)態(tài)戰(zhàn)略意識，在做大基礎(chǔ)上做強，在規(guī)?；A(chǔ)上做規(guī)范，在無序發(fā)展基礎(chǔ)上向著有序健康的方向發(fā)展。 該企業(yè) 要立足于市場，建立完善的內(nèi)控風(fēng)險防范體系，加強內(nèi)控制度建設(shè)，確保財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財務(wù)風(fēng)險的第一道防線。引入優(yōu)秀的管理人才，重視員工的發(fā)展，規(guī)范企業(yè)文化，營造良好的企業(yè)文化氛圍，為企業(yè)建立健全內(nèi)部各項管理制度提供環(huán)境保證。 投資意味 著 買證券 或其它金融或紙上資產(chǎn)。 (2)加強對項目投資成本的控制。這就要求企業(yè)項目風(fēng)險管理人員選擇合適的方法對企業(yè)的新項目進行分析和管理， 如凈現(xiàn)值法 。 但 是，本文 在更深層次的財務(wù)分析方面仍然欠缺。 公司必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)， 進行全局考慮，確定和選擇企業(yè)的的最佳 財務(wù)杠桿 運用 結(jié)構(gòu)。兩年多來，戴老師不僅在學(xué)業(yè)上給我以精心指導(dǎo)，同時還 在思想、生活上給我以無微不至的關(guān)懷，在此謹向戴老師致以誠摯的謝意和崇高的敬意。 c這中間他們給了我很多很多的鼓勵，給予我不少的幫助 。她嚴肅的科學(xué)態(tài)度，嚴謹?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵著我。從一般原理出發(fā) ，適度的 財