6系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警研究-wenkub
2024-09-25 21 本頁面
【正文】 險的指標(biāo)，并以此分析資產(chǎn)價格泡沫效應(yīng)是如何導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的。本文通過資本資產(chǎn)定價理論揭示了資產(chǎn)價格與系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)系，以此為基礎(chǔ)選取了能對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行早期預(yù)警的指標(biāo)。經(jīng)過實(shí)證分析，這些指標(biāo)值能很好地解釋歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的系統(tǒng)性金融危機(jī)，同時提出應(yīng)從宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎經(jīng)營協(xié)同的角度來構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險的早期預(yù)警體系。 一、資產(chǎn)價格與系統(tǒng)性金融風(fēng)險關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ) 資產(chǎn)價格能成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的早期預(yù)警指標(biāo)是與資產(chǎn)價格的泡沫效應(yīng)緊密相連的。1964年由夏普（sharp）等人提出的資本資產(chǎn)定價模型（capm）成了現(xiàn)代金融市場價格決定理論的經(jīng)典。該模型除了應(yīng)用于資源配置和資金成本的預(yù)算外，其中最重要的價值在于對資產(chǎn)的估值。 二、預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險的資產(chǎn)價格指標(biāo)的選擇 對金融系統(tǒng)具有重要影響的有實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，而實(shí)物資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)及糧食、鐵礦石、煤炭和石油等大宗商品，金融資產(chǎn)主要有股票、債券、基金和金融衍生品等。金融衍生品因其具有的杠桿性而對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響較大，且影響機(jī)制復(fù)雜。最初由于首付比例低，銀行大量放貸，引起房地產(chǎn)價格飆升，遠(yuǎn)離了它的內(nèi)在價值。它也度量了一個家庭購買一套住房需要多長時間，這也使得該指標(biāo)具有了普遍的可比性。創(chuàng)建于2006年的中國煤炭價格指數(shù)能很好地度量煤炭市場的價格水平。上述指標(biāo)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響方向?yàn)橘Y產(chǎn)指數(shù)越高意味著積聚的風(fēng)險越大，一旦泡沫破滅就會引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。其股票市場指數(shù)見圖1，顯然這兩個時段股價指數(shù)是很低的，就是由于股市泡沫已破滅的原因。同樣，俄羅斯的天然氣和煤炭指數(shù)在1990年也達(dá)到了高
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