3國債回購：制度、風險和對策-wenkub
2024-08-26 17 本頁面
【正文】 債回購實際上是一種購買短期國債的行為。 國債回購交易實際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。兩個市場均可以進行國債現(xiàn)券和回購交易，但是絕大多數(shù)品種不能做跨市場托管。號稱無風險的國債投資何以成為市場的一個風險源。對中國國債回購市場制度安排的回顧和分析表明，證券交易所市場國債回購風險的根源在于托管和結(jié)算制度；券商既是國債市場的自營商，又是其他國債投資者的監(jiān)管者，這是券商屢屢挪用客戶債券的制度黑洞。因此，應借鑒銀行間市場經(jīng)驗，以賬戶清算制取代席位聯(lián)合制，并繼續(xù)完善融資回購質(zhì)押比例制度，提高國債市場透明度。本文將對我國國債回購的制度安排做一簡要回顧，通過對比交易所市場和銀行間市場國債回購制度，尋 找證券交易所市場回購風險產(chǎn)生的內(nèi)在根源，并探索求證化解風險的途徑?；刭彉I(yè)務開設(shè)之初的目的是增強國 第 2 頁 共 13 頁 債的流動性，使國債的價值在流動中得到充分的體現(xiàn)。具體講，國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以交易市場掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，是資金拆借的一種行為。目前我國國債現(xiàn)券和回購分別在交易所市場和銀行間市場開展，但是兩個市場回購交易規(guī)則和風險控制機制卻有明顯區(qū)別。然而，事實卻恰恰相反。雖然銀行間市場中的丙類戶要通過甲類戶代理結(jié)算，但是任何投資者的結(jié) 算賬戶都是自己申報的銀行賬戶，由融券方直接將資金打入融資方的銀行結(jié)算帳戶，甲類戶僅代理丙類戶做債券的交割?？梢哉f，托管、結(jié)算制度的差異給交易所國債回購風險埋下了伏筆，而標準券確定方式成為了引爆風險的導火索。一些大的證券公司往往托管了幾十億元甚至更多的國債，如果守不住職業(yè)道德底線，其利用制度缺陷挪用客戶國債的行為就難以避免。 但是，隨著市場的發(fā)展，特別是新股實行市值配售以后，一 第 5 頁 共 13 頁 些融資方利用國債資源通過回購融入資金，直接或間接用于股票炒作，于是國債回購的風險因融資使用方面的問題而加大了。 2024 年 8 月，由于央行上調(diào)存款準備金率收緊銀根，加上市場進入升息周期的普遍預期，使持續(xù)多年的國債牛市行情嘎然而止，在交易所上市的各個國債現(xiàn)券普遍開始下跌，并相續(xù)出現(xiàn)跌破發(fā)行價的現(xiàn)象，國債回購風險開始暴露。 2024 年 4 月，中央登記清算公司發(fā)出文件，要求各證券公司嚴格按照有關(guān)規(guī)定開展國債回購，不得欠庫并且限期歸還挪用的客戶國債，其背景就是 第 6 頁 共 13 頁 當時國債現(xiàn)券價格的下跌和回購折算比例的調(diào)整暴露了回購中的國債抵押風險，使得登記清算公司的資金面全面抽緊，正常業(yè)務受到極大威脅。這里我們不妨通過兩個市場制度的進一步比較，對國債回購風險的根源進行探討。這樣，銀行間市場就徹底杜絕了挪用他人債券的可能性。 （二）市場投資者差異分析 交易所市場投資者涵蓋個人、券商、普通企業(yè)法人、以及社保、住房公積金等各類基金。銀行間市場參與者基本都是金融機構(gòu)，不但屬于專家型投資者，而且信用很高；其自行選擇交易對象，協(xié)商確定融資比例，實際也就是靠信用提高融資比例。交易所市場由于受投資者結(jié)構(gòu)因素的制約，必須同時提供相應的托管結(jié)算保證，并且交易所不僅是交易場所提供者，也是信譽提供者；而銀行間市場的游戲制度則公開聲明只向交易者提供交易場所 ，交易風險由交易雙方自行承擔。 四、對國債回購風險的反思 從表 1和上述比較分析看，國債回購之所以會從一項安全性很高的業(yè)務演變?yōu)橐粋€市場風險
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