公司理財(cái)09--創(chuàng)造價(jià)值的管理(ppt59)-wenkub
2023-03-28 14:35:59 本頁面
【正文】 股本 – 資本回報(bào)率 =稅后營業(yè)利潤 /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤 /股權(quán)資本 – 問題：股權(quán)資本不計(jì)成本 ? 價(jià)值管理： 價(jià)值最大化 – 效率等于財(cái)富 會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤不等于財(cái)富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 ROE ? 股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤 / 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權(quán)益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) – 銷售凈利率 EAT/S：盈利能力 – 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率 – 財(cái)務(wù)杠桿 A/E=（ 1+負(fù)債權(quán)益比） ROE存在的問題 ? 時(shí)效問題 – 只反映某一年 ? 當(dāng)前盈利與 未來增長 的權(quán)衡 ? 風(fēng)險(xiǎn)問題 – 偏向于收益而忽略風(fēng)險(xiǎn) ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 ? 價(jià)值問題 – 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價(jià)值） ? 股東的真實(shí)回報(bào) ——價(jià)值創(chuàng)造 利潤管理的缺陷 安然的例子 ? 無論以何種指標(biāo)衡量，安然 2023年的業(yè)績均可稱是成功 ……2023 年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。第九章 創(chuàng)造價(jià)值的管理 一、公司價(jià)值評(píng)估方法 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 三、價(jià)值創(chuàng)造的途徑 一、公司價(jià)值評(píng)估的方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 ? 實(shí)質(zhì)：內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 主要因素 – 現(xiàn)金流的多少 – 現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間先后 – 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） ? 對(duì)象 – 公司股權(quán)價(jià)值（普通股股東） – 整家公司價(jià)值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? Ｖ＝ ∑ CFt/(1+k)t ? 決定因素： –現(xiàn)金流量大小 CF –預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布 –反映 CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率 k 股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià) ? 股權(quán)估價(jià) –折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本 –現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利 ? 公司估價(jià) –折現(xiàn)率： WACC –現(xiàn)金流： 公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率變化影響 相對(duì)估價(jià) ? 根據(jù)類似資產(chǎn)在市場(chǎng)上的定價(jià)來確定其價(jià)值 ? 是相對(duì)價(jià)值的估計(jì)，不是內(nèi)在價(jià)值 ? 乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值 =某財(cái)務(wù)比率 *乘數(shù) 可供選擇的乘數(shù) ? 收益乘數(shù) F1： P=收益 *F1 –收益 =EPS， F1=P/E –收益 =每股現(xiàn)金收益 ， F1=股價(jià)現(xiàn)金收益比 ? 帳面價(jià)值乘數(shù) F2： P=帳面價(jià)值 *F2 – F2=股價(jià) /每股帳面價(jià)值 ? 收入乘數(shù) F3：價(jià)值 =銷售收入 *F3 其他可能的乘數(shù) ? 營業(yè)利潤乘數(shù) = 股價(jià) /每股 EBIT ? 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) = 股價(jià) /每股營業(yè)現(xiàn)金收益（ =EBIT+D） ? 資產(chǎn)乘數(shù) =股價(jià) /每股資產(chǎn) 關(guān)于可比公司的選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長潛力 – 風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 標(biāo)準(zhǔn)： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅收減免的價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債現(xiàn)值 企業(yè)
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