【正文】 ” 風(fēng)險 1. “財政懸崖”（ Fiscal Cliff）概念 “財政懸崖” 最初由伯南克用以形容 “時間節(jié)點”： ? 稅收增加 ： 小布什的稅收優(yōu)惠減免 和 奧巴馬 2%薪資稅減免等措施到期日 ,恰巧齊聚于 2023年 1月 1日。 其終止的條件就是美國就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)。 30 QE QE2的效果 31 32 （三） QE3 美聯(lián)儲在 2023年 9月 13日宣布 QE3正式實施： 1. 繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在 0～ %的超低區(qū)間，且計劃將這一水平至少保持到 2023年年中。 28 扭曲操作 （ operation twist， OT ） ： ? 買入長期國債 ＄ 4000億（余期在 6～ 30年之間）， ? 同時 出售 等量 短期國債（ 余期在 3年或以下）。 ? 長期國債 3000億，占 17%。 ? 但大部分釋放的資金又以準備金的方式回流美聯(lián)儲，目前銀行準備金占美聯(lián)儲總負債的比例達 %。 2. 在目前我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較單一， M2與 GDP的比值偏高在某種程度上說是“合理”的 。 從國際比較看， 廣義貨幣與 GDP之比 （ M2／ GDP） ， ? 我國大約為 ，歐盟為 ，美國為 。 11 （二）我國中央銀行 1999～ 2023十年間負債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 第一，央行的總負債十年間增長 %； 第二， “發(fā)行債券” 和 “政府存款”在 總負債中呈快速增長趨勢 ； 第三，“其他負債”在總負債中占有重要地位 。 2. 了解并掌握各主要國家中央銀行貨幣發(fā)行等負債業(yè)務(wù)。 2 本章教學(xué)內(nèi)容： 一、中央銀行的資產(chǎn)負債表 專題： 中美央行資產(chǎn)負債表對比分析 二、中央銀行的負債業(yè)務(wù) 專題： 人民幣發(fā)行以及國際化相關(guān)問題 三、中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù) 3 ：中央銀行的資產(chǎn)負債表 一、中央銀行資產(chǎn)負債表的一般構(gòu)成 （ IMF的口徑，解釋見教材 64） 資 產(chǎn) 負 債 1. 國外資產(chǎn) 2. 對中央政府的債權(quán) 3. 對各級地方政府的債權(quán) 4. 對存款貨幣銀行的債權(quán) 5. 對非貨幣金融機構(gòu)的債權(quán) 6. 對非金融政府企業(yè)的債權(quán) 7. 對特定機構(gòu)的債權(quán) 8. 對私人部門的債權(quán) 1. 儲備貨幣 2. 定期儲備和外幣存款 3. 發(fā)行債券 4. 進口抵押和限制存款 5. 對外負債 6. 中央政府存款 7. 對等基金 8. 政府貸款基金 9. 資本項目 4 二、我國央行資產(chǎn)負債表簡介 ? 我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表的主要項目與 IMF的規(guī)定基本相同。 12 （三）在負債結(jié)構(gòu)方面，我國央行與美國央行主要差別 其一，我國央行“貨幣發(fā)行”在總負債中所占比重過低 ； 其二，我國央行總負債增長率和總負債規(guī)模明顯大于美國。 如何看待我國廣義貨幣與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比（見下頁） 14 如何理解我國 高 M2存量 與 名義 GDP之比 一 、 我國 M2存量與名義 GDP比值確實偏高 2023 年我國 GDP 為美國的 40%，而貨幣存量卻超過了美國： ?中國 M2：大約為￥ 72萬億元， ?美國 M2：大約為＄ 9萬億。 19 二 、 資產(chǎn)方 （一）對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析 第一，“國外資產(chǎn)”的數(shù)額不大，且呈下落走勢； 第二，“對國內(nèi)銀行的貸款”數(shù)額長期基本不變（危機后急劇增加）； 第三，公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模巨大、占比相當(dāng)高 ； 第四，資產(chǎn)集中于調(diào)控金融機構(gòu)和金融市場的資金松緊方面 。 22 美國存款機構(gòu)超額準備金持續(xù)高位 23 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債簡表 24 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模 單位： 10億美元 25 簡介：美國量化寬松貨幣政策 一 、 三輪 QE 內(nèi)容 【 Quantitative Easing ， QE】 二、 QE3主要目標(biāo) 三、 QE3的影響 26 一、三輪 QE的內(nèi)容 （一） QE1 1. 2023年 11月 25日，美聯(lián)儲宣布 購買 總額不超過＄ 1000億的機構(gòu)債券和＄ 5000億的 MBS，標(biāo)志著 QE1的開始。 ? 機構(gòu)債 1750億，占 11%。 29 扭曲操作： ? 扭曲操作：美聯(lián)儲 賣出較短期限 國債， 買入較長期 限的國債，從而延長所持國債資產(chǎn)的整體期限。 2. 每月購買＄ 400億 MBS，且不確定期限。 ? 這使美聯(lián)儲可根據(jù)經(jīng)濟形勢靈活決定政策進退，彈性很大。 ? 財政支出大幅削減： 自動削減赤字機制 的啟動。 ? 若超級委員會未能達成妥協(xié)方案，美國將啟動自動削減赤字機制：從 2023年開始， 10年內(nèi) 按相同比例 消減： 軍費 、 部分社會保障項目開支 共計 。 41 標(biāo)普下調(diào)評級的“ AAA” 國家 42 二、美國國債問題 （一）美國國債概況 （ 二 ） 奧巴馬的減赤方案 43 （一）美國國債概況 44 （二）次貸危機后美國不斷提高國債上限，并不斷突破 45 （三）奧巴馬的減赤方案 《 美國 2023 年預(yù)算報告草案 》 中預(yù)算赤字占 GDP 的目標(biāo)比重 46 2. “財政懸崖”對美國經(jīng)濟的影響：很可能扼殺經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭。 47 3. QE3在抵御美國“財政懸崖”風(fēng)險中的作用 ? QE3定向增加 MBS購買量，是為應(yīng)對“財政懸崖”風(fēng)險而未雨綢繆，它可最大限度地降低美國長期利率，助推樓市的明確回升趨勢。 49 （ 1）開啟全球新一輪流動性寬裕之路； （ 2）或?qū)⒁l(fā)全球貨幣的“競爭性貶值”； （ 3）推高全球大宗商品價格； （ 4）新興經(jīng)濟體面臨輸入性通脹的挑戰(zhàn) …… 50 2023～ 2023四大經(jīng)濟發(fā)達體央行非常規(guī)政策 51 （二） QE3對中國的影響。 3. 美國大規(guī)模印鈔導(dǎo)致人民幣匯率上升增大中國出口壓力。美元價值越來越不穩(wěn)定，破壞了當(dāng)前國際貨幣體系的穩(wěn)定性。 ② 程序：以美國聯(lián)邦儲備券的發(fā)行和回籠程序為例說明。 ? 現(xiàn)金：包括 黃金、外匯 等具有極強流動性的資產(chǎn)。 ? 證券包括：短期商業(yè)票據(jù)、短期國庫券、政府公債券等。 ? 由于現(xiàn)金準備缺乏彈性，證券準備不易控制，所以世界各國往往將 2 者共同采用，各占一定比例。 ? 這種制度雖能防止濫發(fā)貨幣，但因缺乏彈性而不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。 61 3）保證準備限額發(fā)行制 （英國） ? 在規(guī)定的一定發(fā)行限額內(nèi)，可全部用政府債券作為發(fā)行準備，但超過限額的都必須以十足的現(xiàn)金作為發(fā)行準備。 ?如果低于 40％，則會被征收 超額發(fā)行累進稅。 1980年美國取消了 發(fā)行準備率 和 發(fā)行稅 的規(guī)定，規(guī)定： I. 聯(lián)邦儲備券必須有 100％質(zhì)量合格的證券 作為 發(fā)行抵押 II. 聯(lián)邦儲 備委員會有權(quán)隨時要求聯(lián)邦儲備銀行為貨幣發(fā)行提供附加擔(dān)保品。 71 香港的 平行匯率 與 平行市場 72 3. 港幣穩(wěn)定性的實現(xiàn)機制 （ 1）套利和競爭機制 73 （ 2） 國際收支自動調(diào)節(jié)機制（美元流動均衡機制） 假設(shè)，香港出現(xiàn)國際收支逆差或大規(guī)模資本流出： 在套利機制下，必然導(dǎo)致：港元匯率 ↓→港幣供應(yīng)量 ↓， ?從經(jīng)常項目看：收入 ↓，物價 ↓ →出口 ↑ →逆差 ↓， ?從資本項目看：利率 ↑ →美元內(nèi)流 →逆差 ↓ ， 最終，美元供給 ↑。 75 強弱方兌換保證 76 三、聯(lián)系匯率對香港經(jīng)濟的影響 （一）香港采用聯(lián)系匯率的原因 香港屬于 小規(guī)模高度開放的外向型經(jīng)濟體 ，外資和外貿(mào)在經(jīng)濟中占有極大比重，商品及服務(wù)貿(mào)易總額約相當(dāng)于本地生產(chǎn)總值的 3倍。通過與美元掛鉤， 香港可歸入美元區(qū)，投資和營商活動沒有匯率風(fēng)險，交易、匯兌成本極低， 香港成為國際資金匯聚之地。 （ 1）當(dāng)香港經(jīng)濟面對逆境時，表現(xiàn)為 脫鉤貶值 壓力； ? 港幣的發(fā)行是以 100%的美元現(xiàn)鈔為儲備金的 ,而現(xiàn)鈔只是 M0。 （ 1）貨幣當(dāng)局喪失匯率工具； （ 2）貨幣當(dāng)局喪失利率工具。 在目前人民幣升值美元步入下降軌道時，聯(lián)系匯率制度正常運作難以確保。 85 鑄幣稅： ? 指技術(shù)上確定的 貨幣名義價值 ＞ 其生產(chǎn)成本 的部分， ? 或：政府以低于貨幣價值的成本，發(fā)行新貨幣所攫取的利潤 在金銀鑄幣制度下： 鑄幣稅＝ 鑄幣的面值－（實際的金銀含量＋鑄造貨幣的成本） 86 I. 在不兌現(xiàn)貨幣制度下 由于貨幣的生產(chǎn)成本幾乎為零， 所以，每制造 1元貨幣，名義鑄幣稅就等于 1元。華盛頓、本 88 簡介：貨幣局制度 一、貨幣局制度的概念 二 、 貨幣局與中央銀行比較 三 、 貨幣局制度的利弊分析 四、貨幣局制度的實踐 89 一、貨幣局制度的概念 （一） 定義：以 特定國際貨幣 做 發(fā)行準備 的紙幣發(fā)行制度。 ?但以政府信用發(fā)行的貨幣量一般 不超過 總發(fā)行量的 30％ 。 ? 央行通過取得商行、公眾手中的國債券、商業(yè)票據(jù)、外幣等資產(chǎn)，發(fā)行流通貨幣。中央銀行有貨幣政策斟酌決定權(quán)，可以選擇貨幣政策目標(biāo)。防止國民經(jīng)濟因為銀行危機而崩潰。 95 比較：典型貨幣局與典型中央銀行 96 三、貨幣局制度的利弊分析 （ 一）好處： ① 有利于保持本幣幣值穩(wěn)定。 97 四、貨幣局制度的實踐 從各國實踐看，建立貨幣局制度但國家， 1. 在建立前存在著惡性通脹、政治經(jīng)濟的不穩(wěn)定。 ? 貨幣局制度迅速消除了阿根廷的惡性通貨膨脹， ? 但阿根廷也為此付出了經(jīng)濟和金融危機的沉重的代價