投資銀行業(yè)務(wù)中成本的計(jì)算與分析-wenkub
2023-03-02 16:38:26 本頁(yè)面
【正文】 ，而不是名義息票率 ? 通常投資者希望高的實(shí)際收益率，而借款人剛好相反。 ? 為了取得某種可接受的混合方式，我們引入資本加權(quán)平均成本（ WACC） ,這個(gè)概念幫助公司決定每種金融工具分別采用多少，并計(jì)算出最好的融資方式 資本的加權(quán)平均成本（續(xù)） ? WACC是債務(wù)和股票的混合體 ? WACC=債務(wù)成本（權(quán)重） +股票成本（權(quán)重） ? 債務(wù)成本 =稅后債務(wù)成本 ? 股票成本 =使用留存受益的成本 ? 權(quán)重由公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)決定 ? 在什么情況下公司發(fā)行優(yōu)先股或普通股 ? 當(dāng)留存收益耗盡時(shí)，通常采用后者 ? 如果債券和貨幣市場(chǎng)的收益率低時(shí)，公司會(huì)考慮發(fā)行新的固定收益工具，包括優(yōu)先股。 優(yōu)先股（續(xù)） ? 優(yōu)先股的收益率應(yīng)該處于公司普通股的紅利水平與公司債券的收益率之間，但是考慮稅收因素后優(yōu)先股的收益率會(huì)低于債券。 公司發(fā)行成本為： ? 利息 +投行傭金 +其他雜費(fèi) ? 有效成本為：利息成本247。 投資銀行的作用 ? 投資銀行的建議對(duì)公司資本成本的決定至關(guān)重要 ? 恰當(dāng)?shù)睦仕? ? 認(rèn)購(gòu)價(jià)格 ? 投資者的需求預(yù)期 為新證券定價(jià)的投資銀行功能 ? 一部分是科學(xué) ? 另一部分是藝術(shù) —— 市場(chǎng)感覺(jué)，對(duì)融資的公司而言，這才是投資銀行的價(jià)值所在 ? 并非所有的投資銀行都專(zhuān)門(mén)致力于同一種政權(quán)的發(fā)行，而是各有側(cè)重點(diǎn) ? 投資銀行感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)越大，他要求的承銷(xiāo)成費(fèi)用越高 ? 首次公開(kāi)發(fā)行的成本比已成立公司的一級(jí)或二級(jí)分銷(xiāo)更高；換句話說(shuō)，定價(jià)機(jī)制中“藝術(shù)”的一面，由于投資銀行把無(wú)法量化的專(zhuān)業(yè)知識(shí)融入定價(jià)決策中，因而這一方面變得與“科學(xué)”的一面同樣重要，而且這種專(zhuān)業(yè)知識(shí)應(yīng)該得到合理的報(bào)酬。 上市公司四種可能的資金來(lái)源 ? 債券 ? 優(yōu)先股 ? 普通股 剛進(jìn)入市場(chǎng)的公司在首次發(fā)行股票前資金來(lái)源 ? 留存收益 ? 銀行貸款 ? 債券融資通常只有在一家公司已在股市上有一定紀(jì)錄并獲得一個(gè)資信等級(jí)后才可行。第二講 投資銀行業(yè)務(wù)中成本的計(jì)算與分析 概 述 ? 上市公司四種可能的資金來(lái)源 ? 留存收益（ Retained earnings） —— 指支付紅利后留作企業(yè)積累的凈利潤(rùn)，也成作為分配利潤(rùn)或已得盈余。 ? 中國(guó)發(fā)行公司債券的條件為：國(guó)有獨(dú)資公司、兩家國(guó)有公司組成的有限責(zé)任公司、上市公司 實(shí)際利率 ? 從投資者的角度來(lái)看，又稱(chēng)為實(shí)際回報(bào)率 ? 低實(shí)際利率對(duì)借款人有利，高實(shí)際利率對(duì)投資者有利 ? 盡管名義利率有高低之分，但實(shí)際利率可以相同，所以低名義利率時(shí)的借款和股票融資仍然會(huì)不亞于高名義利率時(shí)的融資情況。 ? 在新證券發(fā)行市場(chǎng)上必須牢記一點(diǎn)：過(guò)多附加的創(chuàng)新屬性反而又畫(huà)蛇添足之嫌，最終交易過(guò)于復(fù)雜會(huì)造成新發(fā)行證券的滯銷(xiāo)?；I資總額 =利息247。 ? 優(yōu)先股的成本（ %） =每年紅利247。實(shí)際發(fā)行數(shù)額取決于公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的資本結(jié)構(gòu) ? 無(wú)論理想的組合什么樣，在公司試圖發(fā)行新股前一定先用盡留存收益 首次公開(kāi)發(fā)行的成本 ? 可比公司定價(jià)法（ pricing according to parable panies） ? 先根據(jù)公司的現(xiàn)金流量或凈收入和該行業(yè)相似條件上市公司的市盈率決定公司的總市值，然后決定打算發(fā)行多少股，最后得出每股估價(jià)。一旦雙方的愿望達(dá)成共識(shí)，無(wú)論名義息票率停在多少，市場(chǎng)照樣能夠繼續(xù)發(fā)行新證券 ? 雖讓大多數(shù)公司和投行一樣可以計(jì)算資本成本，但最終投行贏得費(fèi)用收入的是他們把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的直覺(jué) 第三講 債券：承銷(xiāo)及其特征 ? 概述 ? 20世紀(jì) 70年代初以前，兩種基本形式： ? 直接債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 20世紀(jì) 70年代初 —— 債務(wù)爆炸 ? 機(jī)構(gòu)投資者 ? 美國(guó)政府機(jī)構(gòu) ? 歐洲債券市場(chǎng) ? 股票市場(chǎng) ? 石油輸出國(guó)組織 ? 利息稅收優(yōu)惠 ? 20世紀(jì) 80年代初 —— 金融工程革命 ? 歷史性高利率 ? 信貸市場(chǎng)波動(dòng) ? 債券市場(chǎng)波動(dòng) ? 投資銀行在其中的作用 ? 創(chuàng)新金融工具 ? 開(kāi)發(fā)新工具的交易市場(chǎng) ? 傳統(tǒng)意義上的二級(jí)市場(chǎng)僅指投資人買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行證券的場(chǎng)所，而新的二級(jí)市場(chǎng)最終突破了這種定義，成為職業(yè)投資者和交易商釋放實(shí)物證券及證券或組和證券衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。 ? 1933年《證券法》和 934年《證券交易法》通過(guò)后，所有公開(kāi)發(fā)行的公司債券與私募區(qū)別開(kāi)來(lái)，都必須在證券管理委員會(huì)注冊(cè)，而外國(guó)籌資者在紐約發(fā)行的債券也不例外，明確要求發(fā)行公司在向投資者銷(xiāo)售債券前充分公開(kāi)他們的財(cái)務(wù)狀況。 背景（續(xù)） ? 公司債券也受到期收益方法（ yieldtomaturity calculation）的約束，半年付息一次。 ? 幾乎所有大型投資銀行都有承銷(xiāo)債券的業(yè)務(wù)。 ? 債券應(yīng)該指期限大于一年的證券，但實(shí)際上債券一詞常被人們用來(lái)指期限大于 10年的證券。無(wú)論債券的現(xiàn)行市價(jià)如何，贖回必須執(zhí)行。 ? 附加早兌條款（ put feature)債券 ? 在新發(fā)行債券中非常罕見(jiàn) ? 這一條款允許投資者可以在特定的時(shí)間按照票面價(jià)值將債券還給發(fā)行人。 歐洲債券 ? 歐洲債券是一個(gè)無(wú)國(guó)籍市場(chǎng)，而沒(méi)有任何借款人和標(biāo)值貨幣的本土聯(lián)系 ? 因?yàn)闅W洲債券市場(chǎng)不需要任何注冊(cè)或排隊(duì)程序，所以這一市場(chǎng)是借款人相對(duì)迅捷的資金來(lái)源 ? 就同種債券而言，歐洲債券地費(fèi)用結(jié)構(gòu)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ? 80年代中期，中期歐洲票據(jù)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展起來(lái) ? 包銷(xiāo) ? 固定價(jià)格再認(rèn)購(gòu) ? 歐洲債券地借款人包括公司、政府、國(guó)際機(jī)構(gòu)、各國(guó)市政部門(mén)和政府擔(dān)保企業(yè) ? 只要借款人和投資銀行就債券的條款和屬性達(dá)成一致，新的歐洲債券上市的技術(shù)工作就完成了。 ? 收益?zhèn)?revenue bond)
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1