【正文】 –國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況變化 –通貨膨脹的影響 –采用高新技術(shù)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品 –匯率影響 ?風(fēng)險(xiǎn)分類 –公司風(fēng)險(xiǎn) –市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 公司風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?盈虧平衡分析 ?敏感性分析 ?情景分析 ?概率分析 ?蒙特卡洛模擬 盈虧平衡分析 ? 靜態(tài)的盈虧平衡分析 ?計(jì)算使年會(huì)計(jì)利潤(rùn)為 0時(shí)的會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn) BEA ? 動(dòng)態(tài)的盈虧平衡分析 ?計(jì)算使年稅后凈現(xiàn)金流量為 0時(shí)的現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn) BEC 敏感性分析 例： S 公司擬購(gòu)置一臺(tái)機(jī)器設(shè)備，已選定最優(yōu)方案的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：初始投資 使用壽命 年維護(hù)支出年成本降低效益資金成本率150000 元 10 年 43000 元 70000 元 8% 試對(duì)該方案凈年值的敏感性進(jìn)行分析。 固定資產(chǎn)更新決策（例續(xù)） ? 解： 1. 初始現(xiàn)金流量差額： ?NCF0= –[150000 –65000+12023+（ 65000 –55000） ?33%]= –100300元 2. 項(xiàng)目壽命期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增量： ?NCF1?4 =50000?（ 1 – 33%） +（ 150000/5 – 9000） ?33% =40430元 3. 期末現(xiàn)金流量： ?NCF5 =40430+2023 = 42430元 4. 凈現(xiàn)值： ? NPV= 0 故應(yīng)購(gòu)買新機(jī)器，出售舊機(jī)器。新設(shè)備價(jià)格 15萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用 5年， 5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 5萬(wàn)元。 若公司的所得稅稅率是 40%， 求與每臺(tái)機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望現(xiàn)金流量 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司估計(jì) ， 每臺(tái)舊機(jī)器能以 25萬(wàn)元的價(jià)格賣出 。 目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)帳面凈值為 100萬(wàn)元 ， 并在今后的 5年中繼續(xù)以直線法折舊直到帳面凈值變?yōu)?0。 估計(jì)舊機(jī)器尚可使用 10年 。每臺(tái)新機(jī)器除了購(gòu)置成本以外還要發(fā)生 60萬(wàn)元的安裝成本 ， 其中 50萬(wàn)元要和購(gòu)置成本一樣資本化 ，其余的 10萬(wàn)元立即費(fèi)用化 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? 解： （ 1） ? 凈資本化支出： I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 ? 凈費(fèi)用化支出： E0=100,000元 ? 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)： ?W=30,000－ 10,000=20,000元 ? 舊設(shè)備凈銷售價(jià)格： S0=250,000元 ? 舊設(shè)備目前帳面凈值： B0=1,000,000元 ? 投資的稅額減免 IC=0 ? 初始凈現(xiàn)金流出 C0=－ I0－ ?W－ （ 1－ T） E0+（ 1－ T） S0+ T B0 + IC ? = － 5 , 5 0 0 , 0 0 0 － 20, 000－ 10,000+ 250,000+ 1,000,000+0 ? =－ 5,030,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? （ 2） 每年新舊機(jī)器對(duì)比： ? 收入的增加： ?R=0 ? 費(fèi)用的增加： ?E=－ 1,500,000元 ? 新機(jī)器在今后 10年中每年折舊 ? =（ 5,500,000－ 500,000） /10=500,000元 ? 舊 機(jī) 器 在 今 后 5 年 中 每 年 折 舊=1,000,000/5=200,000元 ? 今后 1至 5年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加折舊： ? ?D =500,000－ 200,000=300,000元 ? 今后 6至 10年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加折舊： ? ?D =500,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 第 1至 5年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT1～ 5=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 300,000 ? =1,020,000元 ? 第 6至 10年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT6～ 10=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 500,000 ? =1,100,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 設(shè)備凈殘值增加 ? =（ 1－ T） S+TB－ （ 1－ T） X+?W ? = 300,000+ 500,000－ 40,000+20,000=376,000元 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFAT（百萬(wàn)元） 投資決策的基本方法 ? 動(dòng)態(tài)方法 ?NPV、 PI、 IRR、 MIRR、 NAV、 DPP ? 靜態(tài)方法 ?PP、 ARR、 ROI ? 資金限制條件下的資本預(yù)算 公司創(chuàng)造正 NPV的方法 ? 搶先推出新產(chǎn)品 ? 開(kāi)發(fā)核心科技 ? 建立進(jìn)入障礙 ? 現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 ? 企業(yè)組織革新 固定資產(chǎn)更新決策 ? 例：某企業(yè)于 5年前以 10萬(wàn)元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)使用壽命為 10年， 10年后預(yù)計(jì)殘值收入 1萬(wàn)元。壽命期末此設(shè)備報(bào)廢，折舊方法仍為直線法，新設(shè)備投入使用后需增加凈營(yíng)運(yùn)資本12023元。 資金限制條件下的資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算受資金約束的原因 ? 公司管理層可能認(rèn)為金融市場(chǎng)條件暫時(shí)不利 ? 公司也許缺少有能力的管理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目 ? 某些其它方面的考慮 ? 資金約束條件下的項(xiàng)目選擇 ? 按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 ? 按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是 15萬(wàn)元，折現(xiàn)率為 i=10%。解：該方案凈年值為： NAV= (70000–43000) – (150000 –0)/PVIFA8%,10 = 27000 – 150000/ = 4646（元） 敏感性分析 ? 例（續(xù)） 因素 40% 20% 0 20% 40%使用壽命 5545 900 4646 7095 8805年維護(hù)支出 21850 13250 4646 3950 12550年成本降低效益 23350 8350 4646 18650 32650資金成本率 7155 6225 4646 3000 1320變動(dòng) 情景分析 ?考慮各個(gè)變量按一定規(guī)律聯(lián)合變動(dòng)的某種可能出現(xiàn)的情景 ?計(jì)算此情景下的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)并與基礎(chǔ)方案對(duì)比 ?比敏感性分析更合乎實(shí)際 SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? SE公司的工程部門最近開(kāi)發(fā)出太陽(yáng)能噴射發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，這種發(fā)動(dòng)機(jī)將用在 150人座的商用客機(jī)上。并且這個(gè)小組相信這項(xiàng)測(cè)試及調(diào)查工作有 75%的成功機(jī)會(huì)。 SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 現(xiàn)金流量估計(jì)（百萬(wàn)元） 年 0 1 2～ 6 ? 投資 － 100 － 1500 ? 收入 6000 ? 變動(dòng)成本 （ 3000） ? 付現(xiàn)固定成本 （ 1791） ? 折舊 （ 300） ? 稅前利潤(rùn) 909 ? 所得稅 （ 34%） （ 309） ? 凈利潤(rùn) 600 ? 凈現(xiàn)金流量 － 100 － 1500 900 SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? 若以 15%作為折現(xiàn)率 ， SE公司進(jìn)行 1500百萬(wàn)元投資在第一年末產(chǎn)生的 NPV是多少 ？ ? 如果最初的市場(chǎng)調(diào)查不成功 ， 則 SE公司的1500百萬(wàn)元投資會(huì)產(chǎn)生－ 3611百萬(wàn)元的NPV， SE公司是否應(yīng)就此太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目作市場(chǎng)測(cè)試 ？ SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? 解： ? 進(jìn)行投資生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)一年末的凈現(xiàn)值為： ? NPV1=－ 1500+900PVIFA15%， 5 =1517（百萬(wàn)元） SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 不測(cè)試 測(cè)試 失敗 成功 不投資 投資 投資 （百萬(wàn)元）611,3??N PV0?NPV 百萬(wàn)元1517?NP V0?NPV SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? 一年末凈現(xiàn)值的期望值： )( 百萬(wàn)元?????N PV? 第 0年的凈現(xiàn)值為： )( 百萬(wàn)元????PV? 該公司應(yīng)就此太陽(yáng)能噴射發(fā)動(dòng)機(jī)作市場(chǎng)測(cè)試 SE公司發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的敏感性分析 ? 目前的銷售收入 =銷售量 *發(fā)動(dòng)機(jī)單價(jià) ? =市場(chǎng)占有率 *發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模 *發(fā)動(dòng)機(jī)單價(jià) ? 6000=30%*10000*2（百萬(wàn)元 /年） ? 單位變動(dòng)成本 v=1（百萬(wàn)元 /部） ? 付現(xiàn)固定成本 =1791（百萬(wàn)元） SE公司發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的敏感性分析 因素 悲觀情況 最可能情況 樂(lè)觀情況 市場(chǎng)規(guī)模（部 /年） 5000 10000 20230 市場(chǎng)占有率 20% 30% 50% 單價(jià)（百萬(wàn)元 /部） 2 單位變動(dòng)成本 （百萬(wàn)元 /部） 1 付現(xiàn)固定成本 （百萬(wàn)元） 1891 1791 1741 投資額（百