【正文】 體系內(nèi)的鎢礦消耗形成穩(wěn)定的內(nèi)部市場。自建所需的投資大、時間長、而且效果很難保證，而如果與自硬合作的話，短期內(nèi)就可獲得自硬的所有技術(shù)、生產(chǎn)能力、技術(shù)人員以及廣泛的國內(nèi)國際市場營銷網(wǎng)絡(luò)。除了遍布全國的國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)外，自硬在歐洲和美洲也有非常廣泛的營銷基地，60%以上的硬質(zhì)合金產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，出口量連年居全國第一，具有較強的國際競爭能力。根據(jù)初步方案，整個鎢業(yè)整合項目分六步進行：改制自硬、控股中鎢、注入自硬、注入南硬和香爐山、注入江鎢和注入廈鎢，最終使中鎢高新發(fā)展成為五礦有色對其鎢產(chǎn)業(yè)的整合平臺、融資平臺和管控平臺；具體實施安排為：第一、二步于2004年年底實施，第三、四步2005年3至4月份完成，第五、六步則視實際情況實施；本項目的實施遵循：“盤活現(xiàn)有投資資產(chǎn)，不新增現(xiàn)金投資”的原則；五礦有色將以2004年鎢產(chǎn)業(yè)的盈利分紅作為過橋資金（2億元左右），通過股權(quán)收購、資產(chǎn)置換等方式將鎢相關(guān)資產(chǎn)裝入中鎢高新，并成為其控投大股東（%）；初步估算，五礦有色項目啟動時投入的過橋資金回收期為3個月左右；項目不僅具有很強的戰(zhàn)略必要性，而且具有較大的增值空間；項目完成后，五礦有色除獲取中鎢高新的控股權(quán)外，(前期香爐山、南硬的共投資額為7800萬元)；　因此，通過本次鎢整合項目不僅具有較強的戰(zhàn)略，通過本次整合，五礦有色迅速進入了鎢深工領(lǐng)域，建立了長期、持續(xù)的發(fā)展能力；而從財務(wù)角度看，該項目也理想的，而且中鎢高新2005－%的平均凈資產(chǎn)收益率為五礦有色提供了豐厚的未來投資回報和一個優(yōu)質(zhì)的融資平臺；2　項目投資的必要性和依據(jù)從該項目的必要性來看，實施該項目是五礦有色實現(xiàn)鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、打通資本市場融資平臺的需要，具有較強的必要性。另一方面，凱捷（中國）認(rèn)為：目前五礦的優(yōu)勢集中在資源端，但資源優(yōu)勢不具備長期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長期發(fā)展的主要利潤來源。五礦有色要成為鎢產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須在產(chǎn)業(yè)鏈的各主要環(huán)節(jié)都確立領(lǐng)先地位，尤其需要加強中間產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域的競爭能力。收購在國內(nèi)硬質(zhì)合金領(lǐng)域居于第一集團的自硬公司將會提高五礦有色在鎢產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的競爭力和技術(shù)能力。　　五礦有色雖然已經(jīng)是國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)寡頭之一，但是和另兩個鎢業(yè)寡頭（601－柿竹園、廈鎢－欒川）相比，五礦有色的優(yōu)勢主要集中在資源端，這種優(yōu)勢容易被競爭對手突破，目前新發(fā)現(xiàn)的鎢礦資源更增加了這種可能性，而且資源優(yōu)勢不具備長期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長期發(fā)展的主要利潤來源。（4） 自貢硬質(zhì)合金廠具有較好的產(chǎn)品品牌自硬的“長城牌”硬質(zhì)合金在國內(nèi)市場的占有率一直保持在20%以上，僅次于株洲601。由此可見，自硬的優(yōu)勢正是五礦有色成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者所必需的，與自硬的合作恰好能夠彌補五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，幫助其進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈控制力，形成持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢。未來的這些發(fā)展與并購活動可能需要幾個億甚至十幾個億的資金。中鎢高新的主營業(yè)務(wù)與自硬高度相關(guān)，也具備再融資基礎(chǔ)，是目前可以首先考慮的殼資源，可以作為五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)整合的運作平臺和融資平臺。2001年7月，中鎢集團解散，隨后，%%、%%。 股權(quán)結(jié)構(gòu)　　截至2004年6月30日，其中流通股7452萬股。20012003年凈資產(chǎn)收益率在6%左右。自硬在國內(nèi)鎢冶煉、中間產(chǎn)品和硬質(zhì)合金加工領(lǐng)域處于國內(nèi)第一集團，硬質(zhì)合金在國內(nèi)的市場占有率接近30%，而且在硬質(zhì)合金領(lǐng)域具有較強的國際競爭力，硬質(zhì)合金出口量和出口金額在同行業(yè)領(lǐng)先。，%；主要產(chǎn)品產(chǎn)量8780噸，%。如果無法整合自硬，即使能夠順利控股中鎢高新也沒有價值，尤其是沒有殼資源價值；相反，如果能夠順利整合自硬，又能順利控股中鎢高新，那么就可以清理中鎢高新中的非相關(guān)資產(chǎn)，然后將自硬、南硬、香爐山等鎢資產(chǎn)注入中鎢高新，以上市公司為主體，建立鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺。自硬中仍存在部分非經(jīng)營性資產(chǎn)（如幼兒園、醫(yī)院、子弟學(xué)校等），應(yīng)在改制過程中予以剝離。第二步：持有中鎢高新股權(quán)中鎢高新1998年與株硬、自硬進行資產(chǎn)置換時，由于受制于資產(chǎn)規(guī)模，沒有將采購系統(tǒng)和銷售系統(tǒng)納入上市公司，目前其銷售體系完全委托自硬代理。為了避免同業(yè)競爭問題，需要在收購中鎢高新股權(quán)時，作出將五礦有色體系內(nèi)的鎢資產(chǎn)（自硬、南硬、香爐山、江鎢）注入上市公司的承諾，對于廈鎢的同業(yè)競爭問題也需要進行規(guī)避，選擇信托的方式是比較好的選擇。第三步：注入自硬完成自硬改制和中鎢高新的并購之后，首先將自硬整體裝入中鎢高新（即將未裝入中鎢高新的銷售體系等注入中鎢高新），使中鎢高新成為從研發(fā)、采購、生產(chǎn)到銷售都獨立運作的公司。西亞泰克公司是合資公司，股權(quán)變更需要合資方同意，初步考慮放在成都子公司名下，未來也可以整合到中鎢高新名下。五礦有色可以根據(jù)具體情況來選擇置換方案：– 如果香爐山的資產(chǎn)經(jīng)評估后達(dá)到2個億，五礦有色可以選擇增資1個億，將自硬和南硬的股權(quán)置換中科信的德瑞科資產(chǎn)；– 在資產(chǎn)評估為2個億的情況下，五礦有色還可以選擇承諾增資1個億，但是未來由中鎢高新投入，并將自硬、南硬、香爐山三家子公司的股權(quán)一起置換中科信的德瑞科資產(chǎn)；– 樂觀估計，如果香爐山的資產(chǎn)能夠評估到4個億，那么僅自硬和香爐山兩家公司就能完成資產(chǎn)置換，五礦有色可以選擇將自硬和香爐山的股權(quán)置換中科信的德瑞科資產(chǎn)，而承諾增資自硬的1個億未來由中鎢高新投入，南硬則可以稍后考慮由中鎢高新進行收購；總之，五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)的整個整合過程將遵循盡量減少現(xiàn)金出資，充分利用現(xiàn)有鎢資產(chǎn)進行資產(chǎn)置換。顯然，投入資金過大，會影響到上市公司以后的運營。在第二種方案中，先通過分拆，組建江西鎢業(yè)，新江鎢的礦業(yè)權(quán)、土地使用權(quán)重新評估入資，江西鎢業(yè)需要支付購買成本，也會影響到江西鎢業(yè)的盈利性。相比較而言，這種方案比較可行。第六步：注入廈鎢為了避免同業(yè)競爭問題，在收購中鎢高新股權(quán)時，五礦有色可選用信托的方式把其持有股權(quán)委托給某信托公司托管；當(dāng)五礦有色通過中鎢高新整合完其它鎢資產(chǎn)時，可在適當(dāng)?shù)臅r機將廈鎢注入中鎢高新，徹底解決同業(yè)競爭問題。 只需由上市部審核，不需用上發(fā)審會167。 如果中鎢高新能夠保住其再融資資格的話，將不用運行一個完整的會計年度，在2006年進行融資，如果保不住再融資資格，就將運行一個完整的會計年度，在2007年進行融資；167。而通過本次鎢業(yè)整合，五礦有色不僅能夠迅速收回過橋資金，（香爐山、南硬初始投資共計7800萬元），%的股權(quán)，成為其第一大股東。鎢制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉以及碳化鎢粉，硬質(zhì)合金以及鎢絲、鎢材等高附加值的深加工產(chǎn)品。 中國鎢的需求狀況中國的鎢消費也基本保持穩(wěn)定的態(tài)勢，消費量基本維持在11000噸左右。%左右，2005年國內(nèi)鎢的需求量將達(dá)到11450噸，2010年將達(dá)到12200噸。中國機械工業(yè)的快速增長，世界加工中心的轉(zhuǎn)移，對高精度、高效率刀具的需求旺盛，將大大提高硬質(zhì)合金應(yīng)用領(lǐng)域的消費比重，而傳統(tǒng)的作為煉鋼添加劑的鎢的應(yīng)用份額將會減少。雖然我國鎢資源豐富，但目前可利用的基礎(chǔ)儲量僅有139萬噸，按年消耗儲量10萬噸計算，靜態(tài)服務(wù)年限只能維持14年。80年代初期，中國鎢礦開采迅猛發(fā)展，鎢礦產(chǎn)能迅速膨脹，國際鎢市場長期處于供過于求的局面，價格始終在低位盤整。這些措施將進一步減少鎢精礦的供應(yīng)量。另一方面，由于債務(wù)糾紛，Sandvik 和 Osram于2003年中止了與北美鎢業(yè)公司的購銷合同并且撤資，北美鎢業(yè)被迫關(guān)閉CanTung鎢礦，也減少了市場上鎢精礦的供應(yīng)量。 中國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 五礦整合鎢產(chǎn)業(yè)帶來的影響2003年，國內(nèi)鎢業(yè)的源頭老大——江西稀有稀土金屬鎢業(yè)集團和國內(nèi)的終端銷售巨頭——五礦有色金屬股份有限公司共同出資組建的江西鎢業(yè)集團有限公司，于12月28日正式掛牌成立。憑借巨大的資源優(yōu)勢，五礦有色能夠?qū)鴥?nèi)鎢精礦市場的總供給量進行調(diào)控，通過市場運作來主導(dǎo)市場價格。（2） 鎢資源的定價模式發(fā)生了改變我國鎢儲量、產(chǎn)量、出口量均居世界第一，完全可以控制國際鎢市場。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動接受價格，利潤空間受到擠壓。由此可見鎢礦資源已經(jīng)具備了自我定價的能力，鎢精礦的供應(yīng)商取得了與下游冶煉廠商平等的談判地位。由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。另外，還有一些企業(yè)，雖具備采礦資格，但在利益的驅(qū)使下，突破配額限制超標(biāo)生產(chǎn)。表2 ：1996年以后我國鎢精礦產(chǎn)量 單位：（65%WO3）噸 年份19961997199819992000200120022003統(tǒng)計產(chǎn)量5168448642462873916045477539036967767326實際供量5852754947659596582671356842586901885761差距+6843+6332+19672+26666+25879+30355659+18435新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會對現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。（2） 中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)量大幅度增長，產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致惡性競爭由于國內(nèi)鎢企業(yè)都有了深加工的發(fā)展意識，因此，眾多礦山企業(yè)都試圖向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。 2003年，（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），%，如表3所示。表3 ：2003年鎢行業(yè)冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量APT鎢粉企業(yè)數(shù)量3472生產(chǎn)能力（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率%%平均產(chǎn)量1368243因此，中短期來看，未來鎢行業(yè)的競爭將會更多地集中于冶煉環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)，而且，過大的生產(chǎn)能力必然會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和企業(yè)間的惡性競爭，還會刺激原材料產(chǎn)量的增加。2003年生產(chǎn)硬質(zhì)合金13500噸，%。2003年Sandvik在上海又建立了一家工廠，并且將傳動系統(tǒng)亞太總部遷到了上海，全面負(fù)責(zé)集團在中國、韓國、日本、澳大利亞、新西蘭和東南亞市場的全盤運作。由于國家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級。但從出口價格來看，我國的鎢品出口狀況仍舊不容樂觀。 表4：近5年鎢品出口量及出口價格 美元/噸年份19992000200220022003出口量（噸）年均價格6893．77700．5APT三氧化鎢鎢粉碳化鎢粉 當(dāng)前鎢行業(yè)的競爭格局目前，國內(nèi)鎢行業(yè)的主要競爭者都貫通了整條產(chǎn)業(yè)鏈，初步呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局，已經(jīng)形成的寡頭有：五礦有色、廈門鎢業(yè)、株洲硬質(zhì)合金（以下簡稱株洲601）。在冶煉環(huán)節(jié)上，五礦有色雖然產(chǎn)能較大，但設(shè)備較為陳舊、技術(shù)也不先進，達(dá)產(chǎn)率較低，與其它寡頭相比還處于弱勢。目前廈鎢已經(jīng)擁有年產(chǎn)10,000噸APT的能力，并計劃擴產(chǎn)到15000噸。從目前情況來看，金鷺公司已經(jīng)擴建了硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，新增600噸混合料和500噸硬質(zhì)合金；而虹鷺也計劃擴大鎢絲的生產(chǎn)規(guī)模；（3） 株洲硬質(zhì)合金集團– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：株洲601通過與柿竹園的合作實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。株洲601在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競爭力主要表現(xiàn)在中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品上；– 戰(zhàn)略走向：可以預(yù)見，株洲601今后將會進一步實現(xiàn)對礦資源的控制，而且湖南省豐富的鎢礦資源和政府的大力支持也為其提供了這一條件；同時將會大力發(fā)展硬質(zhì)合金深加工環(huán)節(jié)，進一步向國際市場拓展； 中國鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展當(dāng)前，我國鎢產(chǎn)業(yè)面臨的問題還是總量控制的問題。從當(dāng)前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。6　新公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃　產(chǎn)業(yè)整合的背景及意義目前，國內(nèi)鎢行業(yè)已經(jīng)初步呈現(xiàn)出多寡頭競爭的格局，并且各寡頭已經(jīng)在不同環(huán)節(jié)形成了自身的競爭優(yōu)勢，從各寡頭當(dāng)前的戰(zhàn)略走向來看，都是在穩(wěn)定資源供給的基礎(chǔ)上，紛紛向深度加工方向發(fā)展，企圖進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，謀求更高的行業(yè)地位。為獲得長期穩(wěn)定的高額利潤，五礦有色必須盡快改變目前的盈利格局，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)形成合理布局，形成綜合盈利能力。總之，從上述分析看來，在未來，五礦有色重要的戰(zhàn)略優(yōu)勢還存在著極大的不確定性，五礦有色必須盡快將這種戰(zhàn)略優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成經(jīng)營技能優(yōu)勢，以支撐鎢產(chǎn)業(yè)長期的可持續(xù)性的發(fā)展。五礦有色雖然已經(jīng)是國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)寡頭之一，但是和另兩個鎢業(yè)寡頭（601－柿竹園、廈鎢－欒川）相比，五礦有色的優(yōu)勢主要集中在資源端，這種優(yōu)勢容易被競爭對手突破，目前新發(fā)現(xiàn)的鎢礦資源更增加了這種可能性，而且資源優(yōu)勢不具備長期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長期發(fā)展的主要利潤來源。自硬雖然在硬質(zhì)合金產(chǎn)量上不及株洲601，但其產(chǎn)品線比較寬泛，其深加工產(chǎn)品可以和南硬的微鉆刀具形成互補，不僅如此，自硬還擁有國際上最先進的粉末冶金噴涂和熱處理高技術(shù)和研發(fā)能力，完全能夠幫助南硬提升產(chǎn)品和技術(shù)能級。然而，要成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，還需要資金持續(xù)能力作為保障，而五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)板塊目前的贏利能力還難以滿足鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的資金需求，必須建立較強的持續(xù)融資能力。五礦有色應(yīng)該利用這一機會，整合旗下的鎢資產(chǎn)，建立起以中鎢高新為主的鎢產(chǎn)業(yè)運作平臺。各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的吸引力、對五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)的重要性以及五礦有色自身的能力決定了該環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略中的不同地位。（2） 冶煉冶煉環(huán)節(jié)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)與鎢礦資源的發(fā)展協(xié)調(diào)配合起來，目前國內(nèi)冶煉能力相對過剩，市場競爭比較激烈，而五礦有色在冶煉技術(shù)上不太先進，冶煉產(chǎn)能也比較小，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃。（4） 應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用環(huán)節(jié)是五礦有色未來的主要利潤來源，雖然目前五礦有色對其的控制力度比較弱，但它直接決定了五礦有色未來在國內(nèi)外鎢行業(yè)中的地位，并影響到國內(nèi)鎢行業(yè)的技術(shù)升級速度和產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。 鎢產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的發(fā)展思路（1） 鎢礦資源鎢礦資源是重要的戰(zhàn)略性資源。國內(nèi)其它的礦資源不是已經(jīng)形成寡頭就是規(guī)模較小，收購的意義并不大。在確保資源控制的基礎(chǔ)上，五礦有色資源環(huán)節(jié)發(fā)展的主要任務(wù)是提高鎢礦資源的市場調(diào)控能力，而這一點必須和冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)能規(guī)劃結(jié)合起來考慮。一方面，通過建立適當(dāng)規(guī)模的冶煉產(chǎn)能，形成一定的礦資源內(nèi)部消耗能力，并通過多種途徑