公司上市前后經營業(yè)績變化分析-wenkub
2023-07-09 07:13:44 本頁面
【正文】 理成本假說解釋。 表1 微軟1985年上市－1991年經營業(yè)績主要財務指標增長率 年 份1985198619871988198919901991凈資產收益率增長率(%) －725252455050銷售收入增長率%44417571364756稅后利潤增長率%52638373386466每股收益增長率%51506771375458股票市值(百萬美元) －7842,6863,5962,8918,64711,854 另一方面，由于股票市場關注每股收益、權益資本收益率等反映經營業(yè)績的財務指標，上市公司在希望保持持續(xù)股權融資能力的愿望下，一般都有合法利用會計準則管理公司會計帳面利潤的行為，使經營業(yè)績財務指標達到配股標準或者股票市場認同的增發(fā)新股的水平。人們一般預期，企業(yè)上市時獲得了一筆可觀的股權資本，提高了資信等級，改善了資本結構。我們認為，上市公司經營業(yè)績下降除了西方金融經濟學者所提出的企業(yè)方面的原因外，我國股票市場評價理念和公司控制權市場功能缺陷也是重要原因。公司上市前后經營業(yè)績變化分析朱 武 祥 張 帆清華大學經濟管理學院金融系 2000年9月10 / 11 公司上市前后經營業(yè)績變化分析 The PostIssue Operating Performance of the IPO Firms 朱 武 祥 張 帆 清華大學經濟管理學院金融系 100084〖摘要〗本文以1994－1996年期間在上海深圳證券交易所上市的217家A股公司為樣本，比較了上市前1年到上市后4年總資產利息稅前收益率等業(yè)績指標中位數的變化趨勢，分析了若干因素與該業(yè)績指標變化的相關性。最后提出了改善上市公司經營業(yè)績的政策方向。上市后還可以在資本市場上持續(xù)融資，增強了抵御競爭環(huán)境下支付風險的財務能力，同時，從上市前的資本約束、投資不足狀態(tài)中獲得解脫，在把握戰(zhàn)略投資機會和吸引戰(zhàn)略資源方面處于有利的競爭地位。因此，人們有理由認為，企業(yè)上市后3－4年內，經營業(yè)績應該逐年提高，而不是遞減。認為上市前的私人企業(yè)成為公眾公司后，分散的外部投資者股權比例日益增加，原企業(yè)主或管理層股份比例則逐年顯著下降，管理層與外部股東的利益沖突和代理成本增加，出現(xiàn)將自由現(xiàn)金流投資于不利于股東價值最大化的投資行為，導致企業(yè)經營業(yè)績和價值下降(Mikkelson, Partch, Shah[1997])；(2) 企業(yè)管理層為了最大化融資和上市成功，美化或高估其上市前的會計收益，使上市后的實際經營業(yè)績難以超過上市前；(3) 企業(yè)往往選擇在業(yè)績最好的時機上市；(4) 采用Jensen[1993]關于過度投資假說的解釋，即由于企業(yè)內部控制系統(tǒng)失效，產業(yè)內各企業(yè)過度投資，形成能力嚴重過剩，引發(fā)價格戰(zhàn)而導致企業(yè)經營業(yè)績下降。隨著股票市場規(guī)模逐步擴大和證券投資基金等機構投資者力量日益增強，投資者對上市公司經營業(yè)績分析和研究日益重視。因為凈資產收益率受上市公司負債水平和所得稅率影響，平均值則深受奇異數值影響；(3)上市公司經營業(yè)績變化原因分析以現(xiàn)象、實例論述和評論為主。二．樣本、方法和指標1．樣本 1993年，上市公司開始實施財政部公布的《企業(yè)會計準則》。包括：(1)采用經營業(yè)績會計指標的中位數值而不是平均值作為描述經營業(yè)績的特征值，以避免個別特異數(特大或特小數)對整個樣本特征值產生過大的影響。(2) 將上市當年定為基年(0年)，上市前1年定為1年，上市后第4年分別定為4年。本文選取總資產利息稅前收益率(EBIT/A)來反映上市公司經營業(yè)績。 表3 企業(yè)上市前后經營業(yè)績財務指標中位數變化1年0年1年2年3年4年總樣本數217217217217216c48 dEBIT/A(%)ROEBT(%) EARN(%) [注]c－由于九州股份(0653)1999年年報推后公布，因而3年的樣本數少了1家。 表4 經營業(yè)績財務指標變化顯著性檢驗時間1到00到11到22到33到4EBIT/A中位數差***************Z值P值ROEBT中位數差**************Z值P值EARN中位數差*************Z值P值四、若干因素與總資產利息稅前收益率指標的相關顯著性分析(1)樣本分組 國內研究人士通常用上市公司管理層持股數量占公司總股本比例來反映管理層激勵。 按
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