【正文】 家庭成員間以非市場導(dǎo)向的方式進行，家族企業(yè)帶及權(quán)杖的交接不僅包括產(chǎn)權(quán)，也包括企業(yè)運行和戰(zhàn)略方向的管理權(quán)。結(jié)合以上研究中的可取之處，筆者認(rèn)為，家族控股上市公司的概念界定有幾個方面：第一是上市公司，也就是依法公開發(fā)行股票并上市交易的股份有限責(zé)任公司。其中，我們注意到，第三個條件非充分必要條件，而前兩個條件是家族控股上市公司的充分必要條件。在公司股東與經(jīng)營者之間存在一種代理關(guān)系，同時在大股東與小股東之間也存在一種代理關(guān)系。對其他的股東和利益相關(guān)者，如何進行有效的公司治理，如何進行合理的安排股權(quán)，對公司績效有相應(yīng)的影響作用。根據(jù)這種統(tǒng)計，我們在我們上述的樣本中進行初步的歸納統(tǒng)計，然后根據(jù)散點圖進行一些剔除一些差異化較大的，數(shù)據(jù)很難獲得的，以及代表性不是很足的。二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，單個股東所持公司股份的比例在10%以下。第三是股權(quán)分置，但這個問題在國家的相應(yīng)支持下全流通的改革和實踐都有了明顯的成效，股權(quán)分置的改革也有結(jié)構(gòu)。內(nèi)部治理是指公司股東和管理層，或是公司內(nèi)部人(管理層和控制性股東)與外部股東的治理，屬于直接治理。本文研究的公司治理主要是研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的關(guān)系，主要涉及董事會結(jié)構(gòu)與公司績效等，而不涉及公司股東大會、經(jīng)理層的監(jiān)督與激勵、利益相關(guān)者的利益安排等具體的公司治理問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)首先決定了股東結(jié)構(gòu)和股東大會，從而對董事會以及監(jiān)事會的人選和效率發(fā)生直接影響，進而作用于經(jīng)理，最后這些相互的作用和影響將在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績中得到綜合的體現(xiàn)。科斯定理告訴我們，由于交易過程中是需要花費交易費用的。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效之間沒有直接的關(guān)系，充其量只是間接關(guān)系。所以，影響公司績效的因素除了股權(quán)這一重要因素之外，還有其它非股權(quán)的因素。這可能導(dǎo)致相同的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會產(chǎn)生不同的公司績效。良好的宏觀外部環(huán)境有利于公司績效的提高，反之將給公司發(fā)展帶來不利影響。非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素之內(nèi)部因素或微觀層面的因素，主要是指公司的組織結(jié)構(gòu)、公司的規(guī)模、公司的核心競爭力、甚至是公司的領(lǐng)導(dǎo)人等。盡管如此，本文認(rèn)為，以下判斷可能還是成立的:景氣行業(yè)中績效差的公司，其公司治理肯定是有問題的:不景氣行業(yè)中的績效優(yōu)秀的公司，其公司治理水平肯定是良好的。本文下面在通過對我國家族控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行實證分析，尋求上市公司的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)后，采用了公司經(jīng)營績效對最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)進一步進行檢驗。本文選取前十大股東的持股比例的平方之和Z 第二大股東持股數(shù)量與第一大股東持股量之比N1 董事會的規(guī)模人數(shù)N2 獨立董事的數(shù)量N3 家族成員在公司經(jīng)營中所占的比例三 中國家族控股上市公司經(jīng)營績效的評價標(biāo)準(zhǔn)與指標(biāo)選擇1 公司績效的含義公司績效的含義，學(xué)者也是仁者見仁，智者見智?？冃Э梢杂秘攧?wù)術(shù)語表示，也可以用非財務(wù)術(shù)語表示?？冃?做了什么(實際結(jié)果)+能做什么(預(yù)期結(jié)果)。層面不同，績效所包含的內(nèi)容、影響因素及其測量方法也不同。Kane(1996)指出，績效是“一個人留下的東西，這種東西與目的相對獨立存在”。Borman 和 Motowidlo( 1993)則提出了績效的二維模型，認(rèn)為行為績效包括任務(wù)績效和關(guān)系績效兩方面，其中，任務(wù)績效指所規(guī)定的行為或與特定的工作熟練有關(guān)的行為。第二，員工沒有平等的完成工作的機會，而且員工在工作中的表現(xiàn)不一定都與工作任務(wù)有關(guān)〔Murphy,1989 )。行為由從事工作的人表現(xiàn)出來，將工作任務(wù)付諸實施。綜合上述研究的結(jié)論，筆者認(rèn)為，公司績效是公司經(jīng)營的結(jié)果，既包括財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的整體財務(wù)指標(biāo)的良好表現(xiàn)，也包括公司文化和凝聚力，品牌影響力，商譽等諸多軟因素的良好表現(xiàn)。在19世紀(jì)工業(yè)革命以后，公司規(guī)模日漸擴大，產(chǎn)權(quán)關(guān)系日趨復(fù)雜，使評價工作愈顯重要，于是便為公司設(shè)計了一些統(tǒng)計性的業(yè)績評價指標(biāo)，但這些指標(biāo)與財務(wù)會計無必然聯(lián)系，只是統(tǒng)計性的。在20世紀(jì)60年代末才真正產(chǎn)生了公司經(jīng)營績效進行系統(tǒng)評價的思想。由于財務(wù)指標(biāo)評價存在重短期利益、輕長期利益，重局部利益而輕全局利益等許多缺陷，因而90年代以來，人們提出了將財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)的業(yè)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的公司績效評價方法，如德魯克的改革論績效評價法、霍爾的“四尺度”法、卡普蘭和諾頓的平衡計分法、內(nèi)斯和庫克扎的ABC成本核算法、EVA評價法以及克羅林和林奇的“等級制度法”等等。1993年頒布的“兩則”、“兩制”中，規(guī)定了8項財務(wù)評價指標(biāo)。2002年3月重新頒布了《企業(yè)績效評價操作細則(修訂)。在企業(yè)績效評價的方法方面，(Acexander Wall)對企業(yè)外部評價方法作出了杰出貢獻，形成至今仍為企業(yè)界廣泛應(yīng)用的華爾綜合比率分析法。Clarkson在利益相關(guān)者框架中提出了公司社會績效(CSP)、公司社會責(zé)任(CSR subl)和公司社會反響(CSR sub2 )等全面綜合性評價標(biāo)準(zhǔn)。但是由于沒有足夠的數(shù)據(jù)信息來計算中國上市公司總資產(chǎn)的重置成本，而且難以對非流通股的股價進行折算，因而無法準(zhǔn)確計算托賓Q值，故本文按照國內(nèi)學(xué)者的一般做法，采用市凈率指標(biāo)代替托賓Q值，以此來衡量公司價值的市場表現(xiàn)。與之相比，CROE不易被操縱，能夠很好地彌補ROE的缺陷。總體來看，以國外股票市場為分析基礎(chǔ)的研究主要是考慮股權(quán)集中度、內(nèi)部股東持股和大股東持股等與公司績效之間的關(guān)系。假設(shè)2：其它條件不變的條件下，董事會結(jié)構(gòu)與公司績效存在相關(guān)關(guān)系二 研究變量設(shè)計１ 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理變量CR１：　第一大股東持股比例CR５：　前五大股東持股比例之和CR１０：前十大股東持股比例oHERF：赫芬達爾指數(shù)。中國股票市場中的大規(guī)模公司多數(shù)處于壟斷性行業(yè)中，它們具有規(guī)模優(yōu)勢，而且更容易得到政府項目和銀行貸款，因此大規(guī)模公司可能與小規(guī)模公司相比有更好的績效表現(xiàn)(Tian,20 01)。在有效率的資本市場上，具有高增長速度公司的應(yīng)該有更好的績效表現(xiàn)。然而，由于中國證監(jiān)會不允許凈資產(chǎn)收益率在過去三年中低于10%的公司進行配股或增發(fā)，所以這些公司只能以債務(wù)融資，這意味著此類公司的高資產(chǎn)負債率是同低績效掛鉤的(Chen and Yuan, 2001。上市時間長短對于公司績效的影響是不確定的，老公司通常能更好地進行信息披露和規(guī)避風(fēng)險，從而來促進公司績效的提高。但是，這個指標(biāo)由于家族控股上市公司的行業(yè)面很廣，數(shù)據(jù)很難收集，并且三 實證研究1 研究設(shè)計與數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計分析本文采用國泰安數(shù)據(jù)庫中20022005年底這個區(qū)間，另外參考了這個區(qū)間的各個企業(yè)的年度報告。故本文的計量方法是完全合理有效的。接著，我們要研究的是公司治理的幾個指標(biāo)以及公司績效的關(guān)系，最后我們會得出一些結(jié)論，討論其影響指標(biāo)以及政策性建議。變量定義的統(tǒng)一類型符號名稱定義因變量業(yè)績MBR　　市凈率每股市價與凈資產(chǎn)之比CROE主營業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率是公司主營業(yè)務(wù)利潤與當(dāng)年帳面凈資產(chǎn)之比自變量股權(quán)集中度CR１第一大股東持股比例CR５　前五大股東持股比例之和CR１０前十大股東持股比例HERF 赫芬達爾指數(shù)指公司前N位大股東持股比例的平方和Z 第二大股東持股數(shù)量與第一大股東持股量之比公司治理N1董事會的規(guī)模人數(shù)N2獨立董事的數(shù)量N3家族成員在董事會中的比例，也有人稱之為內(nèi)部人控制度控制變量SIZE公司規(guī)模公司資產(chǎn)的自然對數(shù)GROW成長能力凈利潤增長率DAR資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率AGE上市年齡當(dāng)年距離土市公司IPO的時間RANK行業(yè)分類行業(yè)的利潤水平本文先通過散點圖來分析這三個分類的公司的業(yè)績與股權(quán)結(jié)構(gòu)等變量的相關(guān)關(guān)系。就也正好驗證了本文的H1研究假設(shè)。其次，我們對股權(quán)分散的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計：CR１CR５CR十HERFZ N1N2N3MBRCROEAGEGROWDAR000806173002600716485717201760005212305960009150173148600089204096006811631135對上述變量進行相關(guān)性分析 CR1CR5CR10HERFZN1N2N3CROEAGEGROWMBRDARCR1A1.884.793.992.983.096.039.078 B..019.060.000.000.856.061.512.539.941.258.884.749 N6666666666666CR5A.8841.960.917.812.484.236.116.138 B.019..002.010.050.331.379.541.786.653.581.826.794 N6666666666666CR10A.793.9601.830.742.626.116.281.377 B.060.002..041.091.184.594.359.949.827.690.590.461 N6666666666666HERFA.992.917.8301.968.170.091.130 B.000.010.041..002.747.093.551.677.863.353.806.791 N6666666666666ZA.983.812.742.9681.016.196 B.000.050.091.002..977.049.410.593.920.222.710.763 N6666666666666N1A.096.484.626.170.0161.367.000.470.554.161.564 B.856.331.184.747.977..475.347.873.254.761.244 N6666666666666N2A.3671.000.405.231.561.210.660 B.061.379.594.093.049.475..426.659.247.689.154 N6666666666666N3A.000.0001.291.622 B.512.541.359.551.410..575.929.187.188.152 N6666666666666MBRA.078.116.281.130.196.161.210.523.0361.541 B.884.826.590.806.710.761.689.188.287.972.946..268 N66666。再來看方程的控制變量，財務(wù)杠桿指標(biāo)與公司業(yè)績的相關(guān)性表現(xiàn)不明顯，可能是因為家族控股企業(yè)所在行業(yè)是大部分是高負債率的行業(yè)，由于行業(yè)的特殊性決定了其指標(biāo)不能真正反映對公司經(jīng)營的影響作用。最后經(jīng)過一系列的統(tǒng)計，我們得出我們的最終數(shù)據(jù)樣本是以下29支股票：（1）股權(quán)集中的幾支股票：600400，600031，600196，600700，600976，600732，600518（2）股權(quán)分散的幾支股票：000806，600716，600052，600091，600681（3）股權(quán)相對集中的幾支股票：600823，600861，600921，600662，600667，600067，000586，000587，600300，600572，600589，600365，600371，600517，600884，600738，600965下面，我們先對股權(quán)集中的各變量數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計：CR１CR５CR１０HERFZ N1N2N3MBRCROEAGEGROWDAR6004003488153156000314421164126001963156142