【正文】 萬(wàn)眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略在大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)成為熱潮的背景下，股權(quán)眾籌應(yīng)成為多層次資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，應(yīng)成為滿足我國(guó)小微企業(yè)融資需求的重要渠道，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。相比較發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)體系不夠全面，尤其突出的是底層資本市場(chǎng)發(fā)展不足。”這意味著，除了目前已經(jīng)取得了公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資格的平安、阿里、京東之外，市面上打著“股權(quán)眾籌”旗號(hào)的融資平臺(tái)將必須改頭換面并按照私募投資基金監(jiān)督管理辦法的要求接受監(jiān)管。《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資。2015年10月22日，北京市人民政府下發(fā)《北京市人民政府關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的實(shí)施意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》提出要豐富創(chuàng)業(yè)融資新模式，支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，引導(dǎo)和鼓勵(lì)眾籌融資平臺(tái)規(guī)范發(fā)展，開展公開、小額股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和規(guī)范管理。而創(chuàng)業(yè)往往由小規(guī)模做起，在起步階段難以得到銀行和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)支持，這給股權(quán)眾籌提供了千載難逢的機(jī)會(huì)。它代表一種新的社會(huì)形態(tài)，即充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在社會(huì)資源配置中的優(yōu)化和集成作用，將互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新成果深度融合于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)各域之中，提升全社會(huì)的創(chuàng)新力和生產(chǎn)力，形成更廣泛的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)現(xiàn)工具的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形態(tài)。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展對(duì)人們生活產(chǎn)生了巨大影響，改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣、投資理財(cái)選擇，為金融業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展探尋新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)提供了龐大的用戶基礎(chǔ)。股權(quán)眾籌提供了高凈值人群的有效投資渠道，極具發(fā)展?jié)摿Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)金融、O2O、TMT 領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目吸引著大批高凈值投資人士的投資目光。而在另一方面，我國(guó)小微企業(yè)貸款難等問(wèn)題依然突出，制約我國(guó)小微企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。由深圳愛(ài)合投、大家投、貸幫、眾投幫、運(yùn)籌5 家股權(quán)眾籌平臺(tái)攜手銀杏果、人人投等4 家股權(quán)眾籌平臺(tái)共同發(fā)布了《眾籌行業(yè)公報(bào)》及制定了《聯(lián)盟章程》，致力于行業(yè)的自律規(guī)范，促進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。2014年以來(lái)至2015年上半年眾籌行業(yè)籌資規(guī)模急劇擴(kuò)大；2014年，產(chǎn)品眾籌平臺(tái)和股權(quán)眾籌平臺(tái)的成交額超過(guò)之前歷年總和的5倍，接近20億元；2015年上半年，眾籌行業(yè)的成交額又超過(guò)2014年的兩倍，全年有望達(dá)到百億元人民幣的規(guī)模。研究背景(一)行業(yè)背景1．行業(yè)規(guī)模世界上第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)于2010 年誕生于美國(guó)硅谷。《股權(quán)眾籌的互聯(lián)網(wǎng)融資與投資模式探索 ——基于北京市股權(quán)眾籌行業(yè)的視角》研究報(bào)告作者：蔣豐宇 席宇峰 孟若玲 李陽(yáng)指導(dǎo)教師：王強(qiáng)軍 研究對(duì)象定義根據(jù)證監(jiān)會(huì)的定義，股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，具體而言，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者，或小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）公開募集股本的活動(dòng)。2011年眾籌開始進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)第一家眾籌平臺(tái)—天使會(huì)成立。 數(shù)據(jù)來(lái)自網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，://money．163．/16/0112/07/BD43GE0000253B0H．html由此可見(jiàn)，股權(quán)眾籌進(jìn)入中國(guó)之后發(fā)展十分迅速。（二）經(jīng)濟(jì)背景1．經(jīng)濟(jì)下行2008 年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)GDP 增速出現(xiàn)明顯波動(dòng)，自2011 年以來(lái)，GDP 增速連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，2013 年GDP 增速降至7．7%。3．大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新2015年，為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并帶動(dòng)就業(yè)，我國(guó)政府鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”，鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，形成了全國(guó)火熱的創(chuàng)業(yè)氛圍，創(chuàng)業(yè)行為也不斷增多。股權(quán)眾籌打破了傳統(tǒng)天使、PC、VE 的投資路徑，使小額、分散化、低風(fēng)險(xiǎn)投資成為可能。這構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的基礎(chǔ)。這帶動(dòng)了大量的大眾創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，形成了大量的融資需求，同時(shí)，股權(quán)眾籌也是包含在“互聯(lián)網(wǎng)+”之中的。2015年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。2015年9月26日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》提出要加快發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，支持有條件的金融機(jī)構(gòu)建設(shè)創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，依法依規(guī)設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品銷售平臺(tái)等；積極開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，打造中關(guān)村股權(quán)眾籌中心，支持中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟發(fā)展，爭(zhēng)取互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)等方面的優(yōu)惠政策在中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)先行先試。2015年8月7日，證監(jiān)會(huì)頒布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)致函各地方政府規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)》該文件進(jìn)一步規(guī)范了“股權(quán)眾籌”的定義，并且表達(dá)了對(duì)不符合股權(quán)眾籌定義的平臺(tái)清理的強(qiáng)勢(shì)態(tài)度。研究的目的和意義(一)研究目的1．從普通投資者角度，調(diào)查普通投資者對(duì)于新興的股權(quán)眾籌行業(yè)的認(rèn)知度和接受度；探究怎樣使普通投資者加大對(duì)于股權(quán)眾籌的了解，拓寬投資者投資渠道；引導(dǎo)適合的投資者進(jìn)入股權(quán)眾籌行業(yè)。深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，是適應(yīng)不同投資需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好的多樣化需要，也是我國(guó)在新常態(tài)下防止經(jīng)濟(jì)整體杠桿水平過(guò)快上升的需要。適應(yīng)我國(guó)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。3研究比較不同股權(quán)眾籌平臺(tái)有利于加深對(duì)股權(quán)投資認(rèn)識(shí)比較各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)的模式和業(yè)績(jī)后我們可以分析怎樣的模式更加完善，更容易為融資者和投資者牽線搭橋，實(shí)現(xiàn)投融資雙方和股權(quán)眾籌平臺(tái)三贏。這也是我們實(shí)踐“允公允能，日新月異”的校訓(xùn)的一個(gè)過(guò)程。主要結(jié)論如下: (一)投資者認(rèn)識(shí) 經(jīng)過(guò)四年發(fā)展，大眾對(duì)股權(quán)眾籌已經(jīng)有一定的了解，至少，聽過(guò)股權(quán)眾籌的人還是挺多的。而且，大眾對(duì)股權(quán)眾籌的前景看法是積極的，顯示，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，希望通過(guò)資本投資增加收入。如果有第三方做擔(dān)保，能大大加大大眾參與投資的積極性。根據(jù)我國(guó)特定的法律法規(guī)和政策，股權(quán)制眾籌在我國(guó)化身為天使式、憑證式、會(huì)籍式三大類表現(xiàn)形式。2． 會(huì)籍式股權(quán)眾籌會(huì)籍式股權(quán)眾籌是指投資人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)，一般通過(guò)采用同股同權(quán)的方式，由相應(yīng)投資人參與投資，直接成為被投資企業(yè)股東（基于股東數(shù)量情況，較多企業(yè)采用的股權(quán)代持方式）。眾籌參與者圍繞強(qiáng)鏈接、社會(huì)關(guān)系圈進(jìn)行擴(kuò)散，形成信任氛圍，從而避免資金無(wú)法及時(shí)融集、資金退出頻繁等隱患；最后，眾籌咖啡淡化價(jià)值回報(bào)，咖啡館提供的是人脈價(jià)值、投資機(jī)會(huì)、交易價(jià)值、社會(huì)價(jià)值、聚會(huì)場(chǎng)所等間接福利，諸多投資人也不是沖著投資回報(bào)而參與的眾籌。現(xiàn)在我國(guó)最常見(jiàn)的是天使式股權(quán)眾籌。原先的形形色色的“股權(quán)眾籌”仍然屬于私募范疇，各平臺(tái)也按照私募原則自律，例如股東人數(shù)不得超過(guò)200人，對(duì)合格投資人有限制等；過(guò)去的“私募股權(quán)眾籌”也受現(xiàn)有法律框架管制（包括《證券法》、《公司法》、《刑法》、《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》等）。公募與私募，究竟哪種模式更適合股權(quán)眾籌，我們將拭目以待。需要特殊說(shuō)明的是，當(dāng)籌資資金未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，經(jīng)與籌資人協(xié)商，如果籌資人同意，也視為成功項(xiàng)目。 （2）創(chuàng)業(yè)者約談 天使投資的投資標(biāo)的主要為初創(chuàng)型企業(yè)，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)研發(fā)正處于起步階段，幾乎沒(méi)有市場(chǎng)收入。領(lǐng)投人通常為職業(yè)投資人，在某個(gè)領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有獨(dú)立的判斷力、豐富的行業(yè)資源和影響力以及很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能夠?qū)I(yè)的協(xié)助項(xiàng)目完善商業(yè)計(jì)劃書、確定估值、投資條款和融資額，協(xié)助項(xiàng)目路演，完成本輪跟投融資。通常情況下，跟投人不參與公司的重大決策，也不進(jìn)行投資管理。Term sheet 是在雙方正式簽訂投資協(xié)議