【正文】 新能源產(chǎn)業(yè)實施了多種扶持政策，政策支持也成為了新能源企業(yè)被青睞的重要因素。它們一旦看準(zhǔn)某個公司，在上市階段，往往以企業(yè)主承銷商、財務(wù)顧問和發(fā)行股票全球協(xié)調(diào)人的身份出現(xiàn)，通過一系列設(shè)計和運作，協(xié)助企業(yè)最終完成海外上市。本次報告數(shù)據(jù)顯示，前往紐交所上市的我國新能源企業(yè)在上市前均獲得了私募和創(chuàng)投的資金注入，其中以外資為主（請見表27）。上游的多晶硅原料供給主要由歐美日的七大廠商壟斷,企業(yè)所需原材料絕大多數(shù)需要從國外進(jìn)口；另一方面，90%以上的光伏電池組件和系統(tǒng)銷往國外，共中德國安裝的太陽能光伏發(fā)電設(shè)備九成為中國制造。部分新能源企業(yè)屬于外向型企業(yè)，海外上市有助于其海外市場拓展發(fā)行上市除了可以融資之外，同時也可以間接地起到企業(yè)宣傳和市場拓展的作用。靈活的定價機制和便捷的再融資渠道吸引企業(yè)前往海外上市從我國海外上市的新能源企業(yè)來看，上市前一年處于虧損和微利的企業(yè)占比超過三分之一，這些企業(yè)難以在深滬市場實現(xiàn)上市。如光伏太陽能、生物能源、電動汽車和LED 類企業(yè)。如核能和風(fēng)能企業(yè)多數(shù)屬于規(guī)模較大企業(yè)（在我國多數(shù)屬于國有企業(yè)）。我國新能源企業(yè)較多選擇海外上市的原因大體包括以下方面：不同細(xì)分行業(yè)的新能源企業(yè)需要不同層次市場支持，我國新能源企業(yè)選擇海外上市與國內(nèi)多層次資本市場體系尚不完善有一定關(guān)系。從資本市場角度來看，盡管我國已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)量可觀的新能源企業(yè)，但在滬深上市的新能源企業(yè)較少，無錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)多是前往海外上市，新能源企業(yè)群體是創(chuàng)業(yè)板和中小板未來可以重點開發(fā)的上市資源（詳見附件八）。四、我國新能源企業(yè)上市存在的主要問題和風(fēng)險（一）新能源企業(yè)上市的可行性和資源情況新能源戰(zhàn)略已經(jīng)成為各國爭奪未來制高點的重要砝碼，我國也不例外。其中漲幅最大的是重組進(jìn)入LED 行業(yè)的三安光電，其2008 元，2009 美元，%。以中小板金風(fēng)科技為例，企業(yè)2006 億美元，而2009 億美元，增長率分別高達(dá)600%%。與IPO企業(yè)相比，深滬通過重組進(jìn)入新能源領(lǐng)域的企業(yè)盈利能力波動更加明顯。（二）業(yè)績情況企業(yè)規(guī)模以 2009 年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 億美元， 億美元。14 家重組企業(yè)大體分為三種情況：其一，企業(yè)原有行業(yè)出現(xiàn)成長瓶頸，企業(yè)主動改變主業(yè)方向，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，形成了新能源業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)共存的模式。市盈率均值為 倍， 美元， 億美元，均遠(yuǎn)低于海外上市的新能源企業(yè)IPO 發(fā)行價格和募集資金總額均值（請見表24）。28 個樣本中，通過IPO 上市的企業(yè)14 家，其中上交所7 家，深圳主板1 家，中小板5 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。深滬上市的新能源企業(yè)情況研究報告第二部分RESEARCH REPORT海內(nèi)外新能源企業(yè)上市情況分析中小企業(yè)研究小組 佘堅深圳證券交易所綜合研究所 深證綜研字第0178 號三、我國深滬上市的新能源企業(yè)情況（一）上市情況樣本選擇和分布本次研究選擇我國深滬上市的新能源企業(yè) 28 家作為樣本。從上市時間來看，通過重組進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)在2005 年之前上市，而2005 年之后的均通過IPO 方式上市，且大多數(shù)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。值得注意的是，在發(fā)行市場化改革之后，創(chuàng)業(yè)板IPO 的新能源企業(yè)市盈率已經(jīng)明顯提高， 倍， 億美元，與海外市場新能源企業(yè)IPO 市盈率和募集資金均值已大體相當(dāng)。如原主業(yè)屬于紡織類的江蘇陽光、孚日股份進(jìn)入光伏太陽能領(lǐng)域，生產(chǎn)家電的德豪潤達(dá)進(jìn)入了LED 照明產(chǎn)業(yè)；其二，上市公司子公司或所投資的公司進(jìn)入新能源領(lǐng)域。與其他國家海外上市的新能源企業(yè)以及我國海外上市的新能源企業(yè)相比，深滬上市的新能源企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和市值均值偏低，深滬兩市市值最大的新能源企業(yè)金風(fēng)科技2009 億美元，這一市值略高于全球新能源上市公司的平均水平，但還明顯低于我國海外上市的新能源企業(yè)市值均值（請見表25）。成長性與海外上市新能源企業(yè)所不同的是，我國深滬上市新能源企業(yè)的成長性更為穩(wěn)定，既沒有風(fēng)險較大的大盈大虧的現(xiàn)象，像第一太陽能、無錫尚德這樣快速成長的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)也較少。市盈率以 2009 年收盤價數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 倍，高于其他國家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍），但低于我國海外上市新能源企業(yè)的市盈率平均水平。波動性以 2005～2009 年的五年時間計算，深滬上市的新能源企業(yè)股票波動性大于全部海外上市公司均值，但遠(yuǎn)小于我國海外上市的新能源企業(yè)均值。2010年3 月，美國自由派智庫“美國進(jìn)步中心”所發(fā)布的國際清潔能源競爭力排行榜顯示：中國2009 年清潔能源投資超過了美國美國清潔能源企業(yè)。新能源企業(yè)屬于典型的技術(shù)資金密集型企業(yè)，因此與間接融資相比，新能源企業(yè)更迫切需要獲得資本市場的支持：首先，新能源產(chǎn)業(yè)大多需要長期發(fā)展的資金，股權(quán)融資顯然更有利于支持產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展；其次，新能源企業(yè)技術(shù)更新速度很快，具有較高的成長性和風(fēng)險，間接融資難以對高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)提供融資支持；第三，發(fā)展到一定層次，新能源產(chǎn)業(yè)勢必需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，資本市場通過其特殊功能可以有效地促進(jìn)企業(yè)的購并與資產(chǎn)的重組；第四，新能源企業(yè)的上市，可以形成“示范效應(yīng)”和“集聚效應(yīng)”。從 2005 年無錫尚德登陸紐交所開始，我國新能源企業(yè)海外上市時間段主要集中在2005～2007 年期間，上市地點既包括成熟的主板市場，也包括創(chuàng)業(yè)板和三板市場。此類企業(yè)技術(shù)趨于成熟，市場占有率較高，經(jīng)營模式和業(yè)績均趨于穩(wěn)定，大多數(shù)屬于細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)；二級市場上，其定價和市盈率偏低，超額收益率和波動性較小，市場風(fēng)險較低。這些企業(yè)多數(shù)屬于民營企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，注重技術(shù)創(chuàng)新，一旦技術(shù)突破，成長具有非線性特征；同樣一旦技術(shù)落伍，企業(yè)則很可能陷入發(fā)展的困境。而在已經(jīng)盈利的企業(yè)IPO中，其發(fā)行定價趨于市場化，如同樣是紐交所上市的光伏太陽能企業(yè)，英利綠色能源的發(fā)行市盈率為220 倍，而天合光能的發(fā)行市盈率則為28 倍；而在納斯達(dá)克實現(xiàn)IPO 的新能源企業(yè)多是處于虧損或是微利狀態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)等新興企業(yè)前往海外上市的主要原因在于企業(yè)上市前的盈利能力無法達(dá)到國內(nèi)資本市場的要求，且國內(nèi)當(dāng)時對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展模式理解尚不到位。國內(nèi)企業(yè)在海外尋求和開拓市場的同時，自然也產(chǎn)生了在海外市場融資的需求。前往納斯達(dá)克上市的納斯達(dá)克上市的7 家新能源企業(yè)中也有3 家公司上市前獲得了外資VC/PE 的投入以無錫尚德為例，公司曾在初創(chuàng)期的2001 年獲得無錫高新投的VC 投資，在公司上市前的不到一年時間里引入了高盛亞洲、龍科創(chuàng)投、普凱投資等6 家外資PE，引入資金8000 萬美元，最后以瑞士信貸第一波士頓和摩根士丹利兩家國際知名投行為承銷商發(fā)行上市。盡管身處名門，但國際投行往往都能與企業(yè)家們保持頻繁接觸或?qū)嵉乇M職調(diào)查。但從另外一個角度來看，政策變更也會給新能源企業(yè)的發(fā)展帶來諸多不確定性，這其中既包括國內(nèi)的政策，也包括國外其他國家的政策。今年年初德國政府提議，在7 月1 日降低太陽能屋頂補助16%，9 月1 日降低太陽能地面型(Ground)補助15%。產(chǎn)業(yè)“過熱”對于企業(yè)是巨大的經(jīng)營風(fēng)險。盡管我國已經(jīng)逐漸成為新能源大國之一，但核心技術(shù)的缺失仍然是企業(yè)“軟肋”所在。不過目前以第一太陽能為代表的薄膜太陽能已經(jīng)快速崛起，成本迅速降低，預(yù)計在未來幾年將對單（多）晶硅太陽能產(chǎn)生巨大沖擊。在已經(jīng)發(fā)行上市企業(yè)的反饋意見中，新能源企業(yè)大多數(shù)被明確要求披露公司核心技術(shù)的來源及定價依據(jù)，并需說明了以專有技術(shù)出資的專有技術(shù)權(quán)屬不存在糾紛，且有認(rèn)定機構(gòu)和評估機構(gòu)證明其合法合理性。（四）新能源企業(yè)上市的難點問題除了新能源企業(yè)上市的幾點風(fēng)險之外，新能源企業(yè)上市還有一些難點問題。又如金風(fēng)科技上市時的經(jīng)營模式也備受關(guān)注。新能源企業(yè)所面臨的財務(wù)問題首先新能源企業(yè)如何確保從客戶手中及時獲得相應(yīng)的工程款項。新能源產(chǎn)業(yè)大多數(shù)屬于國家政策扶持產(chǎn)業(yè)，因此在稅收方面有各種各樣的優(yōu)惠，但這些優(yōu)惠政策一般比較復(fù)雜，同時能否長期存在也還有一定疑問。新能源企業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中最具有上市潛力的群體之一，吸收此類企業(yè)上市將有助于新能源產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接。附件一：各國新能源產(chǎn)業(yè)支持政策比較一、新能源產(chǎn)業(yè)的特點及政策扶持的必要性首先，新能源前期投入大，高度依賴規(guī)模效應(yīng)。第三，新能源是一種戰(zhàn)略性資源。能源供給一直是一個公眾化的課題，在一定程度上具有自然壟斷的特征，并非個別企業(yè)行為可以左右。僅僅依賴市場的力量是無法實現(xiàn)新能源開發(fā)快速、健康發(fā)展的，因此，政府有必要制訂相關(guān)的激勵政策，促進(jìn)新能源開發(fā)。二、國外新 能源和節(jié)能政策特點簡介從國外新能源和節(jié)能的政策實踐及其發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)這些政策措施所具有的一些共性特征。第二，大多數(shù)政策是因市場失效而制訂的。法律法規(guī)方面，無論是發(fā)達(dá)的市場化國家還是發(fā)展中國家均制訂了各級各類以促進(jìn)新能源和節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)的法律、法規(guī)和法令，這方面典型的有歐盟的2001/77/EC法規(guī)、美國的新能源方案（EPACT，2005）、德國的“可再生能源法（KEL）”，以及節(jié)能領(lǐng)域中歐盟的一系列強制性標(biāo)簽計劃等。其中DTI制訂規(guī)劃，由電力市場進(jìn)行實際運作，并由OFFER監(jiān)督電力市場的穩(wěn)定健康運作，而ETSU作為一家私營公司，在對新能源項目進(jìn)行監(jiān)測的同時，還定期舉辦研討會或者信息發(fā)布會，向有關(guān)行業(yè)協(xié)會、公司、銀行和客戶介紹新能源技術(shù)與市場、介紹政府的相關(guān)政策，以提高消費者的“綠色”意識，并為公司和銀行提供投資機會。美國2009 年發(fā)布的新能源計劃13明確指出將加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如三年內(nèi)將新能源產(chǎn)能擴大一倍，為600 萬美國家庭提供電力；新建或維護(hù)總長為3000 英里（4828 公里）的輸電線路，并為美國家庭安裝4000 萬部“智能電表”等。（三）補貼政策政府對企業(yè)進(jìn)行補貼美國 1978 年公共電力管制政策法案（PURPA）要求公用電力公司必須按“可避免成本”購買新能源電力。日本電力部門承諾以市場價格回購家庭太陽能裝置生產(chǎn)的超額電力,從而彌補了其裝置安裝與利用的成本。為鼓勵消費，購買充電式混合動力車的車主，可以享受7500 美元的稅收抵扣。日本政府對于并聯(lián)型住宅用太陽光系統(tǒng)的設(shè)置進(jìn)行補貼，補貼的管理與執(zhí)行委由NEF(New Energy Foundation)執(zhí)行，補貼范圍約是設(shè)備及其他費用的1/2到1/3（約1,000 美元／千瓦）。奧巴馬新能源政策中規(guī)定對所有污染額度進(jìn)行交易，以交易所得的部分補貼用于支持清潔能源的發(fā)展以及投資能源效率的改善；并擬設(shè)立新的“清潔能源融資計劃”，由金融當(dāng)局對清潔能源項目提供貸款擔(dān)保和其他資金支持。（七）新能源技術(shù)研發(fā)支持政策如 2009 年9 月中旬，美眾議院通過10 億美元的風(fēng)能法案，能源部對美國3所高校進(jìn)行財政投資，加大對風(fēng)能研究的財政支持力度。奧巴馬的新能源政策包含以下幾個方面：一是大力發(fā)展清潔能源。二是強調(diào)保護(hù)環(huán)境以應(yīng)對氣候變化。四是提高汽車燃料效率。開展的節(jié)能方案包括：設(shè)立國家建筑物節(jié)能目標(biāo)（到2030年，所有新建房屋都實現(xiàn)“碳中和”或“零碳排放”），對目前的聯(lián)邦能效標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行大幅調(diào)整（所有新修聯(lián)邦政府建筑到2025 年實現(xiàn)零排放），實施新刺激方案促進(jìn)公共事業(yè)公司提高能效等。此基礎(chǔ)方針是日本第一次正式宣布政府需尋求新能源及再生能源。2006 年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省擬定國家能源新戰(zhàn)略，要求大力發(fā)展太陽能、風(fēng)能、燃料電池及植物性燃料等新能源。該法取消了對可再生能源發(fā)電的上限，并要求將可再生能源發(fā)電在所有供電公司按其總電力銷售量進(jìn)行分配，確保沒有一個地區(qū)財政負(fù)擔(dān)過重。該法的實施對德國風(fēng)電的發(fā)展起到的非常重要的促進(jìn)作用，2001～2005 年間，%，2005 年達(dá)到18428MW，為全球最大的風(fēng)能市場。建筑供暖耗能過多成為德國政府著力解決的另一個關(guān)鍵問題。在其他新能源開發(fā)方面，法國制訂相應(yīng)的法規(guī)，重點實施加速發(fā)展生物能源的各項措施，力求到2010 年實現(xiàn)將可再生能源產(chǎn)量提高50%的目標(biāo)。在政府的鼓勵和普通百姓的積極參與下，法國實現(xiàn)了工業(yè)體系和社會體系利用少量資源獲得最大利益的目標(biāo)。政府還將在5 年內(nèi)投資1 億歐元研發(fā)新一代清潔汽車。此外，政府還拿出部分“超額稅金”補助困難行業(yè)或鼓勵失業(yè)者就業(yè)。2005 年，芬蘭政府用于開發(fā)節(jié)能新技術(shù)方面的資助經(jīng)費達(dá)到3120 萬歐元?！币?guī)定能源生產(chǎn)和消費中可再生能源的總量目標(biāo)，包括強制性的和指導(dǎo)性的，是促進(jìn)可再生能源開發(fā)利用，引導(dǎo)可再生能源市場發(fā)展的有效措施。”“建設(shè)可再生能源并網(wǎng)發(fā)電法律和國務(wù)院的規(guī)定取得行政許可或報送備案。對具有壟斷地位的電網(wǎng)企業(yè)所規(guī)定的這一法律義務(wù)，將有效解決我國現(xiàn)行可再生能源發(fā)電上網(wǎng)難的問題，為可再生能源電力企業(yè)更大規(guī)模的發(fā)展創(chuàng)造必要的前提條件。”（4）可再生能源專項資金和稅收、信貸鼓勵措施?！缎履茉串a(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺，可以預(yù)見已經(jīng)可以規(guī)模化利用的新能源，包括核電、風(fēng)電、太陽能、生物質(zhì)能等，會得到加快建設(shè)；傳統(tǒng)能源煤炭的清潔高效利用技術(shù)，如整體煤氣聯(lián)合循環(huán)（IGCC）發(fā)電機組，大容量循環(huán)流化床（CFB）技術(shù)、高臨界超超容量發(fā)電技術(shù)等；新能源相關(guān)配套工程建設(shè)，如智能電網(wǎng)、抽水蓄能調(diào)節(jié)電站、大型儲能裝置、新能源汽車配套充電站等都將得到大力發(fā)展。中央財政從可再生能源專項資金中安排一定資金，支持光伏發(fā)電技術(shù)在各類領(lǐng)域的示范應(yīng)用及關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，并制定了《金太陽示范工程財政補助資金管理暫行辦法》同時印發(fā)?！犊稍偕茉磁c新能源國際科技合作計劃》2007 年11 月以企業(yè)為主體，強化產(chǎn)學(xué)研合作，加快科研成果的轉(zhuǎn)化，建立與發(fā)展一批大的示范項目促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；建立國際科技合作基地推進(jìn)規(guī)?；l(fā)展。到2020 年可再生能源比例要占整個能源消耗量的15%?；夥l(fā)電基礎(chǔ)能力建設(shè)，包括太陽能資源評價、光伏發(fā)電產(chǎn)品及并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范制定和檢測認(rèn)證體系建設(shè)等五項。光伏發(fā)電關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力建設(shè)項目，給予適當(dāng)貼息或補助。以東北、西北、華北北部和沿海地區(qū)大型風(fēng)電場工程為依托，推進(jìn)風(fēng)電設(shè)備自主化，重點實現(xiàn)變頻控制系統(tǒng)、風(fēng)電軸承、碳纖維葉片等產(chǎn)品的國內(nèi)制造。（六）其他與新能源企業(yè)關(guān)聯(lián)度較大的政策法規(guī)上網(wǎng)定價政策上網(wǎng)電價水平根據(jù)各地區(qū)平均發(fā)電成本加上合理的利潤來確定。《關(guān)于核電行業(yè)稅收政策有關(guān)問題的通知》核電發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)銷售核電產(chǎn)品