【正文】 3%）153800（57%）精工科技(002006), 增持521（%）2500（379%）4000（%）6000（%）安泰科技(000969) 增持12000（%）15600（30%）20280（30%）26364（%）新 華 光(600184) 增持460（25%）1960（326%）3750（%）5680（%）拓日新能(002218) 買入7629（%）10000（%）16000（60%）20800（%）杉杉股份(600884) 增持14000（52%）20200（%）27300(%)33150(%)中環(huán)股份(002129) 增持7,375（%）9,882（%）16,205（%）26,543（%）贛能股份(000899) 增持1467（%）7374（403%）15000（103%）25900（%）孚日股份(002083增持13894(%)16500(%)20780(%)28830(%)交大南洋（600661）中性2024 （%）2906（%）3621（%）4413（%）天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè)07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)07年天威保變繼續(xù)圍繞“雙主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，在輸變電產(chǎn)業(yè)和綠色能源產(chǎn)業(yè)方面獲得快速提升。從事晶體硅電池產(chǎn)品的上市公司有：天威保變、航天機(jī)電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。投資風(fēng)險(xiǎn)我們認(rèn)為，雖然太陽(yáng)能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。 電力 太陽(yáng)能行業(yè)報(bào)告之三——公司投資價(jià)值分析行業(yè)深度研究報(bào)告太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)買入殷亦峰yinyifeng1001085130977分析日期： 2008年04月23日股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)品為增持評(píng)級(jí)。25 / 27目錄太陽(yáng)能上市公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)表 1天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè) 2通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè) 3特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產(chǎn)業(yè) 5江蘇陽(yáng)光（600220）買入：心有多大，舞臺(tái)就有多大 6航天機(jī)電（600151）增持：航天技術(shù)支撐的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)新貴 6川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項(xiàng)目 8樂(lè)山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展 9岷江水電（600131）買入：參股大型多晶硅項(xiàng)目 10南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)公司 11拓日新能(002218)買入：投資非晶硅太陽(yáng)能電池正當(dāng)時(shí) 13贛能股份(000899)增持：新建非晶硅光電薄膜電池 14精工科技(002006)增持：多晶硅結(jié)晶爐替代進(jìn)口 14安泰科技(000969)增持：參與新型薄膜太陽(yáng)能電池開(kāi)發(fā) 15杉杉股份（600884）增持：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng) 16中環(huán)股份（002129）增持：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展 17新華光（600184）增持：光學(xué)材料和太陽(yáng)能電池 19孚日股份（600884）增持：大舉進(jìn)軍新能源 20交大南洋（600661）中性：參股主要太陽(yáng)能電池廠商之一交大泰陽(yáng) 21太陽(yáng)能上市公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)表我們建議2008年已有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2010年有多晶硅產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，2008年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為買入評(píng)級(jí)，2009年生產(chǎn)非晶硅光電薄膜電池產(chǎn)品的上市公司為增持評(píng)級(jí)，生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)品為增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，雖然太陽(yáng)能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產(chǎn)能大幅提高，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。2007200820092010天威保變（600550）買入316805（%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）川投能源（600674）買入34129（%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）樂(lè)山電力(600644) 買入66043（%）80000（%）104000（30%）187800（78%）岷江水電(600131)根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，%、%，收入增長(zhǎng)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不同步是由于子公司英利新能源不納入報(bào)表范圍。綠色能源產(chǎn)業(yè)方面，子公司天威英利成功海外上市，為其三期建設(shè)提供了有力的資金保障，隨著三期建設(shè)的完成，天威英利的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)使公司收益提高。我們預(yù)計(jì)，英利0010 年的實(shí)際產(chǎn)量將分別達(dá)到300MW、400MW、600MW。樂(lè)山、新津兩個(gè)多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2010年后投產(chǎn)。其產(chǎn)業(yè)載體四川永祥股份公司在本年度初進(jìn)入通威股份公司，通威正式形成飼料與化工雙主業(yè)格局。我們假設(shè)2008年產(chǎn)量可以達(dá)到200噸，2009年達(dá)到800噸，2010年可以達(dá)到2000噸。進(jìn)入多晶硅經(jīng)過(guò)充分的醞釀。上述優(yōu)勢(shì)將使通威的永祥多晶硅業(yè)務(wù)在未來(lái)的群雄逐鹿中，逐步顯現(xiàn)其優(yōu)勢(shì)?？偼顿Y大約需要30億元。 2008年通威飼料將走出低谷，收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)%，低于2005年和2006年水平。表4：通威股份預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元公司分別在新疆、陜西、四川、湖南、天津、山東和遼寧等地建有九個(gè)現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，形成了“西北西南華南華北華東東北”遙相呼應(yīng)的產(chǎn)業(yè)制造格局及“輸變電、新材料、新能源”三大產(chǎn)業(yè)互為依托、互為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈群。%、%、太陽(yáng)能硅片、%。目前公司變壓器產(chǎn)能是8000 萬(wàn)KVA，技改擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)到15000 萬(wàn)KVA，%。技術(shù)合作方為峨嵋半導(dǎo)體材料研究所，該所創(chuàng)建于1964年，是我國(guó)唯一一家從事半導(dǎo)體材料研究與產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家級(jí)研究所，掌握國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)最新技術(shù)。07年1月投產(chǎn)的呢絨后整理公司（75股權(quán)）業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，07年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7900多萬(wàn)，歸屬母公司約5932萬(wàn)，%。陽(yáng)光硅業(yè)位于寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)河濱工業(yè)園，為寧夏自治區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目，由江蘇陽(yáng)光（65%）、寧夏東方有色金屬集團(tuán)有限公司（25%）、寧夏電力投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（10%）三方共同出資組建，石嘴山市主要領(lǐng)導(dǎo)親自任項(xiàng)目小組組長(zhǎng)和副組長(zhǎng)，主營(yíng)太陽(yáng)能級(jí)和電子級(jí)高純多晶硅材料及太陽(yáng)能硅片以及太陽(yáng)能電池等。表6：江蘇陽(yáng)光預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元太陽(yáng)能領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2010年多晶硅項(xiàng)目將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)：近年來(lái)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸從以汽配核心轉(zhuǎn)移至“新能源核心，多元化發(fā)展”布局，目前公司的主要業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能產(chǎn)品、汽車零配件和新材料三大板塊。但因受市場(chǎng)多晶硅等原材料長(zhǎng)期短缺及價(jià)格持續(xù)上漲和國(guó)際OEM業(yè)務(wù)停止的影響，%（%），%%。汽配板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)：07年公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)汽車零配件板塊則跟隨國(guó)內(nèi)整車快速發(fā)展步伐，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年公司汽配業(yè)務(wù)板塊將分享國(guó)內(nèi)汽車快速增長(zhǎng)成果，平均增速在18%左右。根據(jù)國(guó)家對(duì)鼓勵(lì)地方資本參與航天軍工改制和整體上市的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，以及公司作為集團(tuán)在國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的太陽(yáng)能與新材料領(lǐng)域資產(chǎn)的整合平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)對(duì)公司資產(chǎn)整合進(jìn)程會(huì)相對(duì)較快。項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）135083（%）159800（%）189700（%）435200（%）其中：太陽(yáng)能產(chǎn)品（增長(zhǎng)率）76298（%）90000（18%）108000（20%）340400（%） 汽車零配件（增長(zhǎng)率）36602（%）44162（20%）52110（18%）60970（17%）新材料（增長(zhǎng)率）10897（25%）13294（22%）15950（20%）18820（18%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）5707（%）10054（%）15390（%）31341（%）EPS（元）P/E 川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34129萬(wàn)元，%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6401萬(wàn)元（歸屬于母公司），%；%?？毓?5%的成都市彭州鳳鳴橋梯級(jí)水電站于1998年底建成，電站建于湔江流域上游，是一處具有日調(diào)節(jié)功能、三級(jí)開(kāi)發(fā)的梯級(jí)水電站。(含送出工程)。新光硅業(yè)承建的1,260噸/年多晶硅項(xiàng)目是原國(guó)家發(fā)計(jì)委以（計(jì)高技[2001]522號(hào)）文件唯一批準(zhǔn)建設(shè)的高技術(shù)示范性產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，是目前國(guó)家正式批準(zhǔn)立項(xiàng)建設(shè)的中國(guó)最大的多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目。從2007年2月26日投料試車成功到2007年9月底，公司共生產(chǎn)出多晶硅約69噸。根據(jù)2007年10月《新津3,000噸/年多晶硅項(xiàng)目可研報(bào)告》。樂(lè)電天威硅業(yè)于2008年2月17日與美國(guó)多晶硅設(shè)備工程公司簽訂了樂(lè)山3000噸/年多晶硅項(xiàng)目設(shè)備采購(gòu)合同，年產(chǎn)能為3200噸的還原爐、熱氫化爐、配套的電源調(diào)整控制柜等設(shè)備和其他技術(shù)服務(wù)及資料，合同總價(jià)格近4000萬(wàn)歐元?！?000噸/年太陽(yáng)能級(jí)多晶硅項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》顯示，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約22億元，項(xiàng)目投資期預(yù)計(jì)為兩年，第三年投產(chǎn)，第四年當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)能力的80％，第五年直至以后生產(chǎn)負(fù)荷為100％。2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78,，較上年同期增加6,，％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14,，％；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)13,。公司持有46%股權(quán)的甘孜州康定華龍水利電力投資開(kāi)發(fā)有限公司，根據(jù)設(shè)計(jì)資料，該公司目前投資開(kāi)發(fā)的苗圃水裝機(jī)容量為30MW，年利用小時(shí)數(shù)6380小時(shí), ，最遲于2008年3月底全部機(jī)組投入運(yùn)行。公司持有55%股權(quán)的理縣九加一水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，一顆印電站一級(jí)電站裝機(jī)容量為22000kw，多年平均發(fā)電量1936萬(wàn)kwh，預(yù)計(jì)2008年9月建成發(fā)電；一顆印二級(jí)電站裝機(jī)容量為33200kw，預(yù)計(jì)2008年2月建成發(fā)電。2007年12月20日，公司出資人民幣13230萬(wàn)元持有14％的天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司，天威四川硅業(yè)注冊(cè)資本94,500由于四川啟明星投資控股有限責(zé)任公司是公司實(shí)際控制人四川省電力公司的全資子公司，%股權(quán)，存在轉(zhuǎn)讓岷江水電的可能。項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）78497（%）90000（%）108000（20%）146800（36%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）78497（%）90000（%）108000（20%）118800（10%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）———28000（—）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）13118（%）17000（%）23800（%）37800（%）EPS（元）P/E南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)公司公司已經(jīng)發(fā)展成為以浮法玻璃、工程玻璃、精細(xì)玻璃三大產(chǎn)業(yè)為支柱的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán),并正在全力發(fā)展太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)。%。隨著我國(guó)消費(fèi)升級(jí)和建筑節(jié)能要求的日益提高，傳統(tǒng)浮法玻璃在建筑上被更加節(jié)能型的深加工玻璃的替代是必然的趨勢(shì)。在精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)上，雖由于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，毛利率將受到壓縮，但需求量的增長(zhǎng)會(huì)使該項(xiàng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。多晶硅和太陽(yáng)能光伏電池中，公司25MW的太陽(yáng)能光伏電池項(xiàng)目也將于07年底投產(chǎn)；公司與俄羅斯國(guó)家稀有金屬研究院合作，總產(chǎn)能4500噸的多晶硅生產(chǎn)基地一期1500噸多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)在湖北宜昌破土動(dòng)工，現(xiàn)在設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)5月份試車，9月份投產(chǎn)；08年3月19日公告，為了將上游多晶硅材料與下游太陽(yáng)能電池組件緊密鏈接，保證南玻集團(tuán)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈的完整和完全受控，擬投資69,500 萬(wàn)元，在宜昌南玻多晶硅項(xiàng)目生產(chǎn)基地內(nèi)新建規(guī)模為年產(chǎn)能160MW 的太陽(yáng)能級(jí)電池硅片加工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2009 年3季度投產(chǎn)。公司是國(guó)內(nèi)最大、技術(shù)最先進(jìn)的非晶硅太陽(yáng)能電池制造商，非晶硅太陽(yáng)能電池的產(chǎn)量、出口量連續(xù)三年居國(guó)內(nèi)第一。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司非晶硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)能將從目前年產(chǎn)10MW增加到35MW。國(guó)外小型民用發(fā)電站對(duì)38W60W的非晶硅太陽(yáng)能電池組件需求量激增。業(yè)內(nèi)專家估計(jì)，在我國(guó)建筑節(jié)能政策的支持下，光伏幕墻面臨很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。公司預(yù)計(jì)，明年全年將產(chǎn)生6803萬(wàn)元凈利潤(rùn)。公司與之合作的華基控股旗下的TerraSolar是全球光電薄膜產(chǎn)業(yè)之先驅(qū)，在非晶硅 (aSi) 薄