【正文】 堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。、。兵裝入主、做大做強(qiáng)新能源兵裝集團(tuán)入住天威集團(tuán)后，將會(huì)繼續(xù)支持天威保變做大、做強(qiáng)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)在成都的新能源園區(qū)以及新津、樂(lè)山的多晶硅等項(xiàng)目。多晶硅正在施工當(dāng)中，預(yù)計(jì)2008年會(huì)見(jiàn)到效益多晶硅項(xiàng)目由永祥化工下屬兩家控股子公司具體實(shí)施，一期工程正在緊張施工當(dāng)中，計(jì)劃6月份投產(chǎn)，實(shí)驗(yàn)線200噸項(xiàng)目土建已經(jīng)完成，即將進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)3月份將試車。公司多晶硅項(xiàng)目將在一兩年時(shí)間里為公司利潤(rùn)做出貢獻(xiàn)。通威進(jìn)入多晶硅產(chǎn)業(yè)具有諸多優(yōu)勢(shì)一是現(xiàn)有的三氯氫硅產(chǎn)品提供多晶硅原料的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)；二是具備樂(lè)山地區(qū)硅礦和鹽鹵水產(chǎn)品的原料優(yōu)勢(shì)。多晶硅項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析單就市場(chǎng)容量和價(jià)格來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)不是很大；但多晶硅項(xiàng)目不單是多晶硅本身，從上游PVC產(chǎn)品，到三氯氫硅，到多晶硅終端產(chǎn)品；產(chǎn)品鏈較長(zhǎng)，如果多晶硅產(chǎn)量增加，作為原料的三氯氫硅產(chǎn)能也要相應(yīng)擴(kuò)張；生產(chǎn)過(guò)程中還有一些副產(chǎn)品需要處理，因此還要建設(shè)100萬(wàn)噸水泥生產(chǎn)線。因此通威融資壓力比較大，如果全部以借貸方式解決，未來(lái)永祥項(xiàng)目的債務(wù)負(fù)擔(dān)將不小，而這些債務(wù)負(fù)擔(dān)將全部落在通威股份公司上。2008年飼料原料價(jià)格（主要是魚粉和玉米）趨于平穩(wěn)，毛利率有望回升到10%以上。其中，輸變電產(chǎn)業(yè)處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，在變壓器和電線電纜領(lǐng)域具備一流的裝備和試驗(yàn)?zāi)芰Α挠芰?，由于變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高端化方向發(fā)展，成本轉(zhuǎn)嫁能力提高，而線纜及太陽(yáng)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利水平還較低。擴(kuò)產(chǎn)后公司不僅受益于高壓、特高壓網(wǎng)的快速發(fā)展，同時(shí)還將提高國(guó)際業(yè)務(wù)比例，加快國(guó)際化步伐。同時(shí)“十一五”期間，新疆將充分發(fā)揮新疆煤炭資源豐富的優(yōu)勢(shì)，加快“煤－電、煤化工”產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新疆豐富的煤電資源優(yōu)勢(shì)為公司多晶硅項(xiàng)目實(shí)施提供了有利的條件，公司多晶硅項(xiàng)目受到新疆自治區(qū)政府的大力支持。目前公司在建的項(xiàng)目有高檔精紡面料技術(shù)改造項(xiàng)目以及寧夏陽(yáng)光硅業(yè)的多晶硅項(xiàng)目。設(shè)計(jì)產(chǎn)能4000多噸，首期1500噸，預(yù)計(jì)將于今年8月份安裝調(diào)試，08年10月正式投產(chǎn)。其太陽(yáng)能產(chǎn)品平臺(tái)主要是公司控股70%的上海太陽(yáng)能科技有限公司。為擺脫這一困境，2007年5月公司下屬子公司神州新能源與上航技術(shù)研究院共同投資成立內(nèi)蒙古神舟硅業(yè)（%），延伸至太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈上游，通過(guò)引進(jìn)吸收俄羅斯技術(shù)，在呼和浩特形成1500噸多晶硅的產(chǎn)能。產(chǎn)品主要是公司控股65%的上海汽車空調(diào)及其控股50%的空調(diào)國(guó)際（上海）的汽車空調(diào)、德?tīng)柛Ｆ嚳照{(diào)（后兩者今年起不納入合并范圍）的汽車空調(diào)等產(chǎn)品，與上海大眾、上海通用、一汽大眾、奇瑞汽車、吉利汽車等整車廠商形成了穩(wěn)定的合作配套關(guān)系。新材料產(chǎn)業(yè)上升勢(shì)頭平穩(wěn)：%的上海復(fù)合材料和控股100%的上?？蛋腿乜萍?，在新材料對(duì)傳統(tǒng)材料的替代效應(yīng)推動(dòng)下，同比增長(zhǎng)近25%，%。表7：航天機(jī)電盈利預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元公司從參股10%的大渡河電力公司獲得投資收益2900萬(wàn)元，并已于上半年到帳。電站裝機(jī)31890千瓦,設(shè)計(jì)年利用小時(shí)4760小時(shí)。大發(fā)電站位于石棉縣境內(nèi)，工程為引水式開(kāi)發(fā)，其首部樞紐與金窩電站廠房銜接，地下廠房廠址位于大發(fā)溝對(duì)岸，設(shè)計(jì)裝機(jī)容量2臺(tái)120MW，年利用小時(shí)數(shù)5,。項(xiàng)目概算總投資約 ，并于2007年2月26日投料試車成功。公司計(jì)劃2007年全年累計(jì)生產(chǎn)200噸。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，第5年達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；我們預(yù)計(jì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)會(huì)注入川投能源。項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）34129（%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）34129（%）50000(%)80000（%）110000（38%）多晶硅收入（增長(zhǎng)率）—62240（—）77800（25%）77800（%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）6401（%）37520（486%）48900（%）56900（%）EPS（元）P/E樂(lè)山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展2007年度， 億千瓦時(shí)，％；， %；完成售氣量4748 萬(wàn)立方米，%；完成售水量1854萬(wàn)立方米，％；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66,，％，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8,，％，凈利潤(rùn)6,，％，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6,，%。合同生效后樂(lè)電天威硅業(yè)公司按設(shè)備提交進(jìn)度支付，質(zhì)保金為合同總金額的10％。我們預(yù)計(jì)2010年生產(chǎn)1000噸多晶硅。%。公司出資270萬(wàn)元投資汶川五指山水電站有限公司，占60%的股權(quán)，萬(wàn)花二級(jí)水電站總裝機(jī)2630KW，現(xiàn)已建成待上網(wǎng)發(fā)電。公司出資1000萬(wàn)元持有20%股權(quán)的四川小金川流域水電開(kāi)發(fā)有限公司，近期擬開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目主要有：美臥（裝機(jī)容量56MW，季調(diào)節(jié)水庫(kù)）、木坡（裝機(jī)容量40MW，）、楊家灣（裝機(jī)容量60MW,）、春堂壩（裝機(jī)容量48MW，）、小金（裝機(jī)容量17MW,）、三叉（裝機(jī)容量80MW,）六個(gè)電站，總裝機(jī)容量約300MW（30萬(wàn)kW）。萬(wàn)元。表10：岷江水電預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元公司在積極推進(jìn)節(jié)能玻璃、太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)等各項(xiàng)目建設(shè)的同時(shí),對(duì)于在公司總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)中所占比例比較小的非主業(yè)的下屬企業(yè)采取了“抓大放小”的戰(zhàn)略部署。公司總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)主要得益于公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及今年以來(lái)玻璃行業(yè)的景氣持續(xù)向好。這一領(lǐng)域無(wú)疑是玻璃行業(yè)中增長(zhǎng)最為確定，空間最大的領(lǐng)域，工程玻璃市場(chǎng)將保持長(zhǎng)期景氣狀態(tài)。太陽(yáng)能領(lǐng)域，包括太陽(yáng)能超白壓延玻璃、多晶硅材料、太陽(yáng)能光伏電池。雖然公司太陽(yáng)電池和多晶硅項(xiàng)目起步較晚，但我們僅對(duì)公司的玻璃產(chǎn)業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，目前估值也并不高，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其玻璃產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)使其安全邊際較高。2006年公司圓滿完成了國(guó)家科技部“十五”攻關(guān)計(jì)劃中唯一的薄膜電池攻關(guān)計(jì)劃——“高效低成本非晶硅太陽(yáng)能電池制造工藝及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)”，在國(guó)內(nèi)首次利用自主研發(fā)設(shè)備生產(chǎn)的非晶硅電池穩(wěn)定效率達(dá)到5%以上；公司研發(fā)的“整體式非晶硅光伏電池幕墻”獲得聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織2006年度全球可再生能源領(lǐng)域最具投資價(jià)值的十大領(lǐng)先技術(shù)——藍(lán)天獎(jiǎng)。公司晶體硅太陽(yáng)能電池產(chǎn)能將從目前年產(chǎn)5MW增加到20MW，產(chǎn)能增加3倍。在國(guó)際市場(chǎng),由于非晶硅太陽(yáng)能電池組件具有環(huán)保、低成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)外居民家庭在政府推動(dòng)下紛紛在屋頂、地面鋪設(shè)太陽(yáng)能電池組件建成一個(gè)個(gè)小型獨(dú)立發(fā)電站，用于居家照明和生活日用。目前，公司生產(chǎn)的非晶硅太陽(yáng)能電池板已經(jīng)開(kāi)始在三鑫玻璃和珠海興業(yè)兩家幕墻專業(yè)公司推廣使用，該產(chǎn)品已經(jīng)列入建設(shè)部產(chǎn)品目錄。項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）20374（%）28000（%）45000（40%）58500（30%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）7629（%）10000（%）16000（60%）20800（%）EPS（元）P/E贛能股份(000899)增持：新建非晶硅光電薄膜電池公司全資江西贛能居龍灘水電廠，裝機(jī)容量為兩臺(tái)3萬(wàn)千瓦機(jī)組，江西贛能抱子石水電廠，裝機(jī)容量為兩臺(tái)2萬(wàn)千瓦機(jī)組，江西豐城二期發(fā)電有限公司的兩臺(tái)660MW超臨界機(jī)組，發(fā)電機(jī)組的實(shí)際出力為2X70萬(wàn)千瓦。公司大股東江投集團(tuán)還作出承諾，如豐電二期2008年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不足這一預(yù)測(cè)數(shù)，江投集團(tuán)將以現(xiàn)金方式予以補(bǔ)足。通過(guò)OEM（委托加工）模式，由華基控股在5年內(nèi)對(duì)產(chǎn)品實(shí)行全額包銷，并為玻璃電磚生產(chǎn)線提供新的改良和更新?lián)Q代服務(wù)，可以有效降低項(xiàng)目公司技術(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目2007200820092010營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率）63060（%）203529（223%）250000（23%）294000（18%）其中：電力收入（增長(zhǎng)率）63060（%）203529（223%）240000（18%）264000（10%）太陽(yáng)能電池收入（增長(zhǎng)率）——10000（—）30000（300%）凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）1467（%）7374（403%）15000（103%）25900（%）EPS（元）P/E精工科技(002006)增持：多晶硅結(jié)晶爐替代進(jìn)口2007年度實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入48,，%；，%，但是公司部分應(yīng)收款項(xiàng)賬齡延長(zhǎng)、銀行利率上調(diào)等因素所導(dǎo)致的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)，%，由于收到政府部門下?lián)艿目蒲许?xiàng)目經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助，凈利潤(rùn)有所提高。生產(chǎn)10兆瓦太陽(yáng)能組件需要4臺(tái)太陽(yáng)能多晶硅結(jié)晶爐，進(jìn)口的太陽(yáng)能多晶硅結(jié)晶爐每臺(tái)的出廠價(jià)在60萬(wàn)美元左右，而精工科技生產(chǎn)的太陽(yáng)能多晶硅結(jié)晶爐出廠價(jià)約為進(jìn)口產(chǎn)品的七折。其中，第一期2臺(tái)，2008年3月交貨；第二期7臺(tái)，在第一期設(shè)備測(cè)試合格后繼續(xù)執(zhí)行，2008年79月交貨。公司控股95%的北京安泰鋼研超硬材料制品有限責(zé)任公司增資的方式實(shí)施。非晶合金變壓器需求的增長(zhǎng)將直接拉動(dòng)非晶帶材的需求，20萬(wàn)臺(tái)非晶變壓器對(duì)于非晶帶材的需求將達(dá)到1520萬(wàn)噸。公司與非晶配電變壓器單位簽署產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司迅速推廣非晶配電變壓器的市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。表15：安泰科技預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元截至07年中報(bào)，%，%；，同比增長(zhǎng)79%，服裝業(yè)務(wù)收入占總收入比重約54%。%股權(quán)，此外，公司還設(shè)立了長(zhǎng)沙杉杉動(dòng)力電池有限公司、東莞杉杉電池材料有限公司，分別持有股權(quán)82%、100%。硅材料則是單晶硅錠和單晶硅片，這些單晶硅產(chǎn)品按不同的生長(zhǎng)方法分為區(qū)熔單晶硅和直拉單晶硅。但是隨著CRT市場(chǎng)逐漸為平板顯示產(chǎn)品所擠壓，近幾年公司高壓硅堆的銷量增長(zhǎng)非常有限，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格在大部分時(shí)間內(nèi)呈下降趨勢(shì)，銷售收入基本持平，但是利潤(rùn)下滑。在整個(gè)單晶硅市場(chǎng)中，直拉單晶硅約占92%，區(qū)熔單晶硅約占8%。其中用于太陽(yáng)能的單晶硅片主要是用來(lái)制造高效、低衰減太陽(yáng)能電池。在太陽(yáng)能電池市場(chǎng)逐步興起之后，全球多晶硅供應(yīng)緊張，也對(duì)半導(dǎo)體用多晶硅的供應(yīng)產(chǎn)生了一定的影響，價(jià)格在逐步走高。功率器件業(yè)務(wù)是募投項(xiàng)目：。對(duì)于中環(huán)股份來(lái)說(shuō)，需要克服自身在功率器件研制生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上的不足，首先實(shí)現(xiàn)VDMOS的批量生產(chǎn)。未來(lái)將以區(qū)熔單晶硅拋光片為導(dǎo)向，可以體現(xiàn)出公司的競(jìng)爭(zhēng)力。如果該資產(chǎn)注入最終達(dá)成，將提升公司08年的業(yè)績(jī)。募集資金項(xiàng)目中，光學(xué)加工磁盤微晶玻璃基板產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目未取得實(shí)質(zhì)性突破，尚難以產(chǎn)生預(yù)期收益；鑭系稀土光學(xué)玻璃生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目改造順利，但鑭系稀土材料、電力等價(jià)格不斷上漲，造成盈利能力不強(qiáng)。云南天達(dá)從事太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷時(shí)近二十年，具有較為深厚的積累與沉淀。 在市場(chǎng)方面，云南天達(dá)的太陽(yáng)能電池應(yīng)用主要在兩個(gè)方面：一為工程類，這一塊所占的比例較大，主要是是為移動(dòng)基站做配套，目前在西藏、青藏鐵路、昆曼高速（云南部分段）等有廣泛應(yīng)用；第二塊主要是為下游產(chǎn)業(yè)提供電池片，尤其是為一些燈飾企業(yè)提供電池。目前擁有年生產(chǎn)3000 多個(gè)品種、4600 萬(wàn)公斤巾被產(chǎn)品和3200萬(wàn)米裝飾布產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能居全國(guó)同行業(yè)首位。該合資公司主要生產(chǎn)晶體硅太陽(yáng)電池組件，產(chǎn)品將通過(guò)ALEO銷售，ALEO前期將為合資公司提供適用的太陽(yáng)能電池片。Technology表19：孚日股份預(yù)測(cè)表 單位：萬(wàn)元公司前三季度投資收益742萬(wàn)元，同比去年的1161萬(wàn)元下降36％，主要是參股的交大昂立、交大泰陽(yáng)盈利下降。公司參股另一家上市公司交大南洋（）%股權(quán)，為第一大股東。公司依托第一大股東上海電氣集團(tuán)雄厚的資金和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合上海交通大學(xué)的技術(shù)研發(fā)和人才優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能行業(yè)發(fā)展迅速，目前太陽(yáng)能電池產(chǎn)能達(dá)100兆瓦、組件產(chǎn)能80兆瓦，00。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。 珍視客戶利益 , 珍視公司利益，珍惜個(gè)人榮譽(yù)171。 發(fā)揚(yáng)敬業(yè)精神，發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神關(guān)于中信建投證券研究發(fā)展部第一家與基金管理公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一家與保險(xiǎn)公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批與全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)簽約的證券研究機(jī)構(gòu)第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機(jī)構(gòu)2004和2006年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)所有機(jī)構(gòu)第一名20032006年連續(xù)四年證券研究機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)第一名%，超越上證綜合指數(shù)37個(gè)百分點(diǎn)%，超越上證綜合指數(shù)13個(gè)百分點(diǎn)%，2006年中信建投Top30組合收益率為180%，超越上證綜合指數(shù)50個(gè)百分點(diǎn)作者簡(jiǎn)介殷亦峰于1998年02月開(kāi)始關(guān)注和研究電力行業(yè)地址北京 中信建投證券研究發(fā)展部上海 中信建投證券研究發(fā)展部中國(guó) 北京 100010中國(guó) 上海 200120朝內(nèi)大街188號(hào)4樓浦東南路528號(hào)上海證券大廈北塔2601室電話：(8610) 85130588電話：(8621) 68802288傳真：(8610) 65180322傳真：(8621) 68801551