【正文】 。債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。這種融資經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)前景具有較好預(yù)期。當(dāng)然不足也是存在的，比如股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會(huì)預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對(duì)于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。(一)籌資來源在第三章中提到過資源分析，財(cái)物資源是其中應(yīng)考慮的一個(gè)方面。如果本地貨幣，比如日元的價(jià)值上升，則日本出口商銷往國外的貨物將使國外顧客支付更多費(fèi)用(因他們必須通過用其本國貨幣購買日元來支付)。例如，如果一批貨物從美國運(yùn)到德國的價(jià)格是 420000美元，如果歐 元對(duì)美元的匯率是 1: 1. 5，則進(jìn)口貨物的成本為 280000歐元。匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時(shí)的比率。當(dāng)利率較低時(shí)，企業(yè)可能傾向于以下做法 ，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用 ，還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。當(dāng)利率上升后，企業(yè)將為其借款支付更多的利息。 (2)利率。 ②通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價(jià)，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價(jià)的上升，并因此削弱境外對(duì)本國產(chǎn)品的需求。如果未來通脹率可以預(yù)見，管理層就能計(jì)算出所需額外融資的金額，并采取一定的措施來獲得這部分資金。但是，如果企業(yè)為了維持現(xiàn)有的需求水平，也可能削減產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格，從而只能壓縮利潤空間、成本和員工薪水。遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標(biāo)準(zhǔn)的額外程序和必要投資、員工培訓(xùn)成本和訴訟費(fèi)用。主要措施有：通過消除法規(guī)和立法限制來提高市場的自由化程度，減少政府在工商方面的作用，簡化稅收體制以鼓勵(lì)企業(yè)的商業(yè)決策，國有資產(chǎn)私有化，開放國家控股資產(chǎn)，鼓勵(lì)競爭，消除或降低進(jìn)口限制等。 政府并不直接參與企業(yè)的經(jīng)營，但對(duì)企業(yè)組織事務(wù)有很強(qiáng)的間接影響。一些較小的企業(yè)可能會(huì)被要求由董事提供個(gè)人擔(dān)保而獲得債務(wù)融資。例如，要實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的期望，企業(yè)就要選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，這有助于促進(jìn)企業(yè)的長期繁榮。資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價(jià)值的資金管理體系。財(cái)務(wù)管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)管理應(yīng)支持企業(yè)的總體戰(zhàn)略，但并不意味著沒有自己的戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)管理為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，是為提高經(jīng)營活動(dòng)的價(jià)值而進(jìn)行的管理。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題，并以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局的、長期發(fā)展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。財(cái)務(wù)管理的方式是決定企業(yè)戰(zhàn)略能否成功的一個(gè)關(guān)鍵問題。重要的財(cái)務(wù)決策總是由企業(yè)最高當(dāng)局作出的，甚至要經(jīng)過董事會(huì)決議。狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。股東價(jià)值是由企業(yè)長期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的，而現(xiàn)金創(chuàng)造能力又是由企業(yè)對(duì)各種因素(包括資金因素)進(jìn)行管理的方式?jīng)Q定的。在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的時(shí)候，管理層需要了解一些股東價(jià)值最大化的限制性因素。另外，投資者需要確信企業(yè)正在投資于能夠產(chǎn)生足夠長期回報(bào)的項(xiàng)目，弄清企業(yè)是否能產(chǎn)生足夠的股利來滿足投資者的要求。政府決定對(duì)企業(yè)和股東的稅收，它所采用的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)影響商業(yè)活動(dòng)。3．法例法規(guī)的約束企業(yè) 需要了解涉及他們經(jīng)營的相關(guān)法規(guī)，包括有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、稅收、員工健康、安全及消費(fèi)者等方面的法規(guī)。4．經(jīng)濟(jì)約束經(jīng)濟(jì)約束通常包括通貨膨脹、利率和匯率影響。由于行業(yè)的需求性質(zhì)不同，一些企業(yè)可能會(huì)比其他企業(yè)更容易抬高價(jià)格。例如，增加留存收益或借款。 ③通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。利率是經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的重要因素，與財(cái)務(wù)管理息息相關(guān)。②一個(gè)國家的利率會(huì)影響到該國貨幣的價(jià)值。而當(dāng)利率較高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)傾向的做法是 ，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益 ，變成附息證券 ，則企業(yè)可能會(huì)選擇通過籌集短期資金和變動(dòng)利率債務(wù)，而不是固定利率的長期貸款來融資。全球外匯市場上不同幣種之間的匯率是持續(xù)變動(dòng)的，且數(shù)量通常巨大。如果歐元對(duì)美元的匯率跌至 1: 1. 25，則進(jìn)口貨物的成本就變?yōu)?336000歐元。當(dāng)日元價(jià)值下降時(shí)，日本出口商銷售到國外的貨物對(duì)國外顧客來說會(huì)較為便宜。一般來說，企業(yè)有四種不同的融資方式:內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。 (2)股權(quán)融資。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)(比如并購)，股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。①短期貸款與長期貸款。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。每個(gè)企業(yè)的貸款額度都是有限的，債權(quán)人會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來評(píng)價(jià)需要貸款的企業(yè)，從而作出最優(yōu)的貸款決策。②租賃。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資，這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。 在理解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個(gè)主要方面:一是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資面臨的困境。二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。按照這個(gè)邏輯，企業(yè)應(yīng)該更偏好于選擇債權(quán)融資。舉債越多，紅利支付水平波動(dòng)越大?？偟膩碚f，企業(yè)會(huì)權(quán)衡債權(quán)融資的利和弊作出最優(yōu)的融資決策。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。同樣，企業(yè)也會(huì)權(quán)衡利弊作出最優(yōu)的股利支付決策。(1)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本。資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)是估計(jì)企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型。使用這種方法時(shí)，企業(yè)首先要得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本?？偟膩碚f，這種估計(jì)方法有其簡單靈活的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大的質(zhì)疑。加權(quán)平均資本成本 (WACC)是權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。每個(gè)企業(yè)都有自身的情況，因此資本結(jié)構(gòu)決策不可能像數(shù)學(xué)公式那樣可以按照統(tǒng)一的模式得出。代理成本對(duì)于企業(yè)的實(shí)際融資決策也有影響。這些限制可能包括:限制企業(yè)增加額外債務(wù)融資，保障可接受的營運(yùn)資本數(shù)額以及其他一些比率等。這種可接受的債務(wù)目標(biāo)水平，會(huì)由于金融市場的變動(dòng)而改變。而在盈利比較低的時(shí)期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股進(jìn)行融資。雖然資本成本計(jì)算復(fù)雜且不確定，但仍有必要進(jìn)行計(jì)算。(三)股利分配策略決定盈余分配和留存政策也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。在決定向股東支付多少股利時(shí)，應(yīng)考慮的重要因素之一就是為了滿足融資需要而留存的盈余的數(shù)量。這是指基于經(jīng)濟(jì)利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余。因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性資產(chǎn)的枯竭。 (7)股利對(duì)股東和整體金融市場的信號(hào)作用。企業(yè)平滑各個(gè)期間的股利，很可能是因?yàn)樨?cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為股利支付在資本市場中具有信號(hào)作用。但是，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。 (3)零股利政策。 (4)剩余股利政策。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點(diǎn)為標(biāo)志。當(dāng)新的代用品出現(xiàn)以后，產(chǎn)品逐步衰退，直至完全退出市場。表7 1 產(chǎn)品生命周期各階段的特征　引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)、早期采用者更廣泛接受 效仿購買巨大市場、重復(fù)購買、品牌選擇有見識(shí)、挑剔產(chǎn)品處于試驗(yàn)階段、質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)、也沒有穩(wěn)定的設(shè)計(jì)．設(shè)計(jì)和發(fā)展帶來更大的成功產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)產(chǎn)生了差異各部門之間標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減、質(zhì)量不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)高增長掩蓋了錯(cuò)誤的決策重大廣泛波動(dòng)利潤率高價(jià)格、高毛利率、高投資、低利潤利潤最高、公平的高價(jià)和高利潤率價(jià)格下降、毛利和利潤下降降低流程和毛利、選擇合理的高價(jià)和利潤競爭者少參與者增加價(jià)格競爭．一些競爭者退出投資需求最大適中減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴(kuò)張、研發(fā)是關(guān)鍵市場擴(kuò)張、市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本（二）投資組合計(jì)劃 由于每個(gè)企業(yè)很可能有多種產(chǎn)品或多個(gè)業(yè)務(wù)單元，企業(yè)需要像基金經(jīng)理管理股票組合那樣來管理業(yè)務(wù)組和。在產(chǎn)品、市場細(xì)分甚至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方面可以運(yùn)用以下四種主要戰(zhàn)略：(1) 建設(shè)。(3) 收獲。（三）波士頓矩陣波士頓咨詢集團(tuán)于1960年提出了市場增長率與市場份額矩陣，簡稱波士頓矩陣。波士頓矩陣能夠根據(jù)潛在的現(xiàn)金產(chǎn)生能力和需要的現(xiàn)金支出來評(píng)價(jià)企業(yè)的產(chǎn)品。其次，就像一個(gè)企業(yè)在不同的生命周期階段有不同的產(chǎn)品組合一樣，矩陣中可以有不同產(chǎn)品的組合。高的市場增長率表示有很好的盈利機(jī)會(huì)。波士頓矩陣將市場份額設(shè)定為一種估計(jì)指定產(chǎn)品成本的方法。不過，最重要的是要理解，在某些情況下，相關(guān)性并不表示因果關(guān)系。一個(gè)企業(yè)的所有產(chǎn)品，都可以歸入這四種類型，依據(jù)其所處的地位采取不同的戰(zhàn)略。市場份額有足夠大的開發(fā)機(jī)會(huì)，但高增長率將吸引新來者或競爭者。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，企業(yè)可以在低增長的市場中占有高份額，即明星產(chǎn)品會(huì)變成金牛產(chǎn)品。低增長高市場份額不可能受到一家希望進(jìn)入市場的新企業(yè)的攻擊。問號(hào)產(chǎn)品是高增長市場的產(chǎn)物，但市場份額較低。瘦狗產(chǎn)品。還有一些產(chǎn)品可能被稱作嬰兒產(chǎn)品(如發(fā)展早期階段的產(chǎn)品)、戰(zhàn)馬產(chǎn)品(過去是金牛產(chǎn)品，現(xiàn)在仍然銷售良好并且產(chǎn)生了很高的利潤)或者是現(xiàn)金神產(chǎn)品。例如，明星產(chǎn)品如何與問號(hào)產(chǎn)品進(jìn)行比較? (2)很多企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報(bào)率和每股收益。 (5)一些小企業(yè)的利潤率可能非常高。 (7)該矩陣沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，這同投資組合方法是完全不同的。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，競爭環(huán)境和采取的經(jīng)營戰(zhàn)略不同，導(dǎo)致了不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為了說服客戶購買，引人期的產(chǎn)品營銷成本高，廣告費(fèi)用大，而且銷量小，產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)成本高。引人期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高。此時(shí)消費(fèi)者會(huì)接受參差不齊的質(zhì)量，對(duì)于質(zhì)量的要求不高。由于市場擴(kuò)大，競爭者涌入，企業(yè)之間開始爭奪人才和資掘，會(huì)出現(xiàn)兼并等意外事件，引起市場動(dòng)蕩。成長期的主要戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時(shí)是改變價(jià)格形象和質(zhì)量形象的好時(shí)機(jī)。 成熟期開始的標(biāo)志是競爭者之間出現(xiàn)挑釁性的價(jià)格競爭。生產(chǎn)穩(wěn)定，局部生產(chǎn)能力過剩。成熟期的主要戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。企業(yè)和股東希望長期停留在能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入的成熟期，但是價(jià)格戰(zhàn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，衰退期遲早會(huì)到來。產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，只有大批量生產(chǎn)井有自己銷售渠道的企業(yè)才具有競爭力。企業(yè)在衰退期的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)首先是防御，獲取最后的現(xiàn)金流。(五)企業(yè)39。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高意味著這一時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。資本利得的優(yōu)勢(shì)獲得了這種高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的關(guān)注。由于企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)在從啟動(dòng)到增長的過程中降低了，新的資本回報(bào)也必然降低。但是，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家必須理解對(duì)方在投資起步階段的需要:風(fēng)險(xiǎn)投資家的噩夢(mèng)是其資金被綁定在一個(gè)成功的企業(yè)中，而企業(yè)的所有者或董事們不希望他們退出。 一旦新產(chǎn)品或服務(wù)已成功地進(jìn)入市場，銷售數(shù)量就開始快速增長。因此要控制資金來源的財(cái)務(wù)