【正文】 機器重置兩次: 20,092 + 20,092 PIVF(12%, 3) = 34,393所以S型機器重置兩次之NPV(S*) = 34,393仍然小于L型機器NPV(L) = 46,684，故應選購L型機器。例48: 某紡織公司計劃汰換已使用4年的舊機器，原始成本為$90,000，估計殘值$10,000，尚可使用4年，目前出售可賣得$60,000，新機器有4年的使用年限，買價加上安裝調(diào)整共需$100,000，預計無殘值。 = 1,990 小于3,000 (舊機器每年可產(chǎn)生現(xiàn)金流量)，故不應重置。 = 因B計劃的約當年金較大，故以B計劃為較佳。(2) 采用重置連鎖法如果B計劃重置二次，共四年，則NPV(B)= + PVIF (10%, 2) = NPV(B) 大于 NPV(A)．故B計劃較佳。4．若所考慮的信息具有不確定性而較復雜時，需作主觀上的修正。 J.．投資抵減有些國家稅法規(guī)定，以成本之一定之百分比抵減當年應納稅額，不足時，可一定之年限內(nèi)扣抵。否則將重復計算現(xiàn)金流量或資金成本虛增。 E.．折舊方法與節(jié)稅效果采用加速折舊法，于早期的折舊費用較直線法為高，透過節(jié)稅的效果，可以使早期的現(xiàn)金流量增加，投資計劃的凈現(xiàn)值會較大。D．現(xiàn)金流量與會計利潤(1) 會計利潤:指稅后凈利(EAIT)。(2) 增量原則對于一項投資計劃的評估，必須就該計劃之有或無二種情況，分別考量其成本與效益的增量、減量，亦即是在該項計劃之有效年限內(nèi)的現(xiàn)金流量之增減量為分析的項目。(4) 研發(fā)可行行性評估。(5) 控制支出，監(jiān)督計劃的執(zhí)行，衡量計劃的績效并作考核。 投資方案評估 投資方案評估步驟(1) 擬定長期策略及長期目標。投資決策考慮因素(1) 投資計劃的現(xiàn)金流量。長期投資的要點:(1) 不確定性很大，因此通常需求多案并陳(針對同一個投資事件的，提出兩種以上的方案)。資本預算 (籌資決策)資本投資即資本支出，指投資的效益超過一年以上(長期或永續(xù))的支出。(2) 資本支出通常屬于公司重大投資，因此所需資金較多，必須以長期資金來支應(增資或舉債)。(現(xiàn)金流量的估算)(2) 貨幣的時間價值。(2) 尋求新的投資機會。．資本支出方案評估(Investment Appraisal/Evaluation)的常見的類型(1) 廠房、機器設備的重置。(5) 原物料之探勘。 B.．效益年限因投資計劃之采行，所能產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流入期間之長短稱為效益年限。(2) 現(xiàn)金流量，稅后凈利十非現(xiàn)金支出一非現(xiàn)金收入。F.．重置決策與折舊(1) 以新設備取代尚未折舊完畢的舊設備，則在計算現(xiàn)金流量的增量時，僅能考慮其折舊費用的差額之節(jié)稅效果，及增量之稅后凈利。由上例可套公式 △CF = (1 – t) △EBIT + △D = (1 –40%) 2, 400 + 2, 600 = 1, 440 + 2, 600 = 4, 040H.．營運資金需求之增量為了維持投資設備的順利運轉(zhuǎn)，營運資金(Working Capital)必定會有某種程度的增加，這些增加的金額應視為投資支出的現(xiàn)金流出，且在該項投資計劃結(jié)束時，維持同等金額的收回，而視為現(xiàn)金流入。 互斥性資本預算計劃之選擇 最適投資時機1．先評估在每一個不同時點執(zhí)行時之凈未來值。例42: 某公司的一項建廠計劃，于衡量了國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境情勢因素之后，在不同的年度進行該項計劃時之凈未來值資料如下表所示，試評估此計劃于何時執(zhí)行為最有利?(折現(xiàn)率K=10%)投資時點第0年第1年第2年第3年第4年凈未來值(千萬元)6070758590Ans:投資時點目前凈現(xiàn)值投資時點第0年第1年第2年第3年第4年凈未來值(千萬元)60*以第3年執(zhí)行時的目前凈現(xiàn)值為最大，故應于2006年執(zhí)行投資方案為最有利。(B). 約當年金法 (Equivalent Annuity Approach) 假設每年的現(xiàn)金流量相等，將凈現(xiàn)值(NPV)除以各別的年金現(xiàn)值利率因子(NPV 除以PVIFA)，得到約當每年的現(xiàn)金流量，再比較后取較大者。. 設備重置時機(A). 以新設備之NPV求算其約當每年的現(xiàn)金流量，再與舊設備之現(xiàn)金流量作比較，視何者為大，而選擇之。例46: 已知舊設備尚可使用5年，帳面價值$2,000，無殘值，目前可售得$2,000，新設備之購價加上安裝共計$20,000，有10%的投資抵減優(yōu)待，其經(jīng)濟年限亦為5年，每年可以有各項費用的節(jié)省$7,600，無殘值，若該公司稅率為40%，資金成本為10%，設備皆采直線法折舊，試評估是否應該重置?Ans:(1)T = 0時，凈投資支出t = l到t = 5時，現(xiàn)金流量新機器成本$20,000每年節(jié)省費用$7,600舊機器售價(2,000)折舊費用增量(4,000 – 400)(3,600)投資扣抵(2,000)稅前所得增量$4,000凈投資支出$16,000所得稅(40%)(1,600)稅后所得增量 $2,400加: 折舊費用增量3,600每年現(xiàn)金流量$6,000(2) NPV = 6,000 PVIFA(10%, 5) – 1,600 = 6,745，因NPV 0，故可以重置。該公司以直線法來提列設備的折舊，此機器每年可以節(jié)省$20,000的稅前營運成本，公司稅率40%，資金成本10%，則:(1). 此計劃的原始投資支出為多少?(2). 第1至4年的增量營運現(xiàn)金流量各為多少?(3). 第4年的增量非營運現(xiàn)金流量為多少?(4). 該公司是否應重置此新機器? Ans:(1) 100,000 － (60,000 － 4,000**)= 44,000note**: Machine Sales –Book Value = 60,000 50,000 = 10,000 (Capital Gain) Tax Shield = Capital Gain Tax Rate = 10,000 40% = 4,000 (Net Cash Flow Adjusts: + Depreciation – Capital Expenditure)(2) 20,000 (1 40%) + 40% (25,000 10,000) = 18,000 (3) 010,000 = 10,000(4) NPV= 44,000 + 18,000 PVIFA(10%, 4) 10,000 PVIF(10%, 4) = 6,所以應該重置此新機器。(3). 利用約當年金法評估:L型機器: 46,684 247。若舊設備有數(shù)部，到底是應全部重置或部份重置，應分別求算各方案之下的NPV，再作選擇。(2). 公司內(nèi)各部門『能在某一定的額度之內(nèi)對投資計劃有決策權(quán)。例410: A、B、C、D四個投資方案，其現(xiàn)金流量資料如下(單位:千萬元)，試評估之。(補充) 權(quán)限問題與事后評估(a). 投資計劃是由下往上匯報，而資金的分配則是由上往下分配。(c). 以會計及內(nèi)部控制系統(tǒng)來評核工作績效。因為這個原因，資金成本有時候也被稱為「障礙率或門檻率(Hurdle rate)」:一個投資案若要被接受，必須賺得超過此障礙率的獲利。(2) 資金成本是管理者在決定機器設備采租賃或購買時必須估計和考量的。需特別注意的是，資金成本不是會計成本，而是機會成本的概念。所以，保留盈余資金(Er)+新發(fā)行普通股所用資金(En) = 普通股資金總額(Es)Ke = (Er/Es) Kr + (En/Es) Kn (A). 保留盈余資金成本:常用估算保留盈余資金成本之方法方法1. 股利收益率加成長率法 又稱之為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法DCF法(Discounted Cash Flow method)Kr = D1/P0 + g 或 P0 = D1/(Krg)假設股價在均衡狀態(tài)時，必要報酬率 (RF + RP) = 股票期望報酬率 (D1/P0 + g)RF: Risk Free Premium (無風險報酬)，RP: Risk Premium(風險溢酬)。通常有些公司設定WACC為投資門檻率(Hurdle rate)，判定IRR大于WACC即接受該投資方案，事實上當財務結(jié)構(gòu)改變時，新的資金成本立刻形成，而不應再以舊的資金成本來評估。這是因為隨著公司舉債能力(debt capacity)的逐漸耗盡，低成本資金來源逐漸被高成本資金來源取代，因此MCC及WACC皆將上升。等到須籌集更多資金時，則必須動用較高成本的抵押借款及發(fā)行新普通股，此時，MCC便上升了，而這一較高的MCC也提高了WACC，不過MCC上升的速度將比WACC上升的速度要來得快。因此，這個新增資金$4,000,000的邊際資金成本為:MCC2 = 6% 30% + % l0% + % 60% = % Stage 1 Stage 2WACC2 = MCC1 $400,000 / $8,000,000 + MCC2 $400,000 / $8,000,000= % + % =%△ MCC = MCC2 – MCC1 = % 大于 △WACC = WACC2 –WACC1 = %MCC主要用途，系在于評估新投資方案時，做為新投資案現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率之用，尤其在一系列互斥性質(zhì)的投資案時，用MCC遠比WACC有意義。 (3). 該公司特別股每股為$22，股利為$，發(fā)行成本為每股$2。故長期負債資金需求超過$300,000/30% = $1,000,000，必需以12%的利率來舉債；而普通股權(quán)益資金需求超過$420,000/60% =