【正文】 機器重置兩次: 20,092 + 20,092 PIVF(12%, 3) = 34,393所以S型機器重置兩次之NPV(S*) = 34,393仍然小于L型機器NPV(L) = 46,684，故應選購L型機器。例48: 某紡織公司計劃汰換已使用4年的舊機器，原始成本為$90,000，估計殘值$10,000，尚可使用4年，目前出售可賣得$60,000，新機器有4年的使用年限，買價加上安裝調(diào)整共需$100,000，預計無殘值。 = 1,990 小于3,000 (舊機器每年可產(chǎn)生現(xiàn)金流量)，故不應重置。 = 因B計劃的約當年金較大，故以B計劃為較佳。(2) 采用重置連鎖法如果B計劃重置二次，共四年，則NPV(B)= + PVIF (10%, 2) = NPV(B) 大于 NPV(A)．故B計劃較佳。4．若所考慮的信息具有不確定性而較復雜時，需作主觀上的修正。 J.．投資抵減有些國家稅法規(guī)定，以成本之一定之百分比抵減當年應納稅額，不足時，可一定之年限內(nèi)扣抵。否則將重復計算現(xiàn)金流量或資金成本虛增。 E.．折舊方法與節(jié)稅效果采用加速折舊法，于早期的折舊費用較直線法為高，透過節(jié)稅的效果，可以使早期的現(xiàn)金流量增加，投資計劃的凈現(xiàn)值會較大。D．現(xiàn)金流量與會計利潤(1) 會計利潤:指稅后凈利(EAIT)。(2) 增量原則對于一項投資計劃的評估，必須就該計劃之有或無二種情況，分別考量其成本與效益的增量、減量，亦即是在該項計劃之有效年限內(nèi)的現(xiàn)金流量之增減量為分析的項目。(4) 研發(fā)可行行性評估。(5) 控制支出，監(jiān)督計劃的執(zhí)行，衡量計劃的績效并作考核。 投資方案評估 投資方案評估步驟(1) 擬定長期策略及長期目標。投資決策考慮因素(1) 投資計劃的現(xiàn)金流量。長期投資的要點:(1) 不確定性很大，因此通常需求多案并陳(針對同一個投資事件的，提出兩種以上的方案)。資本預算 (籌資決策)資本投資即資本支出，指投資的效益超過一年以上(長期或永續(xù))的支出。(2) 資本支出通常屬于公司重大投資，因此所需資金較多，必須以長期資金來支應(增資或舉債)。(現(xiàn)金流量的估算)(2) 貨幣的時間價值。(2) 尋求新的投資機會。．資本支出方案評估(Investment Appraisal/Evaluation)的常見的類型(1) 廠房、機器設(shè)備的重置。(5) 原物料之探勘。 B.．效益年限因投資計劃之采行，所能產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流入期間之長短稱為效益年限。(2) 現(xiàn)金流量，稅后凈利十非現(xiàn)金支出一非現(xiàn)金收入。F.．重置決策與折舊(1) 以新設(shè)備取代尚未折舊完畢的舊設(shè)備，則在計算現(xiàn)金流量的增量時，僅能考慮其折舊費用的差額之節(jié)稅效果，及增量之稅后凈利。由上例可套公式 △CF = (1 – t) △EBIT + △D = (1 –40%) 2, 400 + 2, 600 = 1, 440 + 2, 600 = 4, 040H.．營運資金需求之增量為了維持投資設(shè)備的順利運轉(zhuǎn)，營運資金(Working Capital)必定會有某種程度的增加，這些增加的金額應視為投資支出的現(xiàn)金流出，且在該項投資計劃結(jié)束時，維持同等金額的收回，而視為現(xiàn)金流入。 互斥性資本預算計劃之選擇 最適投資時機1．先評估在每一個不同時點執(zhí)行時之凈未來值。例42: 某公司的一項建廠計劃，于衡量了國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境情勢因素之后，在不同的年度進行該項計劃時之凈未來值資料如下表所示，試評估此計劃于何時執(zhí)行為最有利?(折現(xiàn)率K=10%)投資時點第0年第1年第2年第3年第4年凈未來值(千萬元)6070758590Ans:投資時點目前凈現(xiàn)值投資時點第0年第1年第2年第3年第4年凈未來值(千萬元)60*以第3年執(zhí)行時的目前凈現(xiàn)值為最大，故應于2006年執(zhí)行投資方案為最有利。(B). 約當年金法 (Equivalent Annuity Approach) 假設(shè)每年的現(xiàn)金流量相等，將凈現(xiàn)值(NPV)除以各別的年金現(xiàn)值利率因子(NPV 除以PVIFA)，得到約當每年的現(xiàn)金流量，再比較后取較大者。. 設(shè)備重置時機(A). 以新設(shè)備之NPV求算其約當每年的現(xiàn)金流量，再與舊設(shè)備之現(xiàn)金流量作比較，視何者為大，而選擇之。例46: 已知舊設(shè)備尚可使用5年，帳面價值$2,000，無殘值，目前可售得$2,000，新設(shè)備之購價加上安裝共計$20,000，有10%的投資抵減優(yōu)待，其經(jīng)濟年限亦為5年，每年可以有各項費用的節(jié)省$7,600，無殘值，若該公司稅率為40%，資金成本為10%，設(shè)備皆采直線法折舊，試評估是否應該重置?Ans:(1)T = 0時，凈投資支出t = l到t = 5時，現(xiàn)金流量新機器成本$20,000每年節(jié)省費用$7,600舊機器售價(2,000)折舊費用增量(4,000 – 400)(3,600)投資扣抵(2,000)稅前所得增量$4,000凈投資支出$16,000所得稅(40%)(1,600)稅后所得增量 $2,400加: 折舊費用增量3,600每年現(xiàn)金流量$6,000(2) NPV = 6,000 PVIFA(10%, 5) – 1,600 = 6,745，因NPV 0，故可以重置。該公司以直線法來提列設(shè)備的折舊，此機器每年可以節(jié)省$20,000的稅前營運成本，公司稅率40%，資金成本10%，則:(1). 此計劃的原始投資支出為多少?(2). 第1至4年的增量營運現(xiàn)金流量各為多少?(3). 第4年的增量非營運現(xiàn)金流量為多少?(4). 該公司是否應重置此新機器? Ans:(1) 100,000 － (60,000 － 4,000**)= 44,000note**: Machine Sales –Book Value = 60,000 50,000 = 10,000 (Capital Gain) Tax Shield = Capital Gain Tax Rate = 10,000 40% = 4,000 (Net Cash Flow Adjusts: + Depreciation – Capital Expenditure)(2) 20,000 (1 40%) + 40% (25,000 10,000) = 18,000 (3) 010,000 = 10,000(4) NPV= 44,000 + 18,000 PVIFA(10%, 4) 10,000 PVIF(10%, 4) = 6,所以應該重置此新機器。(3). 利用約當年金法評估:L型機器: 46,684 247。若舊設(shè)備有數(shù)部，到底是應全部重置或部份重置，應分別求算各方案之下的NPV，再作選擇。(2). 公司內(nèi)各部門『能在某一定的額度之內(nèi)對投資計劃有決策權(quán)。例410: A、B、C、D四個投資方案，其現(xiàn)金流量資料如下(單位:千萬元)，試評估之。(補充) 權(quán)限問題與事后評估(a). 投資計劃是由下往上匯報，而資金的分配則是由上往下分配。(c). 以會計及內(nèi)部控制系統(tǒng)來評核工作績效。因為這個原因，資金成本有時候也被稱為「障礙率或門檻率(Hurdle rate)」:一個投資案若要被接受，必須賺得超過此障礙率的獲利。(2) 資金成本是管理者在決定機器設(shè)備采租賃或購買時必須估計和考量的。需特別注意的是，資金成本不是會計成本，而是機會成本的概念。所以，保留盈余資金(Er)+新發(fā)行普通股所用資金(En) = 普通股資金總額(Es)Ke = (Er/Es) Kr + (En/Es) Kn (A). 保留盈余資金成本:常用估算保留盈余資金成本之方法方法1. 股利收益率加成長率法 又稱之為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法DCF法(Discounted Cash Flow method)Kr = D1/P0 + g 或 P0 = D1/(Krg)假設(shè)股價在均衡狀態(tài)時，必要報酬率 (RF + RP) = 股票期望報酬率 (D1/P0 + g)RF: Risk Free Premium (無風險報酬)，RP: Risk Premium(風險溢酬)。通常有些公司設(shè)定WACC為投資門檻率(Hurdle rate)，判定IRR大于WACC即接受該投資方案，事實上當財務(wù)結(jié)構(gòu)改變時，新的資金成本立刻形成，而不應再以舊的資金成本來評估。這是因為隨著公司舉債能力(debt capacity)的逐漸耗盡，低成本資金來源逐漸被高成本資金來源取代，因此MCC及WACC皆將上升。等到須籌集更多資金時，則必須動用較高成本的抵押借款及發(fā)行新普通股，此時，MCC便上升了，而這一較高的MCC也提高了WACC，不過MCC上升的速度將比WACC上升的速度要來得快。因此，這個新增資金$4,000,000的邊際資金成本為:MCC2 = 6% 30% + % l0% + % 60% = % Stage 1 Stage 2WACC2 = MCC1 $400,000 / $8,000,000 + MCC2 $400,000 / $8,000,000= % + % =%△ MCC = MCC2 – MCC1 = % 大于 △WACC = WACC2 –WACC1 = %MCC主要用途，系在于評估新投資方案時，做為新投資案現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率之用，尤其在一系列互斥性質(zhì)的投資案時，用MCC遠比WACC有意義。 (3). 該公司特別股每股為$22，股利為$，發(fā)行成本為每股$2。故長期負債資金需求超過$300,000/30% = $1,000,000，必需以12%的利率來舉債；而普通股權(quán)益資金需求超過$420,000/60% =