【正文】 營(yíng)業(yè)收入 (1－ T)－付現(xiàn)成本 (1－ T)－折舊 (1－ T)＋折舊 ＝營(yíng)業(yè)收入 (1－ T)－付現(xiàn)成本 (1－ T)－折舊＋折舊 T＋折舊 ＝營(yíng)業(yè)收入 (1－ T)－付現(xiàn)成本 (1－ T)＋折舊 T ＝稅后營(yíng)業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅 ?注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。 ? “單獨(dú)購(gòu)置設(shè)備項(xiàng)目”的初始期一般為零，其現(xiàn)金流量主要是購(gòu)置設(shè)備的現(xiàn)金流出。 ?營(yíng)業(yè)成本分為“付現(xiàn)成本”和“非付現(xiàn)成本”兩部分，其中： ? “非付現(xiàn)成本”包括“折舊”、“無形資產(chǎn)攤銷”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”等，此類成本不引起當(dāng)期現(xiàn)金流出。 ?利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。 ?在進(jìn)行增量現(xiàn)金流量判斷時(shí)，要注意以下問題： ?區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 ?不要忽視機(jī)會(huì)成本 ?要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響 ?要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 ?現(xiàn)金流出不應(yīng)包括為該項(xiàng)目融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息成本，這些成本包括在要求的報(bào)酬率中（即為實(shí)體現(xiàn)金流量） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 ? 二者關(guān)系 ? 為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？ 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系 ? 某個(gè)項(xiàng)目投資總額 1000萬(wàn)元，分 5年在年初支付上述工程款， 2年后開始投產(chǎn)，有效期限為 5年，投資開始時(shí)墊付流動(dòng)資金 200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回，每年銷售收入 1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本 700萬(wàn)元，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見表： 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 某項(xiàng)目利潤(rùn)及現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 合計(jì) 投資 200 200 200 200 200 1000 收入 1000 1000 1000 1000 1000 5000 直線折舊 付現(xiàn)成本 700 700 700 700 700 3500 折舊 200 200 200 200 200 1000 利潤(rùn) 100 100 100 100 100 500 加速折舊 付現(xiàn)成本 700 700 700 700 700 3500 折舊 300 250 200 150 100 1000 利潤(rùn) 0 50 100 150 200 500 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流 300 300 300 300 300 1500 營(yíng)運(yùn)資本 200 200 0 凈現(xiàn)金流 200 200 400 100 100 300 300 500 500 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 從上表可以看出，利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間既有聯(lián)系又有區(qū)別 ?聯(lián)系方面表現(xiàn)在： ? 二者都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益的指標(biāo)。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的定義 ?投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ?例 10－ 2（人大教材 P403－ 404） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 六、投資環(huán)境分析 ? 投資環(huán)境的內(nèi)容 –投資的一般環(huán)境 ? 在第 1章的“財(cái)務(wù)管理環(huán)境”中已經(jīng)講過。 – 大多企業(yè)采用。 – 適用于敢于冒險(xiǎn)、偏好報(bào)酬的企業(yè)管理者。 ? 本章所講的資產(chǎn)組合，主要是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合。 ? 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益地關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)地投資風(fēng)險(xiǎn)。 – 多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、投資的種類 ? 投資可以從不同角度劃分 ? 按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，投資可分為： ?直接投資 ?間接投資 ? 按投資的方向，投資可分為： ?對(duì)內(nèi)投資 ?對(duì)外投資 ? 按投資回收的時(shí)間長(zhǎng)短，投資可分為： ?長(zhǎng)期投資 ?短期投資 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性 ? 是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 – 提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利，提升企業(yè)價(jià)值。我們將這種認(rèn)識(shí)稱為“狹義的投資”。 ? 由于人們認(rèn)識(shí)的角度不同，對(duì)“投資”的概念有著不同的認(rèn)識(shí)： –會(huì)計(jì)上的“投資”，一般是指企業(yè)“對(duì)外”投資。 –從財(cái)務(wù)管理角度看，投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投。 ?另一種觀點(diǎn)是：把投資的概念擴(kuò)大到流動(dòng)資產(chǎn)的占用。 ? 是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 – 維護(hù)企業(yè)再生產(chǎn)過程順利進(jìn)行。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 四、投資管理的原則 ? 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。 ? 另外，在投資決策中，要處理好以下關(guān)系： – 正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系 – 正確處理外延與內(nèi)涵兩擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)系 – 正確處理生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資的關(guān)系 – 正確處理投資需要與可能的關(guān)系 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合 ? 企業(yè)的資產(chǎn)組合分為兩大類：一是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合（長(zhǎng)期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構(gòu)成的組合）。主要講三個(gè)問題：影響資產(chǎn)組合的因素；企業(yè)資產(chǎn)組合策略；不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的影響。 ?適中型策略 – 含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)籌備量”與固定資產(chǎn)匹配。 ?保守型策略 – 含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋超額籌備量”與固定資產(chǎn)匹配 – 特點(diǎn)：資金使用效率最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 –投資的相關(guān)環(huán)境 ? 相關(guān)市場(chǎng) ? 相關(guān)資源 ? 相關(guān)科學(xué)技術(shù) ? 相關(guān)地理環(huán)境 ? 相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施 ? 相關(guān)政策優(yōu)惠 ? 其他相關(guān)因素 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 ? 在固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接項(xiàng)目投資決策時(shí)，首先需要預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用一定的決策指標(biāo)（方法）進(jìn)行決策。 ?這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金、項(xiàng)目所需投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 ? 每年：利潤(rùn)＋折舊＝現(xiàn)金流量 ? 整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等 ?區(qū)別方面表現(xiàn)在： ? 量上，每年利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量金額不一致。 ?一個(gè)項(xiàng)目能否持續(xù)下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。 ? “付現(xiàn)成本”為營(yíng)業(yè)成本中除了“非付現(xiàn)成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類成本全部為當(dāng)期現(xiàn)金流出，不存在“應(yīng)付賬款”。 ? “全投資項(xiàng)目”具有“建設(shè)期”，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，表現(xiàn)為： ?項(xiàng)目初始投資 ?流動(dòng)資金墊支 ?更新改造舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入 ?更新改造舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì) ?經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量估計(jì)是按照經(jīng)營(yíng)期每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入（營(yíng)業(yè)收入）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本）以及所得稅額等因素進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)出每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?可見，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量計(jì)算有三個(gè)公式： ?公式 1： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ?公式 2： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利＋折舊 ?公式 3： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量＝稅后營(yíng)業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅 ＝營(yíng)業(yè)收入 （ 1－ T）－付現(xiàn)成本 （ 1－ T）＋折舊 T ?注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，最好劃出“現(xiàn)金流量圖”（草圖，也可以列表表示）以便直觀反映。 ?要關(guān)注現(xiàn)金流入或流出的時(shí)點(diǎn)，在不做特殊說明的情況下，一般： ? 建設(shè)期現(xiàn)金投入（現(xiàn)金流出）或經(jīng)營(yíng)期追加的投資（現(xiàn)金流出）在期初； ? 經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金流入（流出）在期末。設(shè)備使用期間，預(yù)計(jì)第 4年末需更換部件一次，費(fèi)用 50000元（假如當(dāng)期攤銷）。試確定該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。所以，該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量為： NCF6＝ 15＋ +＝ （萬(wàn)元） ? 通過以上計(jì)算可知，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為： ?NCF0＝ 115萬(wàn)元 ?NCF1－ 3＝ 37萬(wàn)元 ?NCF4＝ 32萬(wàn)元 ?NCF5=37萬(wàn)元 ?NCF6＝ 37＋ =（萬(wàn)元） ?可以畫出該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖，也可以列出現(xiàn)金流量表。所以，本節(jié)講述三個(gè)問題： ?非貼現(xiàn)決策方法 ?貼現(xiàn)決策方法 ?風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 一、非貼現(xiàn)決策方法 ? 又稱靜態(tài)分析法，即在投資項(xiàng)目決策分析時(shí)，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，把不同時(shí)間的資金收支看成是等效的。 ? 投資回收期決策規(guī)則（教材：法則界定 ）： ?單項(xiàng)目：決策者先設(shè)定一個(gè)投資回收期限（即規(guī)定的最高標(biāo)準(zhǔn)），如果該項(xiàng)目的投資回收期小于決策者所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則它是一個(gè)可接受的投資項(xiàng)目；否則，不接受。 d) 用上一步計(jì)算出的“差數(shù)”除以上一步所在年度的“現(xiàn)金流量金額”，得出投資回收期的“尾數(shù)”。 ? 對(duì)于項(xiàng)目的投資報(bào)酬率指標(biāo)，人們有多種認(rèn)識(shí)，有人將其分為“會(huì)計(jì)收益率”和“平均報(bào)酬率”兩個(gè)指標(biāo)。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 教材中，用的是“平均報(bào)酬率”（ Average Rate of Return,簡(jiǎn)稱 ARR）指標(biāo)，計(jì)算公式為： ? 也有人將 ARR稱為“平均利潤(rùn)率”，計(jì)算公式為： ? ACPA考試教材用的是“會(huì)計(jì)收益率”指標(biāo)，計(jì)算公式為： ％初始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率＝ 1 0 0?％原始投資額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率＝ 100?項(xiàng)目使用年數(shù)初始投資額投資額＝注：也有人認(rèn)為：平均的殘值初始投資額＋投資項(xiàng)目其中：平均投資額＝％平均投資額年平均凈收益平均利潤(rùn)率＝21 0 0?打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 投資報(bào)酬率方法的決策規(guī)則： ?單項(xiàng)目：首先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)（一般通過與本公司或本行業(yè)的投資報(bào)酬率相比來確定），然后，預(yù)計(jì)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于企業(yè)所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，則項(xiàng)目可行；否則，項(xiàng)目不可行。 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 帳面資產(chǎn) 12022 9000 6000 3000 0 累計(jì)折舊 0 3000 6000 9000 12022 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 銷售收入 20220 15000 10000 8000 付現(xiàn)成本（不含折舊） 10000 8000 6000 4000 折舊 3000 3000 3000 3000 稅前利潤(rùn) 7000 4000 1000 1000 所得稅（稅率 30％） 2100 1200 300 300 凈收益 4900 2800 700 700 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 對(duì)投資報(bào)酬率決策方法的評(píng)價(jià)（教材 P169)： ?優(yōu)點(diǎn)： ?容易計(jì)算 ?所需資料通常都可以取得 ?缺點(diǎn)： ?沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 ?使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn) ?教材上的 ARR指標(biāo)是根據(jù)會(huì)計(jì)（賬面）價(jià)值，而不是根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、貼現(xiàn)決策方法 ? 又稱動(dòng)態(tài)分析法，即考慮資金時(shí)間價(jià)值，利用現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的投資決策方法。 ? 計(jì)算：教材表 93 ? 貼現(xiàn)回收期與 NPV的比較：教材 P166167 ? 貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)：教材 P167 2022/6/4 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （二） NPV法 ? 凈現(xiàn)值（ NPV）的定義及其計(jì)算公式 ? 關(guān)于對(duì)凈現(xiàn)值的定義，主要有兩種觀點(diǎn)： （ 1）認(rèn)為凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資現(xiàn)值的差額。 ? 事實(shí)上，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，一些“全項(xiàng)目投資”往往建設(shè)期為若干年，且建設(shè)期內(nèi)逐年投入資金，在這種情況下，需要計(jì)算投資現(xiàn)值。 ?由于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)，一般都是預(yù)計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量，所以該公式使用起來很不方便。注意，必須折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)）。 ?但 NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，難以反映資金利用效率。 ? 多項(xiàng)目，在 PI1的前提下， PI越大越好。 ?預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。例： ? 用 NPV法應(yīng)選擇 B，用 PI法應(yīng)選擇 A。 各年現(xiàn)金流量 NPV r=10% PI 方案 0 1 2 3 A 1000 505 505 505 256 B 11000 5000 5000 5000 1435 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?在資本無限量的決策中，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能夠帶來正的 NPV的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以追求收益最大。 ?總之，從總體上看， NPV法優(yōu)于 PI法。 ?或者稱凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 ? 解得： IRR＝ % N C F每年初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù) ?%18%19