【正文】 ? 俄羅斯經(jīng)濟還沒有從前蘇聯(lián)解體中鞏固 ? 1998年面臨著巨額的財政赤字以及政府借貸 ? 最終，貸款者再也不愿繼續(xù)提供貸款 ? IMF 安排了緊急貸款 230億美元貸款，其中 IMF為 50億美元 ? 俄羅斯以推進政治體制改革為其條件 ? 俄羅斯股票、債券市場崩潰，資本外逃，然后是盧布貶值 19 1998的俄羅斯危機 ? 1998年 8月，俄羅斯無法償還以盧布計價的債務(wù) , 免去了債務(wù)中的大部分以后，巴西同意俄國以現(xiàn)幣支付，因為巴西需要依靠 IMF的貸款 ? 凍結(jié) 90天期的外匯支付，以保護俄羅斯的銀行 ? 允許盧布貶值與浮動 . ? 俄羅斯請求 IMF啟動下一批貸款，由于以上的限制，被拒絕 ? 外國投資者開始恐慌，資金抽逃 ? 股市崩潰 20 金融危機的成因 ? 五大原因 : – 借貸過度 – 外生沖擊 ? 使支付困難 – 外匯風(fēng)險 ? 使支付困難 – 變幻無常的短期國際借貸 ? 國家結(jié)構(gòu)性失衡，往往需要短期借貸來平衡 – 傳染 21 過度借貸 ? 趨同的結(jié)果還是羊群效應(yīng) ? ? 借款者：貸款所產(chǎn)生收益低于貸款的利息 ? 貸款者：貸款的利息超過了違約風(fēng)險 22 一攬子拯救方案 ? 結(jié)構(gòu)與目的 – 一攬子方案中的貸款填充了危機期間私人貸款的不足 – 恢復(fù)信心，制止資本外流 – 減少傳染性，防止擴散 – IMF 附加一些條件主要是為了改變經(jīng)濟的基礎(chǔ)，諸如，緊的貨幣政策、緊的財政政策、加強銀行監(jiān)管、貿(mào)易自由化等 23 對債務(wù)的處理 ? 債務(wù)重構(gòu) ? 債務(wù)削減 ? 搭便車行為或道德危害 24 對 直接投資的恐懼 ? 害怕外國公司都是愛國者，將所有利潤匯回國內(nèi) ? 擔(dān)心殖民主義 ? 國家安全 25 對直接投資的恐懼 (Continued) ? 基于以上問題，發(fā)展中國家需要 : – 相當(dāng)程度的本地所有與管理 – 本地的研發(fā)（ Ramp。 – 在某些時候不能如期償還其債務(wù) – 貸款者拒絕給其貸款 9 1974 1982 ? 70年代的石油危機導(dǎo)致產(chǎn)油國的大量借款 ? 70年代到 80年代之間，發(fā)展中國家的債務(wù)提高了 7倍 ? 石油危機導(dǎo)致油價的飚漲，引起工業(yè)化國家通貨膨脹與經(jīng)濟衰退 ? 石油生產(chǎn)國的意外橫財大量進入世界借貸市場 ? 生產(chǎn)率并沒有很大的提升，發(fā)達(dá)國家普遍的悲觀情緒壓縮了投資，使得大量的資金流入發(fā)展中國家。 7 發(fā)達(dá)國家的借款 ? 發(fā)達(dá)國家之間的借貸關(guān)系一般運行良好，是非掠食者。1 國際金融概論 主講人：沈思瑋 上海交通大學(xué)管理學(xué)院 2 第十講 金融危機 3 國際借貸 ? 國際資本流動 ? 金融崩潰的原因 – 私人與政府資金流向的不協(xié)調(diào) – 短期與長期資金流向的不協(xié)調(diào) ? 注：在此并未對權(quán)益與債務(wù)進行區(qū)別，權(quán)益通常是長期的。 – 一般而言，一個國家具有資金優(yōu)勢，則另一個國家具有其他方面的優(yōu)勢，因而相互忌憚。 ? 發(fā)展中國家不喜歡直接投資，他們不愿放棄對國內(nèi)市場的控制。D） – 本地培訓(xùn) – 本地的原材料 – 利潤留在本地（外資企業(yè)在本地上市） 26 刺激直接投資 ? 為了刺激直接投資，發(fā)展中國家往往提供 : – 補貼 – 稅收優(yōu)惠 – 免費的房地產(chǎn) – 特權(quán) 27 直接投資 ? 直接投資直接貸款給或用于購買一個主要由外國居民所有的外國企業(yè)的所有權(quán) ? 跨國公司是這樣的一個企業(yè)，在許多國家擁有分支機構(gòu)，并保持了對這些分支機構(gòu)的控制 28 為什么直接投資 ? ? 為了追求高額的回報 . – 無法解釋對企業(yè)管理上的控制 ? 完全競爭？也許是否定的 – 直接投資并不容易實施，困難是距離、市場、法律、習(xí)慣等 29 直接投資作為非完全競爭方式 ? Hymer 的觀點 – 本質(zhì)上，直接投資是為了獲得市場的壟斷優(yōu)勢 – 投資者為了其市場力量 – 投資者為了保持市場份額或先入優(yōu)勢 – 屬于防守性的投資 30 直接投資作為非完全競爭方式 ? 侵吞理論 (Magee) – 企業(yè)為了侵吞潛在的所有利益，發(fā)現(xiàn)保持控制權(quán)與所有權(quán)是必須的 – 如果不能保持這種控制，企業(yè)的特定優(yōu)勢將會喪失 – 企業(yè)不希望分享其核心技術(shù)，以免培植一個競爭者 31 稅收問題 ? 企業(yè)為了尋求最優(yōu)的稅收環(huán)境，而進行稅收轉(zhuǎn)移 ? 跨國公司經(jīng)常進行價格轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)稅收最小 32 9７世界金融風(fēng)暴大紀(jì) 作 者： 曾巖 ? 1９９７年，對東南亞各國來說是最不堪回首的一年。索羅斯，以他量子基金為首的國際投機者從５月開始對泰銖發(fā)動了攻擊。瓊斯指數(shù)、倫敦和東京的大型股市也不可避免地卷入這一泥潭。事實上，泰國人的國際購買能力在這一天銳減１６．７％，一場規(guī)?？涨暗慕鹑陲L(fēng)暴正登灘東南亞。其目的很明確：攪亂東南亞金融市場，以圖混水摸魚，狠撈一筆。 34 泰國危機 ? 泰國，成了首當(dāng)其沖的目標(biāo)。索羅斯開始節(jié)節(jié)挺進。 35 泰國危機 ? 庵雷 其時，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩蓋下的各種弊端一一暴露出來。就在泰總理講話兩天之后，泰國央行被迫宣布實行浮動匯率制，放棄長達(dá)１３年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制。但大勢已去，無力回天。但終擋不住投機商強有力的進攻，馬幣、印尼幣對美元兌換比價一低再低。任由本國貨幣在市場中沉沉浮浮，另一方面，國際貨幣投機商更是有恃無恐，在東南亞金融市場上呼風(fēng)喚雨，橫行一時。 38 IMF的援救 ? 8月５日，危機重重的泰國，同意接受國際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用貸款計劃及一攬子措施。８月２０日，東南亞各國貨幣匯率暫時回穩(wěn)，東南亞各國人們均大大喘了口氣：好了，風(fēng)暴終于過去了！就像暴風(fēng)雨前夕的寧靜，平靜的外表下孕育著一片殺機，東鄰各國顯然歡樂還為時過早，新一輪的“狂風(fēng)暴雨”只是在等待一個合適的機會而已，令人無奈的是 ，這種寧靜僅僅持續(xù)了幾天；東鄰各國還沒來得及揩揩身上的血跡。進入９月份，這場風(fēng)暴持續(xù)肆虐已進入第三個月，外匯市場的頹勢仍在繼續(xù)。 ? 直到１１月上旬，這場對東南亞來說噩夢一般的４個多月的黑色風(fēng)暴才漸趨平靜。而在此以前，泰國以亞洲“四小龍”之一的形象令人神馳目暈，一個小業(yè)主回憶說：“好像我們挺有錢，以至于每個人都著手準(zhǔn)備去買奔馳?！? 泰國一銀行行長差旺說：“我們只能眼睜睜地瞧著索羅斯這流氓強盜剝奪我們曾經(jīng)擁有的財富，我們只想說，你不就是要錢嗎？”對所有的東南亞人來說，他們過去曾擁有一大筆財富瞬間化為烏有，薩馬特電訊公司總裁查奴瓦斯特說：曼谷人甚至還沒來得及享受榮華，汽車剛下生產(chǎn)線，房子新刷的油漆還沒有干。 41 無可奈何花落去 ? 一個為吃飯而憂的時代，一