【正文】 2①①①①①023①①①①①①① ①① 12 10 ①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①① 近期股權(quán)激勵(lì)探索國(guó)內(nèi)上市公司早期對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探索，基本上是以個(gè)案為主，取決于地方政府對(duì)政策的“ 開(kāi)放” 程度，大多數(shù)采取了一條 較為迂回曲折之路。武漢期權(quán)模式本質(zhì)上也是一種期股獎(jiǎng)勵(lì)模式。⑤年薪 獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)股權(quán)模式年薪獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)股權(quán)模式是由武漢市國(guó)有資產(chǎn)控股公司設(shè)計(jì)并推出的，因此也被稱之為“武漢 期權(quán)模式” 。這種情況的出現(xiàn)是因?yàn)椤皣?guó)有資產(chǎn)股權(quán)不屬于中科院，中科院無(wú)權(quán)決定如何劃分”，因中科院無(wú)國(guó)有 資產(chǎn)讓渡分配權(quán)，因此 給予聯(lián)想管理層分紅權(quán)。這種模式是針對(duì)股票來(lái)源障礙而進(jìn)行的一種創(chuàng)新設(shè)計(jì)，暫時(shí)采用內(nèi)部結(jié)算的辦法操作。北京市是這種模式的設(shè)計(jì)和推廣者，因此又曾被總結(jié)為“ 北京期 權(quán)模式” ，該模式可總結(jié)如下：經(jīng)出資人或董事會(huì)同意，高管可以群體形式獲得公司 5%20%股權(quán)，其中董事長(zhǎng)和經(jīng)理的持股比例應(yīng)占群體持股數(shù)的 10%以上。②股票期 權(quán)模式股票期權(quán)模式是國(guó)際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。回顧近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)制度在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐（不限于上市公司），對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)大致可以分為幾種模式：①期股 獎(jiǎng)勵(lì)模式期股獎(jiǎng)勵(lì)模式是目前國(guó)內(nèi)上市公司中比較流行的一種股權(quán)激勵(lì)辦法（也有稱為業(yè)績(jī)股票）。如武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司推出的激勵(lì)方案，將年薪制與股票相結(jié)合（實(shí)際上將大部分獎(jiǎng)金轉(zhuǎn)成股票）；上海在激勵(lì)計(jì)劃中引入了虛擬股票概念，規(guī)避了政策障礙；深圳實(shí)施了經(jīng)營(yíng)成果換股權(quán)的方式，將經(jīng)營(yíng)者收入和企業(yè)效益相連。 ①1 ①①①①CEO①①①①①①①①①①①①①①①①①198① ①① ①①①①① ①①①①①① ①①①① ①①① 97% 1% 67% 176% ①①① 2 90 8 5 ①①①①① 78% 162% 196% 13% ①①①① 1 8 0 65 ①①① 76% 14% 75% 170% ①①① 10 7 18 2 ①①①①① 79% 80% 60% 13% ①①① 80 65 9 20 ①①① 67% 84% 53%. 9% ①①① 10 130 6 ①①①①①① 86% 1% 25% ①①①① 5 93% 54 13 ①①① 6% 7 9% 56% ①①①①①①①①“①①①①①:①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①”①①①①①Confernce Board①①①①①①①“Top Executive Compensation i 198 正是由于傳統(tǒng)薪酬制度過(guò)往偏重對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的局限，公司需要設(shè)立新型激勵(lì)機(jī)制，將高級(jí)管理人員的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，鼓勵(lì)高級(jí)管理人員更多地關(guān)注公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，而不是僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上。傳統(tǒng)薪酬制度以基本工資和年度獎(jiǎng)金為核心，這是境內(nèi)與境外公司薪酬制度的共同特點(diǎn)。3 / 30目 錄 ..........................3 ......................................................5 早期股權(quán)激勵(lì)探索 ............................................................................5 近期股權(quán)激勵(lì)探索 ............................................................................9 股改公司股權(quán)激勵(lì)案例 ..................................................................12 ............................................................................16 激勵(lì)模式創(chuàng)新 ..................................................................................16 資金安排創(chuàng)新 ..................................................................................18 嚴(yán)格與規(guī)范的決策程序 ..................................................................19 克服“不平衡 ”觀念 ..........................................................................20 股權(quán)激勵(lì)不能完全代替 MBO........................................................20 ............................................................21 違規(guī)行為的約束與事后處理 ..........................................................21 稅務(wù)與會(huì)計(jì)制度的跟進(jìn) ..................................................................22 薪酬委員會(huì)制度的有效性及規(guī)范運(yùn)作 ..........................................23 績(jī)效體系的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化建設(shè) ..................................................23 完善經(jīng)理人市場(chǎng)的借力 ..................................................................24參考文獻(xiàn) .......................................................................................................28近 20 年來(lái)，境外公司高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展非常迅速，這使以基本工資和年度獎(jiǎng)金為核心的傳統(tǒng)薪酬體系，已面臨著股票期權(quán)計(jì)劃等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的沖擊，后者是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度中委托—代理機(jī)制下管理層激勵(lì)與約束機(jī)制的探索，它使高級(jí)管理人員能夠分享公司業(yè)績(jī)與股東價(jià)值增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與案例研究類 別：行業(yè)公司類課題研究人：張弘選 送 單 位 ：聯(lián)合證券有限責(zé)任公司國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與案例研究?jī)?nèi)容提要近 20 年來(lái)，境外公司高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展非常迅速。目前股票期權(quán)在整體薪酬中占有非常重要的地位。但是，無(wú)論是基本工資或是年度資金，均是用于回報(bào)高級(jí)管理人員現(xiàn)期或上期對(duì)公司的貢獻(xiàn)，其中年度獎(jiǎng)金是對(duì)公司、部門(mén)或個(gè)人上一財(cái)政年度過(guò)往業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，基本工資一般情況下由各公司的薪酬委員會(huì)（或相關(guān)主管部門(mén)）每年一至兩次根據(jù)企業(yè)、員工業(yè)績(jī)與5 / 30相似人才報(bào)酬情況進(jìn)行評(píng)估，過(guò)往績(jī)效占相當(dāng)比重。股票期權(quán)計(jì)劃就是目前境外普遍采用的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制之一，這構(gòu)成新型薪酬制度的核心。7 / 30股權(quán)激勵(lì)在政策不明朗，上市公司股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)非常緩慢。其特點(diǎn)是，從當(dāng)年凈利潤(rùn)中或未分配利潤(rùn)中提取獎(jiǎng)金，折股 獎(jiǎng)勵(lì)給高層管理人員。但是，由于目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)關(guān)于股票期權(quán)制度上的滯后。經(jīng)營(yíng)者欲持股就必 須先出資，一般不得少于10 萬(wàn)元，而 經(jīng)營(yíng)者所持股份額是以其出資金額的 1:4 倍確定，三年任期屆滿且完成協(xié)議指標(biāo)，再過(guò)兩年后可按屆滿時(shí)的每股凈資產(chǎn)變現(xiàn)。虛擬股票期權(quán)的資金來(lái)源與期股獎(jiǎng)勵(lì)模式不同，它來(lái)源于企業(yè)積存的獎(jiǎng)勵(lì)基金。然而即使是分紅權(quán)，在當(dāng)時(shí)也屬特例處理。武 漢市國(guó)有資產(chǎn)控股公司所控股的上市公司原來(lái)實(shí)行企業(yè)法人代表年薪制，年薪由基薪、風(fēng)險(xiǎn)收入、年功收入、特別年薪 獎(jiǎng)勵(lì)四部分組成。⑥股票增 值權(quán)模式股票增值權(quán)不是真正意義的股票，沒(méi)有所有權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)。因此，國(guó)內(nèi)上市公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)多種變通途徑來(lái)推進(jìn)，其根本原因在于缺乏必要的規(guī)章制度，使其實(shí)施過(guò)程中存在一些重要障礙。其次，明確了認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源。但美中不足的是，對(duì)出售、行權(quán)方式等沒(méi)能進(jìn)一步明確。但在我國(guó)多數(shù)企業(yè)的持股水平很低，如滬深兩市上市公司經(jīng)營(yíng)者持股比例僅分別為%、%，如此低的持股比例難以產(chǎn)生激勵(lì)作用。但是，在股改進(jìn)行過(guò)程中的股權(quán)激勵(lì)相當(dāng)敏感，未有相關(guān)配套制度，因此軸研科技在公司在股改中推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，于 2022 年 9 月 24 日公告取消，并稱在股改完成之后再根據(jù)相關(guān)政策與管理制度再推出，多家公司也采取了相似的舉措，也有不少公司在股權(quán)改革方案中直接稱“在股改完成之后， 擇機(jī)推出股權(quán)激勵(lì)方案” 。但是，目前的案例對(duì)下步制定股權(quán)激勵(lì)方案仍具有較高的參考價(jià)值。雖然與《辦法》不盡一致，但如果股改之后大股東仍采用此種模式來(lái)激勵(lì)管理層，我們不能排除其合理與合法性（只要非流通股東單方面同意）。 ①5 ①①①①①①①①①①①①①① ①①①① ①①①① ①①①①①①① G①①①①G①①①G①①① G①① ①①①① ①① ①①①① G①①①①①①①① ①①①① ①①①①①①①①①①①①/①①①①①5①/①①①①①①①G①①①①①①①①①①G①①①①①①①G①① ①①①①①①①①①①①①①① 由于不少方案的定價(jià)方式與市價(jià)的結(jié)合不夠，可能存在按《辦法》規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，除非其價(jià)格本身不低于市價(jià)[ 案例 2：新大 陸 管理 層 期 權(quán) 行權(quán) 價(jià)格 測(cè) 算， 新大陸行權(quán)價(jià)格＝最近一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)值（1－凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率）]。④限制性股票授予與否決定于業(yè)績(jī)是否達(dá)標(biāo)17 / 30《辦法》規(guī)定，限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。除傳統(tǒng)觀念上的凈利潤(rùn)外，凈資產(chǎn)增值率也是可以參