利率市場(chǎng)化下商業(yè)銀行的新型風(fēng)險(xiǎn)管理模式-wenkub
2023-05-03 08:39:41 本頁(yè)面
【正文】 則期權(quán)價(jià)格可用莫頓期權(quán)定價(jià)公式表示： 可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)債券可通過(guò)買(mǎi)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券、賣(mài)出對(duì)借款人資產(chǎn)的看跌期權(quán)來(lái)復(fù)制。記該組合的現(xiàn)值為R=FP(i，T)，則有：發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)債券，發(fā)放無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券)。如圖2所示，貸款額為OF，借款人資產(chǎn)市值為OA。這些學(xué)者的貢獻(xiàn)在于，他們?yōu)殂y行風(fēng)險(xiǎn)的整體管理進(jìn)行了深入的探索并提出了大致的框架。朗斯塔夫和舒瓦茨(Longstaff amp。事實(shí)上，在過(guò)去幾年中，美國(guó)、歐洲、日本的銀行已有一部分開(kāi)始對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)合分析。信用風(fēng)險(xiǎn)是道德風(fēng)險(xiǎn)(或者說(shuō)人為風(fēng)險(xiǎn))，其產(chǎn)生與借款人的還款意愿和還款能力有關(guān)，因此除了利用一些信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型外，銀行還經(jīng)常與借款人溝通交流，其控制方式是多樣的；而利率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利率水平的變動(dòng)主要受各種宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的影響，所以銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的控制主要依賴(lài)于各種定量的技術(shù)工具，當(dāng)然對(duì)隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的管理仍然要采用一些非技術(shù)性手段，諸如了解借款人的收入水平、支出狀況，存款人的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等等。利率風(fēng)險(xiǎn)則不同，除了極端情況外，利率總是圍繞均值波動(dòng)，長(zhǎng)期趨勢(shì)服從均值回復(fù)過(guò)程，因此利率風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的損失是局部的。盡管某些產(chǎn)品組合使得利率風(fēng)險(xiǎn)降為零，這只是風(fēng)險(xiǎn)的相互抵消，并不能說(shuō)明組合中各單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)消失。 ?！ ！ ??！ ∫?、信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較早，人們對(duì)它認(rèn)識(shí)較深，許多大銀行都有一套完備的信用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，所以信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行的影響基本處于可控范圍之內(nèi)。只要銀行繼續(xù)經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)存在，不管這種風(fēng)險(xiǎn)是大是小，因此商業(yè)銀行的明智之舉是把信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一納入風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。本文通過(guò)模型表明，信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)往往夾雜在一起共同影響銀行經(jīng)營(yíng)，而且兩者之間存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。相反利率風(fēng)險(xiǎn)雖然產(chǎn)生較晚，不過(guò)發(fā)展迅速，短短幾十年內(nèi)一躍成為銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。圖1 信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展路徑 (市場(chǎng)收益率為7%) 信用風(fēng)險(xiǎn)是指銀行借款人發(fā)生違約或借款人信用等級(jí)下降而造成損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于借款人還款能力下降，不能按時(shí)足額歸還到期貸款利息和本金。信用風(fēng)險(xiǎn)是一種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行之間由于客戶(hù)信用等級(jí)不同，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。信用風(fēng)險(xiǎn)的影響具有非對(duì)稱(chēng)性，在各種金融產(chǎn)品中，只有當(dāng)銀行以債權(quán)人的身份出現(xiàn)、交易對(duì)方負(fù)有潛在義務(wù)時(shí)，才會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。就單項(xiàng)資產(chǎn)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)比利率風(fēng)險(xiǎn)造成損失更為嚴(yán)重。之所以如此，原因在于：①大多數(shù)銀行已經(jīng)意識(shí)到利率和資產(chǎn)質(zhì)量之間強(qiáng)烈的相關(guān)性；②利率衍生品產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)使人們著手將兩者結(jié)合起來(lái)研究；③一些跨國(guó)銀行已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行基于期權(quán)的分析，以估計(jì)不同借款人的期望違約率。 Schwartz，1995)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)固定利率債務(wù)和浮動(dòng)利率債務(wù)的定價(jià)方法進(jìn)行了研究，并給出了對(duì)司姆考、泰及瑪和范在還款日，如果借款人資產(chǎn)為OA2，則貸款將順利歸還；如果為OA1，則借款人會(huì)有違約傾向，銀行將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。令i=無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)利率，y=違約風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率，T=到期日，F(xiàn)=貸款額或債券的票面利率，A=借款人資產(chǎn)，則無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)單位債券的價(jià)格(服從隨機(jī)過(guò)程)P(i，T)=eiT，違約風(fēng)險(xiǎn)單位債券的價(jià)格P(y，T)=eyT，假定沒(méi)有稅收和交易成本，則風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格為B=FeyT，為了防止違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行可以同時(shí)買(mǎi)入一份對(duì)借款人資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為F，期權(quán)本身的價(jià)格為P(A，F(xiàn)，T)。 B+P(A，F(xiàn)，T)=R B=RP(A，F(xiàn)，T) (1)只要能以期權(quán)升水形式獲得違約補(bǔ)償，銀行或者債券持有人是可以接受來(lái)自借款人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的。需要注意的是波動(dòng)率σ2T與Black—Scholes模型中的意義完全不同，莫頓公式中的σ2T為： 在B—S模型中，如果風(fēng)險(xiǎn)中性，則高斯過(guò)程N(yùn)(d2)表示看漲期權(quán)執(zhí)行的可能性，具體到本模型中則表示債券沒(méi)有發(fā)生違約的概率?！ ★@然風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的期望值等于無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)和有違約風(fēng)險(xiǎn)兩種情況下所獲得支付的加權(quán)平均?！ ∵@樣對(duì)于兩種債券X和Y，如果Y債券以N(d2)的概率可獲得全額支付，[1N(d2)]的概率獲得零支付，則這兩種債券的持續(xù)期是一致的。而在右邊部分，隨著R／A增大，曲線(xiàn)變得水平，表明當(dāng)違約率較高時(shí)看跌期權(quán)價(jià)值將隨著R與A差距的擴(kuò)大而增加，持續(xù)期將變小，不過(guò)幅度趨緩。圖3 信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向關(guān)系不失一般性，如果借款人資產(chǎn)A服從隨機(jī)布朗運(yùn)動(dòng)，則違約率可表示為： 其中F為借款額，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)就是貸款本金和利息，A0為借款人初始資產(chǎn)，顯然A0F。 同樣可以得出結(jié)論：信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。這種方法從兩個(gè)方面對(duì)布萊克考克斯模型(Black—Cox，1976)進(jìn)行了擴(kuò)展：其一，同時(shí)考慮了違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；其二，放松了對(duì)債務(wù)償還絕對(duì)優(yōu)先權(quán)的嚴(yán)格限制，允許有某種偏離存在。 △S=a+b△Y+cI+ε (14) 由此可從兩個(gè)角度得出相同的結(jié)論。圖4 為了驗(yàn)證信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，我們將分別引用美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)的債券數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析，證明過(guò)程采用持續(xù)期方法。在影響債券持續(xù)期的因素中，有一項(xiàng)是票面利率，它與
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