【正文】 行跨國(guó)并購(gòu)的列表，從上表不難看出，從上汽收購(gòu)雙龍，到南汽收購(gòu)羅孚，再到北汽收購(gòu)薩博，及至吉利收購(gòu)沃爾沃，中國(guó)汽車企業(yè)海外并購(gòu)行動(dòng)不斷升級(jí)，收購(gòu)品牌價(jià)值越來(lái)越大，并購(gòu)金額也越來(lái)越大。面對(duì)新形勢(shì)下巨大的市場(chǎng)需求、新技術(shù)要求等等挑戰(zhàn)，只有短短幾十年的我國(guó)汽車業(yè)顯然很難獨(dú)自解決，于是眾多國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)開始紛紛把目光投向了國(guó)外，尋求“全球化”解決之道，其中跨國(guó)并購(gòu)就是最重要的一部分。圖1：2011年中外汽車千人保有量對(duì)比圖數(shù)據(jù)來(lái)源：《2011年中國(guó)汽車行業(yè)報(bào)告》 中國(guó)已經(jīng)是全世界最大的汽車市場(chǎng)，中國(guó)也是世界上最大的汽車生產(chǎn)國(guó)，但是就發(fā)展前景來(lái)講還非常巨大。表1：2005年至2011年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)表數(shù)據(jù)來(lái)源：《2011年中國(guó)汽車行業(yè)報(bào)告》 從上圖可以看出，汽車銷量迅猛增長(zhǎng)，從09年開始中國(guó)已成為世界上最大的汽車市場(chǎng)，但就千人汽車保有量來(lái)講，我國(guó)的汽車行業(yè)還有很大的市場(chǎng)。會(huì)計(jì)研究法會(huì)計(jì)研究法是利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)特別是財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行比較分析，是以并購(gòu)宣告日為參照點(diǎn)，通過(guò)考量并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、市場(chǎng)份額、現(xiàn)金流量水平等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)。事件研究法事件研究法又稱為股票價(jià)值法或者股市價(jià)值法，是指運(yùn)用金融市場(chǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)資料來(lái)測(cè)定一上市公司價(jià)值對(duì)于某一特定的經(jīng)濟(jì)事件反應(yīng)，從而判斷其績(jī)效的研究方法。但是無(wú)論是宏觀角度還是微觀角度，都有許多影響跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的因素存在?？鐕?guó)并購(gòu)以其擴(kuò)大市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置、降低成本等優(yōu)勢(shì)，已成為跨國(guó)直接投資（FDI）的重要形式。A Performance remendation目錄摘要 4Abstract 5一、前言 7（一）、相關(guān)概念的界定 7跨國(guó)并購(gòu)的概念 7跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效分析 7(二)、績(jī)效評(píng)估的方法 8事件研究法 8會(huì)計(jì)研究法 8二、 我國(guó)汽車行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu) 9（二）、我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn) 10跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模巨大 10 我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)處于初級(jí)階段 11（三）、汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析的現(xiàn)實(shí)意義 12三、我國(guó)汽車行業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析 12（一）、債務(wù)比率指標(biāo)分析 12（二） 、償債能力指標(biāo)分析 14（三）、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)分析 17（四）、市場(chǎng)價(jià)值分析 18四、提高我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的對(duì)策 21（一）、企業(yè)的相關(guān)對(duì)策 21理性選擇跨國(guó)并購(gòu)避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī) 21以并購(gòu)為契機(jī)提高運(yùn)營(yíng)能力 23提高并購(gòu)后整合的質(zhì)量 23（二）、政策建議 24宏觀指導(dǎo)和政策支持 24相關(guān)法律和制定的完善 25五、結(jié)語(yǔ) 26我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效評(píng)估以汽車行業(yè)為例文獻(xiàn)綜述 27參考文獻(xiàn) 40致謝 42一、前言（一）、相關(guān)概念的界定跨國(guó)并購(gòu)的概念全球第五次并購(gòu)潮從上世紀(jì)80年代開始，是以跨國(guó)并購(gòu)為主要特征的并購(gòu)潮，這與前四次并購(gòu)浪潮有著本質(zhì)的區(qū)別，它席卷了歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家也席卷了包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家。A of enterprises the previous year, M amp。A of Chinese listed pany. The first part introduces the basic concept of Mamp。第六部分，對(duì)全文進(jìn)行了總結(jié)。第二部分，介紹了中國(guó)汽車行業(yè)上市公司進(jìn)行企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的歷史進(jìn)程、發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)。特別是在金融風(fēng)暴后全球資本市場(chǎng)市值大幅縮水時(shí)，許多中國(guó)企業(yè)更希望能抓住這一難得的機(jī)會(huì)在跨國(guó)并購(gòu)中有所收獲。然而，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)能否真正提高中國(guó)企業(yè)的績(jī)效水平呢？這一課題引發(fā)了實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的強(qiáng)烈關(guān)注。第三部分，運(yùn)用會(huì)計(jì)研究法，采用具有典型意義的財(cái)務(wù)指標(biāo)，考核企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年績(jī)效水平的變化情況，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生后績(jī)效水平出現(xiàn)了下降。關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 績(jī)效 對(duì)策建議AbstractChina has joined the WTO ten years, with China’s rapid economic development, more and more Chinese enterprises have been expanding overseas through crossborder mergers and acquisitions．Especially after the global capital market has shrunk dramatically, a number of Chinese enterprises want to take this opportunity to gain in crossborder Mamp。A as well as important performance analysis method. The second part describes the evolution process of China39。 A year, year postmerger. Through the assessment, the performance has shown after crossborder Mamp?？鐕?guó)并購(gòu)就是指企業(yè)為了某種目的，通過(guò)一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的一定份額的股權(quán)直至整個(gè)資產(chǎn)收買下來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)的合稱。自上世紀(jì)七八十年代以來(lái)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)就已起步，我國(guó)的大型上市公司，紛紛活躍在國(guó)際資本舞臺(tái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，其所涉及的金額數(shù)量也越來(lái)越大。從宏觀角度看，不同的國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、法律制度、文化觀念存在的巨大差異；從微觀角度看，收購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)不同的企業(yè)制度、管理模式、企業(yè)文化等也為并購(gòu)后的整合埋下了隱患。事件研究法運(yùn)用于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中最早是在1960年由Fama、Fisher、Jensen和Roll提出的。并對(duì)各種指標(biāo)進(jìn)行縱向比較和橫行比較，以此來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。根據(jù)國(guó)際慣用的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，如果一個(gè)國(guó)家每100個(gè)家庭中有20個(gè)家庭擁有汽車，那么該國(guó)家就是進(jìn)入了“汽車社會(huì)”。在這幾個(gè)條件的同時(shí)作用下，諸多中國(guó)汽車企業(yè)，毫無(wú)疑問(wèn)的會(huì)產(chǎn)生幾家躋身全球最大行業(yè)的跨國(guó)汽車企業(yè)。（二）、我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模巨大其中從2004年上汽并購(gòu)雙龍開始，南汽、吉利等我國(guó)知名汽車企業(yè)接連實(shí)現(xiàn)了海外并購(gòu)。而且基本都是收購(gòu)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)，或目標(biāo)公司的控股權(quán)。 缺乏的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也沒有成熟的案例可以參照，我國(guó)的汽車行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)基本還處在初級(jí)階段。那么，對(duì)這些案例進(jìn)行較完整、系統(tǒng)的績(jī)效分析就顯得尤為重要了。吉利在跨國(guó)并購(gòu)中的多元化融資是應(yīng)對(duì)快速擴(kuò)張的有效舉措，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)民營(yíng)企業(yè)，因?yàn)槿狈槙车你y行貸款渠道，只能通過(guò)市場(chǎng)和非市場(chǎng)化的融資去解決。而作為我國(guó)汽車行業(yè)最大的跨國(guó)并購(gòu)案，吉利并購(gòu)沃爾沃具有最典型的代表意義。吉利收購(gòu)沃爾沃耗資18億美元，如果單純依靠其資本積累，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。通常，一般行業(yè)企業(yè)的正常負(fù)債率在30%50%，部分行業(yè)可以放寬在60%左右，而70%的負(fù)債率則是我們普遍認(rèn)為的警戒線，除金融業(yè)和航空業(yè)外，一般都會(huì)謹(jǐn)慎的判斷其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。（2） 、償債能力指標(biāo)分析圖3：世界一流汽車企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來(lái)源：《2011年中國(guó)汽車行業(yè)報(bào)告》現(xiàn)實(shí)中，根據(jù)2010年12月31日世界500強(qiáng)企業(yè)上榜的汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)信息顯示，世界一流汽車企業(yè)也保持著非常高的資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率都超過(guò)了70%，有的甚至更高。流動(dòng)性比率是最常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，它主要用于測(cè)量企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。而流動(dòng)資產(chǎn)中存貨、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)等則不應(yīng)計(jì)入。而利息保障倍數(shù)2011年最低為8．46，比2009年下降了45．28％，比2010年下降了19．4％，說(shuō)明并購(gòu)后的下半年吉利支付利息的能力明顯減弱。如果在高資產(chǎn)負(fù)債率的壓力下，吉利又沒有提高自己的償債能力，那么巨大債務(wù)壓力就將會(huì)給吉利的未來(lái)帶來(lái)一定影響，也肯定會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。表4:2009年2011年吉利汽車運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)分析表2009年2010年2011年存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)回報(bào)率%%%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率%%%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)表5：2009年2011年汽車行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力平均指標(biāo)表2009年2010年2011年存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)回報(bào)率%%%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率%%%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：《2011年中國(guó)汽車行業(yè)報(bào)告》從表5的營(yíng)運(yùn)指標(biāo)橫向比較可以看出：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)回報(bào)率在并購(gòu)前后幾乎沒有變化。進(jìn)—步分析發(fā)現(xiàn)：2010年吉利并購(gòu)后的應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銷售收入增長(zhǎng)率，由此降低并購(gòu)后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增大。而針對(duì)我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的情況，市場(chǎng)價(jià)值分析中的數(shù)據(jù)主要以其并購(gòu)前一年，并購(gòu)當(dāng)年與并購(gòu)后一年的市盈率、股價(jià)等作為數(shù)據(jù)的來(lái)源。但是從11年下半年開始，受到債務(wù)壓力、市場(chǎng)低迷等影響，股價(jià)開始回歸理性，有一定程度的下降。一家公司享有非常高的市盈率，說(shuō)明投資人普遍相信該公司未來(lái)每股盈余將快速成長(zhǎng)。四、提高我國(guó)汽車行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的對(duì)策（一）、企業(yè)的相關(guān)對(duì)策理性選擇跨國(guó)并購(gòu)避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)因?yàn)槭召?gòu)所涉及的資金往往十分巨大，而且其績(jī)效也不是能立竿見影的。那么，在可預(yù)見的未來(lái)吉利汽車會(huì)有不小的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。中國(guó)汽車企業(yè)參與國(guó)際并購(gòu)一定要理性思考三個(gè)方面的問(wèn)題：為什么買，買什么，怎么買。最終北汽并未因此而背負(fù)巨額債務(wù)，不會(huì)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生過(guò)大的影響，相反，這些技術(shù)與文件資料等還可以立馬產(chǎn)生效益。反而因?yàn)椴①?gòu)后迫于擴(kuò)大銷售，而忽略了許多方面的問(wèn)題，沒有化壓力為動(dòng)力，更沒有吸取沃爾沃良好的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。這些教訓(xùn)都應(yīng)該被我國(guó)汽車行業(yè)在未來(lái)的跨國(guó)并購(gòu)中所吸取，避免重蹈覆轍。以上汽并購(gòu)雙龍汽車為例，作為主并購(gòu)方的上汽集團(tuán)，一再地順應(yīng)被并購(gòu)企業(yè)，在整合過(guò)程中不斷妥協(xié)被并企業(yè)，輕易的放棄自己在被并企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)利和整合權(quán)利，最終造成其置身事外而無(wú)法順利完成并購(gòu)整合工作。首先，政府應(yīng)該多渠道加強(qiáng)政府與目標(biāo)公司所在國(guó)的交流與溝通。最后，多方面的金融