【正文】 戶于9月1日，星期一，郵出一張1?000美元的支票。當(dāng)然，要做到早收晚支，就會(huì)給企業(yè)的客戶和供應(yīng)商帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失，而這就要求企業(yè)對(duì)自身與其客戶和供應(yīng)商的關(guān)系進(jìn)行權(quán)衡。浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制。而不必保持理論上要求的最佳余額數(shù)。企業(yè)可以受益于現(xiàn)金支付浮差，但卻會(huì)因現(xiàn)金回收浮差而受損。通用機(jī)械公司于11月8日將該支票存入銀行，其賬面現(xiàn)金余額上升100?000美元。該支票未清算之前，企業(yè)可利用這筆款項(xiàng)獲得收益，例如，這筆銀行存款可投資于有價(jià)證券。在購(gòu)買了一些原材料后，公司用一張7月8日開(kāi)具的100?000美元支票向供貨方支付貨款，則企業(yè)賬上（即賬面）顯示現(xiàn)金余額減少100?000美元。有時(shí)，將現(xiàn)金閑置比起每天都對(duì)每一個(gè)戶頭進(jìn)行管理要明智的多。年利率為10%時(shí)，200萬(wàn)美元=540美元，而出售200萬(wàn)美元短期國(guó)庫(kù)券的交易成本要比540美元小得多。(2)借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額的愿望。這就意味著，現(xiàn)金流量更具不確定性的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。米勒奧爾模型更加明確了現(xiàn)金管理的關(guān)鍵。（4）估計(jì)轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本。米勒奧爾模型中的平均現(xiàn)金余額為： 米勒奧爾模型的含義 ： 要運(yùn)用米勒奧爾模型，管理者必須先完成以下四項(xiàng)工作：（1）設(shè)置現(xiàn)金余額的控制下限。同理，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本就是關(guān)于每期期望現(xiàn)金額的函數(shù)。其中，下限L的設(shè)置是根據(jù)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的愿意承受程度而確定的。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機(jī)波動(dòng)，在現(xiàn)金余額處于H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易。每日的凈現(xiàn)金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。米勒和丹尼爾但是，如果企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)在幾小時(shí)內(nèi)售出有價(jià)證券或進(jìn)行借貸，安全現(xiàn)金庫(kù)存量就可以達(dá)到最小。②該模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金收入。目標(biāo)現(xiàn)金余額即為互為消漲的二者的相遇點(diǎn)。如果將初始現(xiàn)金余額設(shè)為120萬(wàn)美元，那么金索斯公司每?jī)芍芫捅仨毘鍪?20萬(wàn)美元有價(jià)證券。由于補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)必然發(fā)生交易成本（例如，出售有價(jià)證券時(shí)需支付的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用），因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關(guān)的交易成本。在第二周末，金索斯公司就必須出售有價(jià)證券或是通過(guò)借貸來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金了。鮑摩爾(William Baumol)第一次將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合在一起，提出了現(xiàn)金管理的正式模型。這就是目標(biāo)現(xiàn)金余額或是最佳現(xiàn)金余額。一個(gè)試圖保持過(guò)低現(xiàn)金量的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，比起持有較高的現(xiàn)金余額，它將更頻繁的出售有價(jià)證券（并且可能為了替代售出的證券而在以后又購(gòu)入其他有價(jià)證券）。接著，企業(yè)就必須考慮將占用現(xiàn)金持有量一定份額的最低存款余額所需的現(xiàn)金量。因?yàn)椋还P現(xiàn)金可以用來(lái)滿足兩種不同的需要。企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)。而現(xiàn)金的收入則來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的銷售、資產(chǎn)的出售和新的融資活動(dòng)等。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個(gè)。也許新加坡航空公司更愿意用短期國(guó)庫(kù)券支付員工工資，但短期國(guó)庫(kù)券的最小面值是1萬(wàn)美元！由于現(xiàn)金較之短期國(guó)庫(kù)券更具有可分割性，因此企業(yè)就必須使用現(xiàn)金。并且，新加坡航空公司持有高達(dá)6?640萬(wàn)美元的現(xiàn)金。擁有較多的流動(dòng)資金，可以在一定程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它是企業(yè)理財(cái)工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。這里的現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的最低存款要求額，以及未存入銀行的支票等?！艾F(xiàn)金”是一個(gè)很不確切的概念，經(jīng)濟(jì)意義上的現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票、賬戶存款和未存入銀行的支票等。一是為滿足“交易動(dòng)機(jī)”（transactions motive）而必須持有現(xiàn)金。現(xiàn)金的流入(回收)和現(xiàn)金的流出（支付）并不是完全同步的，持有一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)做緩沖是很有必要的，如果企業(yè)保持的現(xiàn)金余額過(guò)小，就可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)象。這個(gè)最低存款余額只占用了企業(yè)現(xiàn)金持有中一個(gè)較小的份額。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。由于最低存款余額只占用了一個(gè)較小的份額，所以在以下對(duì)目標(biāo)現(xiàn)金余額的討論中，我們將忽略最低存款余額。那么，也就是說(shuō)，隨著現(xiàn)金余額的增加，交易成本將隨之下降。 注：當(dāng)企業(yè)出售有價(jià)證券來(lái)建立現(xiàn)金余額時(shí)，交易成本隨之上升。鮑摩爾模型（The Baumol Model）可以用來(lái)確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。圖62說(shuō)明了這一情況。然而，平均現(xiàn)金余額越大，機(jī)會(huì)成本（本可以有售出的有價(jià)證券得到的收益）也就越大。這樣，我們可以得到交易成本為：其計(jì)算公式為： 交易成本($)=(T/C)F可選擇方案的交易成本如表62所示:表62相關(guān)周期內(nèi)的總支出額T初始現(xiàn)金余額C交易成本(F=$1,000)(T/C)F$31?200?000$4?800?000$650$31?200?0002?400?0001?300$31?200?0001?200?0002?600$31?200?000600?0005?200$31?200?000300?00010?4003)總成本 現(xiàn)金余額的總成本是由機(jī)會(huì)成本加上交易成本構(gòu)成:如表63所示。 總成本（TC）=（C/2）K+（T/C）F 如果我們將總成本對(duì)應(yīng)于現(xiàn)金余額求導(dǎo)并令其等于零，就可以得到： 如果F=1?000萬(wàn)美元，T=3?120萬(wàn)美元,且K=10%,那么C=789?。事實(shí)上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個(gè)工作日內(nèi)都將既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出。鮑摩爾模型可能是最簡(jiǎn)單、最直觀的確定最佳現(xiàn)金量的模型，但其最大的不足是假定現(xiàn)金量是離散的、確定的。奧爾(Daniel Orr)創(chuàng)建了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。我們假設(shè)凈現(xiàn)金流量的期望值為零。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，比如說(shuō)點(diǎn)X，則企業(yè)購(gòu)入H—Z單位（美元）的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額降至Z。與鮑摩爾模型相同的是，米勒奧爾模型也依賴于交易成本和機(jī)會(huì)成本，且每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本被認(rèn)為是固定的，而每期持有現(xiàn)金的百分比機(jī)會(huì)成本則是有價(jià)證券的日利率。給定企業(yè)設(shè)定的L，米勒奧爾模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額Z和上限H。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關(guān)。通過(guò)這四步就可以計(jì)算出現(xiàn)金余額的上限和返回點(diǎn)。首先，該模型說(shuō)明最優(yōu)返回點(diǎn)Z*與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)。1)借貸 在我們前面的例子中，企業(yè)均通過(guò)出售有價(jià)證券來(lái)獲取現(xiàn)金。一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量的變化越大，并且有價(jià)證券的投資額越小，則其越有可能需要靠借貸來(lái)補(bǔ)充未能預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流出。因此，比起相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)金整日閑置，大企業(yè)更愿意每日進(jìn)行多次證券轉(zhuǎn)換。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的現(xiàn)金余額（“賬上現(xiàn)金”或“賬面現(xiàn)金”）與企業(yè)銀行賬戶顯示的存款余額（“銀行存款”或“已回收銀行存款”）是不同的兩個(gè)數(shù)額。但是，直到供貨方將該支票存入其開(kāi)戶銀行，且供貨方銀行通知通用機(jī)械公司開(kāi)戶銀行進(jìn)行支付時(shí)，比如說(shuō)7月15日，通用機(jī)械公司開(kāi)戶行才知道通用機(jī)械公司曾開(kāi)具一張100?000美元的支票。企業(yè)開(kāi)具支票帶來(lái)了“現(xiàn)金支付浮差”，引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即減少，但是未引起銀行存款余額的立即下降。但是直到通用公司開(kāi)戶銀行向客戶方銀行發(fā)出支票支付通知并收回100?000美元時(shí)，比如11月15日，這筆款項(xiàng)才真正為通用公司所有。現(xiàn)金支付浮差與現(xiàn)金回收浮差之和稱為“凈浮差”。良好的浮差管理可以帶來(lái)大量的現(xiàn)金。現(xiàn)金回收控制的目標(biāo)在于縮短客戶付款的時(shí)間與支票回收時(shí)間的間隔?，F(xiàn)金回收浮差可被分成三個(gè)部分：郵程浮差、內(nèi)部處理浮差和獲取浮差：（1）“郵程浮差”是當(dāng)支票處于郵政系統(tǒng)處置中而形成的現(xiàn)金回收和支付浮差。由于郵程、處理及清算上的耽擱，直到下個(gè)星期一，即七天后，這1?000美元才成為企業(yè)開(kāi)戶銀行的可獲取現(xiàn)金，即這張支票的浮差為:浮差=$1?0007天=$7?000另一張美元的支票也于9月1日郵出,且企業(yè)在第二天就可獲取這筆現(xiàn)金,這張支票的浮差為：浮差=$7?0001天=$7?000浮差的衡量取決于支票清算滯后于支票取得的時(shí)間以及所涉及的金額大小。 表64 單位：百萬(wàn)美元項(xiàng)目 數(shù)額 滯后天數(shù) 浮差項(xiàng)目1 $50 3= $150 項(xiàng)目2 $30 5= $150總計(jì) $80 $300 月內(nèi)日平均浮差等于為： 總浮差/總天數(shù)=300/30=10（百萬(wàn)美元） [例65]假設(shè)康賽思公司日平均收入為2?666?,。下圖描述了現(xiàn)金回收過(guò)程的基本組成部分。1)鎖箱法 （lockbox）鎖箱法是運(yùn)用最廣泛的加速現(xiàn)金回收的方法。專業(yè)信箱由企業(yè)的客戶所在地的某一開(kāi)戶銀行保管，通常該銀行與客戶的距離不應(yīng)太遠(yuǎn)。由于支票的接收點(diǎn)改為鄰近的郵政專用信箱而不再是企業(yè)總部，因此支票郵程時(shí)間就得到了縮短。另一種加速現(xiàn)金收回的方法是更快速地將企業(yè)資金從各存款銀行轉(zhuǎn)入企業(yè)所在地的中心銀行，這種方法稱作“集中銀行法”。由于企業(yè)的銷售分支機(jī)構(gòu)要比企業(yè)總部離客戶更近些，因此集中銀行法就縮短了支票郵程時(shí)間。企業(yè)的中心銀行常為企業(yè)短期投資提供資金來(lái)源，此外，它們也作為向支付銀行轉(zhuǎn)入資金的焦點(diǎn)。電匯采用電子技術(shù)在電腦網(wǎng)絡(luò)間進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)，從而節(jié)省了在其他資金劃轉(zhuǎn)方式下的支票郵程時(shí)間和處理時(shí)間。——“浮差游戲”雖然企業(yè)的銀行存款余額仍為100萬(wàn)美元，但由于企業(yè)已開(kāi)出一張50萬(wàn)美元的付款支票，因此企業(yè)賬面現(xiàn)金只剩下50萬(wàn)美元。(zerobalance account,ZBA)一些企業(yè)通過(guò)建立零余額賬戶來(lái)處理企業(yè)的支付活動(dòng)。在某些情況下，企業(yè)將使用匯票來(lái)代替支票。在承兌匯票后，企業(yè)應(yīng)向銀行存入支付匯票的現(xiàn)金。多數(shù)大企業(yè)由自己管理短期金融資產(chǎn)，通過(guò)銀行和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。一些企業(yè)擁有可預(yù)期的現(xiàn)金流量模式，一年內(nèi)的某段時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順差，而在剩余的時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金逆差。圖67對(duì)以銀行貸款和有價(jià)證券的方法來(lái)滿足企業(yè)暫時(shí)性融資需要進(jìn)行了說(shuō)明。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較高，財(cái)務(wù)赤字通過(guò)出售有價(jià)證券和銀行貸款等融資方式來(lái)彌補(bǔ)。1)到期日 到期日即指還本付息的日期。當(dāng)然，期限較短的有價(jià)證券的預(yù)期收益通常就要少于期限較長(zhǎng)的有價(jià)證券的預(yù)期收益。當(dāng)以企業(yè)閑置資金投資為目的時(shí)，企業(yè)應(yīng)盡量避免投資于違約風(fēng)險(xiǎn)大的有價(jià)證券。相反，對(duì)于估價(jià)100萬(wàn)美元的一張古董桌來(lái)說(shuō)，如果賣主想在近期內(nèi)將其出售，那么其售價(jià)就要降低許多。信用提供是指公司向購(gòu)買者投資一種跟商品銷售或勞務(wù)提供有關(guān)的投資。例如，某公司每天的信用銷售額1 000美元，平均收賬期是30天，則它的應(yīng)收賬款將達(dá)到30 000美元。信用條件也許是具體的信用期限、現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。3． 收帳政策（collection policy）。例如，假如某購(gòu)買者被提供信用的條件是“2/10，N/30”，這表示該購(gòu)買者從開(kāi)具發(fā)票日起有30天的付款期限。例如：關(guān)于花草商品的供應(yīng)商，它的信用政策跟季節(jié)有關(guān)。一家食品批發(fā)公司出售新鮮水果和農(nóng)產(chǎn)品的信用條件也許是“N/7”。延長(zhǎng)信用期限，實(shí)際降低了購(gòu)買者的購(gòu)入價(jià)格，一般來(lái)講，銷售額也會(huì)上升。[例66] 愛(ài)德華魯伯特班克公司的債務(wù)成本是10%，愛(ài)德華做出兩個(gè)現(xiàn)金流量圖，如圖68所示。 建議狀況：購(gòu)買者經(jīng)常在距銷售日20天付款，享受10?000美元中3%的現(xiàn)金折扣。[例67] 。若購(gòu)買者在20天內(nèi)付款，