【正文】 0rb=若公司提供信用，而且新的客戶全部付款，公司在第1期時(shí)現(xiàn)金流入 (收入)，而現(xiàn)金流出(成本) 則發(fā)生在第0期。如果洛卡斯特工業(yè)公司不提供信用，現(xiàn)金流入不會(huì)延后，在0期的凈現(xiàn)金流量（NCF）是： P0Q0C0Q0=NCF字母下標(biāo)表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。在兩種互斥型的策略中，提供信用是較好的策略。 信用政策的制定：信息與風(fēng)險(xiǎn)洛卡斯特工業(yè)公司（Locust Industries）已經(jīng)成立了兩年，它是開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)程序類的公司中少數(shù)幾家成功者之一，現(xiàn)任的財(cái)務(wù)經(jīng)理正在考慮兩種互斥型的信用政策：公司提供信用，還是不提供信用。因而，銷售方能在二級(jí)市場(chǎng)售賣(mài)銀行承兌匯票（一般折價(jià)銷售）。甚至即期匯票對(duì)銷售方來(lái)講，也是不夠的。購(gòu)買(mǎi)方開(kāi)戶行在購(gòu)買(mǎi)方簽收商業(yè)匯票之后出具提貨發(fā)票。借據(jù)是在發(fā)貨之后簽發(fā)的，這就產(chǎn)生了問(wèn)題。然后，銷售者和購(gòu)買(mǎi)者都在各自的會(huì)計(jì)帳簿上對(duì)這筆交易進(jìn)行記錄。這時(shí)凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算如下： 這表明公司提供信用政策是較好的。這些情況如圖69所示。然而，信用提供也許使銷售額上升和涉及到不同的成本結(jié)構(gòu)。他計(jì)算了兩種方案的現(xiàn)值（PV）如下： 。也就是說(shuō)，該客戶只想支付9 700美元[10?000美元（）]。原因之一是現(xiàn)金折扣加速了應(yīng)收帳款的回收。2）金額大小如果金額較小，信用期限則可相對(duì)短一些，小金額應(yīng)收帳款的管理費(fèi)用較高，而且，小客戶的重要性也低一些。（credit periods）在不同工業(yè)部門(mén)，信用期限不同。如果指定的信用條件是“N/60”，則購(gòu)買(mǎi)者可在從開(kāi)票日起的60天內(nèi)付款，但是，提前付款卻沒(méi)有現(xiàn)金折扣。在應(yīng)收帳款到期時(shí)，公司應(yīng)制定資金回籠政策。公司提供信用時(shí)，應(yīng)盡力區(qū)分哪些購(gòu)買(mǎi)者將付款和哪些購(gòu)買(mǎi)者將不會(huì)付款。公司的信用政策主要由以下三部分組成：1． 信用條件（Terms of the sale）。在工業(yè)企業(yè)中，應(yīng)收帳款大約占總資產(chǎn)的六分之一。也許，在所有的證券中，短期國(guó)庫(kù)券可以算得上是最具市場(chǎng)流動(dòng)性的。所謂價(jià)格壓力效應(yīng)是指為了有利于資產(chǎn)的銷售，而不得不降低該資產(chǎn)的價(jià)格。如穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等，都編輯和出版了各公司及其公開(kāi)發(fā)行的證券的等級(jí)分類信息，這些等級(jí)分類都與違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。這樣一來(lái)，投資于長(zhǎng)期有價(jià)證券的企業(yè)比投資于短期有價(jià)證券的企業(yè)要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)通常稱作“利率風(fēng)險(xiǎn)”。這樣，企業(yè)在產(chǎn)生資金需要前就可以發(fā)行債券和股票，投資短期有價(jià)證券，并在發(fā)生計(jì)劃性支出時(shí)售出有價(jià)證券進(jìn)行融資。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較低，剩余的現(xiàn)金流量投資于短期有價(jià)證券。這樣的一個(gè)企業(yè)就可以在出現(xiàn)現(xiàn)金順差時(shí)購(gòu)入有價(jià)證券，并在出現(xiàn)現(xiàn)金逆差時(shí)售出有價(jià)證券。這里的管理費(fèi)用是對(duì)基金管理人員在投資中發(fā)揮其職業(yè)專長(zhǎng)和綜合技能的一種報(bào)酬。如果企業(yè)有暫時(shí)的閑置資金，就可以投資于短期有價(jià)證券。銀行只充當(dāng)代理人，發(fā)揮通知出票人對(duì)匯票進(jìn)行支付的作用。而當(dāng)零賬戶要對(duì)支票進(jìn)行支付時(shí)，資金就會(huì)自動(dòng)地從企業(yè)中心控制賬戶劃轉(zhuǎn)到該零賬戶上。支付浮差是由于郵政遞送、支票處理和資金回收所耽擱的時(shí)間而延緩了支票的支付。 圖66說(shuō)明了現(xiàn)金的支付過(guò)程。完成這一工作最快速同時(shí)也是最昂貴的方式就是電匯。圖6—5說(shuō)明了這一過(guò)程，其中，幾種銀行法與鎖箱服務(wù)聯(lián)系在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的總系統(tǒng)。企業(yè)銷售分支機(jī)構(gòu)將客戶的付款支票存入當(dāng)?shù)卮婵钽y行的企業(yè)戶頭，超過(guò)當(dāng)?shù)卮婵钽y行最低存款余額的資金則從當(dāng)?shù)卮婵钽y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總部所在地的中心銀行。較之企業(yè)以其總部為支票的接收點(diǎn)并自己到銀行存儲(chǔ)和清算支票，銀行專用信箱能幫助企業(yè)更快的完成其收入的處理、存儲(chǔ)和清算。在典型的鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)中，當(dāng)?shù)劂y行每天都將幾次開(kāi)啟專用信箱收取支票。圖64對(duì)鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)做了說(shuō)明?，F(xiàn)金回收過(guò)程各個(gè)階段所需要的時(shí)間取決于企業(yè)客戶和企業(yè)開(kāi)戶銀行所在地及企業(yè)回收現(xiàn)金的效率。 假設(shè)年債務(wù)資本成本為10%，那么Rb=()=且V=$2 666 247。浮差成本取決于：(1)估計(jì)的日平均收入；（2）支票清算平均滯后期；（3）扣除“可調(diào)整資本之后成本”后的日平均收入。（3）“獲取浮差”是指通過(guò)銀行系統(tǒng)進(jìn)行支票清算所需要的時(shí)間。也就是說(shuō)，實(shí)現(xiàn)早收晚支。當(dāng)利率為10%時(shí)，[()]的利息收入。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管理者知道有張幾天內(nèi)不會(huì)清算的支票，那么他（或她）就可以保持較低的銀行存款余額。11月8日前的現(xiàn)金狀況 浮差=企業(yè)銀行存款余額企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100?000 $100?000=011月8日至11月15 日間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金回收浮差=企業(yè)銀行存款余額企業(yè)賬面現(xiàn)金余額 =$100?000 $200?000 =$100?000 企業(yè)收到支票時(shí)帶來(lái)了的“現(xiàn)金回收浮差”引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加,但卻未立即引起銀行存款余額改變。同前例，假設(shè)通用機(jī)械公司的銀行存款余額為100?000美元，且企業(yè)擁有“零浮差”。 7月8日前的現(xiàn)金狀況：浮差=企業(yè)銀行存款余額企業(yè)賬面現(xiàn)金余額 =$100?000$100?000 =07月8日至7月14日間的現(xiàn)金狀況：現(xiàn)金支付浮差=企業(yè)銀行存款余額企業(yè)賬面現(xiàn)金余額 =$100?0000 =$100?000在支票清算前，通用機(jī)械公司的銀行存款余額為100?000美元。[例61]假設(shè)通用機(jī)械公司（General Mechanics,Inc.,GMI）當(dāng)前銀行存款余額為100 000美元。（2） 大公司在眾多銀行開(kāi)立了許多個(gè)戶頭。考慮這樣一個(gè)企業(yè)，該企業(yè)或者要出售200萬(wàn)美元短期國(guó)庫(kù)券以補(bǔ)充現(xiàn)金，或者整日閑置這一款項(xiàng)。(1)由于借款利息有可能更高，這就得使企業(yè)借貸的成本較之出售有價(jià)證券更高。其次，米勒奧爾模型說(shuō)明最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量這一變量正相關(guān)。由這一模型得出的日平均現(xiàn)金余額大大低于企業(yè)實(shí)際獲得的平均數(shù)值。（3）確定利率。米勒和奧爾確定令期望總成本最小的Z（現(xiàn)金返回點(diǎn)）和H（上限）的值為：其中：σ2 是日凈現(xiàn)金流量的方差。因此，每期的交易成本就決定于各期有價(jià)證券的期望交易次數(shù)。這兩種情況都是使現(xiàn)金余額回到Z。該模型是建立在對(duì)控制上限（H）、控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。模型假設(shè)日凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。默頓為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性，企業(yè)極有可能擁有一個(gè)安全現(xiàn)金庫(kù)存。但實(shí)際中，由于到期日的不同及無(wú)法對(duì)成本進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而只能對(duì)開(kāi)支進(jìn)行部分管理。但是，現(xiàn)金余額為700萬(wàn)美元，或500萬(wàn)美元，或是其他可能值時(shí)總成本又是多少呢？為了精確的確定最低總成本，金索斯公司就必須令隨著現(xiàn)金余額上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額等于隨著余額上升的機(jī)會(huì)成本的邊際增加額。1)機(jī)會(huì)成本 以美元計(jì)算的總機(jī)會(huì)成本等于現(xiàn)金余額乘以利率，或表示為：機(jī)會(huì)成本=（C/2）K表61列示幾種不同選擇的機(jī)會(huì)成本：表61初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機(jī)會(huì)成本（K=） C C/2 (C/2)K$4?800?000$2?400?000$240?0002?400?0001?200?000120?0001?200?000600?00060?000600?000300?00030?000300?000150?00015?0002)交易成本 52周=3?120萬(wàn)美元。如果把C設(shè)為60萬(wàn)美元，那么現(xiàn)金在一周內(nèi)就將耗盡，而企業(yè)也必須更頻繁得補(bǔ)充現(xiàn)金，雖然這樣，企業(yè)的平均現(xiàn)金余額卻從60萬(wàn)美元降至30萬(wàn)美元。該公司的現(xiàn)金余額在第二周末將降為零，即在這兩周內(nèi)其平均現(xiàn)金余額為60萬(wàn)美元。威廉圖61的C*點(diǎn)是由兩種成本之和所繪出的總成本曲線的最低點(diǎn)。圖61說(shuō)明了這一問(wèn)題。通常，企業(yè)首先找出為滿足交易需要而應(yīng)持有多少現(xiàn)金是個(gè)好方法。然而，如果企業(yè)把為滿足其交易需要所要求的現(xiàn)金量直接加到為滿足其最低存款余額需要所要求的現(xiàn)金量上，以得到企業(yè)的目標(biāo)現(xiàn)金余額是不確定的。持有現(xiàn)金的另一個(gè)目的是為了保證“最低存款余額”（pensating balances）?，F(xiàn)金的支出包括支付工資、償還債務(wù)、繳納稅款和派發(fā)股利等。短期有價(jià)證券常被認(rèn)為是“現(xiàn)金等價(jià)物”，它包括短期國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和回購(gòu)協(xié)議。當(dāng)然，新加坡航空公司持有現(xiàn)金的一個(gè)理由是對(duì)其所接受的貨物或服務(wù)進(jìn)行支付。新加坡航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表列示出公司在1998年3月?lián)碛械目傎Y產(chǎn)為100億美元，憑這一點(diǎn)，新加坡航空公司可算得上世界上最大的運(yùn)輸公司之一。公司理財(cái)流動(dòng)資金管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：流動(dòng)資金是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，具有周轉(zhuǎn)期短、形態(tài)易變的特點(diǎn)。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，要求掌握現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨等主要流動(dòng)資金項(xiàng)目的管理方法，以達(dá)到既能節(jié)約合理使用流動(dòng)資金，又能加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，提高使用效率，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。既然現(xiàn)金無(wú)法獲得利息收入，新加坡航空公司為何又要持有如此之多的現(xiàn)金呢？如果新加坡航空公司將其現(xiàn)金投資到有價(jià)證券（如短期過(guò)債券）上，以獲得一些投資收益似乎要更明智些。然而，理財(cái)者經(jīng)常將短期有價(jià)證券也包括在“現(xiàn)金”這一概念中。與交易相關(guān)的需要來(lái)自于企業(yè)的正常性收支活動(dòng)。在這種情況下，企業(yè)則只好出售有價(jià)證券或是通過(guò)借貸來(lái)滿足現(xiàn)金需要，而出售有價(jià)證券和借貸則會(huì)帶來(lái)“交易成本”。大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金余額可以被認(rèn)為是由交易所要求的現(xiàn)金量和最低存款余額組成的。為了確定目標(biāo)現(xiàn)金余額，企業(yè)就必須對(duì)持有現(xiàn)金的收益和成本進(jìn)行權(quán)衡。目標(biāo)現(xiàn)金余額（target cash balance）的確定要求在持有過(guò)多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過(guò)少現(xiàn)金而帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。相反，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也將隨之提高。當(dāng)因現(xiàn)金余額的存在而無(wú)法獲得現(xiàn)金收益時(shí)，機(jī)會(huì)成本也隨之上升。假設(shè)金索斯公司（Golden Socks Corporation）在第0周的現(xiàn)金余額C=120萬(wàn)美元，且每周的現(xiàn)金流出量比現(xiàn)金流入量多60萬(wàn)美元。如果把C設(shè)得更高一些，比如，設(shè)為240萬(wàn)美元，這樣在企業(yè)需要出售有價(jià)證券之前，現(xiàn)金就可以維持四周，但是企業(yè)的平均現(xiàn)金余額也隨之（從60萬(wàn)美元）提高到120萬(wàn)美元。為了解決這一問(wèn)題，金索斯公司必須明確以下三點(diǎn)： F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本 T=在相關(guān)的計(jì)劃周期（例如，一年）內(nèi)交易的現(xiàn)金總需要量??K=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（即有價(jià)證券的利率）在此基礎(chǔ)上，金索斯公司就可以確定任一特定現(xiàn)金余額政策的總成本，并隨之確定最佳的現(xiàn)金余額政策了。總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2)K+(T/C)F表63現(xiàn)金余額 總成本 機(jī)會(huì)成本 交易成本$4?800?000$246?500$240?000$650 2?400?000133?000120?0001?300 1?200?00086?00060?0002?600 600?00082?00030?0005?200 300?000119?00015?00010?4004)解決方法 我們可以從上表中看到，現(xiàn)金余額為60萬(wàn)美元時(shí)對(duì)應(yīng)的是所列出的可能總成本的最低值為82?000美元。5)局限性 鮑摩爾模型是對(duì)現(xiàn)金管理的一大貢獻(xiàn),但這一模型也具有以下局限性:①該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變。③未考慮安全現(xiàn)金庫(kù)存。下面我們將討論一個(gè)不確定性問(wèn)題的模型。在米勒奧爾模型(The MillerOrr Model)中，既引入了現(xiàn)金流入量也引入了現(xiàn)金流出