【正文】 等具體形式的現(xiàn)金流量,都將其視為自有資金. 即項目的原始總投資不論是一次投入還是分次投入,均假設(shè)它們是在建設(shè)期內(nèi)投入的. 即假設(shè)項目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與其經(jīng)營期相同. 即現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo),不論是時點指標(biāo)還是時期指標(biāo),建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生。同理,某個投資方案引起的現(xiàn)金流出增加額,才是該方,要注意以下幾個問題: 沉落成本是過去發(fā)生的支出,所引起的,某設(shè)備原價10萬元,估計可使用五年,無殘值,按直線法計提折舊,目前帳面,該設(shè)備已被淘汰,在這種情況下,帳面凈,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖,而不是過去已花掉了多少線. 在投資決策中,如果選擇了某一投資項目,就會放棄其他投資項目,其他投成本:它不是實際發(fā)生的支出或費用,一筆現(xiàn)金用來購買股票就不能存入銀行,那么存入銀行的利息收入就是股票投資的機,準(zhǔn)備用來改建職工活動中心,但將倉庫出租每年可得租金收入2萬元,成本作為喪失的收益,慮機會成本,有利于全面分析評價所面臨的各個投資機會,以便選擇經(jīng)濟(jì)上最為有利的投資項目. 一個項目建成后,該項目會對公司的其它部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響,這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計入項目現(xiàn)金流量. 一個新項目投產(chǎn)后,存貨和應(yīng)收帳款等流動資產(chǎn)的需求隨之增加,同時應(yīng)付凈營運資金應(yīng)計入項目現(xiàn)金流量. 【例41】 某項目投資總額為150萬元,其中固定資產(chǎn)投資110萬元,建135設(shè)期為2年,于建設(shè)起點,固定資產(chǎn)按直線法計提折舊,期滿有10萬元凈殘值。分母可以用投資總額的50%來簡單計算平均投資總額,一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值. 【例43】某企業(yè)有甲,乙兩個投資方案,投資總額均為10萬元,全部用于購置新的設(shè)備,折舊采用直線法,使用期均為5年,無殘值,其他有關(guān)資料如表61所示: 表61 單位:元 甲方案 乙方案 項目計算期 利潤 現(xiàn)金凈流量(NCF)利潤 現(xiàn)金凈流量(NCF)0 (100 000) (100 000) 1 15 000 35 000 10 000 30 000 2 15 000 35 000 14 000 34 000 3 15 000 35 000 18 000 38 000 4 15 000 35 000 22 000 42 000 5 15 000 35 000 26 000 46 000 合計 75 000 75 000 90 000 90 000 要求:計算甲,乙兩方案的投資利潤率. 解:甲方案投資利潤率 = %1002/10000015000 = 30% 乙方案投資利潤率 = %1002/1000005/90000 = 36% 從計算結(jié)果來看,乙方案的投資利潤率比甲方案的投資利潤率高6%(36%30%),應(yīng)選擇乙方案. (二)靜態(tài)投資回收期 的反指標(biāo),回收期越短,. 1,經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等 其計算公式為: 138投資回收期=年現(xiàn)金凈流量投資總額如果投資項目投產(chǎn)后若干年(假設(shè)為M年)內(nèi),每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等,且有以下關(guān)系成立: M投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF)≥投資總額. 則可用上述公式計算投資回收期 【例44】 根據(jù)【例43】資料. 要求:計算甲方案的投資回收期. 解:甲方案投資回收期 = 35000100000= (年) 【例45】 某投資項目投資總額為100萬元,建設(shè)期為2年,投產(chǎn)后第1年至第8年每年現(xiàn)金凈流量為25萬元,第9年,第10年每年現(xiàn)金凈流量均為20萬元. 要求:計算項目的投資回收期. 解: 因為 825≥投資額100萬元 所以 投資回收期=2+25100=6(年) 從此例中可知,投資回收期還應(yīng)包括建設(shè)期. 2,經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等 則需計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量,然后用插入法計算出投資回收期. 【例46】 根據(jù)【例43】資料. 要求:計算乙方案的投資回收期. 解: 表42 單位:元 乙方案 項目計算期 現(xiàn)金凈流量(NCF) 累計現(xiàn)金凈流量 1 30 000 30 000 2 34 000 64 000 3 38 000 102 000 4 42 000 144 000 1395 46 000 190 000 從表62可得出,乙方案的投資回收期在第2年與第3年之間,用插入法可計算出: 乙方案投資回收期= 2 +6400010200064000100000= (年) 靜態(tài)指標(biāo)的計算簡單,明了,即沒有完整反映現(xiàn)金凈流量,無法直接利用現(xiàn)金凈流量的信息。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是:如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零,該方案為可行方案。體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。凈現(xiàn)值率等于零,現(xiàn)值指數(shù)等于1,表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率,收益只能抵補資本成本。于是把貼現(xiàn)率提高到18%進(jìn)行測試,仍為正數(shù),再把貼現(xiàn)率提高到20%重新測試,凈現(xiàn)值為 ,是負(fù)數(shù),說明該項目的內(nèi)含報酬率在18%20%: 表63 單位:元 貼現(xiàn)率=16% 貼現(xiàn)率=18% 貼現(xiàn)率=20% 年份 現(xiàn)金凈流量 (NCF) 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 0 (30 000) 1 (30 000)1 (30 000) 1 (30 000)1 8 000 6 780 6 2 8 000 5 5 3 9 000 5 5 4 9 000 4 4 5 10 000 4 762 371 4 019 6 11 000 4 3 凈現(xiàn)值 2 1 ()145然后用插入法近似計算內(nèi)含報酬率: 18% IRR 20% NPV = 1 NPV =0 NPV= IRR = 18% + )((20% 18%) = % 內(nèi)含報酬率是個動態(tài)相對量正指標(biāo),它既考慮了資金時間價值,又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率,且不受貼現(xiàn)率高低的影響,比較客觀,但該指標(biāo)的計算過程比較復(fù)雜. (四)貼現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值NPV,凈現(xiàn)值率NPVR,現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系,即: 當(dāng)NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi 當(dāng)NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i 當(dāng)NPV0時,NPVR0,PI1,IRR0 NPVR=0 PI=1 IRR=%12%(貼現(xiàn)率) 計算表明該方案各項主要指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn),所以它具有財務(wù)可行性,方案是可行的. 【例415】 某企業(yè)擬引進(jìn)一條流水線,投資額110萬元,一年初投入70萬元,第二年初投入40萬元,建設(shè)期為2年,凈殘值10萬元,項目使用期滿仍可全部回,每年銷售收入為60萬元,期望的投資報酬率為10%. 要求:計算該項目的凈現(xiàn)值,內(nèi)含報酬率,并判斷該項目是否可行. 解:NCF0 = 70(萬元) NCF1 = 40(萬元) NCF2 = 20(萬元) 年折舊額 =1010110 = 10(萬元) NCF311 = 60 – 45 + 10 = 25(萬元) NCF12 = 25 +(10 + 20)= 55(萬元) NPV = 25[(P/A,10%,11)(P/A,10%,2)] + 55 (P/F,10%,12)[70 + 40(P/F,10%,1)+ 20(P/F,10%,2)] = 25( ) + 55 (70 + 40 + 14720)= (萬元) i=12%時,測算NPV NPV = 25( ) + 55 (70+40 + 20) =(萬元) 用插入法計算IRR IRR = 10% +)((12% 10%) =%貼現(xiàn)率10% NPV = NPV = 0 NPV = 計算表明,大于零,%,大于貼現(xiàn)率10%,用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率對獨立方案進(jìn)行評價,不會出現(xiàn)相互矛盾的結(jié)論. (二)互斥方案的對比與選優(yōu) 項目投資決策中的互斥方案(相互排斥方案)是指在決策時涉及到的多個相互排斥,具備項目可行性的前提下,利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣,利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程. 由于各個備選方案的投資額,項目計算期不相一致,因而要根據(jù)各個方案的使用期,投資額相等與否,采用不同的方法作出選擇. 1,互斥方案的投資額,項目計算期均相等,可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法. 所謂凈現(xiàn)值法,是指通過比較互斥方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案,是指通過比較互斥方案的內(nèi)含報酬率指標(biāo)的大小來. 【例416】 某企業(yè)現(xiàn)有資金100萬元可用于固定資產(chǎn)項目投資,有A,B,C,D四個互相排斥的備選方案可供選擇,這四個方案投資總額均為100萬元,項目計算期都為6年,貼現(xiàn)率為10%,現(xiàn)經(jīng)計算: NPVA = (萬元) IRRA = % i=10% IRR i=12% 148NPVB = (萬元) IRRB = % NPVC = (萬元) IRRC = % NPVD = (萬元) IRRD = % 要求:決策哪一個投資方案為最優(yōu). 解:,小于零,%,小于貼現(xiàn)率,不符合財務(wù)可行的必要條件,應(yīng)舍去. 又因為A,B,D三個備選方案的凈現(xiàn)值均大于零,且內(nèi)含報酬平均大于貼現(xiàn)率. 所以A,B,D三個方案均符合財務(wù)可行的必要條件 且 NPVB NPVD NPVA IRRBIRRDIRRA %%% 所以B方案最優(yōu),D方案為其次,最差為A方案,應(yīng)采用B方案. ,但項目計算期相等,可采用差額法 所謂差額法,是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎(chǔ)上,計算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內(nèi)含報酬率(記作△IRR),并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法. 在此方法下,一般以投資額大的方案減投資額小的方案,當(dāng)△NPV≥0或△IRR≥i時,投資額大的方案較優(yōu)。乙方案投資額為60 000元,每年的經(jīng)營成本均為6 000元,壽命終期有6 000元凈殘值. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率為8%,試比較兩個方案的優(yōu)劣. 152解:因為甲,乙兩方案的收入不知道,無法計算NPV,且項目計算期相同, 均為4年,所以應(yīng)采用成本現(xiàn)值比較法. 甲方案的投資成本現(xiàn)值 = 64 000+4 000(P/F,8%,1)+4 400(P/F,8%,2)+4 600(P/F,8%,3) + 4 800(P/F,8%,4) 6 400(P/F,8%,4) = 64 000+4 000+4 400+4 600 +4 800 – 6 400 = 73 (元) 乙方案的投資成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,4) 6 000(P/F,8%,4) = 60 000+6 000 6 000 = 75 (元) 根據(jù)以上計算結(jié)果表明,甲方案的投資成本現(xiàn)值較低,所以甲方案優(yōu)于乙方案. 【例4—20】 根據(jù)【例4—19】所給的資料,假設(shè)甲,乙投資方案壽命期分別為4年和5年,建設(shè)期仍為零,其余資料不變. 要求:如果企業(yè)的貼現(xiàn)率仍為8%,應(yīng)選擇哪個方案 解:因為甲,乙兩個方案的項目計算期不相同 甲方案項目計算期= 0 + 4 = 4年 乙方案項目計算期= 0 + 5 = 5年 所以不能采用成本現(xiàn)值比較法,而應(yīng)采用年成本比較法 計算步驟如下: (1)計算甲,乙方案的成本現(xiàn)值 甲方案成本現(xiàn)值 = 73 (元) (同【例4—19】一致) 乙方案成本現(xiàn)值 = 60 000+6 000(P/A,8%,5) 6 000(P/F,8%,5) = 60 000+6 000 6 000 = 79 (元) (2)計算甲,乙方案的年均成本 甲方案的年均成本 = )4%,8,/(AP153== 22 (元) 乙方案的年均成本 = )5%,8,/(AP= = 20 (元) 以上計算結(jié)果表明,乙方案的年均成本低于甲方案的年均成本,因此應(yīng)采用乙方案. 第三節(jié) 所得稅與折舊對項目投資的影響 一,考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量