我國(guó)券商新的凈資本計(jì)算規(guī)則實(shí)證探討-wenkub
2023-04-22 23:09:14 本頁(yè)面
【正文】 模擬法只能分析從2002年到目前2年多一點(diǎn)的時(shí)間，不具有全面的說(shuō)服力，而完全按照歷史模擬的計(jì)算方法倒推數(shù)據(jù)，則工作量巨大，難以實(shí)現(xiàn)，因此本文進(jìn)一步采用了壓力測(cè)試的方法，利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系來(lái)取得SSE180的數(shù)據(jù)，以擴(kuò)展樣本區(qū)間，也就是采用壓力測(cè)試的方法。為更清楚的分析這個(gè)問(wèn)題，進(jìn)一步的分析如下：圖9:SHCOMP從2002731到2004930的月收益率 圖10:SSE180從2002731到2004930的月收益率 圖11:SHCOMP從2002930到2004930的季度收益率 圖12:SSE180從2002930到2004930的季度收益率 圖13:SHCOMP從19961231到20031231的年度收益率由于SSE180是從2002年7月1日起才正式發(fā)布，因此SSE180的年度收益率到目前只有一年，%，其圖表略去?？紤]到此問(wèn)題的復(fù)雜性，在本文中，我們采用列舉的方法，綜合考察了券商在不同的調(diào)倉(cāng)速度的假設(shè)下可能的損失和分布情況，并運(yùn)用反向逆推的方法，得出了券商對(duì)于凈資本應(yīng)該具備的監(jiān)控周期。由于歷史模擬法可以看作是“假設(shè)歷史會(huì)重演”情形下的一種特殊的壓力測(cè)試，因此本文在對(duì)第二、三種風(fēng)險(xiǎn)比例（40％、40％、50％）進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，由于數(shù)據(jù)的局限，僅采用了歷史模擬法，而在對(duì)第一種風(fēng)險(xiǎn)比例（10％）進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，由于采用壓力測(cè)試可以獲得更長(zhǎng)的樣本數(shù)據(jù)，因此綜合采用了歷史模擬法和壓力測(cè)試法分別進(jìn)行了檢驗(yàn)。該規(guī)則對(duì)于券商持股的折扣比例，基本可以分為鼓勵(lì)和懲罰兩類(lèi)，鼓勵(lì)類(lèi)也就是對(duì)于上證180、深證100的成員股票，折扣比例為90％，也就是說(shuō)只有10％的風(fēng)險(xiǎn)折扣，而對(duì)于重倉(cāng)和ST等股票，則折扣比例為60％、50％不等，經(jīng)過(guò)比較，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取了以下三類(lèi)最具代表性的比例進(jìn)行檢驗(yàn)：（1）上證180成員股票（風(fēng)險(xiǎn)比例為10％），樣本區(qū)間為從1995年2月到2004年10月。長(zhǎng)期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50%；基金投資的折扣比例為95%；上市公司法人股投資，對(duì)證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70%；其他股權(quán)投資(包括風(fēng)險(xiǎn)投資)的折扣比例為20%。對(duì)于集中度過(guò)高的自營(yíng)股票，即超過(guò)一個(gè)股份公司已發(fā)行股份5%的，按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的總市值超過(guò)該上市公司已流通股總市值15%的，折扣比例調(diào)整為50%?！皟?nèi)部模型法”一般在發(fā)達(dá)國(guó)家是與“標(biāo)準(zhǔn)法”結(jié)合使用，如歐盟在1998年對(duì)資本計(jì)算規(guī)則的修改中，就允許銀行與證券公司利用自己內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理模型來(lái)計(jì)算頭寸風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等的資本要求。該方法由于是對(duì)不同頭寸根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)大小賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此本質(zhì)上與削發(fā)法相同，區(qū)別只在于確定折扣比例的方法和大小不同。（英國(guó)以前應(yīng)用的“簡(jiǎn)單組合法”可以歸為一種簡(jiǎn)化的內(nèi)部模型法）三種。在所有上述風(fēng)險(xiǎn)中，頭寸風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種）是可以有效量化的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，特別是在國(guó)內(nèi)券商持倉(cāng)比例很高的情況下，具有更重要的意義。不同之處在于，同樣運(yùn)用壓力測(cè)試的方法，他們可以假設(shè)券商的換倉(cāng)是每天、每周進(jìn)行的，所以資本充足性基本可以實(shí)時(shí)監(jiān)控，這也是符合他們實(shí)際情況的，而在我國(guó)，由于股市流動(dòng)性及券商操作理念的不同，券商的調(diào)倉(cāng)速度受到很大限制，對(duì)于資本充足性不可能做到實(shí)時(shí)監(jiān)控，因此目前監(jiān)管部門(mén)對(duì)于券商資本充足性的監(jiān)控是每月進(jìn)行，而實(shí)證檢驗(yàn)也只能是在比較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)考察，如上面提到的馮玉明就是以年為單位進(jìn)行測(cè)試的。與舊的管理?xiàng)l例類(lèi)似，新的管理?xiàng)l例面臨著同樣的問(wèn)題，即其中規(guī)定的資產(chǎn)折扣比例是否可以充分覆蓋券商的風(fēng)險(xiǎn)（抑或是過(guò)于嚴(yán)格），這是其中的難點(diǎn)和關(guān)鍵問(wèn)題，因此同樣需要進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。對(duì)于＊ST類(lèi)股票,券商的最低調(diào)倉(cāng)速度不應(yīng)超過(guò)113天。對(duì)我國(guó)券商新的凈資本計(jì)算規(guī)則的實(shí)證研究?jī)?nèi)容提要本文主要包括以下內(nèi)容：，對(duì)目前的問(wèn)題和現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析；，對(duì)目前國(guó)際上典型的凈資本計(jì)算方法進(jìn)行了簡(jiǎn)要的歸納、敘述和對(duì)比；，是本文的主要部分，主要利用歷史模擬和壓力測(cè)試的方法，對(duì)上海180指數(shù)成分股和券商重倉(cāng)股的風(fēng)險(xiǎn)分布情況（VAR）進(jìn)行了實(shí)證分析，從而檢驗(yàn)新的凈資本計(jì)算規(guī)則的充分性，并在此基礎(chǔ)上，推出了券商進(jìn)行凈資本管理所應(yīng)遵循的原則，為券商的凈資本管理提供有益的參考；。主要建議是：在目前，監(jiān)管層宜繼續(xù)提高券商資產(chǎn)的折扣比例，或者在不提高折扣比例情況下，改變?nèi)痰耐顿Y理念，以減少券商對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)分依賴(lài)；而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，監(jiān)管層宜提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和繼續(xù)鼓勵(lì)券商采用成熟、理性的投資理念。對(duì)于券商資本充足性的檢驗(yàn)，由于券商數(shù)據(jù)的缺乏，除了IOSCO的相關(guān)理論文獻(xiàn)和要求外，相關(guān)的實(shí)證研究一直不多，僅有少數(shù)幾篇研究成果。本文是對(duì)新的凈資本計(jì)算規(guī)則進(jìn)行檢驗(yàn)的一個(gè)嘗試，希望在這方面能起到拋磚引玉的作用。因?yàn)樗鄬?duì)更易量化，因此基于風(fēng)險(xiǎn)衡量的凈資本的計(jì)算也成為可能，這也是本文選取這一部分來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)的原因。所謂“削發(fā)法”就是分別針對(duì)不同的資產(chǎn)種類(lèi)，規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。該方法主要在歐盟采用。國(guó)際上應(yīng)用較多的是VAR和RM 法，但考慮VAR和RM等內(nèi)部模型法目前在我國(guó)應(yīng)用的條件還不夠成熟，應(yīng)用受到一定的限制，因此我國(guó)目前采用的是簡(jiǎn)單相對(duì)又有效的“削發(fā)法”，也就是對(duì)不同的資產(chǎn)規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。應(yīng)收款項(xiàng)分為一年以?xún)?nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90%、70%、50%和0。無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)的折扣比例為40%。（2）券商持有一家公司是股票股超過(guò)該上市公司已流通股的15％的股票（風(fēng)險(xiǎn)比例為40％），樣本區(qū)間為2002年到2004年。在所有券商的頭寸中，上海180指數(shù)成分股是最容易獲得的數(shù)據(jù)，因此本文首先對(duì)該比例進(jìn)行了檢驗(yàn)。首先，我們測(cè)試了不同的周期下SSE180的損失情況，以檢驗(yàn)其損失超過(guò)－10％的可能性。但考慮SHCOMP與SSE180的同趨勢(shì)性，SHCOMP也可以說(shuō)明問(wèn)題。利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系，我們可以獲得二者之間的回歸公式，在假設(shè)該回歸公式在歷史上仍然適用的情況下，利用該公式我們可以計(jì)算獲得2002年之前的SSE180的樣本數(shù)據(jù)，然后用壓力測(cè)試的方法，以SHCOMP（作為市場(chǎng)收益率）的損失超過(guò)10％（或者更高）為情景分析的樣本，則可以相應(yīng)的得到SSE180的損失情況，也就是可以得到“在市場(chǎng)損失超過(guò)10％的情況下，SSE180的可能損失及分布（VAR）”。除此之外，在16天時(shí)，置信度降到了95％以下，所以16天（或3周）可以看作一個(gè)臨界點(diǎn)，也就是說(shuō)，如果券商的調(diào)倉(cāng)時(shí)間超過(guò)了3周，券商將有5％的可能性發(fā)生超過(guò)10％的損失。首先進(jìn)行回歸，月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果如下表（表5）：表5，SSE180的月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果 Dependent Variable: SSE180Method: Least SquaresDate: 11/14/04 Time: 17:47Sample: 2002:07 2004:09Included observations: 27VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.SHCOMPCRsquared Mean dependent varAdjusted Rsquared. dependent var. of regressionAkaike info criterionSum squared residSchwarz criterionLog likelihoodFstatisticDurbinWatson statProb(Fstatistic)回歸公式為：SSE180=+
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1