基金公司內(nèi)部培訓(xùn)資料企業(yè)估值方法超經(jīng)典-wenkub
2023-01-30 10:54:39 本頁面
【正文】 科目變化 調(diào)整 現(xiàn)金流量表 營運(yùn)資金 固定資產(chǎn)購建（ Capex） 折舊 上年融資缺口 凈利潤 股息 /紅利 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 凈利潤 折舊 營運(yùn)資金減少（增加） 長期經(jīng)營性負(fù)債增加（減少） 投資活動現(xiàn)金流 （固定資產(chǎn)購建） 融資活動現(xiàn)金流 （償還上年融資缺口） 付息債務(wù)增加（減少） 股本及資本公積增加（減少） （紅利） 21 財(cái)務(wù)預(yù)測的編制 配平三張報(bào)表的變量：現(xiàn)金和短期負(fù)債 ? 公司并不會告訴你哪些是“經(jīng)營必須”的現(xiàn)金，哪些是“富余”的現(xiàn)金，只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)屬性來判斷。因此，看似合理的假設(shè)并不合理！ 要有懷疑一切的精神，各方面都要兼顧，每一個假設(shè)都必須有論據(jù)支撐！ 24 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對估值法） ? 基礎(chǔ)：現(xiàn)金流折現(xiàn)（ DCF）模型 ? 資金的時(shí)間價(jià)值 ? 折現(xiàn)率（要求的回報(bào)率） ? 年中假設(shè)：假設(shè)所有的現(xiàn)金流都在年中（或期中）流入 ? 永續(xù)增長模型（假設(shè)現(xiàn)金流按照固定增長率 g永續(xù)增長， WACC為加權(quán)平均資本成本） g WACC FCFt+1 價(jià)值＝ 25 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對估值法） ? 計(jì)算企業(yè)價(jià)值 （ Enterprise value）的模型 ? 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 經(jīng)濟(jì)利潤法 （ EVA） ? 計(jì)算股權(quán)價(jià)值 （ Equity value）的模型 ? 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE）模型 ? 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （ DDM） 26 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對估值法） ? 不同的現(xiàn)金流對應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平 ? 理論上各種方法估計(jì)出來的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 自由現(xiàn)金流（ FCFF） 加權(quán)平均資本成本（ WACC） 經(jīng)濟(jì)利潤法 經(jīng)濟(jì)利潤（ EVA） 加權(quán)平均資本成本（ WACC） 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE）模型 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） 股權(quán)成本（ Ke） 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（ DDM） 股利 股權(quán)成本（ Ke） 估值方法 現(xiàn)金流 折現(xiàn)率 27 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 以 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 為例詳細(xì)介紹 ? 在持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)下 ? 企業(yè)經(jīng)營價(jià)值＝可明確預(yù)測期的價(jià)值＋連續(xù)價(jià)值 ? 股權(quán)價(jià)值 = 企業(yè)經(jīng)營價(jià)值 +非經(jīng)營資產(chǎn) 債務(wù)價(jià)值 明確預(yù)測期的FCF t 時(shí)期的連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值的現(xiàn)值 ＝連續(xù)價(jià)值 t /（ 1＋ WACC） t + 可明確預(yù)測期的現(xiàn)值 ＝ ∑ FCFt /（ 1＋ WACC） t 經(jīng)營價(jià)值 28 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預(yù)測期的價(jià)值 ? 計(jì)算自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流 ? 自由現(xiàn)金流 = NOPLAT +非現(xiàn)金經(jīng)營費(fèi)用（折舊和攤銷） 凈投資 ? 凈投資 =當(dāng)年的 IC 上年的 IC= 營運(yùn)資本的增量 +資本支出 = ?WC + Capex ? 營運(yùn)資本的增量（ ?WC ） = 期末營運(yùn)資本 期初營運(yùn)資本 ? 營運(yùn)資本（ WC） = 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 經(jīng)營性流動負(fù)債 =（流動資產(chǎn) 超額現(xiàn)金 短期投資） （流動負(fù)債 短期借款） ? 資本支出（ Capex ） = 期末固定 amp。A ?WC – Capex = NOPLAT * (1IR) 29 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 確定折現(xiàn)率 ? FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（ WACC）作為折現(xiàn)率 ? WACC代表公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對公司的平均期望收益率 ? Kd表示公司的債務(wù)成本，可用公司的邊際籌資成本（如向銀行的借款利率、公債券的收益率）近似估計(jì) ? Ke表示公司的股權(quán)成本，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）來計(jì)算 ? D、 E可按照（ 1）債權(quán)和股本的市場價(jià)值來確定；（ 2）參考可比公司的資本結(jié)構(gòu)；（ 3）按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來確定，而非當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu) WACC = Kd*（ 1－ t） * D/(D+E) ＋ Ke* E/(D+E) 30 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 確定折現(xiàn)率 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）確定 Ke： ? Ke = 無風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf ） + β*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ ERP） ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf ）可以從國債收益率得到觀察；建議使用評估基準(zhǔn)日當(dāng)天的 10年期國債利率 ? β是單個股票隨股票市場總體趨勢變化的幅度，是一個回歸值，收入波動性越高（如周期性行業(yè)），經(jīng)營杠桿越高（如固定成本較高的行業(yè)），或財(cái)務(wù)杠桿越高的公司 β系數(shù)越高。但近二十年來，隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大致在 ％左右 ? 亞洲市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是 5% ? 中國市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：封閉式市場，高度波動的市場，使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很難估算。經(jīng)濟(jì)利潤不同于會計(jì)利潤，因?yàn)樗紤]了成本中的機(jī)會成本而非會計(jì)上計(jì)算的實(shí)際發(fā)生成本 ? 企業(yè)價(jià)值 =投入資本額 +每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 ? 經(jīng)濟(jì)利潤 =NOPLAT－ IC*WACC =IC*（ ROICWACC） ? 用 WACC作為折現(xiàn)率 ? 經(jīng)濟(jì)利潤反映了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，但由于會計(jì)調(diào)整要求較高，一般不常采用 39 企業(yè)估值基本方法 ——經(jīng)濟(jì)利潤 法 ?自由現(xiàn)金流模型與經(jīng)濟(jì)利潤法圖示比較 12110 8281 2339 808 1086 2524 3121 441 772 924 3393 3508 4201 4832 按照 10%折現(xiàn) 按照 10%折現(xiàn) 61911 現(xiàn)金流折現(xiàn)估值 61911 經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)估值 39691 22220 總價(jià)值 經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 當(dāng)前的投入資本 DCF價(jià)值 預(yù)測的經(jīng)濟(jì)利潤 預(yù)測的現(xiàn)金流 40 企業(yè)估值基本方法 ——股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE）模型 ?
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