【正文】 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤率 % % % % % % % % % % % 38 ：高端酒穩(wěn)定增長 /醬酒上市 /中低端放量 資料來源 ：中信證券研究所 ?高端酒穩(wěn)定增長。 公司總產(chǎn)能 40萬噸， 2022年總銷量為 ，在中低端出現(xiàn)銷量增速明顯提升的背景下，預(yù)計(jì)未來 5年復(fù)合增長率為 20%。 隨著人均收入水平提高，以全國 1億城市家庭年送禮或消費(fèi) 1瓶茅臺(tái)計(jì)算，即可消化 5萬噸茅臺(tái)，大于公司長期產(chǎn)能供給； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 、 （主營業(yè)務(wù)稅金及附加按 18%計(jì)算），買入。我們預(yù)計(jì)，分產(chǎn)品來看， 130億的收入目標(biāo)可以分解為： 1）國窖 1573實(shí)現(xiàn) 40個(gè)億； 2）老窖特曲實(shí)現(xiàn) 60億以上； 3）頭曲 /二曲等大眾酒做到 30億； ?銷量穩(wěn)定增長，推出老窖年份酒。年份酒將加快提高老窖特曲均價(jià)和市場定位的步伐； ?更多看點(diǎn)： 柒泉模式綁定經(jīng)銷商；公司管理團(tuán)隊(duì)入選”最佳董事會(huì)“；華西證券股權(quán)變更； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 （其中券商業(yè)務(wù)每年 EPS），買入。最新情況是河南、山東、安徽和上海銷售已超億元，北京、湖北、廣東等地 2022年有望突破億元大關(guān)；第三階段是 2022年，要求所有省份收入超億元，重點(diǎn)省份超 5 億元，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋到所有縣級(jí)城市； ?管理層激勵(lì)到位。 公司一級(jí)經(jīng)銷商已經(jīng)沉淀到縣一級(jí)，甚至鎮(zhèn)一級(jí)；公司目前有 150多個(gè)有效經(jīng)銷商，為了便于掌控經(jīng)銷商的銷售和提升其管理水平，公司外派了 300多個(gè)業(yè)務(wù)員任該經(jīng)銷商副總，進(jìn)而影響到約10000人左右的銷售團(tuán)隊(duì)，其經(jīng)營效果近似于深度分銷模式； ?更多看點(diǎn)： 再融資 ；產(chǎn)品提價(jià)； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。表現(xiàn)為： 1）發(fā)展百年酒窖，打造公司最頂尖產(chǎn)品并限量生產(chǎn)； 2）酒莊酒，未來三年內(nèi)從目前 7個(gè)擴(kuò)張到 10個(gè)，并且酒莊酒年產(chǎn)量從 4000噸提升到五年后的 1萬噸； 3）解百納產(chǎn)品未來五年做到 5萬噸； 4）總量五年時(shí)間將從目前的 10萬噸提升到 25萬噸水平； ?釀酒葡萄全國框架已成。 38%23%20%2%13%3% 1%解百納普通干紅酒莊酒冰酒白蘭地保健酒香檳酒 張?jiān)＜瘓F(tuán)及公司高管 層 14 人 張?jiān)＜瘓F(tuán)及公司 中 層 1 2 人 煙臺(tái) 裕盛投資發(fā)展有限公司 張?jiān)?集團(tuán)及公司普通員工 46 人 煙臺(tái) 裕華 投資發(fā)展有限公司 國際金融公司 煙臺(tái)市國資委 意大利意利瓦薩隆諾投資公司 流通 A 股 股東 張?jiān)?集團(tuán) 流通 B 股 股東 張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞?有限公司 64% 36 % 6 2 . 2 2 % 3 7. 7 8% 1 0 % 4 5 % 12 % 3 3% 15. 7 5 % 5 0 . 40 % 33 . 85 % 張?jiān)９蓹?quán)結(jié)構(gòu)圖 44 ：關(guān)注資產(chǎn)整合 資料來源 ：中信證券研究所 雙匯主營構(gòu)成 ?肉制品行業(yè)龍頭。燕京：產(chǎn)能擴(kuò)張支撐未來成長 資料來源 ：中信證券研究所 青島啤酒 VS燕京啤酒 ?青啤高管近期頻繁增持。 2022年銷量 467萬噸，預(yù)計(jì) 2022年 500萬噸（世界前八），公司目標(biāo) 2022年 800萬噸（世界前六），產(chǎn)能擴(kuò)張需要較大的資金規(guī)模； ?預(yù)測 2022~2022年燕京啤酒 EPS為 、 ，增持； ?預(yù)測 2022~2022年青島啤酒 EPS為 、 ，增持； 最新價(jià) 總市值 09年收入 10Q1 產(chǎn)能 09年銷量 10Q1 青島啤酒 800 591 123 燕京啤酒 560 467 94 燕京 /青島 % % % % % % % 46 中信食品飲料重點(diǎn)公司盈利預(yù)測 最新價(jià) 市值 EPS PE 投資評(píng)級(jí) 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 貴州茅臺(tái) 買入 五糧液 買入 張?jiān)?A 買入 山西汾酒 買入 伊利股份 買入 瀘州老窖 買入 雙匯發(fā)展 買入 水井坊 增持 青島啤酒 增持 金種子酒 增持 古井貢酒 增持 洋河股份 增持 皇氏乳業(yè) 增持 承德露露 增持 燕京啤酒 增持 恒順醋業(yè) 增持 三全食品 增持 *st南方 增持 金楓酒業(yè) 增持 得利斯 持有 伊力特 持有 酒鬼酒 持有 古越龍山 持有 黑牛食品 持有 平均 47 致謝！ 黃 巍 中信證券研究部 食品飲料首席分析師 Tel:01084588566 Email: 。我們認(rèn)為，這是表明公司長期看好未來發(fā)展的態(tài)度； ?燕京啤酒：可轉(zhuǎn)債規(guī)模由 12億調(diào)節(jié)到 ，原有補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目刪除。雙匯發(fā)展已經(jīng)于 2022年 12月底首次披露了雙匯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)員工持股明細(xì)，標(biāo)志著雙匯的信息披露更加透明，解決關(guān)聯(lián)交易帶來的整體上市預(yù)期趨于強(qiáng)烈； ?屠宰產(chǎn)能： 目前集團(tuán)屠宰產(chǎn)能 1400萬頭，其中股份公司 500 萬頭，計(jì)劃通過收購和自建方式 3 年擴(kuò)張到2022 萬頭產(chǎn)能； ?低溫肉產(chǎn)能： 股份公司低溫肉產(chǎn)能 25 萬噸已經(jīng)滿產(chǎn)，新增產(chǎn)能中宜昌 2 萬噸正在建設(shè)，上海 6 萬噸已經(jīng)立項(xiàng)，合計(jì)增加低溫肉產(chǎn)能 8 萬噸至 33 萬噸； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為為 、 元和 元，買入。預(yù)計(jì)到 2022年底，張?jiān)Ｔ谌珖钠咸鸦貙⑦_(dá)到 25萬畝，占國家規(guī)劃的釀酒葡萄種植面積的 1/4； ?營銷體系改革初試， 2022年繼續(xù)深化。種植面積擴(kuò)展支撐五年大發(fā)展 資料來源 ：中信證券研究所 張?jiān)．a(chǎn)品結(jié)構(gòu) ?定位中高端，發(fā)展葡萄酒為主。 出廠價(jià) 終端價(jià) 海之藍(lán) 118 168 天之藍(lán) 268 368 夢之藍(lán) 528 738 夢 3 488 638 夢 6 688 988 夢 9 1680 2022 洋河出廠價(jià) 42 ：處在快速成長通道 資料來源 ：中信證券研究所 再融資有利于白酒業(yè)務(wù)擴(kuò)大 ?產(chǎn)品定位明確，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰。 廠家決定，經(jīng)銷商合作開發(fā) 經(jīng)銷商自行決定 零售價(jià)格 批發(fā)價(jià)格 分銷行為 廠家決定 經(jīng)銷商決定，廠家協(xié)調(diào) 廠家決定，經(jīng)銷商協(xié)調(diào) 41 ：資源整合 /市場拓展 資料來源 ：中信證券研究所 洋河藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品產(chǎn)品 ?洋河制定全國化戰(zhàn)略的五年發(fā)展規(guī)劃。 2022年公司推出特曲年份酒，目標(biāo)定位在 300500元的次高端白酒市場。 1986年， 1張僑匯券大致對(duì)應(yīng) 1元人民幣 40 ：再次創(chuàng)業(yè) 資料來源 ：中信證券研究所 老窖柒泉營銷公司組織與管理特點(diǎn) ?規(guī)劃 2022年銷售收入達(dá)到 130億（含稅）。 五糧液醬酒新品 020220400006000080000100000120220140000160000180000202200中低價(jià)位酒 其他高價(jià)位酒 五糧液五糧液 6700 9700 11200 9500 9800其他高價(jià)位酒 1300 1500 1500 5000 5000中低價(jià)位酒 132900 178500 85100 61300 695002022 2022 2022 2022 2022五糧液歷史銷量分拆 39 ：確定性成長 /2022年受困消費(fèi)稅 資料來源 ：中信證券研究所 零售價(jià)持續(xù)上漲， 1000元指日可待 ?銷量增長確定： 未來 5年銷量預(yù)計(jì)可達(dá) 15%增長幅度； ?提價(jià)預(yù)期穩(wěn)定： 公司價(jià)差幅度 70%高于行業(yè)平均 30%水平；提價(jià)具備穩(wěn)定且持續(xù)能力； ?產(chǎn)能擴(kuò)張 1倍至 ，消化途徑有