【正文】 ? ?mRc mmR ?? 1ln?????? ?? 1mRmcemR遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí) ， 即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為： ? 這是因?yàn)椋? ? 所以， ? ? ? ?TTtTrtTrr??????***? ? ? ? ? ?tTrTTrtTr eee ??? ??? ***? ? ? ? ? ?tTrTTrtTr ????? ? ***遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而 避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ?? ?BDrBDkrrArr??????1結(jié)算金遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期利率（ Forward Interest Rate） ? 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 重要術(shù)語和交易流程 ? 一些常用的術(shù)語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。其次 ， 由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別 ， 這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便 ， 因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差 。 遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由由于到期時(shí)間的臨近而產(chǎn)生的新的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和已經(jīng)確定的遠(yuǎn)期協(xié)議價(jià)格之間的差異決定。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。 這既會(huì)加大市場的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì) 降低交易成本，提高市場的流動(dòng)性。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命 ， 一是以金融創(chuàng)新 （ Financial Innovation） 為核心的金融革命 。第五編 衍生市場 ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基本（ Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。 而 以 期 貨 、 期 權(quán) 等 衍 生 證 券（ Derivative Securities） 為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心 。 三、衍生證券在中國的實(shí)踐 ? 衍生證券在中國的第一個(gè)試驗(yàn)品是國債期貨。 第 14章 金融遠(yuǎn)期和期貨市場 ? 第一節(jié) 遠(yuǎn)期概述 ? 第 二節(jié) 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 第三節(jié) 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約 ? 的定價(jià) ? 第四節(jié) 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 第一節(jié) 遠(yuǎn)期概述 ? 金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 ? 遠(yuǎn)期合約的損益 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) ? 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 最后 ， 遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證 ， 當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí) ， 對(duì)方有可能無力或無誠意履行合約 ，因此遠(yuǎn)期合約的 違約風(fēng)險(xiǎn)較高 。 ? 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖 ? 合同金額（ Contract Amount） —— 借貸的名義本金額； ? 合同貨幣（ Contract Currency） —— 合同金額的貨幣幣種； ? 交易日（ Dealing Date） —— 遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期； ? 確定日（ Fixing Date） —— 確定參照利率的日期； ? 結(jié)算日（ Settlement Date） —— 名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期； ? 到期日（ Maturity Date） —— 名義借貸到期的日期； ? 的金額。 ? 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。 ? 另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按 差額結(jié)算 的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。 遠(yuǎn)期匯率 ? 遠(yuǎn)期匯率（ Forward Exchange Rate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。 遠(yuǎn)期匯率 ? 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的 ， 其公式為： 其中 ， F表示 T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率 ， S表示 t時(shí)刻的即期匯率 ， 表示本國的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率 ， 表示外國的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率 。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，這是因?yàn)椋? 式中 ， 表示合同簽訂時(shí)確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià) ， 它等于合同中規(guī)定的到期日 T*時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率 與合同中規(guī)定的結(jié)算日 （ T時(shí)刻 ） 直接遠(yuǎn)期匯率 （ K） 之間的差額 ， 而 WR表示確定日確定的合同期的遠(yuǎn)期差價(jià) ， 它等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 （ ） 與確定日確定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 之間的差額 。 ? ? ???????????BDRKM iWWA1結(jié)算金遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： 式中 表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額， AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中 。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。 ? 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn) 。 這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位 。 這是因?yàn)椋? ?Ker（ T－ t） er（ T－ t） =K 三、現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí) ， 這筆現(xiàn)金剛好可用來交割換來一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 或者說 ,一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和 Ker（ T－ t） 單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成 。 ? 可用反證法證明上述平價(jià)關(guān)系不成立時(shí)的情形是不均衡的 。 買低賣高 ！ ? 若 FSe r（ T－ t） ， 則套利者就可進(jìn)行反向操作 ，即賣空標(biāo)的資產(chǎn) ， 將所得收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資 ， 期限為 Tt， 同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)為 F。 ? 解： f=?=$ 指數(shù) 例 2 ? 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為 $960， 3個(gè)月期無風(fēng)險(xiǎn)年利率為 5%，計(jì)算 3個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格。 *?* ( )r T TF Fe ??第三節(jié) 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn) 遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 一、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)方法 ? 支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完