【正文】 煉廠煉油能力合計約 ，我們估計 200萬噸 /年以下煉廠產(chǎn)能合計約 8300萬噸 )。2021217 金葉珠寶美國石油公司E R G資源9 5 % 股權(quán)美國加利福尼亞州不低于3 . 3 5 億美元購買E R G 資源部分股權(quán)，3 . 3 億美元用于認(rèn)購E R G 資源新發(fā)行的股權(quán)8 2 平方公里區(qū)塊面積探明儲量1 . 7 7 億桶2021年以來國內(nèi)民營企業(yè)海外油田收購部分案例 未來趨勢 勘探：國內(nèi)合作開發(fā) +國際民營資本崛起 申萬研究 11 未來趨勢 管道：引入社會和民營資本 ? 我國天然氣管網(wǎng)建設(shè)方興未艾：“十二五”規(guī)劃 1115年間新建天然氣管道 (15年達(dá)到約 )。紅山稠油區(qū)塊 面積逾1 0 0 平方公里，油藏埋藏淺，是新疆油田第一個整體采用叢式井網(wǎng)開發(fā)的稠油油藏 成立以來累計生產(chǎn)原油6 9 萬噸；規(guī)劃1 3 1 6 年新建產(chǎn)能5 4 . 4 萬噸，新鉆井9 4 0 口?，F(xiàn)行定價方式資料來源：國家發(fā)改委，申萬研究 申萬研究 5 主要內(nèi)容 1. 行業(yè)現(xiàn)狀 ：寡頭壟斷 +政策性定價 2. 未來趨勢：主體多元化 +市場化定價 3. 投資建議：看好中石化與涉油轉(zhuǎn)型公司 申萬研究 6 改革積極信號密集出現(xiàn) 2月 13日： 《 油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法 》 11月： 《 油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法 (征求意見稿 )》 10月： 《煉油企業(yè)進(jìn)口原油使用資質(zhì)條件 (征求意見稿 )》 3月 21日： 《 國家發(fā)改委關(guān)于居民用氣階梯氣價制度的指導(dǎo)意見 》 2月 28日： 《 天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營管理辦法 》 2月 25日： 國家能源局關(guān)于印發(fā) 《 天然氣購銷合同 (標(biāo)準(zhǔn)文本 )》 的通知 資料來源：公司網(wǎng)站，公開資料，申萬研究 10月 11月 2月 3月 2021 2021 煉油 天然氣與管道 10月 26日： 國研中心 383改革方案 11月 9日： 十八屆 三中全會 召開 2月 19日： 中石化啟動銷售板塊重組 2月 10日： 中石油長慶油田招標(biāo)改革 ，全權(quán)委托第三方機構(gòu) 勘探 銷售 管道 3月 17日： 中國石化成立易捷銷售有限公司 3月 313日 “兩會期間 ” 傅成玉：中石化整體改革方案即將出爐，民資參股沒有所謂的比例限制，推進(jìn)頁巖氣整個產(chǎn)業(yè)鏈的混合所有制發(fā)展 周吉平：已搭建 6個合作合資平臺，包括未動用儲量、非常規(guī)、油氣、管道、煉化 (與地方和海外 )和金融板塊。航空煤油與 國 際 接 軌 的 政 府定價發(fā)改委按與國際市場接軌的原則制定航空煤油 出廠價格以 上 月 25 日 至 本 月 24 日 的 新 加 坡市 場 平 均 進(jìn) 口 到 岸 完 稅 價 為 基準(zhǔn)，一月一調(diào)。 勘探 煉油 銷售 常規(guī)油氣：勘探開發(fā)權(quán)被 “ 三桶油 ” 和延長石油壟斷 非常規(guī)油氣：頁巖氣作為獨立礦種向民營和外資資本開放 全國 80%煉油能力集中于 “ 三桶油 ” 原油進(jìn)口：國營進(jìn)口權(quán)掌握在 5家公司手中，但進(jìn)口原油加工權(quán)集中于 “ 三桶油 ” 成品油批發(fā)： 2021年后放開 加油站： “ 兩桶油 ”加油站數(shù)量占比 50% 成品油進(jìn)出口：一定程度上的配額管理制 天然氣管道及 LNG進(jìn)口 中石油控制全國超過 70%的原油天然氣長輸管網(wǎng) LNG接收站：三桶油為主，但地方政府和外資普遍參股 國內(nèi)油氣產(chǎn)量 (油氣當(dāng)量 )分布 75%63%47%0%20%40%60%80%天然氣 原油 成品油中石油管道長度國內(nèi)占比 資料來源：公司公告，國家統(tǒng)計局，申萬研究 。注：圖中均為 2021年數(shù)據(jù)。天然氣門 站 價 施 行 基 于 市場 凈 回 值 法 的 政 府指導(dǎo)價 最高門站價 ：區(qū)分存量氣和增量氣，增量氣按與燃料油、液化石油氣（權(quán)重分別為6 0 % 和4 0 % ）等可替代能源價格8 5 % 的水平調(diào)整到位；存量氣逐步調(diào)整，爭取在“十二五”末調(diào)整到位；居民用氣價格暫不作調(diào)整。 3月 14日： 中國石油成立全 面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組 全面 改革 銷售 全面 改革 改革涉及領(lǐng)域 天然氣與管道 天然氣與管道 天然氣與管道 申萬研究 7 未來趨勢：主體多元化 +市場化定價 展望： 20212020年油氣領(lǐng)域改革時間表 2021 第三輪頁巖氣區(qū)塊招標(biāo) 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2020 勘探 管道 煉油 銷售 定價 “ 三桶油 ” 在常規(guī)區(qū)塊增加與民營企業(yè)的合作 新建管道民營資本參與度增加 2021H1 第三方公平準(zhǔn)入 20212020獨立管道公司逐步增加 2021汽油標(biāo)準(zhǔn)： 國 Ⅲ ?國 Ⅳ 2021汽柴油標(biāo)準(zhǔn)：國 Ⅳ ?國 Ⅴ 2021柴油標(biāo)準(zhǔn)：國Ⅲ ?國 Ⅳ 2021 增加優(yōu)質(zhì)地?zé)掃M(jìn)口原油使用配額 放寬成品油批發(fā)倉儲資質(zhì) 調(diào)整成品油進(jìn)口配額分配政策 逐步取消進(jìn)口原油使用限制 逐步淘汰 200萬噸 /年以下煉廠 放寬原油非國營貿(mào)易和批發(fā)倉儲資質(zhì) 放寬對成品油進(jìn)口和出口的配額限制 2021H1 成品油價改 天然氣價改 2021 天然氣調(diào)價 推行階梯氣價 增量氣、存量氣并軌 市場凈回值法定價 成品油價格實現(xiàn)市場化 常規(guī)油氣大格局不改，合作開發(fā)新局面 管道第三方公平準(zhǔn)入，投資主體多元化 進(jìn)口原油向優(yōu)質(zhì)煉廠選擇性放開，行業(yè)競爭性加強 積極發(fā)展非油業(yè)務(wù)，放寬油品流通環(huán)節(jié)的行政限制 成品油價市場化，天然氣價并軌 資料來源：公開資料，申萬研究 申萬研究 8 未來趨勢 勘探：國內(nèi)合作開發(fā) +國際民營資本崛起 ? 央企推進(jìn)上游勘探開采領(lǐng)域改革： 未動用儲量和頁巖氣 合作平臺 ? ， 2月 10日開始的井筒工程集中招標(biāo) 全權(quán)委托第三方機構(gòu) ，競標(biāo)信息全面公布，吸引 1200多家公司投標(biāo) ? 未來上游合作模式：混合所有制 +產(chǎn)品分成 產(chǎn)品分成案例：潛能恒信中標(biāo)中海油渤海區(qū)塊時間 事件 詳情20210917公 告潛能恒信全資子公司智慧石油中標(biāo)中海油渤海0 5 / 3 1區(qū)塊勘探開發(fā)權(quán)益與中國海油簽訂為期3 0 年的產(chǎn)品分成合同： 智慧石油成為合同區(qū)內(nèi)勘探、開發(fā)、生產(chǎn)作業(yè)的作業(yè)者，在勘探期7 年內(nèi)享有該區(qū)塊1 0 0 % 勘探權(quán)益，并承擔(dān)全部勘探費用。資料來源：公司網(wǎng)站，公司公告，申萬研究 申萬研究 9 ? 推行混合所有制的核心是央企運營的市場化，提高運營效率，降低利益漏出等灰色成本 ? 假設(shè)未來“兩桶油”勘探板塊引入混合所有制，出讓板塊 20%股權(quán)， 5年內(nèi) ROA的提升潛力為 15個百分點；中性情景下，考慮轉(zhuǎn)讓 20%股權(quán)后，相對 2021年中石油和中石化勘探板塊ROA的提升可增厚 EPS 。 ? 中國石油在長度占比、氣源、設(shè)計建設(shè)方面均有絕對優(yōu)勢，積極推進(jìn)投資主體多元 ? 西氣東輸三線模式：正式引入社會和民營資本 ? 2021年 5月 30日，中國石油與全國社?；鹄硎聲?、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金（中國工商銀行理財資金介入）、寶鋼集團簽署 《 西氣東輸三線管道項目合資合作框架協(xié)議 》 ，其中城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金是發(fā)改委批準(zhǔn)設(shè)立、旨在引導(dǎo)民間資本進(jìn)入能源和基建領(lǐng)域的投資平臺。 ? 實際一次加工能力不低于 500萬噸 /年 并且單套裝置不低于 300萬噸 /年，二次加工能力不低于 300萬噸 /年，三次加工能力不低于 400萬噸 /年 ? ，資產(chǎn)負(fù)債率小于 70% 資料來源：中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院，申萬研究 排名 煉廠 地點 所屬集團一次加工能力(萬噸/年)1 東明石化 山東菏澤 地方煉廠 12002 昌邑石化 山東濰坊 中國化工 8503 華錦石化 遼寧盤錦 中國兵器 6004 弘潤石化 山東濰坊 中國中化 6005 華星石化 山東東營 中國化工 6006 利津石化 山東東營 地方煉廠 5007 中海瀝青 山東濱州 中國海油 4508 正和集團 山東東營 中國化工 4509 墾利石化 山東東營 地方煉廠 40010 京博石化 山東濱州 地方煉廠 3506000合計2021年中國十大地方煉廠 申萬研究 13 未來趨勢 煉油：形成“三足鼎立”的競爭局面 ? 未來國內(nèi)煉油行業(yè)將形成“三足鼎立”的競爭局面：“兩桶油”、中海油、中國化工等央企形成第二梯隊以及優(yōu)質(zhì)地?zé)捫纬傻牡谌蓐牎? 油品銷售 快餐供應(yīng) 飲料品牌 會員回報 資料來源： MPC，申萬研究 Speedway經(jīng)營 及盈利概況 便利金融 2021 2021 2021 2021S p e e d w a y 便利店數(shù)量 ( 個 ) 1 ,3 5 8 1 ,3 7 1 1 ,4 6 4 1 ,4 7 8汽柴油銷量 ( 萬噸 ) 982 874 901 936單店銷量 ( 噸 ) 7 ,2 3 2 6 ,3 7 8 6 ,1 5 4 6 ,3 3 5汽柴油銷售毛利 ( 美元 /噸 ) 41 44 44 48汽柴油銷售毛利 ( 億美元 ) 4 .0 3 .8 4 .0 4 .5非油品銷售收入 ( 億美元 ) 32 29 31 31單店非油品銷售收入 ( 萬美元 ) 235 213 209 212非油品銷售毛利 ( 億美元 ) 7 .9 7 .2 8 .0 8 .3非油品銷售毛利率 25% 25% 26% 26%非油品毛利占比 66% 65% 67% 65%注：汽柴油銷量以噸桶比 8換算。 ? 對中石化易捷銷售公司未來 5年發(fā)展?jié)摿Φ臏y算：考慮中石化單店年加油量約為 3500噸，約為 Speedway的 55%，我們假設(shè)易捷單店年銷售收入可達(dá)到 150550萬元；假設(shè) EBIT Margin達(dá)到 1020%。受國內(nèi)成品油價格拖累， 20212021年中石油和中石化承擔(dān)了巨額的煉油虧損。 ? 1）美國 4家獨立煉廠煉油業(yè)績隨經(jīng)濟周期波動，但即使在最差的 2021年 EBIT可保持為正，在景氣高位 EBIT可達(dá)到 5美元 /桶以上； ? 2）國際三大煉油中心煉油利潤年度均價常年為正，多數(shù)時間可維持 26美元 /桶利潤水平 05101520252021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021MPC VLO HFC TLLP 02468101214161992 1994 1996 1998 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021墨西哥灣 歐洲西北部 新加坡美國 4家獨立煉廠煉油 EBIT水平（美元 /桶） 三大煉油中心煉油利潤年度均價常年為正（美元 /