【正文】 中信證券研究部 皮 舜 二 O一一年十二月 沐浴政策春風(fēng)前行 傳媒文化行業(yè) 2023年投資策略 2 行業(yè)要點(diǎn)：未來(lái) 30年我們將建設(shè)文化強(qiáng)國(guó) ? 政策催化：文化強(qiáng)國(guó) +十二五新支柱產(chǎn)業(yè) ? 傳媒發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)三駕馬車： ?國(guó)家需要 ?人民需求 ?經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 ? 估值 ? 從歷史序列估值，通過(guò)前期上漲處在歷史相對(duì)高位 ? 從橫向市場(chǎng)比較，通過(guò)前期上漲處在歷史溢價(jià)高位 ? 投資觀點(diǎn)：繼續(xù)中線看好，選股邏輯 ?細(xì)分行業(yè)龍頭＋獨(dú)特商業(yè)模式＋市場(chǎng)化程度高 3 目 錄 ? 行業(yè)政策預(yù)判：支持力度加大，政策不斷細(xì)化 ? 發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑：文化體制改革 +三網(wǎng)融合 +新興產(chǎn)業(yè) ? 子行業(yè)分析：新舊媒體成長(zhǎng)性有別，高增長(zhǎng)子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 ? 經(jīng)營(yíng)回顧與展望：三季報(bào)新媒體突出，年報(bào)子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 ? 行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) ? 行業(yè)估值比較及投資策略 4 ? 傳媒文化政策： 2023年開始縱深， 2023年進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段 ? 政策支持已經(jīng)體現(xiàn)在體制改革、三網(wǎng)融合等重點(diǎn)區(qū)域 ? 國(guó)家級(jí)文化規(guī)劃及相關(guān)部委政策將指明具體發(fā)展路徑 ? 傳媒文化行業(yè)與資本市場(chǎng)加速對(duì)接 行業(yè)政策預(yù)判： 支持力度加大 政策不斷細(xì)化 5 傳媒文化政策： 2023年開始縱深， 2023年進(jìn)入里程碑 1978年中國(guó)傳媒廣告經(jīng)營(yíng)開始恢復(fù)。過(guò)去 30年里，文化體制改革和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程主要停留在個(gè)別領(lǐng)域，并沒有完全突破 2023年胡錦濤總書記的講話以及十七屆五中、六中全會(huì)的相關(guān)內(nèi)容的發(fā)布，標(biāo)志著傳媒文化改革和產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段 2023年十七大報(bào)告提出 “ 推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮 ” ，標(biāo)志著中國(guó)傳媒文化產(chǎn)業(yè)的體制改革開始沿著縱深方向發(fā)展 6 政策支持已經(jīng)體現(xiàn)在體制改革、三網(wǎng)融合等重點(diǎn)區(qū)域 1 2 政策推動(dòng) 以體制改革為推動(dòng)力 ?中央各部門各單位出版社體制改革 ?國(guó)有文藝演出團(tuán)體體制改革 ?音像出版業(yè)體制改革 以三網(wǎng)融合為推動(dòng)力 ? 加快數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加快有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，開始進(jìn)行省網(wǎng)整合 ?制播分離、三網(wǎng)融合第一批試點(diǎn) ?廣電有線發(fā)展寬帶接入，控制 IPTV集成播控平臺(tái) 整體的金融財(cái)稅支持 ? 經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制稅收優(yōu)惠 ?出口文化產(chǎn)品享受增值稅出口退稅 ?動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠 ?積極開發(fā)信貸產(chǎn)品，擴(kuò)大直接融資，培育發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng) 以振興新興產(chǎn)業(yè)為推動(dòng)力 ? 扶植動(dòng)漫產(chǎn)業(yè) ? 促進(jìn)電影產(chǎn)業(yè) ?互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算 3 4 7 國(guó)家級(jí)文化規(guī)劃及相關(guān)部委政策將指明具體發(fā)展路徑 ? 文化產(chǎn)業(yè)五年內(nèi)在 GDP占比要從 %提升到 5%，相對(duì)于 GDP的符合增長(zhǎng)速度接近 15%。如果假設(shè) GDP“十二五”內(nèi)生增長(zhǎng) 7%~10%，則文化產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度至少達(dá)到 22%~25% 8 傳媒文化行業(yè)與資本市場(chǎng)加速對(duì)接 披露日期 基金名稱 基金規(guī)模 基金狀態(tài) 2023115 浙江文化產(chǎn)業(yè)基金 1億元 首輪完成 2023122 大摩華萊塢基金 16億元 募資完成 2023223 華映東南文化產(chǎn)業(yè)基金 2億元 開始募資 2023317 廣東文化產(chǎn)業(yè)投資基金 50億元 開始募資 2023329 南京文化創(chuàng)業(yè)投資基金 1億元 募資完成 2023414 騰訊影視投資基金 5億元 募資完成 2023423 建銀國(guó)際文化產(chǎn)業(yè)基金 20億元 募資完成 2023514 騰訊影視投資基金 5億元 募資完成 2023515 鳳凰文化產(chǎn)業(yè)基金 40億 53億元 籌備中 2023年 4月 8日，九部委關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見明確提出， 推動(dòng)符合條件的文化企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)已上市的文化企業(yè)通過(guò)公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進(jìn)行并購(gòu)和重組 未來(lái)并購(gòu)重組案例：新聞出版、三網(wǎng)融合、內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域 9 ? 文化體制改革中存量資源快速釋放，孕育并購(gòu)重組機(jī)遇 ? 時(shí)間表倒逼三網(wǎng)融合加快前行 ? 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和文化科技創(chuàng)新 發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑： 文化體制改革 +三網(wǎng)融合 +新興產(chǎn)業(yè) 10 文化體制改革中存量資源快速釋放，孕育并購(gòu)重組機(jī)遇 … … … .. 借殼上市： 湖北有線公布簽訂資產(chǎn)重組預(yù)案，希望通過(guò)借殼武漢塑料登上資本市場(chǎng)平臺(tái) 借殼上市： S*ST鑫安公告其現(xiàn)任第一大股東中原出版?zhèn)髅酵顿Y控股集團(tuán)有限公司主要業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)上市 資產(chǎn)重組： 東方明珠購(gòu)買東方有線網(wǎng)絡(luò)有限公司 10%股權(quán)、上海國(guó)際會(huì)議中心有限公司 20%股權(quán) 借殼上市： 江西出版集團(tuán)借殼*ST鑫新成功，正式更名為中文傳媒 借殼上市： *ST源發(fā)總股本%的股份被湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司收入囊中 借殼上市： *ST白貓公告擬與浙報(bào)控股進(jìn)行置換，置換差額部分，由 *ST白貓向浙報(bào)控股定向增發(fā)完成 資產(chǎn)重組： 粵傳媒擬向廣州日?qǐng)?bào)社下屬全資子公司廣傳媒發(fā)行股份購(gòu)買其三家控股公司 100%股權(quán) 借殼上市： 廣電信息現(xiàn)任第一大股東東方傳媒注入了 IPTV百視通、文廣科技、廣電制作等資產(chǎn) 借殼上市： ST炎黃控股股東中企華盛正籌劃其與南方報(bào)業(yè)集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組事宜，并已達(dá)成初步意向 從 2023年以來(lái)傳媒文化行業(yè)資產(chǎn)重組情況 借殼上市： 華數(shù)數(shù)字電視傳媒集團(tuán)有限公司擬借殼 *ST嘉瑞 資產(chǎn)重組： 華聞傳媒公布其正在籌劃非公開發(fā)行股份購(gòu)買中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)資產(chǎn)的重大事項(xiàng) 借殼上市： 廣西日?qǐng)?bào)傳媒借殼索芙特（未能獲得審批） 11 時(shí)間表倒逼三網(wǎng)融合加快前行 20232023： ?開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn) ?探索形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范 ?有序開展政策體系和體制機(jī)制 20232023 ?總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) ?全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展 ?基本形成適度競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局 12 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和文化科技創(chuàng)新 2 4 6 13 3 0 73 7 1 74 2 0 04 9 3 25 8 0 83 4 . 4 %1 6 . 6 %1 2 . 4 %1 3 . 0 %1 7 . 4 % 1 7 . 8 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 00 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %傳 媒 產(chǎn) 業(yè) 總 產(chǎn) 值 增 長(zhǎng) 率傳媒文化價(jià)值規(guī)模（億元 /%） 0910傳媒細(xì)分產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)情況（億元 /%） 從細(xì)分子行業(yè)看，網(wǎng)絡(luò)廣告、電影產(chǎn)業(yè)、廣播廣告增幅超過(guò) 30%，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入增幅在 10%以內(nèi) 2023年傳媒文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值為 5808億，同比增長(zhǎng) %，增速持續(xù)上升，保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 2023年國(guó)家 “ 十二五 ” 規(guī)劃綱要明確提到，推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推進(jìn)文化科技創(chuàng)新，提高技術(shù)裝備水平，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)， 培育發(fā)展新興文化產(chǎn)業(yè) ，同時(shí)提出以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，促進(jìn)新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合 13 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和文化科技創(chuàng)新 無(wú)錫： 中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算中心 上海： “云海計(jì)劃” 北京： “祥云工程” 深圳： 《 關(guān)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的若干意見 》 重慶： “云計(jì)算”實(shí)驗(yàn)區(qū) 廣州： “天云計(jì)劃“ 云計(jì)算下的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用 /主要地區(qū)的云計(jì)算計(jì)劃 14 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和文化科技創(chuàng)新 杭州 無(wú)錫 寧波 《 杭州市物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法（試行） 》 《 2023年無(wú)錫市科技計(jì)劃項(xiàng)目指南 》 《 寧波市加快創(chuàng)建智慧城市行動(dòng)綱要（ 20232023） 》 《 石家莊市推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見 》 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的傳媒文化服務(wù) /物聯(lián)網(wǎng)扶持資金 石家莊 15 ? 三網(wǎng)融合推進(jìn)有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 ? 上游影視受益需求拉動(dòng)和渠道競(jìng)爭(zhēng)，總體保持景氣 ? 互聯(lián)網(wǎng)：上半年網(wǎng)民接近 5億，預(yù)判互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)維持 60%以上增速 ? 整合營(yíng)銷：消費(fèi)轉(zhuǎn)型和品牌經(jīng)營(yíng)需求使得行業(yè)景氣超越宏觀經(jīng)濟(jì) ? 廣告產(chǎn)業(yè)：和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)，預(yù)判增長(zhǎng)體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異 ? 出版發(fā)行：投資機(jī)會(huì)主要在并購(gòu)重組與資產(chǎn)價(jià)值重估 子行業(yè)分析： 新舊媒體成長(zhǎng)性有別，高增長(zhǎng)子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 16 三網(wǎng)融合推進(jìn)有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)未來(lái)三年IPTV用戶規(guī)模將達(dá)到 3000萬(wàn) 廣電有線數(shù)字化程度超過(guò) 50%，增值業(yè)務(wù)具備巨大理論空間 互聯(lián)網(wǎng)電視快速崛起， 2023年出貨量有望過(guò)千萬(wàn) 17 謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)未來(lái)三年 IPTV用戶規(guī)模將達(dá)到 3000萬(wàn) 20232023IPTV用戶規(guī)模 （單位：萬(wàn)戶 /萬(wàn)戶 /%） ? 假設(shè)未來(lái) 5年內(nèi)全國(guó)寬帶用戶 2億戶，平均滲透率達(dá)到 20%30%，那么對(duì)應(yīng)全國(guó) 40006000萬(wàn) IPTV用戶，是 2023年的 ? IPTV增值業(yè)務(wù)發(fā)展將提升單用戶 ARPU 6 6 4 1 . 58 3 4 2 . 510398126342023095 254 47080030003 . 0 %4 . 5 %6 . 3 %15%1 . 4 %050001000015000202302500007 08 09 10 14E0%5%10%15%20%互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶 I P T V 用戶 滲透率18 廣電有線數(shù)字化程度超過(guò) 50%，增值業(yè)務(wù)具備巨大理論空間 中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)收入結(jié)構(gòu) （單位：億 /億 /%） 中國(guó)有線數(shù)字用戶增長(zhǎng) （單位：萬(wàn) /%/%） 13062616445064978799951702023400060008000100002023 2023 2023 2023 2023 11M40%50%100%150%200%250%有線數(shù)字用戶 增長(zhǎng)率 滲透率1671964145135715%46%11%020406080100120140160180基礎(chǔ)收視費(fèi) 數(shù)字付費(fèi)收入 其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2023 年上半年 2023 年上半年 同比增幅項(xiàng)目 內(nèi)容 基本業(yè)務(wù) 模擬電視廣播、 FM廣播、模擬付費(fèi)電視 數(shù)字視頻 衛(wèi)星數(shù)字視頻廣播、地面數(shù)字視頻廣播、有線數(shù)字視頻廣播、微波傳輸數(shù)字視頻廣播、數(shù)字付費(fèi)電視 數(shù)字音頻 IP 電話 /傳真、音樂點(diǎn)播、實(shí)時(shí)音頻卡拉 OK 點(diǎn)播 數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù) 信息點(diǎn)播、數(shù)據(jù)廣播、證券信息廣播、圖文電視、應(yīng)用程序下載、遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)庫(kù)、電子商務(wù)、家居銀行 交互式多媒體 互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、遠(yuǎn)程教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)上購(gòu)物、網(wǎng)上收費(fèi)、電子廣告、股市證券服務(wù)、網(wǎng)上（音、視頻）廣播業(yè)務(wù)、可視電話與電視會(huì)議、社區(qū)多功能服務(wù) 19 互聯(lián)網(wǎng)電視快速崛起， 2023年出貨量有望過(guò)千萬(wàn) 預(yù)計(jì)整體液晶網(wǎng)絡(luò)電視出貨量 （臺(tái) /%） 中怡康監(jiān)控液晶網(wǎng)絡(luò)電視出貨量 （臺(tái) /%） 28244842%15%26%0501001502002503002023 年 2023 年 11 年前 2 月0%5%10%15%20%25%30%液晶網(wǎng)絡(luò)電視 占液晶電視整體出貨85731100002004006008001 , 0 0 01 , 2 0 02023 年 2023 年 2023E0%200%400%600%800%液晶網(wǎng)絡(luò)電視 同比國(guó)內(nèi)品牌 海信 TCL 長(zhǎng)虹 創(chuàng)維 康佳 海爾 合作播控平臺(tái) 華數(shù)、百視通 華數(shù) 華數(shù) 南方傳媒、華數(shù)、百視通、CNTV 百視通 華數(shù)、百視通、CNTV 國(guó)外品牌 三星 夏普 LG 飛利浦 松下 索尼 合作播控平臺(tái) 百視通、CNTV 百視通 華數(shù) 華數(shù)