【正文】 中信證券研究部 皮 舜 二 O一一年十二月 沐浴政策春風(fēng)前行 傳媒文化行業(yè) 2023年投資策略 2 行業(yè)要點：未來 30年我們將建設(shè)文化強國 ? 政策催化：文化強國 +十二五新支柱產(chǎn)業(yè) ? 傳媒發(fā)展需求驅(qū)動三駕馬車： ?國家需要 ?人民需求 ?經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 ? 估值 ? 從歷史序列估值，通過前期上漲處在歷史相對高位 ? 從橫向市場比較，通過前期上漲處在歷史溢價高位 ? 投資觀點：繼續(xù)中線看好，選股邏輯 ?細分行業(yè)龍頭＋獨特商業(yè)模式＋市場化程度高 3 目 錄 ? 行業(yè)政策預(yù)判：支持力度加大，政策不斷細化 ? 發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑：文化體制改革 +三網(wǎng)融合 +新興產(chǎn)業(yè) ? 子行業(yè)分析：新舊媒體成長性有別，高增長子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 ? 經(jīng)營回顧與展望：三季報新媒體突出，年報子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 ? 行業(yè)投資風(fēng)險 ? 行業(yè)估值比較及投資策略 4 ? 傳媒文化政策： 2023年開始縱深， 2023年進入實質(zhì)階段 ? 政策支持已經(jīng)體現(xiàn)在體制改革、三網(wǎng)融合等重點區(qū)域 ? 國家級文化規(guī)劃及相關(guān)部委政策將指明具體發(fā)展路徑 ? 傳媒文化行業(yè)與資本市場加速對接 行業(yè)政策預(yù)判： 支持力度加大 政策不斷細化 5 傳媒文化政策： 2023年開始縱深， 2023年進入里程碑 1978年中國傳媒廣告經(jīng)營開始恢復(fù)。過去 30年里，文化體制改革和產(chǎn)業(yè)化進程主要停留在個別領(lǐng)域，并沒有完全突破 2023年胡錦濤總書記的講話以及十七屆五中、六中全會的相關(guān)內(nèi)容的發(fā)布，標志著傳媒文化改革和產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進入實質(zhì)階段 2023年十七大報告提出 “ 推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮 ” ，標志著中國傳媒文化產(chǎn)業(yè)的體制改革開始沿著縱深方向發(fā)展 6 政策支持已經(jīng)體現(xiàn)在體制改革、三網(wǎng)融合等重點區(qū)域 1 2 政策推動 以體制改革為推動力 ?中央各部門各單位出版社體制改革 ?國有文藝演出團體體制改革 ?音像出版業(yè)體制改革 以三網(wǎng)融合為推動力 ? 加快數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加快有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，開始進行省網(wǎng)整合 ?制播分離、三網(wǎng)融合第一批試點 ?廣電有線發(fā)展寬帶接入，控制 IPTV集成播控平臺 整體的金融財稅支持 ? 經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制稅收優(yōu)惠 ?出口文化產(chǎn)品享受增值稅出口退稅 ?動漫產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠 ?積極開發(fā)信貸產(chǎn)品，擴大直接融資，培育發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)保險市場 以振興新興產(chǎn)業(yè)為推動力 ? 扶植動漫產(chǎn)業(yè) ? 促進電影產(chǎn)業(yè) ?互聯(lián)網(wǎng)、云計算 3 4 7 國家級文化規(guī)劃及相關(guān)部委政策將指明具體發(fā)展路徑 ? 文化產(chǎn)業(yè)五年內(nèi)在 GDP占比要從 %提升到 5%，相對于 GDP的符合增長速度接近 15%。如果假設(shè) GDP“十二五”內(nèi)生增長 7%~10%，則文化產(chǎn)業(yè)增長速度至少達到 22%~25% 8 傳媒文化行業(yè)與資本市場加速對接 披露日期 基金名稱 基金規(guī)模 基金狀態(tài) 2023115 浙江文化產(chǎn)業(yè)基金 1億元 首輪完成 2023122 大摩華萊塢基金 16億元 募資完成 2023223 華映東南文化產(chǎn)業(yè)基金 2億元 開始募資 2023317 廣東文化產(chǎn)業(yè)投資基金 50億元 開始募資 2023329 南京文化創(chuàng)業(yè)投資基金 1億元 募資完成 2023414 騰訊影視投資基金 5億元 募資完成 2023423 建銀國際文化產(chǎn)業(yè)基金 20億元 募資完成 2023514 騰訊影視投資基金 5億元 募資完成 2023515 鳳凰文化產(chǎn)業(yè)基金 40億 53億元 籌備中 2023年 4月 8日，九部委關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見明確提出， 推動符合條件的文化企業(yè)上市融資，鼓勵已上市的文化企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進行并購和重組 未來并購重組案例：新聞出版、三網(wǎng)融合、內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域 9 ? 文化體制改革中存量資源快速釋放，孕育并購重組機遇 ? 時間表倒逼三網(wǎng)融合加快前行 ? 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和文化科技創(chuàng)新 發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)路徑： 文化體制改革 +三網(wǎng)融合 +新興產(chǎn)業(yè) 10 文化體制改革中存量資源快速釋放，孕育并購重組機遇 … … … .. 借殼上市： 湖北有線公布簽訂資產(chǎn)重組預(yù)案，希望通過借殼武漢塑料登上資本市場平臺 借殼上市： S*ST鑫安公告其現(xiàn)任第一大股東中原出版?zhèn)髅酵顿Y控股集團有限公司主要業(yè)務(wù)將實現(xiàn)上市 資產(chǎn)重組： 東方明珠購買東方有線網(wǎng)絡(luò)有限公司 10%股權(quán)、上海國際會議中心有限公司 20%股權(quán) 借殼上市： 江西出版集團借殼*ST鑫新成功，正式更名為中文傳媒 借殼上市： *ST源發(fā)總股本%的股份被湖北長江出版?zhèn)髅郊瘓F有限公司收入囊中 借殼上市： *ST白貓公告擬與浙報控股進行置換，置換差額部分，由 *ST白貓向浙報控股定向增發(fā)完成 資產(chǎn)重組： 粵傳媒擬向廣州日報社下屬全資子公司廣傳媒發(fā)行股份購買其三家控股公司 100%股權(quán) 借殼上市： 廣電信息現(xiàn)任第一大股東東方傳媒注入了 IPTV百視通、文廣科技、廣電制作等資產(chǎn) 借殼上市： ST炎黃控股股東中企華盛正籌劃其與南方報業(yè)集團的重大資產(chǎn)重組事宜，并已達成初步意向 從 2023年以來傳媒文化行業(yè)資產(chǎn)重組情況 借殼上市： 華數(shù)數(shù)字電視傳媒集團有限公司擬借殼 *ST嘉瑞 資產(chǎn)重組： 華聞傳媒公布其正在籌劃非公開發(fā)行股份購買中國國際廣播電臺資產(chǎn)的重大事項 借殼上市： 廣西日報傳媒借殼索芙特（未能獲得審批） 11 時間表倒逼三網(wǎng)融合加快前行 20232023： ?開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進入試點 ?探索形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范 ?有序開展政策體系和體制機制 20232023 ?總結(jié)推廣試點經(jīng)驗 ?全面實現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展 ?基本形成適度競爭的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局 12 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和文化科技創(chuàng)新 2 4 6 13 3 0 73 7 1 74 2 0 04 9 3 25 8 0 83 4 . 4 %1 6 . 6 %1 2 . 4 %1 3 . 0 %1 7 . 4 % 1 7 . 8 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 02 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 00 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %傳 媒 產(chǎn) 業(yè) 總 產(chǎn) 值 增 長 率傳媒文化價值規(guī)模（億元 /%） 0910傳媒細分產(chǎn)業(yè)增長情況（億元 /%） 從細分子行業(yè)看，網(wǎng)絡(luò)廣告、電影產(chǎn)業(yè)、廣播廣告增幅超過 30%，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入增幅在 10%以內(nèi) 2023年傳媒文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值為 5808億，同比增長 %，增速持續(xù)上升，保持良好增長態(tài)勢 2023年國家 “ 十二五 ” 規(guī)劃綱要明確提到，推進文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推進文化科技創(chuàng)新，提高技術(shù)裝備水平，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)， 培育發(fā)展新興文化產(chǎn)業(yè) ，同時提出以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，促進新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合 13 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和文化科技創(chuàng)新 無錫： 中國物聯(lián)網(wǎng)云計算中心 上海： “云海計劃” 北京： “祥云工程” 深圳： 《 關(guān)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的若干意見 》 重慶： “云計算”實驗區(qū) 廣州： “天云計劃“ 云計算下的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用 /主要地區(qū)的云計算計劃 14 新媒體、文化地產(chǎn)等帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和文化科技創(chuàng)新 杭州 無錫 寧波 《 杭州市物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金管理辦法（試行） 》 《 2023年無錫市科技計劃項目指南 》 《 寧波市加快創(chuàng)建智慧城市行動綱要（ 20232023） 》 《 石家莊市推進物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實施意見 》 物聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的傳媒文化服務(wù) /物聯(lián)網(wǎng)扶持資金 石家莊 15 ? 三網(wǎng)融合推進有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 ? 上游影視受益需求拉動和渠道競爭，總體保持景氣 ? 互聯(lián)網(wǎng)：上半年網(wǎng)民接近 5億，預(yù)判互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟維持 60%以上增速 ? 整合營銷：消費轉(zhuǎn)型和品牌經(jīng)營需求使得行業(yè)景氣超越宏觀經(jīng)濟 ? 廣告產(chǎn)業(yè)：和宏觀經(jīng)濟聯(lián)動，預(yù)判增長體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異 ? 出版發(fā)行：投資機會主要在并購重組與資產(chǎn)價值重估 子行業(yè)分析： 新舊媒體成長性有別，高增長子行業(yè)龍頭值得關(guān)注 16 三網(wǎng)融合推進有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 謹慎預(yù)測未來三年IPTV用戶規(guī)模將達到 3000萬 廣電有線數(shù)字化程度超過 50%，增值業(yè)務(wù)具備巨大理論空間 互聯(lián)網(wǎng)電視快速崛起， 2023年出貨量有望過千萬 17 謹慎預(yù)測未來三年 IPTV用戶規(guī)模將達到 3000萬 20232023IPTV用戶規(guī)模 （單位：萬戶 /萬戶 /%） ? 假設(shè)未來 5年內(nèi)全國寬帶用戶 2億戶，平均滲透率達到 20%30%，那么對應(yīng)全國 40006000萬 IPTV用戶，是 2023年的 ? IPTV增值業(yè)務(wù)發(fā)展將提升單用戶 ARPU 6 6 4 1 . 58 3 4 2 . 510398126342023095 254 47080030003 . 0 %4 . 5 %6 . 3 %15%1 . 4 %050001000015000202302500007 08 09 10 14E0%5%10%15%20%互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶 I P T V 用戶 滲透率18 廣電有線數(shù)字化程度超過 50%，增值業(yè)務(wù)具備巨大理論空間 中國電影產(chǎn)業(yè)收入結(jié)構(gòu) （單位：億 /億 /%） 中國有線數(shù)字用戶增長 （單位：萬 /%/%） 13062616445064978799951702023400060008000100002023 2023 2023 2023 2023 11M40%50%100%150%200%250%有線數(shù)字用戶 增長率 滲透率1671964145135715%46%11%020406080100120140160180基礎(chǔ)收視費 數(shù)字付費收入 其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2023 年上半年 2023 年上半年 同比增幅項目 內(nèi)容 基本業(yè)務(wù) 模擬電視廣播、 FM廣播、模擬付費電視 數(shù)字視頻 衛(wèi)星數(shù)字視頻廣播、地面數(shù)字視頻廣播、有線數(shù)字視頻廣播、微波傳輸數(shù)字視頻廣播、數(shù)字付費電視 數(shù)字音頻 IP 電話 /傳真、音樂點播、實時音頻卡拉 OK 點播 數(shù)字數(shù)據(jù) 信息點播、數(shù)據(jù)廣播、證券信息廣播、圖文電視、應(yīng)用程序下載、遠程數(shù)據(jù)庫、電子商務(wù)、家居銀行 交互式多媒體 互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、遠程教育、遠程醫(yī)療、網(wǎng)上購物、網(wǎng)上收費、電子廣告、股市證券服務(wù)、網(wǎng)上（音、視頻）廣播業(yè)務(wù)、可視電話與電視會議、社區(qū)多功能服務(wù) 19 互聯(lián)網(wǎng)電視快速崛起， 2023年出貨量有望過千萬 預(yù)計整體液晶網(wǎng)絡(luò)電視出貨量 （臺 /%） 中怡康監(jiān)控液晶網(wǎng)絡(luò)電視出貨量 （臺 /%） 28244842%15%26%0501001502002503002023 年 2023 年 11 年前 2 月0%5%10%15%20%25%30%液晶網(wǎng)絡(luò)電視 占液晶電視整體出貨85731100002004006008001 , 0 0 01 , 2 0 02023 年 2023 年 2023E0%200%400%600%800%液晶網(wǎng)絡(luò)電視 同比國內(nèi)品牌 海信 TCL 長虹 創(chuàng)維 康佳 海爾 合作播控平臺 華數(shù)、百視通 華數(shù) 華數(shù) 南方傳媒、華數(shù)、百視通、CNTV 百視通 華數(shù)、百視通、CNTV 國外品牌 三星 夏普 LG 飛利浦 松下 索尼 合作播控平臺 百視通、CNTV 百視通 華數(shù) 華數(shù)