【正文】 公司治理 ： 問(wèn)題與前景上海證券交易所研究中心主任胡汝銀 教授內(nèi)容? 公司治理定義、意義與基本原則? 公司治理改革的全球運(yùn)動(dòng)? 全球公司治理的不同模式? 公司治理存在的問(wèn)題? 中國(guó)上市公司治理制度建設(shè)一、 公司治理定義、意義與基本原則定義– 公司治理涉及的事情很多，但其核心是企 業(yè) 的所有者（委托人）如何保 證 授 權(quán)經(jīng)營(yíng)這 些 資產(chǎn) 的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企 業(yè) 的 資產(chǎn) 以及由 這 些 資產(chǎn) 所 產(chǎn) 生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、 監(jiān) 督管理者和激勵(lì)管理者按所有者利益最大限度地 創(chuàng) 造股 東 價(jià) 值 的機(jī)制。 一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制? 董事會(huì)： 解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)? 金融機(jī)構(gòu)： 設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督? 信息中介機(jī)構(gòu)： 收集、核實(shí)、分析并提供公司信息? 監(jiān)管機(jī)構(gòu)： 制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行? 公司控制權(quán)市場(chǎng)：收購(gòu)兼并威脅等? 破產(chǎn)機(jī)制：涉及頻臨破產(chǎn)企業(yè)? 競(jìng)爭(zhēng)：完善公司治理的外部機(jī)制? 法律架構(gòu)：確定基本的游戲規(guī)則一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：– 公司 “ 內(nèi)部 ” 治理。 這 是關(guān)于管理 層 與股 東 ，或是公司內(nèi)部人（管理 層 和控制性股 東 ）與外部股 東 的關(guān)系的，是公司內(nèi)部治理中重要的機(jī)構(gòu)、法律和合 約 安排，包括股 東權(quán) 力，保 護(hù) 他 們 以及事后 補(bǔ)救的方法，董事會(huì)的作用、 責(zé) 任與 組 成，以及信息披露和上市制度。– 董事會(huì)的重要作用： 解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績(jī)– 金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn) 管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融系 統(tǒng) 安全的 謹(jǐn) 慎性法 規(guī) 和 監(jiān) 管。金融機(jī)構(gòu)治理的目的是確保金融機(jī)構(gòu)在考 慮 安全性的同 時(shí) ，作 為 追求利 潤(rùn) 的 實(shí) 體運(yùn) 營(yíng) ，而非只是簡(jiǎn)單 的 資 金流入企 業(yè) 部 門 的渠道。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的有效治理，來(lái)自金融市 場(chǎng) 的 約 束就會(huì)大 為 削弱。– 金融市場(chǎng)對(duì)公司的 “ 外部 ” 治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者、 金融機(jī)構(gòu)（設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督）、信息中介機(jī)構(gòu)（收集、核實(shí)、分析并提供公司信息）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)（制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行）等之間 的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過(guò)監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強(qiáng)了公司內(nèi)部治理。一、公司治理定義、意義與基本原則治理機(jī)制：– 公司控制 權(quán) 市 場(chǎng)對(duì) 公司的外部治理。 這 是關(guān)于 證 券市 場(chǎng) 上企 業(yè) 與潛在投 資 者 /企 業(yè) 家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收 購(gòu) 的 證 券市 場(chǎng) 法 規(guī) 、關(guān)于 敵 意收 購(gòu)的公司法 規(guī) 與附 則 、以及信息披露和上市 規(guī)則 是 這 種外部治理制度的重要因素。它以被收 購(gòu) 的威 脅 來(lái)制 約 缺乏效率的管理，同 時(shí) 以股價(jià)上升來(lái) 獎(jiǎng) 勵(lì)有效率的管理，從而成 為對(duì) 內(nèi)部治理的 補(bǔ) 充。– 破 產(chǎn) 機(jī)制的治理。 這 涉及到那些 瀕臨 破 產(chǎn) 的企 業(yè) 。通 過(guò) 法庭的正式的破 產(chǎn) 程序、非正式的磋商、以及某種程度上的兼并與收 購(gòu) 市 場(chǎng) ，破 產(chǎn) 機(jī)制會(huì)在股 東 和其他投 資 者 間 重新分配 財(cái)產(chǎn)權(quán) 利，改 變 所有 權(quán)結(jié) 構(gòu)和管理 層，從而影響那些企 業(yè) 的治理。 這 些破 產(chǎn) 機(jī)制 帶給 公司治理 結(jié) 構(gòu)的事后 變化 對(duì) 當(dāng)前的管理 層 、控制性股 東 和其他投 資 者的激勵(lì)有事前的影響。破 產(chǎn)機(jī)制 結(jié) 構(gòu)及其 實(shí)際實(shí) 施 對(duì) 決定其他的企 業(yè) 內(nèi)部和外部治理制度的 結(jié) 構(gòu)和績(jī) 效有重要作用。– 競(jìng) 爭(zhēng)。 競(jìng) 爭(zhēng)是良好公司治理的 補(bǔ) 充，二者相互促 進(jìn) 。如果 擴(kuò) 展公司治理的概念，市 場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)可以被看作一種 對(duì) 金融和非金融企 業(yè) 都很重要的外部治理工具。同 時(shí) ，只有在獨(dú)立企 業(yè) 的 層 面上保 證 了透明、 誠(chéng) 信和信息自由流 動(dòng) 的 環(huán) 境，市 場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)才會(huì)蓬勃 發(fā) 展。– 上述治理機(jī)制的的 6個(gè)方面并不是各自獨(dú)立地起著作用，而是 緊 密 聯(lián) 系，互 為補(bǔ) 充， 組 成了一個(gè)適 應(yīng)給 定 經(jīng)濟(jì) 和法律 環(huán) 境的公司治理制度的整體。一、公司治理定義、意義與基本原則現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理167。 現(xiàn)代公司的特點(diǎn)之一是所有權(quán)與控制權(quán)相分離。 公司治理問(wèn)題的出現(xiàn)，即導(dǎo)源于公司資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的 “ 代理問(wèn)題 ” 。公司越是依賴于外部融資，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、越是國(guó)際化，股東和貸款人等證券持有者與公司管理者之間的距離就越遠(yuǎn)，治理問(wèn)題就越是不斷發(fā)展；同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，同進(jìn)行日?？刂频拇砣讼啾龋腥嗽诠緦?shí)際戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)和業(yè)績(jī)等方面掌握的信息更少；此外，由于合約不完全和存在著較大的酌情處置權(quán)，管理者在欺騙所有者、根據(jù)自身的利益而以犧牲所有者的利益為代價(jià)去經(jīng)營(yíng)公司方面，存在著可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。代理問(wèn)題由此而產(chǎn)生。對(duì)這些代理問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，最早可追溯到 1776年－－即與美國(guó)建國(guó)同一年－－發(fā)表的亞當(dāng) 斯密的《國(guó)富論》。167。 公司治理的目的是為了解決所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問(wèn)題。一、 公司治理定義、意義與基本原則意義? 減少公司代理成本， 保證按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)， 促進(jìn)公司健全運(yùn)作， 實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化 ；? 提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，降低企業(yè)融資成本 ；? 保證公司運(yùn)作的公正、透明和效率，抑制腐敗；? 提高資源的配置效率和使用效率，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；? 增強(qiáng)投資者信心， 有利于 單個(gè)國(guó)家及全球 金融體系的穩(wěn)定。一、 公司治理定義、意義與基本原則意義 歐洲著名的公司治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) Deminor指出，２１世紀(jì)公司治理在國(guó)際大投資機(jī)構(gòu)的投資決策中將發(fā)揮越來(lái)越大的作用（ CalPERS；安然公司的丑聞曝光之前，美國(guó)的一家投資者保護(hù)協(xié)會(huì)就將安然公司的公司治理評(píng)為最差級(jí) “E ” ）。 麥肯錫公司 1999年底－ 2023年初對(duì) 200個(gè)代表32500億美元資產(chǎn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者所做的調(diào)查表明 :? 投資者認(rèn)為，公司治理與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)一樣重要；? 在其他因素相同的情況下，投資者愿意為 “ 良好治理” 的公司付出溢價(jià)。一、 公司治理定義、意義與基本原則一、 公司治理定義、意義與基本原則意義– A Harvard Business School study by Prof. David Kang concluded that corpora