【正文】 在產業(yè)演進戰(zhàn)略下成功并購 2023年 9月 ?所有的產業(yè)都遵循同樣的途徑實現(xiàn)整合 ?兼并行動和整合趨勢是可以預測的 ?產業(yè)演進曲線可以作為加強并購策略和減緩并購融合的工具 ?每個重要的戰(zhàn)略和操作行動都必須考慮到產業(yè)演進的影響 ?產業(yè)演進階段可以用來指導資產組合的優(yōu)化 本文將為首席執(zhí)行官介紹如何根據公司所處的產業(yè)演進階段制定最優(yōu)的策略； 并指出，在產業(yè)加速整合的過程中，不了解演進規(guī)律的公司將面臨對未來失去控制的風險。 前 言 本文主要觀點： 3 中國大多數行業(yè)的整合剛剛開始 ?以現(xiàn)在為起點，中國大多數行業(yè)將在 未來約十年內進行大規(guī)模整合 ?未來十年間，并購交易額將以每年兩位數甚至三位數的增長率 快速增長 ?經過上世紀八九十年代的自我積累，并購將成為未來十年支撐企業(yè)發(fā)展的 主要方式 ，而并購和整合的能力將成為大企業(yè)發(fā)展所必備的核心競爭力 ?國有企業(yè)經營不善將被并購，但估價水平大多較低，且非全國性壟斷行業(yè)集中度較低，因此， 長于并購的企業(yè)將在未來十年內取得令人瞠目的發(fā)展速度 ，可以肯定，一定會有企業(yè)以市場化的方式稱為世界級的經濟巨頭 ?國內的 房地產、汽車、金融、服務 等行業(yè)出于產業(yè)演進的第一和第二階段，隨著其他國家的勞動密集型制造業(yè)大規(guī)模向中國轉移，如果沒有其他重大不利影響，這些行業(yè)將成為 支撐中國經濟快速發(fā)展的支柱 ?并購市場的發(fā)展將使得中國的產業(yè)發(fā)展更加有序，因為并購會使得優(yōu)勢企業(yè)通過存量資產的調整實現(xiàn)規(guī)模擴張，而非新增生產能力，從而避免產能過度擴張造成整個市場的供需失衡，由此導致慘烈的價格戰(zhàn)或者其他惡性競爭 ?未來十年內將以具有制度性特點的 “國退民進”式的整合為主 ，但此輪并購并不能真正實現(xiàn)資源的最優(yōu)配臵，然后是 “資源優(yōu)化配臵型整合” ，即優(yōu)勢企業(yè)對民營化的國企和原來的民企再次整合，這是對第一輪整合的糾正和民營企業(yè)喪失制度優(yōu)勢后進行的資源優(yōu)化配臵 ?最終， 中國市場將逐步融入全球市場，未來屬于善于外部擴張的管理大師。 4 先行者的腳步：產業(yè)演進戰(zhàn)略在中集集團發(fā)展歷程中得以充分體現(xiàn) 市場競爭力 時間 公司成立，注冊資本300萬美元 1980 1987 實施股權重組，引入中遠作為大股東，公司走上正軌 2023 公司 B、 A股在深市先后上市 從 1996年起，干貨箱業(yè)務連續(xù)七年保持世界第一 正式啟動廂式半掛車業(yè)務 中集集團 *產業(yè)演進示意 *注：中集集團為中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司的簡稱 1982 公司投產，但經營狀況不佳 1996 開始生產冷藏箱產品 冷藏箱業(yè)務躍居世界第一，占全球市場份額 % 干貨箱業(yè)務占全球市場份額 % 收購國內最大的專用車企業(yè)揚州通華 收購美國 HPA MONON公司的半掛車和零部件配售中心的相關資產 實現(xiàn)在技術、管理、品牌、成本、人才方面的協(xié)同 第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 企業(yè)成長的方式有兩種，自我積累式的成長和并購擴張 每一個產業(yè)都同時被兩股力量推動：合并和分立，或者，兼并和分拆 產業(yè)的演進呈現(xiàn)出四個明顯不同的階段 6 目 錄 ? 第一階段 ：市場集中度低，企業(yè)忙于跑馬圈地 ? 第二階段 ，企業(yè)在某一領域內開始專業(yè)化 ? 第三階段 ，集中度大大提高，成功企業(yè)發(fā)現(xiàn)它們最有競爭力之區(qū)域 ? 第四階段 ，產業(yè)集中度上升到 90%并達到平衡 第二部分：產業(yè)演進的四個階段 第一部分：在混沌的產業(yè)整合中尋找規(guī)律 第三部分：如何制定符合產業(yè)演進規(guī)律的戰(zhàn)略 附錄：產業(yè)演進階段的劃分方法介紹及舉例 7 12 39 51 在混沌的產業(yè)整合中尋找規(guī)律 產業(yè)演進分為初創(chuàng)、規(guī)?；?、集聚、以及平衡和聯(lián)盟四個階段 產業(yè)的演進是必然的、不可避免的、不能逃避的。 返回目錄 8 各個產業(yè)的并購業(yè)績揭示了產業(yè)演進存在四個發(fā)展階段 鐵路 電信 銀行 保險 公用事業(yè) 航空 制藥 制藥化工 汽車 鋼鐵 啤酒 紙漿 /造紙 飯店 /快餐 鋼鐵食品 汽車OEM 玩具 橡膠 /輪胎 卡車制造 飛機 OEM 造船 釀酒 自動控制 煙草 國防 制鞋 軟飲料 + _ 41% 59% + _ 42% 58% + _ 50% 50% + _ 70% 30% 5 10 15 20 Min Max 產業(yè)集中度 CR3* 100% 90% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 時間（年） 第一階段 初創(chuàng) 第二階段 規(guī)?；? 第三階段 集聚 第四階段 平衡和聯(lián)盟 注 *： CR3=最大三家公司的市場占有率之和（基于價值成長數據庫的 25,000家公司） 氣泡的大小顯示較弱的并購業(yè)績 氣泡的大小顯示較強的并購業(yè)績 資料來源：科爾尼價值成長數據庫及分析 9 面對不可阻擋的整合浪潮，只有沿著產業(yè)演進曲線發(fā)展才是企業(yè)成功的戰(zhàn)略 100% 80% 60% 20% 40% 第一階段 初創(chuàng) 第二階段 規(guī)模化 第三階段 集聚 第四階段 平衡和聯(lián)盟 5 10 15 20 時間（年） 0% 公司百分比 產業(yè)整合過程中公司數量的變化 ?在產業(yè)整合的過程中，將不無例外出現(xiàn)上圖描述的現(xiàn)象 ?在經濟全球化的過程中，整合的浪潮將義無反顧地席卷你所處的產業(yè) ?長期的勝利永遠屬于那些擁有長期規(guī)劃的管理者 10 啟示：應當選擇“簡單增長者”或“利潤尋找者”型的公司為收購對象 價值增長者 簡單增長者 經營不善者 利潤尋找者 ? + 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 收入增長 價值增長 * 擬收購對象 須采取措施 經營不善者 必須進行徹底變革，因為收購目標的收入增長和價值增長均低于平均水平，風險很大 簡單增長者 利潤尋找者 由于這些目標公司已經具有成長基礎，在收購價格適當的情況下，管理層不需要花費過多的精力 價值增長者 該類公司是最好的戰(zhàn)略性收購目標，但收購價格昂貴，需要較高的風險控制能力 科爾尼增長矩陣 擬收購對象*注：用調整后的市場價值增長來衡量 資料來源： James McGrath, Fritz Kroeger等，《價值增長者》， McGrawHill， 2023年 初創(chuàng)階段 返回目錄 產業(yè)演進階段之 一旦系錯了第一粒紐扣，你就不可能扣好其他的紐扣 12 初創(chuàng)階段涉及的行業(yè)包括新生行業(yè)、剝離行業(yè)、新近解除管制的傳統(tǒng)行業(yè) 新生行業(yè) 高度區(qū)域化，尚未規(guī)范。沒有一家公司擁有較大的市場份額，快速的變化使此類企業(yè)很難在行業(yè)中建立牢固的市場地位 生物科技行業(yè)、電子貿易、網上銀行、電子商務 剝離行業(yè) 該行業(yè)是從產業(yè)演進后面階段剝離出來的。技術創(chuàng)新或者市場重組會導致這些行業(yè)的產生 軟飲料行業(yè)下的瓶裝水、運動飲料、以及風味汽水 解除管制的行業(yè) 此行業(yè)原來是國有或政府壟斷行業(yè)，在壟斷打破之后，產生了大量的專業(yè)服務商 能源、供水、供氣、郵政，銀行和保險（一定程度） 新生行業(yè)主要特征 例證 13 生物科技的奮起： 在初創(chuàng)階段進行并購的目的是在技術和財務上向全球擴張，爭取達到臨界規(guī)模 2023 2023 40 63 232 1999 兼并數量 （單位：起） 兼并交易額（ 單位：億美元） 46 77 52 ?在生物科技行業(yè)快速增長的推動下，該行業(yè)正在逼近初創(chuàng)階段的末端并快速走向規(guī)?；A段。 ?特別是在美國和英國，新設立的生物技術公司吸引著風險投資，并且向 IPO發(fā)展。 ?但是，正如產業(yè)演進曲線預示，隨著產業(yè)的成熟，公司數量將大幅減少。 ?同時，大公司正在通過并購以爭取時間順著產業(yè)演進曲線向上爬升。 ?并購交易規(guī)模和范圍都在擴大。 ?2023年并購交易數量下降、交易金額上升。 ?2023年可以被看作是該行業(yè)沿著產業(yè)演進曲線上升的開始。 美國生物科技行業(yè)企業(yè)并購情況 深 度 分 析 14 又是百事可樂： 對市場的進一步細分形成了強勁增長的新行業(yè) 三個子行業(yè)將成為“明日之星”。 軟飲料 百事可樂 瓶裝水